1.2　期貨市場的組成與功能

期貨市場有廣義和狹義之分：廣義上的期貨市場包括期貨交易所、結算所或結算公司、經紀公司和期貨交易員；狹義上的期貨市場僅指期貨交易所。

1.2.1　期貨市場的三大組成元素

買賣期貨的場所叫期貨市場。期貨市場的三大組成元素為期貨投資者、期貨交易所和期貨經紀公司組成的。本節將詳細講述期貨市場的組成元素。

【技巧解析】期貨投資者

期貨投資者是通過期貨經紀公司進行期貨交易的單位或個人。期貨投資者應具備完全的民事責任行為能力。沒有民事行為能力或是民事行為能力被限制的人不得委托期貨經紀公司進行期貨交易。

【技巧解析】期貨交易所

期貨交易所是買賣期貨的場所，是期貨市場的核心，是一種不以營利為目的的第三方機構。期貨交易所為投資者提供了公正、公開、公平的交易場所，可以有效監督期貨買賣中的不正當行為。

【技巧解析】期貨經紀公司

期貨交易是采用會員制的，只有交易所的會員才能進場交易，所以許多的非會員投資者只能委托交易所會員才能進行交易，也因此產生了期貨經紀公司。這些期貨經紀公司主要分為兩種，如圖1-2所示。

圖1-2　期貨經紀公司的種類

期貨經紀公司是指依法設立的、接受客戶委托、按照客戶的指令、以自己的名義為客戶進行期貨交易并收取交易手續費的中介組織，其交易結果由客戶承擔。期貨公司是交易者與期貨交易所之間的橋梁。

1.2.2　期貨市場的七大獨特功能

期貨市場也有其獨特的功能，主要分為投資者風險管理功能、供求發現功能、價格發現功能、價格穩定功能、短線功能、成本節約功能和帶動經濟功能等。

1.風險管理

成功的期貨市場在吸引大量的投資者進入市場的同時，也能將風險轉移到愿意承擔更多風險的投資者身上，從而降低不愿承擔風險的投資者的風險。這是期貨市場最重要的功能之一。

價格風險是交易過程中時間作用的結果，它是無處不在的，市場上一切動向都直接影響商品的價格。這樣的價格波動是無法抵御的。擁有大量某種商品的個人或機構很可能在這樣的價格波動中損失慘重。這些個人或機構需要犧牲一定的收益來換取更小的風險，而期貨的套期保值（“套期保值”的含義將在第3章詳細講解）就是一個很好的規避風險的方法。

套期保值是期貨投資中常見的風險規避方式之一。這是指生產經營的一方通過在期貨市場上進行套期保值業務，來規避現貨價格波動帶來的風險的行為。這樣一來，生產經營一方能夠鎖定經營成本，實現預期利潤。

例如，某農民預計6個月以后他種的玉米將豐收，但他又怕到時候賣不到當前的價格。在這個時候，他可以提前賣出預計產量的玉米期貨。6個月后，就算玉米的價格下跌，他也可以在期貨市場彌補現貨玉米因價格下跌而帶來的損失。

套期保值可以認為是在期貨市場上，買進或賣出與現貨市場上數量相等但交易方向相反的商品，使得兩個市場交易的損益相互抵消。同時，套期保值也是利用兩個市場的關系，在一個市場出現虧損時，另一個市場能獲取收益的風險規避方法。

2.供求發現

期貨市場交易的是未來一定時間履約的期貨合約。此類合約能在生產周期開始前，就使商品的交易雙方根據當前期貨的價格，預期未來期貨的需求與供給狀況，以確定某一商品的產量。

3.價格發現

價格發現是指期貨市場通過運行機制形成預期價格的過程，并通過期貨交易所把眾多影響某一商品價格的因素集中體現在該期貨的價格上。

期貨之所以能被市場認可，也是因為期貨是一個規范的市場，其價格是在專門的期貨交易所內形成的。自期貨交易產生以來，價格發現功能逐漸成為期貨市場上重要的經濟功能。

4.價格穩定

生產方或銷售方通過期貨對供求的提前預期，指導某一商品的生產和需求，減少了生產與需求不確定性的風險，從而穩定了某一商品的價格。

5.短線功能

經濟體活動順利運行的前提是商品的生產方與購買方有轉嫁風險的工具，而期貨正具備這樣的功能，但縮減風險的同時收益也被縮減了。這就讓一些精明的投資者有了短線投資的機會。

6.成本節約

期貨的投機功能可以降低市場參與者的交易成本。商品生產方與購買方在轉移風險的同時，若覺得未來市場對自己有利，也可以進行反向操作以減少損失。這樣，市場交易成本將大幅降低，交易規模也將被拉大。

7.帶動經濟

期貨作為一種重要的投資工具，有助于社會閑散資金的合理利用，并且能帶動某一期貨合約所在地第三產業的發展，從而起到帶動當地經濟發展的作用。

1.2.3　期貨市場的八個基本制度

期貨市場與大多數的投資市場一樣，有一些基本制度，具體如下。

1.會員制度

會員制度是國際期貨市場普遍采用的制度，其為期貨交易所有效控制與化解風險提供了制度保證。我國期貨市場同樣采取會員制度。會員組織體制是一種非營利性組織體制，其目的主要在于為會員期貨交易提供場所、設施和相關服務。

交易所對于會員的定義是：“根據有關法律法規、行政法規和規章制度，經過交易所批準，有權在交易所從事交易或者結算業務的企業法人或者其他經濟組織”。會員交易制度是指只允許會員進行交易的制度，非會員必須委托會員代為交易。一般來說，期貨經紀公司大多是交易所的會員單位，而廣大非會員投資者只能委托期貨經紀公司代為交易。

中國金融期貨交易所借鑒國際成熟市場的經驗，將結算會員分為3類，如圖1-3所示。

圖1-3　中國金融期貨交易所結算會員的分類

這樣分類有以下積極效應。

（1）建立風險管理體系。會員體制的選擇是由整體期貨市場的體制所決定的。國際期貨市場的運行體制表現為層層分散風險、層層結算。在分層結算制度下，結算會員是交易會員，而交易會員則不一定是結算會員。只有資金實力雄厚、管理經驗豐富的機構才能成為結算會員，而其他不具備結算會員資格的交易會員必須通過結算會員進行結算，從而形成多層次的風險管理體系，在結算會員這一環節就可以過濾掉一些風險。

（2）保證避免系統性的風險。期貨市場的正常運行要靠體制運行來化解風險，而會員制度可以將市場風險分散化，減少在期貨市場運行中出現系統性風險事件的概率。由于會員制度是層層擔保的體制，一個結算層次對其代理結算的單位出現的風險要負有全部責任，所以風險不傳遞到再上一個結算層次。

（3）強化交易所抗風險能力。正常情況下，即使投資環節出了問題，也只影響到某一個公司，而不會影響到整個期貨市場的正常運行。這使得交易所承擔的風險容易得到控制，有利于交易所的正常運行和發展壯大。

（4）保證行業穩定發展。期貨公司運行得規范與否以及是否盈利，對期貨市場能否健康發展有著重要影響。會員公司為了保住其會員資格，非會員公司為了爭取成為會員，都會強化經營管理，規范經營行為，提高經營效率，控制經營風險，從而促進整個行業穩定發展。

（5）引導期貨公司做大做強。我國期貨公司目前普遍發展得不好，而通過建立會員制度，期貨交易所可以根據期貨公司的實力建立多層次期貨中介體系，這樣既有利于各個期貨公司進行市場定位、規范經營，也能引導部分有實力的期貨公司做大做強。

（6）利于國家金融行業的穩固。結算會員制度不僅有助于我國金融期貨市場建立分級結算體系還有助于維護國家金融安全和深化金融資本領域改革。

但是，會員制度可能出現交易的不平等現象。如果不同種類的會員資格獲取條件差異不大，就會使其權利和義務不對等，導致投入和產出失衡。

2.漲跌停板制度

漲跌停板制度是對所有的期貨價格實行漲跌的限制制度，不會讓投資者瞬間成為“暴發戶”，同樣不會讓投資者轉眼就一無所有。與股票交易中的漲停板不同的是，期貨交易中的漲跌停板幅度是變化的，不同期貨的漲跌停板幅度也是不同的，一般為3%~10%。

3.保證金制度

在進行期貨交易時，交易雙方需要根據不同的期貨繳納不同的保證金。保證金分為兩種，如圖1-4所示。

圖1-4　保證金的分類

一般來說，保證金是指會員在交易所專用結算賬戶中確保合約履行的資金。這些資金在合約生效時即被占用。當交易成交后，交易所按照持倉合約價值的比率向交易雙方收取一定的傭金。

例如，投資者購買一手（“手”是期貨交易中的單位，也就是一份合約所包含商品的數量）價值3萬元的玻璃期貨，若玻璃期貨的保證金按每手6%計算，那么投資者應準備1 800元作為保證金。

根據每種期貨的投資風險，交易所收取的保證金的費率是不一樣的，對同一種期貨也可能根據當前風險狀況而收取與之前標準不同的保證金。總之，保證金會根據風險變化而變化。

例如，當某期貨合約連續多個交易日出現單邊市時，市場風險無疑會加大。此時，交易所有權根據市場的實際情況，采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金的措施。

4.競價交易制度

競價交易制度的特征是：開市價格由集合競價形成，隨后交易系統會對投資者發出交易指令，按照價格與時間優先的順序排列，將買賣指令配對競價成交。按成交規則劃分，競價交易制度可分為連續競價制度和集合競價制度兩種。

開盤價是在開盤前5分鐘確定的，同時需滿足3個條件的基準價格，如圖1-5所示。

圖1-5　滿足開盤價確定的條件

5.強行平倉制度

強行平倉制度是期貨市場風險控制的重要措施。投資者在進行期貨投資時應該時刻關注自己是否滿足強行平倉的條件，一旦發生強行平倉，投資者的損失通常會很大。強行平倉制度的規定可分3個層面來討論。

（1）第一層面：我國《期貨交易管理條例》。該條例規定：“客戶保證金不足時，應當及時追加保證金或者自行平倉。客戶未在期貨公司規定時間內及時追加保證金或者自行平倉的，期貨公司應當將該客戶的合約強行平倉，強行平倉的有關費用和發生的損失由該客戶承擔。”

（2）第二層面：《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》。該辦法指出：“強行平倉是指交易所按照有關規定對會員、客戶持倉實行平倉的一種強制措施。”

（3）第三層面：期貨公司《期貨經紀合同》。投資者與期貨經紀公司簽訂的合同上會詳細列舉強行平倉的執行條件與執行辦法。

6.限倉制度

限倉是指交易所規定會員或客戶可以持有的，按照單邊來計算的某一合約投資頭寸（“頭寸”指投資者擁有的資金數量）的最大數額。

交易所的限倉制度有以下基本表現。

（1）根據不同的期貨品種，分別確定不同期貨每一個月份合約的限倉數額。

（2）某一月份合約在其交易過程中的不同階段，分別適用不同的限倉數額，進入交割月份的合約限倉數額會被從嚴控制。

（3）限制會員持倉和限制客戶持倉相結合能夠有效控制風險。

（4）套期保值交易頭寸實行審批制度，其持倉不受限制。

7.無負債結算制度

無負債結算制度是指每天交易結束后，交易所按照當日各個期貨合約的盈虧狀況，結算出每個合約應支出及獲得的金額。所以，期貨投資者在不賣出合約的情況下，也能將已有的收益落袋為安。

無負債結算制度實際上是對持倉合約實施的一種保證金管理方式，也是一種細化風險的制度，投資者不至于一次性追加其承受能力之外的保證金數額。

專家提醒

期貨交易所只對會員（期貨經紀公司）進行結算。投資者并不直接與交易所進行結算，而是與期貨經紀公司進行結算。

8.大戶報告制度

大戶報告制度是指若某大型投資者的某合約持倉投資頭寸達到交易所對其規定的投機頭寸持倉限量的80%以上，則該投資者應該向交易所報告其資金狀況、頭寸情況等信息的制度。期貨交易所可以根據該投資者的信息，結合市場風險狀況，調整改變持倉報告的水平，從而控制風險。