資產證券化是發展金融市場、防范金融風險的重要舉措（代為序）

自20世紀70年代后期美國開展住房抵押貸款證券化以來，信貸資產證券化在世界范圍內迅速發展，并帶動了非信貸資產的證券化。資產證券化產品已成為金融市場上最具活力的成熟產品。

資產證券化之所以能夠得到如此迅速的發展，是因為它對于商業銀行而言，能夠加強經營管理、分散信用風險；在連通信貸市場與資本市場、促進資本市場發展等方面具有多重功能，能夠發揮積極作用。

對商業銀行而言，首先，信貸資產證券化為其解決資產負債期限匹配矛盾提供了一種重要的工具。商業銀行通過貸款證券化，可以較好地解決資產長期化和負債短期化的矛盾，避免流動性風險，擴大長期資產的業務規模。其次，資產證券化也為信貸結構的調整提供了一種有效的工具。商業銀行基于防范風險、增加收益等考慮，需要及時調整信貸的地區結構和行業結構。由于貸款的償還是借貸雙方事先約定的，銀行不能隨意提前收貸，存量調整難度很大；增量調整雖然容易，但每次調整的數量有限，所需時間較長。通過資產證券化，商業銀行用出售貸款的資金重新發放貸款，能夠較快實現調整目標。再次，資產證券化也有助于商業銀行改變傳統的經營模式。在新的形勢下，以賺取存貸利差為主要營利手段的經營模式面臨著重大挑戰，發展風險低、資本壓力小的表外業務成為商業銀行的緊迫任務。資產證券化業務的開展，為商業銀行在減少表內風險資產業務的同時增加表外的資產管理業務，開辟了一條新的營利渠道。

對金融市場的發展而言，信貸資產證券化為信貸市場和證券市場架起了一座橋梁。貸款本來是信貸市場的產品，有些國家和地區甚至將貸款法定為銀行類金融機構的壟斷業務，通過證券化，信貸資產演變為資產支持證券，成為證券市場上富有活力的一種投資品種。因此，信貸資產證券化為證券市場的發展提供了新的投資選擇，為信貸市場開辟了新的融資渠道。

此外，信貸資產證券化在識別、分散和防范金融風險方面也有著獨特的作用。眾所周知，信貸資產證券化有兩個關鍵層面：一是“真實出售”，二是“風險隔離”。“真實出售”顧名思義，就是要真正賣出去，而能賣出去的資產必須是真實的。真實不能靠賣方（即原貸款人）自己說，而是需要買方（即證券化產品投資者）真正相信，這就需要具有公信力和專業水準的中介機構對用于證券化的信貸資產進行審計、對證券化的產品進行信用評級，這個過程實質上是風險識別過程。“風險隔離”有兩層含義，一是“破產隔離”，即若賣方發生破產清算，已經證券化的那部分表外資產不能列為清算資產，而是歸投資者（買方）所有；二是信貸資產一旦證券化了，除法律規定和信息披露內容的約定外，賣方亦不再承擔相應的風險（包括信用風險、市場風險等）。因此，銀行通過證券化出售信貸資產，在把信貸資產收益轉讓出去的同時，也把信用風險分散到眾多機構投資者手中。此舉對于銀行防控風險的意義自不待言，從全社會看，雖然風險并不能消滅，但通過揭示風險、識別風險并由證券化產品的定價機制將風險分散到眾多投資者手里，由眾多投資者去管理風險，對于防范一個國家的系統性金融風險具有重大的意義。

2007年美國次貸危機的爆發，給資產證券化的發展帶來了某些負面影響，一些人對資產證券化的作用產生了疑問。其實，次貸危機的根本原因在于房貸機構違反審慎原則發放住房抵押貸款，同時也與會計審計信用評級等中介機構未能盡職盡責、相關金融機構濫用信用違約掉期等結構性融資技術以及金融監管部門疏于監管有關。次貸危機給人們留下許多深刻的教訓，值得我們認真研究，但把次貸危機和資產證券化簡單掛鉤的做法則是不可取的。

經國務院同意，中國人民銀行會同有關部門于2005年3月開始進行信貸資產證券化試點工作。三年多來，通過政府部門和試點銀行的共同努力，試點工作已經取得了豐碩的成果。國家開發銀行、中國工商銀行、浦東發展銀行、興業銀行成功發行了信貸資產支持證券，中國建設銀行成功發行了住房按揭貸款支持證券。通過試點，初步建立了資產證券化的法律、稅收、會計、外部審計、信用評級等制度框架和工作流程，積累了豐富的經驗，奠定了中國資產證券化事業的良好開局。現在，需要認真總結經驗，針對存在問題，從制度創新和完善上下工夫，使資產證券化產品成為我國金融機構的一項常態業務，成為我國金融市場上廣受歡迎的產品。沈炳熙同志長期從事資產證券化理論研究并一直參與我國資產證券化的試點工作，在他的《資產證券化：中國的實踐》一書付梓之際，榮蒙他的信任，應邀先讀，受益匪淺。相信本書的出版，對讀者了解我國資產證券化的歷程、研究發展中的經驗教訓定有所裨益。衷心期盼有更多的人關心、支持和推動我國資產證券化事業。期盼通過各方面的共同努力，我國的資產證券化實踐結出累累碩果。

上述理解與期盼，是為序。

2008年8月