六、什么是ETN？與ETF有何不同？

什么是ETN？

ETN（Exchange-Traded Notes） 即交易所交易債券或交易所交易票據，一般為投資銀行發行的債券類產品。最早由巴克萊銀行（Barclays Bank PLC）于 2006 年發行。這種債券之所以不同于其它形式的債券，主要是來自于它的報酬，ETN 的報 酬是基于特定市場指數的報酬，減去必要費用，并不支付固定利息，且不保障本 金。因此，ETN 可以理解為債券與 ETF 部分特征的結合，是一種結構化產品，在交易所交易，利息通常只有在賣出時才會支付。ETN 與債券一樣有到期日，通常為 30 年。

實例

以巴萊克銀行2006年發行的追蹤大宗商品的ETN iPath GSCI Total Return Index為例，這支ETN追蹤的是Goldman Sachs Commodity Index。問題是，債券怎么追蹤大宗商品指數？巴克萊銀行的創意就在這里。

這支債券發行之后，巴克萊銀行同意30年后支付債券持有人與GSCI指數完全相同的報酬。比如，從2006年這支ETN發行后，到2036年，GSCI指數漲了260%。那么，當初面值10,000美金的ETN，到2036年債券到期時巴克萊銀行就會支付36,000美金。不過還要扣掉ETN運作成本，每年0.75%。

所以，ETN和ETN有很大不一樣的一點。ETF投資者持有的是該基金和ETF投資的股票、債券或期貨中的一小塊。而ETN投資人，持有ETN他其實沒有持有大宗商品，他有的只是巴克萊銀行在30年后，依大宗商品指數漲跌付錢的承諾。

巴克萊銀行發行債券后拿到的錢，會自行投資運用，以30年后完全清償為目標。

與ETF有何不同？

（一）掛鉤指數不同

ETN 類產品所跟蹤的標的范圍比 ETF 更廣。ETF 產品跟蹤的通常是股票市場指數。普通投資者如果想復制 ETF 產品的投資組合，理論上是可以實 現的。投資者之所以選擇 ETF 產品，大部分是出于節省成本和縮小跟蹤誤差的考慮。ETN 則多為大宗商品指數、波動率指數、海外債券指數。受投資能力或相關法律政策所限，以上標的超出了許多普通投資者的投資界限，這使得他們無法更為分散化配置。

（二）申贖效率導致套利效果不同

ETN 不同于 ETF 采用一籃子股票申贖，而采用現金申贖，還會受到一 些限制導致時效性不高。這種非實物申贖特性決定了其套利效率不如 ETF，因此 折溢價率一般高于 ETF。

（三）費率及稅率不同（一級市場）

一般而言，因為ETN 的投資目標為一些另類資產，因此費率一般均高 于 ETF。

如果短期內申贖的話，因為 ETF 采用實物申贖，因此不需要立即支付資本利 得稅；ETN是用現金申贖，賣出時需上繳資本利得稅。 如果長期持有的話，ETF 遇到定期調整、股票減持、分紅都會被迫上繳資本 利得稅或一般收入稅，商品 ETF 則會遇到利息、展期的短期資本利得、長期資本 利得等稅率；ETN 在賦稅時被當作“預付合約”處理，并不持有證券，且 中間沒有分紅，因此只有在最后贖回時才會收資本利得稅。 總體來看，ETN相對 ETF 有一定稅率優勢。

（四）跟蹤誤差不同

ETF 產品的回報完全取決于基金投資組合的表現。由于建倉成本和資產配置 比例等問題，ETF 在復制指數收益的時候會不可避免地產生跟蹤誤差。ETN 產品的回報則完全取決于產品合同的規定以及發行人的信用之 上，虛擬投資組合的表現。發行人通常會承諾與標的完全相同的回報，跟蹤誤差基本不存在。

（五）資金募集用途不同

ETF 作為公募基金產品的一種特殊形式，其募集資金只能按照招募說明書中 所規定的方式進行投資，需要單獨進行財務核算，并且要受到資金托管人的監管。 ETF 所募集資金在基金資產負債表中列入所有者權益。在執行破產程序之前，ETF 資產不會被動用。因此，它是完全屬于股東的基金。信用風險方面，即便是采用 衍生品復制指數的復合型 ETF， UCITS 也要求其 90%倉位須有資產抵押。 ETN 則是一種新型的債務融資手段，計入發行人負債，通常由商業 銀行或投資銀行發行。其資金可以用于補充公司運營資本等方向，與公司其他同 等級債務并無本質區別。如 UBS CMCI 系列產品招募說明書中資金用途一節中所 闡述的：“證券發行所募集的資金將被發行人用于滿足公司層面的一般資金需求”。