1.4 貨幣體系與外匯市場

近幾十年來外匯市場的繁榮興盛，離不開外匯市場體系的建立和變更。在一百多年的演變進(jìn)程中，國際貨幣體系的每次變遷都伴隨著嚴(yán)重影響世界的重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政治變革，客觀反映經(jīng)濟(jì)霸權(quán)力量轉(zhuǎn)移和世界經(jīng)濟(jì)政治格局變化。

第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林體系奠定了美元的國際地位，隨著之后二十余年美歐各國國力的此消彼長以及凱恩斯主義主導(dǎo)下美國國內(nèi)長期的積極財政/貨幣政策，美元的內(nèi)在價值一直處于下降通道中，美國從第二次世界大戰(zhàn)后的債權(quán)國變?yōu)?0世紀(jì)70年代的債務(wù)國。布雷頓森林體系崩潰。國際貨幣中英鎊、馬克、日元的地位躍升。20世紀(jì)90年代歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程催生了歐元。外匯市場逐漸形成了今天的格局。

在全球化的大趨勢下，國際資本流動和國際財富轉(zhuǎn)移無不有賴于外匯市場，外匯市場的重要性不容置疑。

1.4.1 國際貨幣體系的演變

歷史上，出現(xiàn)過各種不同類型的國際貨幣體系。確定一種貨幣體系的類型主要依據(jù)三條標(biāo)準(zhǔn)：①貨幣體系的基礎(chǔ)，即本位幣是什么；②參與國際流通、支付和交換媒介的主要貨幣是什么；③主要流通、支付和交換媒介的貨幣與本位幣的關(guān)系是什么，包括雙方之間的比價如何確定、價格是否在法律上固定以及相互之間在多大程度上自由兌換。依據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，逐漸產(chǎn)生出多種類型的國際貨幣體系（見圖1-5），從20世紀(jì)40年代“雙掛鉤”的布雷頓森林體系，到今天的牙買加體系。這些體系與國際市場的變遷緊密地聯(lián)系在一起，匯率制度也隨國際貨幣體系變化。

1．金本位制

金本位制是以黃金為本位幣的貨幣制度。在金本位制下，每單位的貨幣價值等同于若干重量的黃金（即貨幣含金量）；當(dāng)不同國家使用金本位時，國家之間的匯率由它們各自貨幣的含金量之比——黃金平價（Gold Parity）來決定。金本位制于19世紀(jì)中期開始盛行。在歷史上，曾有過三種形式的金本位制：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制。其中，金幣本位制是最典型的形式，就狹義來說，金本位制即指該種貨幣制度。

金幣本位制的基本特征包括：①以一定量的黃金為貨幣單位鑄造金幣，作為本位幣；②金幣可以自由鑄造，自由熔化，具有無限法償能力，同時限制其他鑄幣的鑄造和償付能力；③輔幣和銀行券可以自由兌換金幣或等量黃金；④黃金可以自由出入國境；⑤以黃金為唯一準(zhǔn)備金。

在歷史上，自從英國于1816年率先實行金本位制以后，到1914年第一次世界大戰(zhàn)以前，主要資本主義國家都實行了金本位制，而且是典型的金本位制——金幣本位制。

1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國為了籌集龐大的軍費，紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金自由輸出，金本位制隨之告終。在1929—1933年的世界性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的沖擊下，各國逐漸放棄金塊本位制和金匯兌本位制，都紛紛實行了不兌現(xiàn)信用貨幣制度。

金本位制度的崩潰，對國際金融和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響：①為各國普遍貨幣貶值、推行通貨膨脹政策打開了方便之門。這是因為廢除金本位制后，各國為了彌補(bǔ)財政赤字或擴(kuò)軍備戰(zhàn)，會濫發(fā)不兌換的紙幣，加速經(jīng)常性的通貨膨脹，不僅使各國貨幣流通和信用制度遭到破壞，而且加劇了各國出口貿(mào)易的萎縮及國際收支的惡化。②導(dǎo)致匯價的劇烈波動，沖擊著世界匯率制度。在金本位制度下，各國貨幣的對內(nèi)價值和對外價值大體上是一致的，貨幣之間的比價比較穩(wěn)定，匯率制度也有較為堅實的基礎(chǔ)。但各國流通紙幣后，匯率的決定過程變得復(fù)雜了，國際收支狀況和通貨膨脹引起的供求變化，對匯率起著決定性的作用，從而影響了匯率制度和國際貨幣金融關(guān)系。

2．布雷頓森林體系

布雷頓森林協(xié)定（Bretton Woods Agreements）是第二次世界大戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系協(xié)定。布雷頓森林體系（Bretton Woods System）是該協(xié)定對各國就貨幣的兌換、國際收支的調(diào)節(jié)、國際儲備資產(chǎn)的構(gòu)成等問題共同做出的安排、所確定的規(guī)則、采取的措施及相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)形式的總和。

該體系核心內(nèi)容包括：①成立國際貨幣基金組織（International Monetary Fund, IMF），在國際上就貨幣事務(wù)進(jìn)行共同商議，為成員國的短期國際收支逆差提供信貸支持；②美元與黃金掛鉤，成員國貨幣和美元掛鉤，實行可調(diào)整的固定匯率制度（即35美元兌換1盎司黃金）; ③取消經(jīng)常賬戶交易的外匯管制等?！安祭最D森林體系”建立了兩大國際金融機(jī)構(gòu)，即國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（World Bank, WB）。前者負(fù)責(zé)向成員國提供短期資金借貸，目的是保障國際貨幣體系的穩(wěn)定；后者提供中長期信貸來促進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

布雷頓森林體系建立了以美元和黃金掛鉤及固定匯率制度，結(jié)束了混亂的國際金融秩序，為國際貿(mào)易的擴(kuò)大和世界經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了有利的外部條件。在該體系下，美元作為儲備貨幣和國際清償手段，彌補(bǔ)了黃金的不足，提高了全球的購買力，促進(jìn)了國際貿(mào)易和跨國投資。

然而，美元的清償能力和對美元的信心構(gòu)成矛盾，表現(xiàn)為美元的國際貨幣儲備地位和國際清償力的矛盾、儲備貨幣發(fā)行國與非儲備貨幣發(fā)行國之間政策協(xié)調(diào)的不對稱性以及固定匯率制下內(nèi)外部目標(biāo)之間的兩難選擇等；匯率體制僵硬，無法通過匯率浮動自動實現(xiàn)國際收支平衡，而調(diào)節(jié)國際收支失衡的責(zé)任主要落在非儲備貨幣發(fā)行國一方，犧牲了它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。

20世紀(jì)五六十年代，歐洲多國經(jīng)濟(jì)漸漸復(fù)蘇，并認(rèn)為這種固定匯率對國家不利，于是開始利用體系換取較為保值的黃金，自此美國的黃金儲備開始流失。20世紀(jì)六七十年代，爆發(fā)多次美元危機(jī)，其后以1971年12月《史密森協(xié)定》（Smithsonian Agreement）為標(biāo)志美元對黃金貶值，同時美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)拒絕向國外中央銀行出售黃金，至此美元與黃金掛鉤的體制名存實亡。1973年2月美元進(jìn)一步貶值，世界各主要貨幣由于受投機(jī)商沖擊被迫實行浮動匯率制，至此布雷頓森林體系完全崩潰。

3．牙買加體系

牙買加協(xié)定（Jamaica Agreement）是指布雷頓森林體系和史密森協(xié)定相繼崩潰之后，1976年國際貨幣基金組織的“國際貨幣制度臨時委員會”在牙買加首都金斯敦的會議上達(dá)成的國際貨幣制度的新協(xié)定，于1978年4月生效。

協(xié)定的主要內(nèi)容有：①取消匯率平價和美元中心匯率，確認(rèn)浮動匯率制，成員國自行選擇匯率制度；②取消黃金官價，黃金非貨幣化，按照市價自由交易，取消各成員國與國際貨幣基金組織的各方之間用黃金清算的義務(wù)；③增加成員國的基金繳納份額，由292億美元特別提款權(quán)提高到390億美元特別提款權(quán)，主要指石油輸出國組織的成員國；④特別提款權(quán)（Special Drawing Right, SDR）可以在成員國之間自由交易，國際貨幣基金組織的賬戶資產(chǎn)一律用特別提款權(quán)表示。

在牙買加體系下，多元化的儲備結(jié)構(gòu)擺脫了布雷頓森林體系下各國貨幣間的僵硬關(guān)系，為國際經(jīng)濟(jì)提供了多種清償貨幣，在較大程度上解決了儲備貨幣供不應(yīng)求的矛盾；多樣化的匯率安排適應(yīng)了多樣化的、不同發(fā)展水平的各國經(jīng)濟(jì)，為各國維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定提供了靈活性與獨立性，同時有助于保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性；多種渠道并行，使國際收支的調(diào)節(jié)更為有效與及時。

但是，這一貨幣體系也存在諸多缺陷：一是在多元化國際儲備格局下，儲備貨幣發(fā)行國仍享有“鑄幣稅”等多種好處，同時，在多元化國際儲備下，缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標(biāo)準(zhǔn)，這本身就可能造成國際金融的不穩(wěn)定。二是匯率大起大落，變動不定，匯率體系極不穩(wěn)定。其消極影響之一是增大了外匯風(fēng)險，從而在一定程度上抑制了國際貿(mào)易與國際投資活動，對發(fā)展中國家而言，這種負(fù)面影響尤為突出。三是國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制并不健全，各種現(xiàn)有的渠道都有各自的局限，并沒有消除全球性的國際收支失衡問題。

4．國際貨幣體系的新趨勢與新特征

在牙買加體系下，國際金融危機(jī)時有發(fā)生，現(xiàn)行的國際貨幣體系也因其存在下列缺陷而受到詬?。?/p>

（1）全球國際收支失衡加劇。進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球國際收支失衡加劇日益成為困擾美元本位制的突出問題。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，對儲備貨幣的需求日益增加，而除美國以外的其他國家只能通過商品與服務(wù)貿(mào)易順差來獲得全球儲備貨幣，這就造成新興市場國家與發(fā)展中國家形成了持續(xù)的經(jīng)常賬戶盈余，而美國則形成了持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字。

（2）美元面臨“特里芬兩難”。為滿足世界經(jīng)濟(jì)對國際儲備貨幣的需求，美國通過持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字輸出美元；持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字會造成美國對外凈負(fù)債的不斷上升。一旦其他國家投資者對美國在不制造通貨膨脹前提下的償債能力失去信心，則這些投資者會拋售美元與美元資產(chǎn)，造成美元本位制崩潰。實際上，但凡以一國貨幣充當(dāng)世界貨幣的國際貨幣體系，均不能克服“特里芬兩難”，這是因為儲備貨幣發(fā)行國不能平衡國內(nèi)政策需要與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

（3）以浮動匯率制為主的匯率制度存在內(nèi)在不穩(wěn)定性。在現(xiàn)行國際貨幣體系下，各國根據(jù)本國利益自由選擇匯率制度，各國政府也根據(jù)自身需要對本國匯率進(jìn)行干預(yù)管理。這種多種匯率制度并存的體制加劇了匯率運行的復(fù)雜性，存在很大的不穩(wěn)定性。

（4）缺乏系統(tǒng)的跨境全球金融監(jiān)管。盡管有些國際金融機(jī)構(gòu)與組織提出了一些國際金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和措施，但事實上，國際金融活動的監(jiān)管依然是各個國家各自獨立進(jìn)行。在缺乏統(tǒng)一監(jiān)管體系的情況下，全球經(jīng)濟(jì)一體化和各國的獨自監(jiān)管形式形成矛盾。

總之，現(xiàn)有的國際貨幣體系被人們普遍認(rèn)為是一種過渡性的不健全的體系，需要進(jìn)行徹底的改革。而改革的趨勢，主要體現(xiàn)在對特別提款權(quán)的改革和促進(jìn)儲備貨幣的多元化。

SDR最早發(fā)行于1970年，是國際貨幣基金組織根據(jù)成員國認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)，很少被用于IMF范圍內(nèi)各國貨幣當(dāng)局之間交易以外的領(lǐng)域。全球各國央行外匯儲備中的一部分以SDR貨幣持有，但占比僅約3%。

SDR改革的方向：第一，加強(qiáng)SDR分配的均衡性。增加新興市場國家和發(fā)展中國家的代表性和發(fā)言權(quán)，均衡SDR在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的分配。第二，改變SDR定值的貨幣籃子構(gòu)成。綜合考慮有關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)實力、外貿(mào)情況等因素，選擇有代表性的貨幣加入貨幣籃子，提高特別提款權(quán)定值的代表性、權(quán)威性與穩(wěn)定性。第三，擴(kuò)大SDR的使用范圍，進(jìn)一步發(fā)揮其在國際貿(mào)易、大宗商品、金融資產(chǎn)中的定價作用，完善SDR作為國際貨幣的職能。

2015年12月1日，國際貨幣基金組織正式宣布，人民幣于2016年10月1日加入SDR，權(quán)重為10.92%，此外，美元權(quán)重為41.73%，歐元為30.93%，日元為8.33%，英鎊為8.09%。人民幣在國際貨幣舞臺重要性提升的同時，也助推了SDR的進(jìn)一步改革，有利于解決現(xiàn)行國際貨幣體系的弊端。

在未來國際貨幣體系下，可能出現(xiàn)多種儲備貨幣的局面，美元將繼續(xù)在全球范圍內(nèi)充當(dāng)重要的國際性貨幣，但其勢力范圍及其影響力將會減弱。歐元和日元也承擔(dān)了一定的儲備貨幣、支付貨幣和交易貨幣的職能。伴隨著人民幣國際化的不斷推進(jìn)，人民幣將成為在全世界更為廣泛使用的貨幣。

1.4.2 匯率制度

匯率制度與國際貨幣體系密不可分。匯率制度可以看作各國在特定的國際貨幣體系下所確定的有關(guān)貨幣問題的規(guī)則安排，因而隨著國際貨幣體系的變動，匯率制度的理論與實踐都在不斷地調(diào)整。經(jīng)常被提起的，是以固定匯率制度和浮動匯率制度為代表的“兩極”以及處于兩者之間的中間匯率制度。

2005年，國際貨幣基金組織對其成員的匯率制度做了如下分類：①無獨立法定貨幣的匯率安排（41個成員），主要有美元化匯率和貨幣聯(lián)盟匯率；②貨幣局安排匯率（7個成員）;③其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（42個成員）; ④水平帶內(nèi)釘住匯率（5個成員）; ⑤爬行釘住匯率（5個成員）; ⑥爬行帶內(nèi)浮動匯率（1個成員）; ⑦不事先公布干預(yù)方式的管理浮動制（52個成員）; ⑧獨立浮動匯率（34個成員）。如果將上述匯率制度劃分為硬釘住匯率制、中間匯率制和浮動匯率制，那么硬釘住匯率制包括①和②，中間匯率制包括③至⑥，浮動匯率制包括⑦和⑧。按照IMF的分類，自20世紀(jì)90年代以來，中間匯率制度的比重在不斷縮減，并不斷向硬釘住和浮動集聚。但是，中間匯率制仍然沒有消失。

1.4.3 外匯市場的風(fēng)險

外匯市場瞬息萬變，其風(fēng)險正是源于匯率變動的不確定性。隨著全球一體化程度的加深，各經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系日益緊密，匯率變動對經(jīng)濟(jì)體的影響也日益凸顯，因其不僅影響到直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)，也因金融市場的緊密聯(lián)系而由外匯市場傳導(dǎo)至其他市場，影響到本地企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和整個金融環(huán)境。在這種情況下，外匯市場的風(fēng)險以及風(fēng)險控制的手段越來越引起人們的重視。

通常，外匯風(fēng)險表現(xiàn)為如下幾種類型：一是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，指企業(yè)或個人的未來預(yù)期收益因匯率變化而可能受到的風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險暴露產(chǎn)生于實際經(jīng)營活動中的貨幣波動和價格變動及預(yù)期到的匯率變動，已經(jīng)反映在公司的預(yù)期現(xiàn)金流量和市場價值中。二是外匯交易風(fēng)險，指企業(yè)或個人未了的債權(quán)債務(wù)因匯率變動后進(jìn)行外匯交割清算時所出現(xiàn)的風(fēng)險。它不僅存在于涉外企業(yè)的應(yīng)收款項和所有貨幣負(fù)債項目，也存在于一些表外業(yè)務(wù)。三是外匯折算風(fēng)險，指企業(yè)或個人會計報表中的外匯項目，因匯率變動而引起的轉(zhuǎn)換為本幣時價值跌落的風(fēng)險。由于匯率不斷變動，按不同匯率折算的財務(wù)狀況大不相同，企業(yè)的折算風(fēng)險在會計上暴露無遺，因而折算風(fēng)險是涉外企業(yè)最明顯的一種風(fēng)險。四是外匯結(jié)算風(fēng)險，指企業(yè)或個人已發(fā)生的債券債務(wù)因匯率變動而造成的結(jié)算過程中受損失的風(fēng)險。從表面上看，外匯結(jié)算涉及的只是結(jié)算工具、結(jié)算程序、結(jié)算機(jī)構(gòu)、結(jié)算準(zhǔn)則等具體事項，與匯率變動關(guān)系不大，但是匯率變動實際上極大地影響著企業(yè)或個人的結(jié)算行為。因為匯率變動影響著企業(yè)的成本和收益，增加了外匯收支的難度，企業(yè)在選擇結(jié)算工具、結(jié)算方式時就會更加注意結(jié)算的安全性及成本。所有這些活動，都使結(jié)算的雙方處于結(jié)算風(fēng)險之中。結(jié)算風(fēng)險還有因為非匯率因素造成的，比如外匯管制、銀行倒閉等。