005 翻垃圾

作為一名投資者，格雷厄姆在市場中獲得了許多經驗教訓。幾乎將他擊潰的大崩盤和大蕭條塑造了他評估公司的理念，也令其余生都心有余悸。他的所有方法都是為了擺脫這種感覺。

Ben Graham had a lot to learn as an investor. His ideas of how to value companies were all shaped by how the Great Crash and the Depression almost destroyed him…. It left him with an aftermath of fear for the rest of his life, and all his methods were designed to keep that at bay.

1929年10月29日的大崩盤使格雷厄姆經受了嚴峻的考驗，而隨后在1932年發生的大熊市幾乎徹底摧毀了他。1929年股市大崩盤后，股價開始恢復，到1931年時市場已經上漲了30%。然而，接下來的1932年卻發生了完全出人意料的大熊市，這也是整個20世紀最糟糕的一次大熊市。在這次大熊市中，股價下跌了89%。如果1929年9月3日你在道瓊斯成分股上投入了1000美元，那么到1932年7月8日那天，你將只剩109美元。為了保護自己的將來，格雷厄姆提出了“安全邊際”這個概念，并形成了一套定量的評估方法。這套方法是他從債券分析和應對破產的恐懼中總結出來的。于是，他開始尋找那些市值低于賬面價值的公司，并開創了被稱為“買下整家公司”的投資策略。他會評估公司的整體價值，然后再弄清楚公司在股市中的總市值。假設一家公司的整體價值是1000萬美元，而它發行了100萬股股票，市場上的股價為6美元。基于這一點，格雷厄姆就可以知道股市對整家公司的估值是600萬美元。然而，由于它的內在價值是1000萬美元，這相當于為格雷厄姆提供了400萬美元的安全邊際。因此，即使股市崩盤，該公司1000萬美元的內在價值最終也會牽引其股價回升。

這套策略的缺點就是，按照它的要求，當股價達到企業內在價值時投資者就應該賣掉股票。該策略并不提倡買入那些值得持有三四十年的股票，而芒格和巴菲特卻會這么做。如果格雷厄姆在1974年購買了伯克希爾哈撒韋公司的股票，當時該公司的價格是其賬面價值的一半，那么當1980年其股價高于賬面價值時，他就會獲利了結。然而，如果這樣，到2016年時，他就只能眼睜睜地看著該股股價達到驚人的21萬美元。格雷厄姆的投資哲學是在獲得盈利的同時防止自己遭受過大的損失，但這同時也阻止了他從復合效應中受益：一家非凡的企業可以使這種復合效應持續10年、20年，甚至更久。