融資：現狀和影響因素

中關村企業早期的發展，得力于區域內活躍的投融資活動。當企業擁有一定的資源時，也更善于采取多種投融資手段來謀求自身發展和開拓生態圈。中關村上市公司的投融資趨向和現金資產，就是當期中關村投融資市場和政策情況的縮影。

現金含量分析

2011年，中關村上市公司的現金及現金等價物總額為2782億元，此后增加速度越來越快，2015年增幅為30.3%，總額達到5034億元（見圖2.59）。中關村企業群體目前擁有較大數額的現金可用于投資和發展。

分板塊來看的話，美股上市公司現金性資產占比下降，與境內公司趨同。2011年，美股公司現金性資產占比31%，近兩年出現大幅下跌，2015年占比18.8%。與此同時，境內公司前3年緩慢降低，2015年反彈至17.4%。港股及其他公司現金性資產占比穩中有降，2015年占比11.7%（見圖2.60）。

2011年，中關村上市公司中持有現金及現金等價物超過100億元的有4家，2015年增加至7家；50億元—100億元的上市公司2011年有2家，2015年增加至10家；20億元—50億元的上市公司2011年有19家，2015年增加至28家（見圖2.61）。再次說明這5年來中關村企業群體目前擁有的現金額巨大，很是“財大氣粗”。

經營性現金流量

經營活動產生的現金流量相當于企業的“造血功能”，相對于凈利潤而言，經營性現金流量更能反映企業真實的經營成果。

如圖2.62所示，2011年，中關村上市公司的經營性現金流量為327.4億元，占銷售收入的比例為2.9%。其后兩年，經營性現金流量均以67%左右的速度增加，近兩年增速放緩。與此同時，經營性現金流量占銷售收入比例也在逐漸上升，從2011年占比2.9%上升至2015年的5.8%。這說明中關村上市公司的盈利質量不斷提高，現金流充足。

學者說

相比凈利潤的增長，經營性現金流量的增長速度更快，說明中關村上市公司的盈余質量較好，現金利潤的增長有較好的態勢。

分板塊來看，2011年美股上市公司經營性現金流量占銷售收入的比例為28.4%，遠高于港股及其他占比的5.8%和境內的負值。2014年美股公司占比折半，2015年繼續下滑，此時經營性現金流量占比雖然仍為各資本市場的最大值，但僅有8.2%。港股及其他公司小幅波動，2015年占比降至3.4%；反之，境內公司一路增長，2015年反超港股及其他，占比達到了6.8%，逼近美股公司（見圖2.63）。

學者說

境內大多數企業在2010年后隨著中關村企業群體一起走向成熟階段。因此，它們初期經營性現金流為負數很正常，之后逐步增長到6%，屬于較為健康的發展趨勢。

投資活動現金流量

2011年，中關村上市公司凈投資額為1173億元，占經營性現金流量的比例為358.4%。2012年投資放緩，其后兩年回升至最高點，2014年投資最為活躍，凈投資額達到2160億元，凈投資額占比為208.4%，2015年回落至148%（見圖2.64）。

學者說

投資包括固定資產投資、無形資產投資等。其中，研發投資是一種特殊的投資，具有周期性強、成本高、風險大和收益滯后的特點，因此與現金流關系緊密。綜合對比現金持有量、投資額、籌資額等指標，我們發現：期初現金持有越多對企業的研發投入越具有促進作用；企業現金持有可以為研發籌資提供緩沖作用，即現金持有具有平滑研發投資的效果；另外，較大的經營現金流波動會加強研發平滑效應，即經營現金流波動對現金持有平滑研發投資具有正向調節作用。

分板塊來看，2011年，境內中關村上市公司經營性現金流量雖為負值，但凈投資額仍高達581.7億元，此后4年經營性現金流量實現正值，凈投資額占比從268%逐年下降至127%。相比之下，美股公司凈投資額5年里呈波動上升趨勢，由183%增加至205%。港股及其他公司2011年凈投資額占比為116%，2013年降至最低點69%，2014年反彈至365%，2015年又回落至145%（見圖2.65）。

籌資活動現金流量

2011年，中關村上市公司的凈籌資額為947億元，占經營性現金流量比例為289%。2013年下降至82%，2014年反彈至143%，2015年回落至102%（見圖2.66）。

學者說

由于所研究的公司均為上市公司，籌資渠道較為通暢，同時，其貨幣資金較多，內部資金豐富。依據融資優序原理，企業將優先使用內部資金進行融資。因此，相比投資活動現金流量，籌資活動現金流量的占比顯著降低。進一步說明中關村企業資金來源豐富。

分板塊來看，2011年，境內公司凈籌資額為727億元，由于當年經營性現金流量為負值，因此占比為-1045%。此后逐年下降，至2014年達到最低點占比90%，2015年反彈至109%。2011年美股公司凈籌資額為135億元，占經營性現金流量比例為69%。2012年大幅下降至27%，2014年反彈至最高值153%，2015年回落至124%。港股及其他公司的凈籌資額占比2013和2014年出現較大波動，其中2013年為-1%，2014年達到最高峰274%，2015年回落至62%（見圖2.67）。