第2章 通貨膨脹是財富最大的“敵人”

我們經常在新聞中聽到類似這樣的事情：“某老人44年前存的1200元被連本帶利取回來了，銀行相關負責人介紹，這筆存單的利息計算要涉及1972年、1980年、1993年等的多次儲蓄管理制度變革，至少16次的利率調整，還要考慮到利息個人所得稅的多次變化。經過多方計算確認，在支取日這筆存單本息合計為2684.04元，其中利息為1484.04元。”再想想當時的1200元和現在的1200元分別能買到的物品，感嘆之余給我們最大的啟發就是，通貨膨脹是財富最大的“敵人”。

或許中國的金融歷程尚不足以展示通貨膨脹的威力，那我們就引用《全球資產配置》一書中作者對美國100多年各類資產的收益統計，展示一下通貨膨脹在美國及全世界的威力吧。

在許多投資者開始自己的投資事業時，并沒有真正了解過去發生的故事，而往往是根據其自身經歷與經驗去預測未來。我母親總是告訴我，投資就是買一些股票，然后長期持有。但是生活在美國的，尤其是在20世紀80～90年代進行投資的人們，其經歷就與其父母——生活在大蕭條時代的人們，有著很大的不同。同樣，即使身處同一個時代，日本投資者、美國投資者與德國投資者之間的經歷也是完全不同的。

那么根據歷史數據，什么是合理且可行的期望回報呢？我們應該首先討論貨幣的價值。幾年前，我和父親聊天，他決定尋找一個真實的通貨膨脹的例子。幾周后，我收到一封信，里面夾著一張我祖父在20世紀10年代寫的一張支票。他是一個來自法國福格斯并且最后定居于美國內布拉斯加州的農民。那時的0.50美元約等于現在的13美元，這展示了一個非常簡單的通貨膨脹的例子。作為一個佐證，你可以仔細查看支票上的筆記，如圖2.1所示。

有個例子我們比較熟悉，就是經常被提起的一句話，“我記得當時可口可樂才10美分”。通貨膨脹是一個熱門主題。它通常與關于美聯儲的爭論緊密相連。在經濟和政治領域，沒有多少話題比“美聯儲”和“美元”更具影響力。

圖2.2所示為幾乎在所有投資教材中都有的最著名的圖片之一，展示了自美聯儲創建以來的美元購買力。

描述通常延續ZeroHedge的說法：

“這是他們不希望你看到的圖表：過去76年以來美元的購買力下降了94%。根據目前的貨幣政策和財政政策，至少還有另外94%的貶值空間。唯一的問題是這次是否在76個月內實現。”

上述描述實際上是真實的，1913年的1.00美元保存到現在僅相當于當初的0.03美元，源于通貨膨脹的影響（平均年化率約為3.2%）。但是如圖2.2所示，在21世紀美元保持溫和通貨膨脹（通貨膨脹、通貨緊縮和高通脹混合在一起）。

圖表可以證明這些言論，這些言論通常帶有感嘆號、加粗文本和“資本家”，叫囂著關閉美聯儲、買黃金、出售股票，并建立存放槍支、食物和彈藥的堡壘。文章寫成這樣的原因是，它們使得人們情緒化，這樣肯定會成為頭條新聞。

我們忽略了最重要的問題——投資者必須使用這些美元做些什么事情。假定你是1913年的投資者。你可以選擇把美元放在床墊下，在這種情況下你的購買力會如圖2.2所示隨著時間急速下降。你也可以花錢去消費，比如度假、娛樂、買衣服或食物。或者你投資短期國債，在這種情況下，美元購買力可以被完好地保存下來，而你當時的1.00美元現在價值1.33美元（每年實際回報率約為0.26%）。所以你沒有真正賺錢，但是你也沒有失去任何錢。

請注意，“實際回報”是指投資者在扣除通貨膨脹后得到的回報。如果投資回報率為10%（我們稱之為名義回報率），但當年通貨膨脹率為2%，那么實際回報率只有8%。實際回報是一個非常重要的概念，因為在時間框架下比較它們更有效。通貨膨脹率為8%（實際回報率為2%）的10%的回報率與通貨膨脹率為2%（實際回報率為8%）的10%的回報率有很大不同。為了更方便地理解實際回報，我們可以將其想象為“可以吃的回報”。1美元的可樂的成本可能與0.1美元的可樂的成本相同，你只是用膨脹的美元進行支付（并且可能得到的是玉米糖漿而不是真正的糖）。

如果你決定承擔一點風險，那么可以投資期限更長的債券（公司債券），以及黃金、股票、房地產，甚至葡萄酒和藝術品，所有這些都比你將現金放在床墊下強很多。

圖2.3所示為股票、債券和短期國債的實際回報。如果你將辛苦賺來的現金放在床墊下，那么當時的1美元，現在的價值只有3美分；如果你將其投資短期國債，那么現在價值為1.33美元；如果你將其投資十年期債券，那么現在價值為5.68美元；如果你將其投資股票，那么現在價值高達492美元。

對于那些正在尋找歷史市場回報方面優質書籍的讀者，向你們推薦我最愛的書，《樂觀主義者的勝利：101年全球投資回報》（Triumph of the Optimists：101 Years of Global Investment Returns，瑞士信貸每年免費提供更新版，強烈推薦每年更新版）。這本神奇的書講述了在整個20世紀，許多全球大類資產都為購買并長期持有它們的投資者創造了可觀回報。這本書還講述這些資產如何經歷有規律的且痛苦的回撤，例如2008年全球金融危機。

不幸的是，對于投資者而言，他們的投資組合僅有兩個狀態——（歷史）高點與（收益）回撤。對于那些不熟悉回撤的投資者而言，回撤就是當前投資組合相對應歷史高點的虧損。例如，你投資100美元，它虧損到75美元，則回撤率為25%。如果它上升到110美元，那么投資組合回撤率是0（處于歷史高點）。