總體而言，我們并沒有“放之四海皆準”的建議。只要金融體制能夠調動資源、分配資源、并處理好風險和建立信心，這樣的金融體制就是好的金融體制。
——林毅夫（北京大學中國經濟研究中心主任，曾任世界銀行副行長）
誰才是更大的笨蛋
——博傻理論
1908年～1914年間，經濟學家凱恩斯拼命賺錢。他什么課都講，經濟學原理、貨幣理論、證券投資等。凱恩斯獲得的評價是“一架按小時出售經濟學的機器”。
凱恩斯之所以如此玩命，是為了日后能自由并專心地從事學術研究而免受金錢的困擾。然而，僅靠講課又能積攢幾個錢呢？
終于，凱恩斯開始醒悟了。1919年8月，凱恩斯借了幾千英鎊進行遠期外匯投機。4個月后，凈賺1萬多英鎊，這相當于他講10年課的收入。
投機生意賺錢容易，賠錢也容易。投機者往往有這樣的經歷：開始那一跳往往有驚無險，錢就這樣莫名其妙進了自己的腰包，飄飄然之際又倏忽掉進了萬丈深淵。又過了3個月，凱恩斯把賺到的利和借來的本金虧了個精光。投機與賭博一樣，往往有這樣的心理：一定要把輸掉的再贏回來。半年之后，凱恩斯又涉足棉花期貨交易，狂賭一通大獲成功，從此一發不可收拾，幾乎把期貨品種做了個遍。他還嫌不夠刺激，又去炒股票。到1937年凱恩斯因病金盆洗手之際，他已經積攢起一生享用不完的巨額財富。與一般賭徒不同，他給后人留下了極富解釋力的“賠經”——更大笨蛋理論。
什么是“更大笨蛋理論”呢？凱恩斯曾舉例說：從100張照片中選擇你認為最漂亮的臉蛋，選中有獎，當然最終是由最高票數來決定哪張臉蛋最漂亮。你應該怎樣投票呢？正確的做法不是選自己真的認為最漂亮的那張臉蛋，而是猜多數人會選誰就投她一票，哪怕她丑得不堪入目。
投機行為建立在對大眾心理的猜測之上。炒房地產也是這個道理。比如說，你不知道某套房的真實價值，但為什么你會以5萬元每平方米的價格去買呢？因為你預期有人會花更高的價錢從你那兒把它買走。
凱恩斯的更大笨蛋理論，又叫博傻理論：你之所以完全不管某個東西的真實價值，即使它一文不值，你也愿意花高價買下，是因為你預期有一個更大的笨蛋，會花更高的價格，從你那兒把它買走。投機行為關鍵是判斷有無比自己更大的笨蛋，只要自己不是最大的笨蛋，就是贏多贏少的問題。如果再也找不到愿出更高價格的更大笨蛋把它從你那兒買走，那你就是最大的笨蛋。可以這樣說，任何一個投機者信奉的無非就是“最大笨蛋理論”。
對中外歷史上不斷上演的投機狂潮最有解釋力的就是最大笨蛋理論：
1593年，一位維也納的植物學教授到荷蘭的萊頓任教，他帶去了在土耳其栽培的一種荷蘭人此前沒有見過的植物——郁金香。沒想到荷蘭人對它如癡如醉，于是教授認定可以大賺一筆，他的售價高到令荷蘭人只有去偷。一天深夜，一個竊賊破門而入，偷走了教授帶來的全部郁金球莖，并以比教授的售價低得多的價格很快把球莖賣光了。
就這樣郁金香被種在了千家萬戶荷蘭人的花園里。后來，郁金香受到花葉病的侵襲，病毒使花瓣生出一些反襯的彩色條或“火焰”。富有戲劇性的是病郁金香成了珍品，以至于一個郁金香球莖越古怪價格越高。于是有人開始囤積病郁金香，又有更多的人出高價從囤積者那兒買入并以更高的價格賣出。1638年，最大的笨蛋出現了，持續了五年之久的郁金香狂熱悲慘落幕，球莖價格跌到了一只洋蔥頭的售價。
始于1720年的英國股票投機狂潮有這樣一個插曲：一個無名氏創建了一家莫須有的公司。自始至終無人知道這是什么公司，但認購時近千名投資者爭先恐后把大門擠倒。沒有多少人相信它真正獲利豐厚，而是預期更大的笨蛋會出現，價格會上漲，自己要賺錢。饒有意味的是，牛頓參與了這場投機，并且不幸成了最大的笨蛋。他因此感嘆：“我能計算出天體運行，但人們的瘋狂實在難以估計。”
投資者的目的不是犯錯，而是期待一個更大的笨蛋來替代自己，并且從中得到好處。沒有人想當最大笨蛋，但是不懂如何投機的投資者，往往就成為了最大笨蛋。那么，如何才能使自己在投資和投機時避免做最大的笨蛋呢？其實，只要猜對了大眾的想法，也就贏得了投機。
所以，要想知道自己會不會成為最大的笨蛋，除了需要深入地認識自己外，還需要具有對別人心理的準確猜測和判斷能力。
只要有錢在手，就要拿它消費，不要害怕風險。在投資時不要有任何顧慮，也許你的錢投進去了，你就賺了，但你要是總在猶豫里徘徊，把錢攥得緊緊的，那你將永遠賺不到錢。只有你把錢投進去了，才可能會有更大的笨蛋出現，要是你不投錢的話，那么發財的機會就永遠是別人的，你就是最大的傻瓜了。
貧者越貧，富者越富——馬太效應
《新約·馬太福音》里說，一個國王遠行前，交給三個仆人每人一錠銀子，吩咐他們：“你們去做生意，等我回來時，再來見我。”國王回來時，第一個仆人說：“主人，你交給我們的一錠銀子，我已賺了10錠。”于是國王獎勵他10座城邑。第二個仆人報告說：“主人，你給我的一錠銀子，我已賺了5錠。”于是國王獎勵了他5座城邑。第三個仆人報告說：“主人，你給我的一錠銀子，我一直包在手巾里存著，我怕丟失，一直沒有拿出來。”于是國王命令將第三個仆人的一錠銀子也賞給第一個仆人，并且說：“凡是少的，就連他所有的也要奪過來。凡是多的，還要給他，叫他多多益善。”
科學社會學家R.默頓即借用這段話，類比科學界存在的上述現象，并稱其為“馬太效應”。用來形容正向回饋，即“富者越來越富，窮者越來越窮”。
馬太效應無處不在，無時不有。任何個體群體或地區，一旦在某一個方面如金錢、名譽、地位等獲得成功和進步，就會產生一種積累優勢，就會有更多的機會取得更大的成功和進步。如今，馬太效應在經濟領域的延伸意義就是貧者越貧，富者越富。
其實這一點很容易理解，因為在金錢方面也是如此：即使投資回報率相同，一個本錢比他人多10倍的人，收益也多10倍；股市里的大莊家可以興風作浪而小額投資者往往血本無歸；資本雄厚的企業可以縱情運用各種營銷手腕推廣自己的產品，小企業只能在夾縫中生活。
隨著社會的發展，漸漸地馬太效應適用的領域越來越廣泛。經濟學規律告訴我們，財富的增減有時候以幾何的形式呈現。每一個有志于擴張財富的人，都應掌握財富增長的規律，去實現自己的計劃。
對于投資者來說，儲蓄和投資是積累財富的兩大重要途徑。從表面上看似乎是最沒有風險的，而且可以獲得穩定的利息，殊不知在低利率時代僅僅依靠儲蓄不可能滿足你積累財富的要求。因為通貨膨脹一方面會使你手中的貨幣貶值，另一方面，投資會使以貨幣計量的資產增值，你持有了能夠增值的資產，自然就不用擔心資金購買力的侵蝕了。
不如我們先看個案例：光成和青楠是同一個公司的職工，他們每月的收入都是2000元，光成剛開始每個月從工資中扣除400元存在銀行做儲蓄，經過3年，積累了近15000元。然后，他將其中的5000元分別存在銀行和買了意外保險。再將剩下的1萬元投資了股市。起初，股票上的投資有賠有賺，但經過兩年多的時間，1萬元變成了4萬元多，再加上后面兩年再投入的資本所掙得的贏利以及留存在銀行里的儲蓄，他的個人資產差不多達到了七八萬。
而青楠則把錢全都存在了銀行，5年下來扣除利息稅，再加上通貨膨脹，他的錢居然呈現了負增長。也就是說如果他和光成一樣，每月存400元，那5年后，他的存款也不過是25000元，再扣除通貨膨脹造成的損失（假定為0.03%）7.5元，則剩下24992.5元。
5年的時間，就讓兩個人相差將近5萬元！一年就是1萬，那么40年后呢？就是更大的數字了。而且，光成因為積蓄的增多，還會有更多的機會和財富進行投資，也就是能掙更多的錢。青楠則可能因為通貨膨脹，積蓄變得更少。
案例正應了馬太效應里的那句話，讓貧者更貧，讓富者更富。即便是再小的錢財，只要你認真累積，精心管理，也會有令人驚訝的效果，并讓你有機會、有能力更加富有。
一些工薪族認為，每個月的工資不夠用，即便省吃儉用也沒剩下多少。即便理財，效果也不大，還有必要理財嗎？這種想法是錯誤的。只要理財，再少的錢都可能給你帶來一份收益，而不理財則再多的錢也會有花光的時候。再者，理財中還有一種奇特的效應，叫作馬太效應。只要你肯理財，時間久了，也就積累了更多的財富，有更多的機會收獲成功。不要讓你的財富陷入負增長的不健康循環中去，善理財者會更富有，而不懂得運作金錢賺錢的人會日益貧窮，這就好比馬太福音中的那句經典之言：讓貧者越貧，富者越富！
貨幣也會排斥異己的——劣幣驅逐良幣
“劣幣驅逐良幣”是經濟學中的一個著名定律，在兩種實際價值不同而面額價值相同的通貨同時流通的情況下，實際價值較高的通貨（所謂良幣）必然會被人們熔化、收藏或輸出而退出流通領域；而實際價值較低的通貨（所謂劣幣）反而會充斥市場。這就是著名的格雷欣法則。在現實生活中，我們也經常會看到類似的現象。
假定男A，男B，美女C，從客觀條件和個人稟賦來看，男A較有優勢，男B稍遜。若從資源配置來看，A、C結合實屬大快人心，然而現實并非如此簡單。A男因自身稟賦或客觀條件好，選擇面比較廣，“吊死在一棵樹上”的機會成本過大。而B男則相反，可能是“一無所有”，索性“孤注一擲，拼命一搏”。這樣B男在追求美女C的努力程度上顯然會大于A男，而C女只能憑借對方的行為表現來評判其愛戀自己的程度。往往會被B男刻意粉飾的“海枯石爛，一心一意”的傾慕和忠誠而迷惑，被B男拖入婚姻的“圍城”。于是，婚戀角逐畫上了句號。
在鑄幣時代，當那些低于法定重量或者成色的鑄幣——“劣幣”進入流通領域之后，人們就傾向于將那些足值貨幣——“良幣”收藏起來。最后，良幣將被驅逐，市場上流通的就只剩下劣幣了。當事人的信息不對稱是“劣幣驅逐良幣”現象存在的基礎。因為如果交易雙方對貨幣的成色或者真偽都十分了解，劣幣持有者就很難將手中的劣幣用出去，或者即使能夠用出去也只能按照劣幣的“實際”而非“法定”價值與對方進行交易。
18世紀20年代之后，白銀終于變為非主流，黃金成為貨幣世界永恒的主題。對物理和數學來說，牛頓是奠基人；對牛頓來說，物理和數學只是業余愛好。牛頓的本職工作，只是英國王室造幣大臣。在這個職位上他一干就是三十多年，那是相當兢兢業業。
牛頓當政之前，“造幣大臣”只是一個閑職，沒有任何實權。各家銀行自己發行銀行券，自行鑄造鑄幣，日子過得那是相當滋潤，關造幣大臣何事。黃金為幣，始于牛頓。
18世紀初，金銀同為英國貨幣，但牛頓發現黃金越來越多，白銀越來越少。因為，黃金在歐洲大陸購買力低于英國，白銀的情況則恰恰相反。也就是說，在英國本土金賤銀貴，在海外金貴銀賤。
牛頓不但掏空了國庫的白銀家底，而且收購英國居民銀器，就是為了增加白銀鑄幣。費了九牛二虎之力才拿出約700萬英鎊白銀，依然不能扭轉金賤銀貴的局面，新鑄的銀幣也在流通中消失得無影無蹤了。
牛頓很傷心，傷心之后就明白了：既然黃金在本土便宜，無論鑄多少銀幣都會被人藏起來，即所謂“劣幣驅逐良幣”。
“劣幣驅逐良幣”現象最早是由英國的托馬斯·格雷欣爵士發現并加以明確表述的。格雷欣是英國著名的金融家、慈善家，格雷欣學院的創建者，英國王室財政顧問和金融代理人。1559年，他根據對當時英國貨幣流通狀況的考察，上書英國女王伊麗莎白一世，建議收回成色不足的劣幣，以防止成色高的良幣外流，并重新鑄造足值的貨幣，以維護英國女王的榮譽和英國商人的信譽。格雷欣在建議書中首次使用“劣幣驅逐良幣”的說法，指出由于劣幣與良幣按面額等值使用，因此人們往往把良幣貯藏起來或運往外國使用。這樣就出現市面上所流通的都是劣幣，而良幣被驅逐出流通領域的貨幣現象。
格雷欣法則是金屬貨幣流通時期的一種貨幣現象。但隨著時代變遷，金屬貨幣被紙制貨幣所代替。第一代紙幣是可兌換的信用貨幣，其主要的、完善的形式是銀行發行的銀行券。它是銀行的債務憑證，承諾其持有人可隨時向發行人兌換所規定的金屬貨幣。所以，這一種紙幣叫作可兌換紙幣。第二代紙幣是由銀行券蛻化而成的不可兌換紙幣，它通常由中央銀行發行，強制通用，本身價值微乎其微，被認為是純粹的貨幣符號。
英國經濟學家馬歇爾在其《貨幣、信用與商業》一書中寫道：“可兌換的紙幣——即肯定可以隨時兌換成金幣（或其他本位硬幣）的紙幣——對全國物價水平的影響，幾乎和面值相等的本位硬幣一樣。當然，哪怕對這種紙幣十足地兌換成本位硬幣的能力稍有懷疑，人們就會對它存有戒心；如果它不再十足兌現，則其價值就將跌到表面上它所代表的黃金（或白銀）的數量以下。”顯然，硬幣是良幣，可兌換紙幣是劣幣。在正常情況下，兩者完全一樣，但當紙幣兌換成硬幣發生困難時，其名義價值就會貶值，嚴重時就會發生擠兌。
這時紙幣就會被賣方拒收，流通困難，從而迫使其持有人不得不涌向發行銀行要求兌換硬幣。這種情況，實際上宣告格雷欣法則的失效，即已經不是作為劣幣的紙幣代替硬幣，而是相反，人們將持有硬幣以代替紙幣。
在現實生活中，格雷欣法則實現要具備如下條件：劣幣和良幣同時都為法定貨幣；兩種貨幣有一定法定比率；兩種貨幣的總和必須超過社會所需的貨幣量。“劣幣驅逐良幣”的現象不僅在鑄幣流通時代存在，在紙幣流通中也有。大家都會把骯臟、破損的紙幣或者不方便存放的鎳幣盡快花出去，而留下整齊、干凈的貨幣。這種現象在現實生活中也比比皆是。譬如說，平日乘公共汽車或地鐵上下班，規矩排隊者總是被擠得東倒西歪，幾趟車也上不去，而不遵守秩序的人倒常常能夠捷足先登，爭得座位或搶得時間。
最后遵守秩序排隊上車的人越來越少，車輛一來，眾人都爭先恐后，搞得每次乘車如同打仗，苦不堪言。再比如，在有些大鍋飯盛行的單位，無論水平高低、努力與否、業績如何，所獲得的待遇和獎勵沒什么差別，于是，年紀輕、能力強、水平高的就都另謀高就去了，剩下的則是老弱殘兵、平庸之輩，敷衍了事。這也是“劣幣驅逐良幣”。再有，官場上的腐敗現象如同瘟疫一樣蔓延，不貪污受賄損公肥私只能吃苦受窮。而且，在眾人皆貪的時候，獨善其身者常常被視為異己分子，無處容身，被迫同流合污，否則就會被排擠出局。最后廉吏越來越少，越來越無法生存。這還是劣幣驅逐良幣原則在起作用。
讓你暴富或破產的工具——財務杠桿率
曾經的次貸危機使整個發達國家的金融體系受到波及，除新世紀金融公司、美國的Countrywide、英國的諾森羅克銀行、北巖銀行因其業務主要集中在抵押貸款領域而遭受重創外，花旗集團、美林證券、瑞士銀行等大型綜合銀行和投資銀行也都未能幸免。
美林有穩定的經紀業務，花旗有大量的零售銀行業務和全球化的分散投資，瑞士銀行有低風險的財富管理業務，一貫享受著最高的信用評級，房地產抵押貸款只是他們利潤來源的一小部分。但正是因為這個抵押貸款業務讓這些金融寡頭們遭受了沉重的打擊。在20倍的高杠桿放大作用下，各大金融集團在次貸危機中的投資損失率竟然達到18%～66%，平均損失約30%。
很多投資銀行在追求暴利的驅使下，采用20～30倍的杠桿操作。假設一個銀行A自身資產為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，這個銀行A以30億資產為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5%，那么A就獲得45億的盈利，相對于A自身資產而言，這是150%的暴利。反過來，假如投資虧損5%，那么銀行A賠光了自己的全部資產還欠15億。
通過以上的案例可以看出，高杠桿率對投行的影響是雙向的，它既能放大投行的盈利，也能放大投行的風險損失；其資產的小幅減值或業務的微小損失都有可能對孱弱的資本金造成嚴重沖擊，令其陷入絕境。
所謂的杠桿率即一個公司資產負債表上的風險與資產之比率。杠桿率是一個衡量公司負債風險的指標，從側面反映出公司的還款能力。一般來說，投行的杠桿率比較高，美林銀行的杠桿率在2007年是28倍，摩根斯坦利的杠桿率在2007年為33倍。
財務杠桿之所以叫杠桿，有它省力的因素。物理杠桿通過增加動力臂長度，提高動力的作用，來節省所付出的力量；而財務杠桿則通過增加貸款數量來節約自有資金的支出，增加資金的流動性，進一步提高收益水平。這里需要符合一個基本的條件，就是貸款利率低于資金利潤率，也就是說，用借來的錢賺得的錢要比借錢的利息高，否則貸得越多，賠償的就會越多。
財務杠桿率等于營業利潤與稅前利潤之比，反映的是由于存在負債，所產生的財務費用（利息）對企業利潤的影響，在一定程度上反映企業負債的程度和企業償債能力，財務杠桿率越高反映利息費用越高，導致ROE指標越低。
簡單地講就是把你的資金放大，這樣的話你的資金成本就很小，同時你的風險和收益就放大了，因為盈虧的百分比不是依據原來的資金，而是根據放大后的資金來衡量的。也可以把財務杠桿簡單看作是公司利用債務資產的程度，即公司負債與公司凈資產的比值。可以確定的是，該比值越高，公司的杠桿比率就越大，說明公司的經營風險越高；比值越低，公司的杠桿比率就越低，公司的經營風險也就越低。
財務杠桿是用公司的資本金去啟動更多的資金，在金融學中，經常用杠桿比例這一指標來表示。杠桿比例是總資產與凈資產之比，這一比例越高，風險就越大。我們從一個簡單的例子來看看高杠桿所帶來的高收益與高風險。
以投資股票為例，假如某投資者有1萬元可用于投資，欲購買A股票，當前價格10元，他可買1000股，在不計手續費的情況下，股價上漲至15元，他可獲利5000元，股價下跌至5元，他將損失5000元。
又假如他可以按1:1的比例融資（其杠桿是2倍），那么，他可購買2000股A股票。股價上漲至15元，他可獲利1萬元，股價下跌至5元，他將損失1萬元。如此，收益和風險都擴大了兩倍。
再假如他使用4倍的杠桿融到4萬元，則其可以買4000股股票，如果股價同樣從10元上漲至15元，他每股盈利5元，可以賺2萬元，股票下跌至5元，他將損失2萬元。其投資的收益與風險與初始投資相比，也放大了4倍。
在現實生活中很多人為了更多更快地獲得資產性收益，利用財務杠桿開始壓縮生活杠桿，通過炒股炒房獲得資本，嘗到甜頭之后，往往抵押房地產炒股，甚至繼續利用房地產抵押買來的股票做抵押再炒股炒房，杠桿比例持續上升。當資產價格上漲，這些杠桿帶來正面效應，獲得大量收益的時候，個人往往因為錢來得太容易而昏頭，沖動買入大量奢侈品，刺激了生活杠桿。但是，如果資產價格下跌，這些杠桿作用的威力也是巨大的，你所有的資產均可能會化為泡影，成為負債累累的負翁。
因此，控制杠桿是分散業務風險的前提，在金融創新中要秉持“可以承受高風險，絕不承受高杠桿”的原則，當風險不可測時，控制杠桿比控制風險更重要。
投資具有風險性——風險收益率
我們進行投資的目的是獲得收益，但是在有些情況下最后實際獲得的收益可能低于預期收益，有些投資者甚至沒有收益，這就是投資中會出現的風險。但是風險也并不僅僅是實現收益低于預期的收益。當實際收益高于預期收益時也是風險。比如賣出股票后，股票價格走勢高于預期的價格，即使賣出股票的實現收益高于預期收益，表面上沒有損失，但是賣出股票就等于失去了獲利更多的機會。因此，對于賣方來說，實現的收益高于預期的收益也是一種風險。
正是在這個意義上，所謂的投資風險是指對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風險。比如，股票可能會被套牢；債券可能不能按期還本付息，也可能本金也未收回；投資房地產并不符合預期，可能會下跌等都是投資風險。投資者需要根據自己的投資目標與風險偏好選擇金融工具。
美國經濟學家詹姆斯·托賓說過：“不要把你所有的雞蛋都放在一個籃子里，但也不要放在太多的籃子里。”如果將財富投資到同一個地方，必然會引起相應的風險增加，一旦失誤，一定會損失慘重；但要是投資太分散了，必然會減少利潤空間，增加管理成本。因此，分散投資是有效地科學控制風險的方法，也是最普遍的投資方式。將投資在債券、股票、現金等各類投資工具之間進行適當的比例分配，一方面可以降低風險，同時還可以提高回報。
投資風險也預示著投資最終的實際收益與預期收益的偏離，或者說是證券收益的不確定性，包括預期收益變動的可能性和變動幅度的大小。這里的偏離既可能是高于預期收益，也可能是低于預期收益。
在證券投資中，收益和風險的基本關系是：收益與風險是相對應的，就是說風險大，證券收益率也高，而收益率低的投資往往風險也比較小，正所謂“高風險，高收益；低風險，低收益”。在股票市場上，如果預期一只股票的價格會漲得很高，通常股票的價格已經不低了，此時作出買入的決定，那么在股票價格下跌的情況下就會損失慘重。同樣，在股票市場允許做空的時候，如果預期一只股票的價格會有很大的下跌空間，而股票的價格已經不高了，此時作出賣空的決定，那么在股票價格上漲的時候也會損失慘重。這時股票就具有高風險高收益的特征。
在理論上，風險與收益的關系可以用“預期收益率=無風險利率+風險補償”來表示。無風險利率是指把資金投資于某一沒有任何風險的投資對象而能得到的利息率，實際上并不存在無風險的利率。一段時間來我們把銀行存款當作無風險的利率，現在銀行經過商業化改造已成為一個企業或公司，已經不是以國家信用來擔保，因此銀行存款也是有風險的。相對而言，國家發行的債券尤其是短期的國庫券，有國家信用和稅收的擔保，而且流動性好，風險很低，因此通常把它的利率作為無風險利率。
而相對應的風險收益率是指投資者因冒風險進行投資而要求的、超過資金時間價值的那部分額外的收益率。它的大小主要取決于兩個因素：風險大小和風險價格。在風險市場上，風險價格的高低取決于投資者對風險的偏好程度。
既然要投資就要承擔風險，要取得比較高的預期收益就要面臨比較大的風險。就如股票投資和債券投資一樣，股票投資的風險大于債券投資，股票價格上漲50%的情況并不少見，而債券價格卻很難漲50%。所以債券投資的風險比較低，其投資收益也比較低。
在不同的環境和條件下，不同的投資行為的風險也不同，投資者會根據風險和收益的情況調整投資的方向。比如股票市場的風險比較大，投資者就會減少股票投資轉向債券、基金等投資。如果把債券持有到期，那么此種情況下就沒有價格風險，剩下的主要是信用風險。
我們可以看下比爾·蓋茨怎樣用分散投資來規避風險。比爾·蓋茨僅用13年時間就積累了富可敵國的龐大資產。他是如何打理這份巨額資產的呢？
如同一般美國人一樣，蓋茨也在進行分散風險的投資。蓋茨擁有股票和債券，并進行房地產的投資。同時還有對貨幣、期貨商品和對公司的直接投資。據悉，蓋茨把兩個基金的絕大部分資金都投在了政府債券上。在他除股票以外的個人資產中，美國政府和各大公司的債券所占比例高達70%，而其余部分的50%直接貸給了私人公司、10%投到了其他股票上、5%則投在了商品和房地產上。他認為，“雞蛋”放在一個“籃子”里，一旦“籃子”出現意外，所有的“雞蛋”就都很難幸免于難。
為了使理財事務不致過多地牽制自己的精力，蓋茨聘請了“金管家”。1994年，蓋茨在微軟股票之外的財產已超過4億美元時，聘請了年僅33歲的勞森作為他的投資經理，并答應勞森說，如果微軟股價一直上升的話，勞森就可以用更多的錢來進行其他投資。除了50億美元的私人投資組合外，勞森還是蓋茨捐資成立的兩個基金的投資管理人，蓋茨對這兩個基金的捐贈是以將自己名下的微軟股份過戶給這兩個基金的方式來進行的。
隨著現代金融投資品種趨向豐富化和多元化，其中的技巧性和難度就越大。因此，投資者在進行投資時，要根據風險承受能力和風險承受態度即風險偏好等來評估自身可能承受的風險水平，再選擇相應的投資工具。絕不能盲從隨大流，應睜大眼睛看好每一個產品的利弊得失，權衡不同投資的風險收益。
牽一發而動全身——乘數效應
一日，小張坐在桌前看書。妻子在擦窗戶。小兒子非常頑皮，在街上玩的時候，用石頭扔媽媽，沒想到一不小心，將剛擦好的玻璃打碎了了。妻子非常生氣，抓起孩子就要打。小張突然喝道：“為什么要打孩子？他打碎一塊玻璃，卻能讓裝玻璃的工人有活干，能讓玻璃廠多生產一塊玻璃，能增加一個工人的工資，增加了國家多少的GDP啊。”妻子聽了非常生氣：“那我呢，我辛辛苦苦擦的玻璃就這樣被打碎了，我豈不是白忙了？”小張答道：“本來你擦玻璃對GDP就沒什么貢獻，也沒什么好難過的。”
孩子打碎玻璃，帶來經濟增長，妻子擦玻璃卻對經濟沒有任何貢獻，這道理從何說起？按照經濟學家的解釋，家里的門窗玻璃被打破了，的確是一種財產損失，但因過后要修理，安上新的玻璃，于是家里就會增加開支，對社會經濟構成需求，從而創造了新的GDP，刺激了經濟，這未嘗不是一件好事情。而妻子的家務活動，因為沒有掙到薪水，因此對GDP的增長沒有貢獻。
怪誕的解釋方法讓人覺得有些不解。難不成以后應當鼓勵孩子多砸幾塊玻璃？但經濟學中確實有這樣的道理。在經濟學中，有一個詞語叫“乘數效應”，就是指通過某項投資或消費從而帶動相關產業的發展，從而帶動經濟的發展。具體來說，乘數效應是指在公共工程項目之后帶來的消費水平和私人投資水平的上升。政府通過擴大國債發行規模，擴張財政支出，投資于公共工程，可以發揮財政支出所產生的乘數效應，解決經濟發展的資金短缺，增加就業，提高社會消費需求。
我國古代有很多乘數效應的例子，比如古代忠孝從某種意義上來說就是一種乘數效應，對于忠孝者而言，君或者長輩對他們的教育或者激勵也僅僅限于幾次偶爾的說教或者獎賞，但是這種思想卻一直延續下去。達到了很好的乘數效應。
乘數效應是宏觀經濟學的一個概念，也是一種宏觀經濟控制手段，是指支出的變化導致經濟總需求與其不成比例的變化。當政府投資或公共支出擴大、稅收減少時，對國民收入有加倍擴大的作用，從而產生宏觀經濟的擴張效應；當政府投資或公共支出削減、稅收增加時，對國民收入有加倍收縮的作用，從而產生宏觀經濟的緊縮效應。
在宏觀經濟學中，支出的變化會導致經濟總需求與其不成比例的變化，最初投資的增加所引起的一系列連鎖反應會帶來國民收入的數倍增加。假設投資增加了100億元，若這個增加導致國民收入增加300億元，那么乘數就是3，如果所引起的國民收入增加量是400億元，那么乘數就是4。
為什么乘數效應所帶來的乘數會大于1呢？比如某政府增加100億元用來購買投資品，那么此100億元就會以工資、利潤、利息等形式流入此投資品的生產者手中，從而國民收入增加了100億元，這100億元就是投資增加所引起的國民收入的第一輪增加。這100億元轉化了工資、利息、利潤、租金的形式流入了為制造此投資品的所有生產要素所有者的口袋，因此，投資增加100億元，第一輪就會使國民收入增加100億元。隨著得到這些資本的人將開始第二輪投資、第三輪投資，經濟的增長就會以大于1的乘數增長。
乘數效應也叫“凱恩斯乘數”，事實上，在凱恩斯之前，就有人提出過乘數原理的思想和概念，但是凱恩斯進一步完善了這個理論。凱恩斯的乘數理論為西方國家從“大蕭條”中走出來起到了重大的作用，甚至有人將其與愛因斯坦的相對論相提并論，認為20世紀兩個最偉大的公式就是愛因斯坦的相對論基本公式和凱恩斯乘數理論的基本公式。
凱恩斯乘數理論對于宏觀經濟的重要作用在1929年～1923年的世界經濟危機后得到重視，一度成為美國大蕭條后“經濟拉動”的原動力。
在我國，公共項目的“乘數效應”對經濟發展的貢獻功不可沒。
2008年美國金融風暴帶給我國經濟的影響巨大，中國經濟增長放緩、出口減少、就業壓力增大。金融危機的背景下，普通百姓們自然要“節衣縮食”，但人們的眼光都集中到了政府的身上。2008年11月5日，國務院常務會議上確定了總額度為4萬億的兩年經濟振興計劃，來應對中國經濟運行過程中的下滑風險，這樣的大手筆是史無前例的。這項經濟振興計劃包括加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建等多項擴大內需的措施，促進經濟平穩較快增長。正是因為龐大的公共項目的支持，中國率先走出了金融危機的陰影。
再以北京奧運會為例，奧運對北京經濟發展的“乘數效應”是不可忽視的。與奧運會直接或間接相關的產業有50多項，包括建筑、建材、信息產業、現代制造、服務業等。奧運因素的注入直接拉動這些產業的快速發展，對經濟產生第一輪拉動；而這些行業的增長又需要其他與之密切相關的行業的支持，因而產生新一輪的經濟拉動作用。如此循環傳導，奧運投資的乘數效應拉動了國民經濟的整體增長。奧運投資所引發的“拉動效應”所帶動的投資和消費市場就是通常所說的“奧運蛋糕”。如果按照“大投資”額來計算，以1.9為乘數，據此算下來的“奧運蛋糕”將近6000億元。
如今，乘數效應已經廣泛應用于各國的經濟政策中。
債務跟著資產走——流動比率
我們要理解債務和資產的關系，必須先領會下面這個等式：資產=負債+所有者權益。簡單地講，資產是一家公司所擁有的可以計量的經濟資源；負債是指公司的債務；而所有者權益（凈資產）也就是公司資產減去負債的余額，它是公司股東真正享有的財產。
資產、負債與所有者權益這三個概念中，最易理解的是負債，也就是欠了別人的錢（或者貨物等有形資產、無形資產等）。所有者權益屬于賬面概念。負債可以通過各種憑證和票據、協議、合同等查悉。但所有者權益不同，其數額是通過資產減去負債演算出來的。
所謂資產指企業擁有或控制的能以貨幣計量的經濟資源，包括各種財產、債權和其他權利。資產按其流動性（即資產的變現能力和支付能力）劃分為流動資產、固定資產、長期資產、無形資產、遞延資產、生物資產和其他資產等。從本質上講，資產是一種經濟資源，通過使用這種資源，可以給企業帶來經濟利益。了解第一恒等式的平衡關系，可以透過資產負債表了解上市公司的任何一項涉及資產負債表的經營活動，投資者都要從多方面評估其表象和后果，這樣才能準確把握經營活動的真正意義。
為了更加明確和凸顯流動資產與流動負債的關系，反映上市公司的短期償債能力，我們一般會使用流動比率：流動比率=流動資產/流動負債。
通過經驗及大量數據表明，一般而言，制造類上市公司合理的最佳流動比率是2，最低也至少要大于1。這是因為，在流動資產中，變現能力最差的存貨約占流動資產的一半，其余流動性較大的各類流動資產至少要等于流動負債。只有這樣，公司的短期償債能力才會有保證。因此，流動比率越高說明公司的償債能力也就越強。
但是，值得投資者注意的是有時候流動比率高，并不是一家優秀公司的標志。相反，流動比率接近1，往往是一家優秀公司的表現。
比如某家電連鎖零售企業，該公司2008年第三季度報告顯示，其流動資產與流動負債的比是1.28。從一般的角度看，這個比值已經很低了，似乎風險不小。但仔細研究其短期負債構成就會發現，真正的短期借款（銀行短期貸款）只有2.18億元，在流動負債總額159億元中，所占比例很低，而流動負債中占大比例的是應付票據與應付賬款，兩者共計144億元。
我們可以推測，應付票據與應付賬款的形成，是由于先進了家電制造商的貨去出售，但進貨的錢還沒有付給這些供貨商。這實際上意味著，這家企業在利用供貨商的資金去經營自己的業務，而且這種借款不用付利息。綜上所述，投資者在遇到上市公司流動比率較低時，不可一味地高估其短期償債風險，而是要仔細研究其流動負債構成與流動資產構成，同時結合其所經營的業務進行分析。
一般來說，出于風險控制的考慮，銀行給一些企業貸款，往往傾向于貸短不貸長，也就是希望提供短期貸款而不是長期貸款。因為長期貸款還款時間過長，風險隨之增加。但是反過來，企業去銀行貸款，一般會傾向于借長不借短。因為長期借款可以大幅降低上市公司短期內的還本付息壓力。
長期借款與短期借款之比，體現了銀行對公司盈利能力與償債能力的信心，投資者可以根據銀行對企業的償債能力的考量來評估企業的價值。
資產與負債的關系涉及一個比率就是資產負債率，它是指公司年末的負債總額同資產總額的比率。這個比率表示公司總資產中有多少是通過負債籌集的，該指標是評價公司負債水平的綜合指標。同時也是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，也反映債權人發放貸款的安全程度。
它的計算公式為：資產負債率=負債總額/資產總額×100%。
其中負債總額是指公司承擔的各項負債的總和，包括流動負債和長期負債。資產總額是指公司擁有的各項資產的總和，包括流動資產和長期資產。這個比率對于債權人來說越低越好。因為公司的所有者（股東）一般只承擔有限責任，而一旦公司破產清算時，資產變現所得很可能低于其賬面價值。所以如果此指標過高，債權人可能遭受損失。當資產負債率大于100%，表明公司已經資不抵債，對于債權人來說風險非常大。
如何判斷資產負債率是否合理？首先要看你站在誰的立場。資產負債率這個指標反映債權人所提供的負債占全部資本的比例，也被稱為舉債經營比率。
從債權人的立場看他們最關心的是貸給企業的款項的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股東提供的資本與企業資本總額相比，只占較小的比例，則企業的風險將主要由債權人負擔，這對債權人來講是不利的。因此，他們希望債務比例越低越好，企業償債有保證，則貸款給企業不會有太大的風險。
從股東的角度看由于企業通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經營中發揮同樣的作用，所以，股東所關心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率，即借入資本的代價。在企業所得的全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率時，股東所得到的利潤就會加大。如果相反則對股東不利，因為借入資本的多余的利息要用股東所得的利潤份額來彌補。因此，從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比例越大越好，否則反之。
從經營者的立場看如果舉債很大，超出債權人心理承受程度，企業就借不到錢。如果企業不舉債，或負債比例很小，說明企業畏縮不前，對前途信心不足，利用債權人資本進行經營活動的能力很差。
因此，企業應當審時度勢，全面考慮，在利用資產負債率制定借入資本決策時，必須充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間權衡利害得失，做出正確決策。
不可違背的市場走向——市場意志
投資基于信念。比如，同樣的消息釋放出來，聽聞的投資者會有截然不同甚至相反的理解；不同的分析師也會根據不同的數據得出五花八門的結論；所有的交易單，有多少買方就必定有多少賣方。市場里的每一位交易者，其實都是在根據自己的“信念系統”進行交易。而所謂的“基本面研究”和“技術分析”，不過是輔助手段，或者說讓自己的交易單下得更加符合自己的心理預期。
信念是認知、情感和意志的有機統一體，是人們在一定的認識基礎上確立的對某種思想或事物堅信不疑并身體力行的心理態度和精神狀態。對于市場信念各學派有著不同的見解。
奧地利學派的信念是：市場是自然的函數，任何人都不能對抗自然，而只能順應自然。奧地利學派相信，個體與整體受同樣的規則約束。如果說某種原則對個人有益，譬如節儉，那么對私有實體、國家也同樣有益。經濟學不存在任何的“集合悖論”，也不應人為地規劃所謂的“宏觀經濟學”和“微觀經濟學”。
自然界有既定的自然規律，比如陰陽交替，潮漲潮落，那么人類本身也難逃自然規律而經歷繁榮和衰敗，經濟活動是人所為，也無法擺脫自然的約束。奧地利學派認為，經濟榮枯循環不可避免。任何國家都不可能無休止地維持增長，當樂觀情緒蔓延，每個人都以為自己只需炒股投資，坐收漁利的時候，實際的儲蓄逐漸被耗盡，財產的消亡必會來臨。在衰退期，最好的方式就是順其自然，不要與經濟規律對抗。
經濟學家凱恩斯學派的信念則完全相反，認為市場是“人類意志”的函數，是可以依靠人力改變的。他們否認個體與整體的同一性，主張用兩套理論解釋經濟：研究國家用“宏觀經濟學”，研究個人民銀行為和公司行為則用“微觀經濟學”。凱恩斯之所以如此“創新”，很可能是受到了當時物理學界變革的影響，那時牛頓的萬有引力定律飽受質疑，而量子力學則方興未艾。物理學家傾向于用量子力學解釋微觀的原子，而仍然沿用牛頓定律來解釋宏觀的天體。
然而經過時代的變遷，物理學家已經發現了這種人為界定“宏觀”與“微觀”的缺陷。天體是由原子所組成，國家是由個人所組成，一國的經濟活動也是無數個人民銀行為的結果。究竟哪一點才是宏觀與微觀的界線？
現代科學已經證實，宇宙的規律在于“分形”，即在不同尺度顯現出同樣的規律，彼此相似卻不盡相同。自然界處處都是分形的例子。例如海岸線，無論是放大100倍還是縮小到1%，都是海岸線的形狀，你無法區分出自己看到的究竟是哪個尺度的海岸線。類似的還有山脊、雪花，以及天體每個層級的公轉無不顯現出分形的特質。同樣，在市場中，艾略特的波浪理論清晰地展示了各個浪級之間的關系。但是和自然界所有其他分形一樣——相似但不盡然。你無法發現兩條完全一樣的海岸線，也無法看到兩組完全一樣的波浪形態。
遺憾的是，凱恩斯主義者永遠也不認同人類經濟活動遵循分形的規律。勤儉節約對個人和家庭是美德，但到了社會層級，就變成了壞事。凱恩斯主義者還把人類意志獨立在自然之外，相信依靠人的力量可以扭轉經濟走勢。
一旦經濟低迷，就用放松貨幣的方式實施刺激，從而實現恒久增長，徹底消除起伏不定的經濟周期。總而言之，就是“人定勝天”。他們相信，市場不必由“虛無縹緲”的自然規律左右，而完全可以依靠決策者的財政或貨幣政策來控制。
“相信自然”與“相信意志”，是兩套水火不容的信念。信念的區別決定了思維的差異。例如，看漲黃金與看漲美元就是一個典型。前者在“自然陣營”，相信天然貨幣，相信濫發鈔票定會誘發惡性通貨膨脹的自然規律；后者則處于“意志與強權陣營”，信任人造貨幣（還有“國債”），其邏輯是“美元是國際儲備貨幣”“強勢美元最符合美國利益”。
信念的分歧會產生交易。有人可能會問：黃金從200美元上升到1900美元，為什么卻總是有人愚蠢地賣出或做空？如果你認為市場是自然的函數，就應該順應市場；若相信人的意志（或強權意志）可以改變市場，相信“人定勝天”，那么就會本能地選擇與市場對抗。
自里根政府大力縮減政府職能，將很多原來由國家控制的工業放手推向市場以來，美國人一直陶醉在自由經濟耀眼迷離的光環之中。20世紀60年代總共只占到美國國民生產總值4%的金融業和保險業在放開監管的寬松環境里追逐利益迅速膨脹，到2006年已經占到了國民生產總值的8%。這個龐大體系內的游戲參與者以超過自身資金儲備幾十甚至幾百倍的杠桿率相互借貸套利并轉嫁風險，在沒有裁判的情況下攫取似乎沒有窮盡的利潤。
但席卷全球的金融風暴讓美國人從云端跌落下來。2009年2月份29萬處房產因房主無法還貸而收到強制拍賣通知，比2008年同期再上升30%。摔得鼻青臉腫的人們，帶著滿身傷痛互相質問：“這到底是為什么？”這正是自由市場信念過度的結果。
因此，用人的意志來左右市場，或許只會給信奉自然的信徒們一個無風險的交易機會而已。如果違背經濟規律，風險將無處不在。
風險與收益的關系——資產定價
20世紀60年代，以資產組合選擇理論為基礎，Sharpe（1964）提出了經典的資本資產定價模型，使人們可以定量地研究風險和收益的關系。而在現代金融學中，貨幣因素是最重要的宏觀經濟變量之一，一方面貨幣會影響消費者的消費，另一方面貨幣量影響企業的投資。因此，貨幣因素影響資產價格。從資產定價的角度考量貨幣因素影響資產價格的一個核心問題是貨幣因素是否被定價，即不同資產具有不同預期收益率的原因是否來源于他們受貨幣因素影響不同。
早在1929年，紐約股市的暴跌即已導致美國和全世界經濟進入長期嚴重的蕭條狀態；日本20世紀80年代末資產價格極度膨脹引發的“泡沫經濟”對其經濟造成了長期不利影響；20世紀90年代以美國為代表的西方各國資產價格明顯地偏離實體經濟上漲的趨勢更是引起了決策部門普遍擔憂。同樣的情形在20世紀80年代也在北歐國家（挪威、芬蘭、瑞典）出現過。
在挪威，銀行貸款對GDP的比重從1984年的40%上升到1988年的68%，資產價格急劇上升，同時投資與消費需求也顯著上升。但是石油價格的暴跌引起了自二戰以后最深刻的銀行危機和經濟衰退。在芬蘭，1987年擴張性的預算導致大規模的信用擴張，銀行貸款對GDP的比重從1984年的55%上升到1990年的90%。住房價格在1987年和1988年共上升了68%。
1989年中央銀行為了抑制信用擴張，提高利率和儲備，再加上1990年、1991年與俄羅斯貿易下降，經濟環境惡化，資產價格暴跌，政府不得不對銀行予以救助，GDP收縮了7%。在瑞典20世紀80年代后期持續的信用擴張導致了房地產繁榮。1991年由于大量的是基于過度膨脹的資產價值，因此，眾多銀行遇到了困難，政府不得不干預，經濟陷入衰退。
在這種大量的歷史案例背后，人們發現，隨著金融市場尤其是資本市場的深化和廣化，金融創新使得金融機構功能分化，貨幣與其他金融資產界限日益模糊，貨幣供應量與實際經濟變量失去了穩定的聯系，很多學者感覺到傳統的貨幣政策理論需要尋找新的微觀基礎，正在醞釀著新的突破。
貨幣政策對實體經濟和物價水平的影響有多種途徑。根據傳統的凱恩斯主義理論，這種影響主要是借助利率變量，影響消費和投資。但是，隨著金融體系的不斷變化，金融資產存量的增加，貨幣政策也可能通過對資產價格的影響，進而影響消費和投資，具體的途徑如改變財富總量，改變借貸成本，以及各經濟單位的資產負債狀況等。金融體系已經和正在發生的變革對貨幣政策有著重要的影響，但同時也非常難以操作和預測。尤其是金融資產對實際經濟活動的比重，可交易金融資產在總資產中的比重持續增加，這些資產對利率、經濟增長等變量的預期反應更加敏感。
在中國，20世紀90年代以來金融市場的迅速發展以及居民資產結構中有價證券份額的持續增加，貨幣市場與資本市場的資金聯系加強，貨幣供應量的統計劃分面臨新的挑戰；而且，造成這種變化的基礎力量（金融的國際聯系、信息技術在金融領域的應用、金融創新和制度變革等）還在加強，已經并將繼續對中央銀行的貨幣政策提出同樣的挑戰。
過去20多年中，發達國家和大多數發展中國家較為成功地控制住了通貨膨脹，經濟學家都同意物價穩定是宏觀經濟穩定和持續增長的前提，但是這并不是經濟增長的必然保證。隨著金融結構的變化，金融資產存量的累積對貨幣政策提出的挑戰，主要表現在以下幾個方面：第一，資產價格的定價基礎是什么？資產價格的變動是否應該、而且能夠得到控制？第二，貨幣政策需要經由許多中間環節才能最終影響實體經濟，在這一過程中，資產價格對消費和投資的影響如何？第三，貨幣政策最終目標是維持幣值穩定，但是傳統的衡量通貨膨脹壓力的指標所包含的判別經濟總量的信息已逐步喪失，因此是否需要將資產價格的變化納入通貨膨脹指標？
要了解資產價格在貨幣政策制定中的意義需要對金融資產作簡單的界定。由于金融創新產生了大量的新的金融資產，同時，原有資產的可交易性不斷增加，目前存在著很多資產價格形式。例如證券化的債務與普通的銀行貸款不同，已經具有了可觀察的價格。不過，即使如此，還有大量的金融資產是不可交易的（例如個人債務），它們的市場價格與貨幣政策沒有直接關系。換句話說，盡管金融資產的價格信息已經非常龐大，但是貨幣政策還是通過像銀行貸款這樣沒有市場價格的金融資產而發揮作用。而可交易的資產價格變動是通過影響企業的擔保品價值、金融中介機構的資產負債狀況等，對經濟中的信貸總量發揮影響。
資產價格對投資的影響主要有兩個途徑：第一，資產價格變化影響未來的GDP增長，從而影響當期的投資支出；第二，資產價格的變化影響企業的凈值，從而影響外部資金的成本，通過“信貸渠道”影響投資。
在美國20世紀90年代中后期的經濟擴張中，資產價格對投資的影響非常顯著，Tobinsq從1992年到1998年上升了75%，為戰后的最高水平，其他國家，例如澳大利亞、英國、日本也是如此，而法國、德國這種關系則稍弱。
因此從理論上說，貨幣政策的最終目標是保持貨幣幣值的穩定和整個金融體系的穩定，而資產價格的變化與金融體系的穩定關系密切。
金融學里的三難選擇：三元悖論
1997年爆發了亞洲金融危機，泰國、印尼等東南亞國家在保持貨幣政策的獨立性和資本流動自由的前提下，匯率劇烈波動，最后不得不以大幅貶值而告終。隨后在國際貨幣基金組織開出的“治療處方”中，以犧牲貨幣政策的獨立性（即部分讓渡貨幣政策的主權）為代價，獲取了資本自由流動和匯率穩定的目標。
1999年，美國經濟學家保羅·克魯格曼在仔細研究亞洲金融危機過程及原因后，根據蒙代爾“不可能三角”畫出了一個三角形，并稱其為“永恒的三角形”，克魯格曼還為此專門取了一個名字，即“三元悖論”。
三元悖論，也稱三難選擇，它是由美國經濟學家保羅·克魯格曼就開放經濟下的政策選擇問題所提出的。其含義是：如果一個國家想允許資本自由流動，又要求擁有獨立的貨幣政策，那么就難以保持匯率穩定；如果要求匯率穩定和資本流動，就必須放棄獨立的貨幣政策；如果要求擁有獨立的貨幣政策和保持匯率穩定，就必須對資本流動進行限制。本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而必須放棄另外一個目標。
根據三元悖論，在資本自由流動、貨幣政策的有效性和匯率制度穩定三者之間只能進行以下三種選擇：
第一種，保持本國貨幣政策的獨立性和資本的完全流動性，必須犧牲匯率的穩定性，實行浮動匯率制。這是由于在資本完全流動條件下，頻繁出入的國內外資金帶來了國際收支狀況的不穩定，如果本國的貨幣當局不進行干預，即保持貨幣政策的獨立性，那么本幣匯率必然會隨著資金供求的變化而頻繁波動。利用匯率自動調節機制將匯率調整到真實反映經濟現實的水平，可以改善進出口收支，影響國際資本流動。雖然匯率調節機制本身有缺陷，但實行匯率浮動確實較好地解決了“三難選擇”。但對于發生金融危機的國家來說，特別是發展中國家，信心危機的存在會大大削弱匯率調節機制的作用，甚至起到惡化危機的作用。當匯率調節機制不能奏效時，為了穩定局勢，政府的最后選擇是實行資本管制。
第二種，保持本國貨幣政策的獨立性和匯率穩定，必須犧牲資本的完全流動性，實行資本管制。在金融危機的嚴重沖擊下，在匯率貶值無效的情況下，唯一的選擇是實行資本管制，實際上是政府以犧牲資本的完全流動性來維護匯率的穩定性和貨幣政策的獨立性。大多數經濟不發達的國家，比如中國，就是實行的這種政策組合。這一方面是由于這些國家需要相對穩定的匯率制度來維護對外經濟的穩定，另一方面是由于他們的監管能力較弱，無法對自由流動的資本進行有效的管理。
第三種，維持資本的完全流動性和匯率的穩定性，必須放棄本國貨幣政策的獨立性。根據蒙代爾·弗萊明模型，資本完全流動時，在固定匯率制度下，本國貨幣政策的任何變動都將被所引致的資本流動的變化而抵消其效果，本國貨幣政策喪失自主性。在這種情況下，本國或者參加貨幣聯盟，或者更為嚴格地實行貨幣制度，基本上很難根據本國經濟情況來實施獨立的貨幣政策對經濟進行調整，最多是在發生投機沖擊時，短期內被動地調整本國利率以維護固定匯率。可見，為實現資本的完全流動與匯率的穩定，本國經濟將會付出放棄貨幣政策自主權的巨大代價。
中國由于從計劃經濟轉向市場經濟的歷史還比較短暫，國民經濟抵御市場風險能力以及進行宏觀調控的政策手段和法律體系還不健全，因而中國采取了上面所述的第二種模式，即保持貨幣政策的獨立性和穩定匯率，而對資本的自由流動進行了限制。但隨著人民幣國際化呼聲越來越高，資本的自由流動將會在不久的將來得以實現，屆時中國將會從第二種模式轉為第一種模式，即保持本國貨幣政策的獨立性和資本的完全流動性，放棄固定匯率制，而實行浮動匯率制。
“不可能三角”理論從戰后國際貨幣體系的發展中已經得到驗證：在1945年至1973年的布雷頓森林體系中，各國“貨幣政策的獨立性”和“匯率的穩定性”得到實現，但“資本流動”受到嚴格限制；而1973年以后，“貨幣政策獨立性”和“資本自由流動”得以實現，但“匯率穩定”不復存在。“不可能三角”理論的妙處在于，它提供了一個一目了然地劃分國際經濟體系各形態的方法。
主觀偏見帶來的投資機會——有限套利
傳統金融學利用投資者是理性的模型來解釋金融學市場現象。它認為投資者是完全理性的，能夠完全估計出股票的價格和價值，即使市場上存在著一些非理性的投資者，理性投資者也可以通過套利行為來糾正非理性投資者對證券價格所造成的長期影響。以下案例將對此進行說明：……
假設Ford公司股票的基本價格是20美元/股，一些非理性投資者對Ford公司未來前景的預測過于悲觀，因此他們將會出售此公司的股票，股票的價格被拉低至15美元/股，按照有效市場的假說來推斷，理性投資者很快會意識到這是一個投資機會，而會在低價位大舉買入，同時賣出“替代”股票和未來現金流量與Ford公司相似的股票來轉化風險。那么，對于Ford的購買壓力又會將公司的股票價格推回到基本價值。
在該案例中我們可以看出套利具有十分重要的作用。所謂套利是指在兩個不同的市場中，以有利的價格同時買進和賣出同種或本質相同的證券的行為。從理論上講，這樣的套利既不需要投入資本也不會招致風險。
非理性投資者通常被稱為噪音投資者，而理性投資者則被稱為“套利者”。行為金融學認為將投資者假定為完全理性是令人難以信服的。許多投資者經常依據噪音而非相關的信息作出買賣決策；而且人們并不只是偶然偏離理性，而是經常以同樣方式偏離；由于受到證券沒有完全的替代品、噪音投資者風險、時間、出資人等因素的限制，從表面上看近乎完美的套利，實際上作用相當有限；理性投資者的套利動機及其行為對糾正價格偏差的作用是極其有限的。可以看下金融學中最為著名的案例，充分說明了套利行為是有限的。
1907年，皇家荷蘭和殼牌運輸同意按60:40的基率合并其股權，但二者仍然以分離的實體運營，如果套利是無限的，市場是有限的，那么股票價格應該等同于其基本的價值，皇家荷蘭的股價應該是殼牌運輸的1.5倍。
令人大吃一驚的是，事實并非如此，專家發現二者的股權價值比嚴重偏離1.5的比率，其偏離程度甚至曾一度超過35%。顯然，如此之大的價格偏差是有限套利理論所無法解釋的。
那么行為金融學的理論基礎是如何構成的？其中“有限套利理論”構成了行為金融學的理論基礎之一。此外，為了進行準確的預測，行為模型需要指出投資者非理性的表現形式，行為經濟學家通常要求求助于心理學家所收集到的關于人們在進行預測時所帶有的主觀偏見和偏好或者人們如何利用預期來進行決策的廣泛實驗證據，因此心理預期構成了行為金融學的另一理論基礎。
關于套利過程中可能涉及的風險和阻礙套利行為有很多，我們主要了解一下噪音投資者風險。在金融市場上，“噪音”有著特殊的意思。它是指虛假的或者失真的信號，是一種與投資價值無關的信息。這種信息可能是市場參與者主動制造的信息，也可以是市場參與者判斷失誤的信息。
不可否認，噪音在金融市場中很常見。有些市場參與者由于“妒忌”或者“紅眼病”，故意捏造一些虛假信息，產生了噪音。也可能是有些公司公布了信息，投資者判斷失誤，把沒有用的信息當作信號使用，這也是噪音。
噪音投資者就是不擁有內部信息卻非理性地把噪音當成有效信息進行交易的人。噪音投資者是普遍存在的，不論在發達還是市場不完善的金融市場，都是如此。在美國、英國、香港等成熟的股市存在著噪音投資者，在我國股市里面，噪音投資者更是大有人在。和美國紐約股市相對比，20世紀90年代紐約交易所的年平均換手率在20%～50%之間，而在1998年、1999年、2000年，我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%、477%，噪音投資者太多導致了股票市場系統風險所占的比例太高，總風險增大。平均而言，滬深股市系統風險占總風險39%。
在我國股市中存在著大量的噪音投資者。我國大多數股民不具備專業的投資知識，他們投資很大程度上是受到某種“消息”的影響，行為表現不成熟。他們的羊群效應行為非常明顯，導致我國股市反應過度。我國股民沒有正規的渠道獲取內幕消息，預測和分析的能力有限，個體投資者盡管希望能夠及時掌握市場的相關信息，但是由于實力弱小，一般只能夠從市場價格的變化中進行信息的判斷，而由此得到的信息相當大一部分是噪音。
行為金融學通過提出噪音投資者的概念，并將其引入金融市場中的套利行為，指出噪音投資者的行為并不是隨機的可以被抵消的，而且噪音投資者的群體行為有可能使市場沿著自己的預測方向發展，從而產生了噪聲投資者的風險。由于噪音投資者風險的存在，套利者對于市場的正確預測會由于噪音投資者的行為而無法得以實現，套利者也并不是成功者。