中觀市場特征

研究中觀層面市場要素對創(chuàng)新的影響，首先要探索產(chǎn)業(yè)市場上的競爭。哈佛大學(xué)Aghion教授和他的合作伙伴發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)競爭對企業(yè)創(chuàng)新的作用曲線呈倒U形。當(dāng)競爭不是很激烈的時候，增加一些競爭，對企業(yè)創(chuàng)新有正面作用，但是當(dāng)達(dá)到一個均衡點以后，過度競爭則不利于企業(yè)創(chuàng)新。所以想要激勵創(chuàng)新，我們需要一些競爭，但又不能過度競爭。哈佛大學(xué)教授Nanda和Rhodes-Kropf發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場較“熱”時，企業(yè)創(chuàng)新情況比較好；當(dāng)市場較“冷”時，企業(yè)創(chuàng)新情況比較差。

銀行業(yè)競爭（Banking competition）對企業(yè)創(chuàng)新也有很大的影響。美國歷史上對銀行業(yè)的監(jiān)管比較嚴(yán)格，從20世紀(jì)六七十年代開始，才展開了去監(jiān)管化運動。美國早期監(jiān)管嚴(yán)格到什么程度呢？銀行不能跨州開設(shè)營業(yè)點，更不能跨州并購其他銀行。20世紀(jì)六七十年代至七八十年代，美國實行了一系列去監(jiān)管化措施，導(dǎo)致銀行業(yè)競爭不斷加劇。我和Jess Comaggia副教授、Yifei Mao助理教授和Brain Wolfe助理教授2015年發(fā)表在Journal of Financial Economics上的文章研究了銀行業(yè)競爭對大型企業(yè)創(chuàng)新的影響，結(jié)果令我們感到非常驚訝。我們一直認(rèn)為銀行業(yè)競爭加劇后，有大量低成本的銀行信用被釋放出來，能夠激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)創(chuàng)新水平應(yīng)該會有所提高。但是，我們得出的結(jié)果卻是大企業(yè)創(chuàng)新水平在銀行業(yè)競爭加劇后反而會降低。應(yīng)該如何解釋這個看似非常“反直覺”的結(jié)果呢？這篇論文停滯了很時間，因為我們不知道如何解釋這個結(jié)果。突然有一天，我腦中靈光一閃，一下子想出了該怎樣解釋這個結(jié)果。我前面介紹的另一篇論文提到，大型企業(yè)是通過收購創(chuàng)新型小微企業(yè)來實現(xiàn)創(chuàng)新的。那么，會不會由于銀行業(yè)競爭加劇，很多低成本的銀行信貸被釋放出來，而這對小微企業(yè)創(chuàng)新起到了正向作用。通過研究，我們發(fā)現(xiàn)答案是肯定的。這是邏輯的第一步，也就是說銀行業(yè)競爭加劇對小微企業(yè)創(chuàng)新是有正面作用的。邏輯的第二步，因為小微企業(yè)能夠獲得低成本信貸，因此可以保持獨立而不被大企業(yè)收購。這樣，依靠收購小微企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的大企業(yè)失去好的標(biāo)的企業(yè)，因此它們的創(chuàng)新水平也會下降。經(jīng)過后續(xù)實證檢驗，這個猜想也得到了證實。這篇論文在發(fā)表后也引起了眾多關(guān)注，多次被列為ESI世界排名前1%的高影響力論文。

企業(yè)信息披露也會影響企業(yè)創(chuàng)新。1934年美國證監(jiān)會要求企業(yè)發(fā)布年報，1955年改為半年報，到1970年則改為要求企業(yè)披露季報，即一年披露四次。我和我的合作者研究了企業(yè)披露的頻率對其創(chuàng)新的影響。我們發(fā)現(xiàn)，披露頻率越高，企業(yè)創(chuàng)新情況越不理想。這個發(fā)現(xiàn)的內(nèi)在邏輯和前面是一樣的：一家企業(yè)不斷進(jìn)行披露，企業(yè)管理者就會有過高的短期業(yè)績壓力，因此失去了進(jìn)行長期創(chuàng)新投資的動力。

企業(yè)面臨的稅收對創(chuàng)新也有影響。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，減稅對企業(yè)創(chuàng)新沒有明顯的正向作用，但增稅對企業(yè)創(chuàng)新卻具有負(fù)向作用。因此，我們建議如果想要激勵企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，政府在做出增稅決策時一定要非常謹(jǐn)慎。