第一篇 信用、利率與金融市場(chǎng)

第一章 信用與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)

第一節(jié) 信用的特征與種類

信用是現(xiàn)代金融的基石，現(xiàn)代社會(huì)中多種多樣的金融交易都是以信用為紐帶而展開(kāi)的。本書就是從分析現(xiàn)代金融的基石——信用開(kāi)始的。

一 信用的定義與特征

信用是以償還本金和支付利息為條件的借貸行為。信用具有以下特征：

第一，信用是以償還本金和支付利息為條件的。信用這種經(jīng)濟(jì)行為是以收回本金為條件的付出，或以償還為義務(wù)的取得；是以取得利息為條件的貸出，或以支付利息為前提的借入。經(jīng)濟(jì)行為不是一般的社會(huì)行為。在社會(huì)行為中，借貸行為是很普遍的，無(wú)利息的借貸也是司空見(jiàn)慣的。但無(wú)利息的借貸一般不是信用關(guān)系，而是互助友愛(ài)、互通有無(wú)的社會(huì)關(guān)系。有些無(wú)息借貸也是信用關(guān)系，例如，一些西方國(guó)家的銀行對(duì)企業(yè)的活期存款不付利息，這雖然使企業(yè)損失了一定的經(jīng)濟(jì)利益，但銀行卻給予了這些企業(yè)相應(yīng)的服務(wù)和獲得貸款的權(quán)利。因此，這些企業(yè)的銀行存款實(shí)際上也是有息的。可以這樣講，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，借貸行為也受等價(jià)交換原則的約束，即借貸必須償還和支付利息。

第二，信用是價(jià)值運(yùn)動(dòng)的特殊形式。價(jià)值運(yùn)動(dòng)的一般形式是通過(guò)商品的買賣關(guān)系來(lái)實(shí)現(xiàn)的。在買賣過(guò)程中，賣者讓渡商品的所有權(quán)和使用權(quán)，并取得貨幣的所有權(quán)和使用權(quán)；而買者則剛好相反。這種買賣關(guān)系所形成的等價(jià)交換在買賣雙方交割之后即宣告完成，即雙方同時(shí)獲得等價(jià)。

而信用關(guān)系所引起的價(jià)值運(yùn)動(dòng)是通過(guò)一系列借貸、償還、支付過(guò)程來(lái)實(shí)現(xiàn)的。貨幣或?qū)嵨锉毁J出，其所有權(quán)并沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)移，只是使用權(quán)發(fā)生了變化。貸出者只是暫時(shí)讓渡商品或貨幣的使用權(quán)，而所有權(quán)并沒(méi)有發(fā)生變化。在信用關(guān)系中，等價(jià)交換的對(duì)象是商品或貨幣的使用權(quán)。

二 信用在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用

（一）信用的作用主要表現(xiàn)在其調(diào)劑資源余缺，從而實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置上

經(jīng)濟(jì)主體可以簡(jiǎn)單劃分為個(gè)人、企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)外部門。國(guó)民收入從收入形態(tài)上可以包括這五個(gè)部門的收入；而從支出形態(tài)上又可以包括這五個(gè)部門的支出。國(guó)民收入從收入角度計(jì)算與從支出角度計(jì)算的結(jié)果是相等的。但每個(gè)具體部門的總收入與總支出卻總是不等的，因此，就必然表現(xiàn)為有些部門所占有的社會(huì)收入大于其支出，而有些部門卻相反。多余的收入暫時(shí)讓渡給支出過(guò)大的部門來(lái)使用，但這是有條件的，這一條件就是信用關(guān)系所具有的條件。

我們用資金流量分析的方法來(lái)解釋信用關(guān)系對(duì)社會(huì)資源的配置作用。

一國(guó)的國(guó)民收入在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，可以寫成：

Y=C+I+X-M

或

Y-C-I-X+M=0

這里，Y——國(guó)民收入；C——消費(fèi)；I——投資；X——出口；M——進(jìn)口。

如前面所分析的，經(jīng)濟(jì)生活主體包括個(gè)人、企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)外部門。每個(gè)部門的收入和支出以及該部門的凈資金差額可以用表1-1來(lái)表示。

表1-1中，F指資金的盈余或赤字，是從通過(guò)信用關(guān)系所調(diào)劑的資金流動(dòng)角度所考察的差額，通稱為金融盈余或金融赤字。經(jīng)常大量出現(xiàn)金融赤字的部門是企業(yè)和政府，經(jīng)常出現(xiàn)金融盈余的部門是個(gè)人，而國(guó)外部門和金融機(jī)構(gòu)的資金差額則有正有負(fù)。在信用關(guān)系條件下，金融盈余意味著債權(quán)，金融赤字意味著債務(wù)。也就是說(shuō)，一個(gè)部門的債權(quán)，必然表現(xiàn)為另一個(gè)或另幾個(gè)部門的債務(wù)，且數(shù)額相等。

如果沒(méi)有信用關(guān)系，社會(huì)資金——實(shí)際為社會(huì)資源，就無(wú)法得到合理的流動(dòng)和利用。這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系普遍存在的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，也被稱為信用經(jīng)濟(jì)。如果沒(méi)有信用，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)規(guī)模會(huì)大大地萎縮。

（二）信用調(diào)劑社會(huì)資源獨(dú)特作用的表現(xiàn)

第一，信用調(diào)劑資源具有廣泛性。通過(guò)信用關(guān)系參與調(diào)劑資源余缺的主體具有廣泛性。無(wú)論是個(gè)人還是工商企業(yè)、政府部門、國(guó)外部門等都可以通過(guò)信用關(guān)系，讓渡或取得商品和貨幣的使用權(quán)。金融機(jī)構(gòu)則更是利用信用關(guān)系實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的主體。不僅主體具有廣泛性，調(diào)劑的對(duì)象（客體）和調(diào)劑方式更具備廣泛性。調(diào)劑的對(duì)象包括商品、貨幣和資本——一切的社會(huì)資源；調(diào)劑的方式則包括直接和間接方式。具體而言，信用關(guān)系包括商業(yè)信用關(guān)系、銀行信用關(guān)系、國(guó)家信用關(guān)系、消費(fèi)信用關(guān)系、資本信用關(guān)系和國(guó)際信用關(guān)系等。主體、客體及方式的廣泛性，意味著信用關(guān)系對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的作用是不可替代的。

第二，信用關(guān)系可以把眾多分散的小額貨幣變成龐大的社會(huì)資本，提高一國(guó)的儲(chǔ)蓄水平，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生有力的推動(dòng)。信用關(guān)系在資金流量分析中表現(xiàn)的是對(duì)社會(huì)資源余缺的調(diào)劑，而從規(guī)模經(jīng)濟(jì)、收益與風(fēng)險(xiǎn)等方面的分析中，我們可以看到，信用關(guān)系在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而提高投資效果等方面有巨大作用。信用關(guān)系之所以能夠動(dòng)員儲(chǔ)蓄，在于信用關(guān)系動(dòng)員資金具有自愿性和有償性；而之所以能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，則在于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和效益的評(píng)估水平要大大高于儲(chǔ)蓄者——資金貸出者的評(píng)估水平。

第三，信用關(guān)系對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的交往發(fā)揮著重要作用。國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系是以經(jīng)濟(jì)利益為前提的，而信用關(guān)系正具備了這一前提。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)需要引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備和利用國(guó)外資金，這都離不開(kāi)我國(guó)與外國(guó)的信用關(guān)系；我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系，也需要國(guó)內(nèi)信用與國(guó)際信用的支持。雖然在國(guó)際關(guān)系中，會(huì)有些無(wú)償援助等非信用關(guān)系，但這不是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的關(guān)系，而是國(guó)際政治學(xué)中的關(guān)系；不是信用關(guān)系，而是國(guó)家間的政治關(guān)系。

三 信用的種類

信用可以有不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)。這些標(biāo)準(zhǔn)包括期限、地域、信用主體等。

以期限為標(biāo)準(zhǔn)，可以將信用劃分為長(zhǎng)期信用與短期信用；以地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，可以將信用劃分為國(guó)內(nèi)信用和國(guó)際信用；以信用主體為標(biāo)準(zhǔn)，可以將信用劃分為商業(yè)信用、銀行信用、消費(fèi)信用、國(guó)家信用、合作信用。信用還有其特殊形式，如高利貸信用和資本信用。

本書將重點(diǎn)介紹以信用主體為標(biāo)準(zhǔn)而劃分的信用形式，并同時(shí)介紹高利貸信用與資本信用。

第二節(jié) 高利貸信用

一 高利貸產(chǎn)生的環(huán)境

高利貸的字面意思很好理解，即利率過(guò)高的信用關(guān)系。然而，如何理解利率過(guò)高，卻是不容易的。在西方中世紀(jì)時(shí)期，認(rèn)為只要收取利息就是高利貸；在現(xiàn)代社會(huì)中，多高的利率算過(guò)高，則完全由各國(guó)的法律所規(guī)定。例如，在美國(guó)，各州都規(guī)定了利率的上限，超過(guò)這一上限的，則被視為高利貸，而這一上限在美國(guó)各州分別為年息6%—30%不等。在舊中國(guó)，借貸習(xí)慣上按月息計(jì)算，而月息3分，即3%，是“最公道”的。月息3%，按單利計(jì)算也相當(dāng)于年息36%，比現(xiàn)在的銀行利率水平高好幾倍。而過(guò)去的月息往往大大高于3%。至于高到什么程度，很難說(shuō)出其上限。現(xiàn)代中國(guó)，也存在高利貸現(xiàn)象，因此，國(guó)家法律予以禁止。我國(guó)有這樣的規(guī)定，高于銀行同期貸款利率4倍，就被視為高利貸，放高利貸者的超額利息甚至全部本金都將予以沒(méi)收。

高利貸是前資本主義社會(huì)中占統(tǒng)治地位的信用形式，這是由當(dāng)時(shí)的社會(huì)環(huán)境所決定的。那時(shí)的階級(jí)構(gòu)成為：上層為奴隸主或封建主；下層為農(nóng)民及手工業(yè)者。農(nóng)民和手工業(yè)者之所以借高利貸，是由于不借不足以維持正常的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)或維持正常的生活；奴隸主、封建主之所以借高利貸，是為了維持其統(tǒng)治地位或維持其奢侈的生活。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上解釋，要是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就要對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的收益與負(fù)債成本進(jìn)行比較，如果無(wú)利可圖就不會(huì)借債經(jīng)營(yíng)。可是，前面兩類人都不是在這樣的情況下借債的。

在前資本主義社會(huì)中，自然經(jīng)濟(jì)占統(tǒng)治地位，那是金屬貨幣流通的天下，貨幣數(shù)量有限，從而貨幣的供給是有限的。而貸款需求，無(wú)論是農(nóng)民和小生產(chǎn)者的需求，還是統(tǒng)治階級(jí)的需求，相對(duì)于供給而言，都較大。這種供求狀況，決定了較高的利率水平。

高利貸既然是前資本主義社會(huì)主要的信用形式，為什么在現(xiàn)代信用形式繁多而且發(fā)達(dá)的今天，還存在高利貸信用呢？這有三條理由：

第一，在現(xiàn)代的廉價(jià)的貨幣商品無(wú)力到達(dá)的地方，必然存在著高利貸信用。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的典型特征是產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售專業(yè)化、社會(huì)化。社會(huì)化的生產(chǎn)提高了生產(chǎn)效率，擴(kuò)大了商品供給能力。與此相適應(yīng)，貨幣作為特殊商品，其供給也是社會(huì)化了的。廉價(jià)的貨幣商品，是產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售社會(huì)化的條件。但現(xiàn)代的貨幣商品還沒(méi)有完全占領(lǐng)全部經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，有些領(lǐng)域或有些地方是廉價(jià)貨幣商品無(wú)力到達(dá)或不愿到達(dá)的，在這些領(lǐng)域或地方，存在著產(chǎn)生高利貸的條件。例如，在我國(guó)，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度還不高，銀行信用作為主要的信用形式，還無(wú)法滿足某些地區(qū)或某些階層的貸款需求，因此，錢莊、錢會(huì)等形式的高利貸信用就“應(yīng)運(yùn)而生”。如果銀行信用，進(jìn)而廉價(jià)的貨幣商品，隨時(shí)可以滿足各階層的貨幣需求，那么，高利貸信用是不會(huì)有生存之地的。

第二，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，世俗關(guān)系也還起著較大的作用，而有些世俗關(guān)系包含了關(guān)于借貸條件的內(nèi)容。這些地域的信用活動(dòng)，要受當(dāng)?shù)氐慕栀J條件的限制，其中有些條件正是古老的高利貸信用的條件。例如，前面提到的月息3分是被認(rèn)為最公道的利息率，如果現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的利率為月息1分，那么前面被認(rèn)為最為公道的3分利，就具有了高利貸的性質(zhì)。

第三，見(jiàn)利忘義。這不是高利貸存在的普遍原因。這與第二個(gè)原因，即世俗約定而形成的高利貸剛好相反，這是由于某些人違反了世俗規(guī)則，而人為提高利率并達(dá)到一定水平而形成的高利貸。

二 高利貸的利弊

高利貸的作用既包括其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用，也包括消極作用。

首先，高利貸有積極作用。這表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是高利貸為其使用者解了燃眉之急；二是為某些正當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供便捷的資金來(lái)源，從而保證了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的完成。

高利貸的積極作用，意味著高利貸存在的合理性，這也是在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中高利貸繼續(xù)存在的理由。由于某些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，銀行等融資機(jī)構(gòu)拒絕提供貸款，而高利貸就可能為該項(xiàng)活動(dòng)提供資金來(lái)源。我們用下面的式子來(lái)說(shuō)明高利貸信用存在的合理性。

假設(shè)銀行貸款的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率為r，高利貸利率為ru，高利貸中無(wú)法收回的本金比率為q, q=本金損失/本金。假定貨幣市場(chǎng)是均衡的，即相同期限的貸款的收益率是相等的，因此有：

1+r=（1-q）（1+ru）

很明顯，當(dāng)0＜q＜1時(shí)，ru＞r，本金損失率越大，高利貸的利率就越高。

其次，高利貸對(duì)經(jīng)濟(jì)有破壞作用。這一破壞作用主要在于，過(guò)高的利率增大了負(fù)債成本，不利于社會(huì)化的商品生產(chǎn)和銷售；過(guò)高的利率會(huì)使眾多借債者傾家蕩產(chǎn)，從而給社會(huì)帶來(lái)不安和動(dòng)蕩。我國(guó)2010—2011年，由于銀根緊縮，不少企業(yè)為了生存，被迫借用高利貸，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，高利貸的相對(duì)規(guī)模也就越小，但目前連世界上最發(fā)達(dá)的美國(guó)也沒(méi)有徹底消除高利貸。提高現(xiàn)代金融的輻射范圍，是降低高利貸信用的最好選擇。

第三節(jié) 商業(yè)信用

一 商業(yè)信用的定義與形式

商業(yè)信用是工商企業(yè)間以賒銷或預(yù)付貨款等形式相互提供的信用。賒銷和預(yù)付貨款是商業(yè)信用的兩種基本形式。工業(yè)企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品需要商業(yè)企業(yè)進(jìn)行銷售，當(dāng)銷售者缺乏購(gòu)買這部分產(chǎn)品所需的資金時(shí)，工業(yè)企業(yè)可以采取賒銷方式，即約定經(jīng)過(guò)一定期限，比如3個(gè)月，由該銷售者歸還賒銷的貨款。如果工業(yè)企業(yè)所生產(chǎn)的是很暢銷的產(chǎn)品，但由于自己的資金實(shí)力有限而又無(wú)法向銀行等金融機(jī)構(gòu)籌集資金，該工業(yè)企業(yè)就可以向產(chǎn)品的銷售者申請(qǐng)信用——要求其預(yù)付貨款來(lái)壯大其生產(chǎn)實(shí)力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。在現(xiàn)實(shí)生活中，賒銷和預(yù)付貨款是極為普遍的。

二 商業(yè)信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最基本的信用形式

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，信用種類繁多，而在眾多信用形式中，商業(yè)信用是最基本的信用，理由有以下兩個(gè)：

第一，商品交易最基本的形式不是農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)式的現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，即不是在同一時(shí)點(diǎn)上貨與款兩清，而是預(yù)付貨款或延遲支付。預(yù)付與延遲支付就必然伴隨著信用關(guān)系。例如，商品銷售者在銷售商品時(shí)自然希望購(gòu)買者立即支付，但購(gòu)買者由于種種原因而傾向于延遲支付。銷售者就會(huì)向購(gòu)買者展示兩種價(jià)格：即付價(jià)格和延遲支付價(jià)格。延遲支付的價(jià)格要高于即付價(jià)格，超過(guò)的部分實(shí)際上是銷售者向購(gòu)買者提供商業(yè)信用的條件——借貸期間的利息。例如，在商業(yè)信用中，通常有（2/10, n/30）的標(biāo)準(zhǔn)，意思是說(shuō)，如果貨款在10天之內(nèi)付清，那么就可以有2%的折扣；如果超過(guò)10天，就沒(méi)有折扣的優(yōu)惠。當(dāng)然，超過(guò)30天是不允許的。因此，折扣優(yōu)惠是銷售產(chǎn)品的一種激勵(lì)手段，它相當(dāng)于購(gòu)買企業(yè)節(jié)省了購(gòu)買成本——少付了借貸利息。那么，上例中少付的利息相當(dāng)于年利率是多少呢？20天的利率為2%，一年按360天計(jì)算，按單利法，年利率相當(dāng)于36%，即2%×360/20=36%。

第二，商業(yè)信用的主體是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中最基本的主體——工商企業(yè)。工商企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的主體，其交易行為構(gòu)成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)行為的主要內(nèi)容。工商企業(yè)間的信用行為具有社會(huì)普遍性。

三 商業(yè)信用的作用

商業(yè)信用的作用主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，商業(yè)信用對(duì)經(jīng)濟(jì)的潤(rùn)滑與增長(zhǎng)的作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，工商企業(yè)之間存在著種種聯(lián)系：原材料工業(yè)與加工工業(yè)發(fā)生聯(lián)系，工業(yè)企業(yè)與商業(yè)企業(yè)發(fā)生聯(lián)系，批發(fā)企業(yè)與零售企業(yè)發(fā)生聯(lián)系，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)貿(mào)易與國(guó)外企業(yè)發(fā)生聯(lián)系，等等。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，工商企業(yè)間的聯(lián)系因各自尋求有利的條件而不斷發(fā)生變化；同時(shí)，為了競(jìng)爭(zhēng)的需要，工商企業(yè)也會(huì)力爭(zhēng)穩(wěn)定彼此間的聯(lián)系。對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展而言，這種順暢的聯(lián)系是必要的。但在實(shí)際活動(dòng)中，無(wú)論是商品供給方還是需求方，都可能缺乏必要的資金，從而使雙方間的聯(lián)系發(fā)生阻滯。而商業(yè)信用的存在會(huì)保證生產(chǎn)和流通過(guò)程的順暢，并為經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)提供信用支持。

雖然銀行信用在經(jīng)濟(jì)生活中起著主要的作用，但銀行信用的間接性使得銀行調(diào)劑資金的速度較慢。而社會(huì)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系是在以萬(wàn)計(jì)、以億計(jì)的點(diǎn)上發(fā)生的，銀行信用不可能在如此分散的買賣決策中完全介入。商業(yè)信用的直接性適應(yīng)了企業(yè)決策的分散性。正是這種可以分散決策的商業(yè)信用活動(dòng)，潤(rùn)滑著整個(gè)生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

由于商業(yè)信用是最基本的信用形式，因此，商業(yè)信用的發(fā)育程度和運(yùn)行狀況直接影響到一國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。如果商業(yè)信用制度不完善、不健康，本來(lái)可以做成的生意就可能流產(chǎn)。如果這種局面過(guò)多，一國(guó)企業(yè)間的生意就會(huì)清淡，一國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)走向蕭條。可以講，如果我國(guó)商業(yè)信用得以較大幅度的提升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)以更快的速度增長(zhǎng)。

第二，商業(yè)信用合同化，使分散、自發(fā)的商業(yè)信用有序可循。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制的經(jīng)濟(jì)，商業(yè)信用是工商企業(yè)之間的信用關(guān)系，分散性和自發(fā)性是其主要特征。但商業(yè)信用的票據(jù)化可以使分散的商業(yè)信用統(tǒng)一起來(lái)。票據(jù)化的結(jié)果是法律化，用法律手段約束商業(yè)信用，保證商業(yè)信用的健康發(fā)展。票據(jù)化的另一結(jié)果是銀行信用可以參與商業(yè)信用，從而強(qiáng)化商業(yè)信用的信用度。銀行信用參與商業(yè)信用的途徑主要是票據(jù)承兌和貼現(xiàn)。可見(jiàn)，商業(yè)信用的發(fā)展不是弱化而是強(qiáng)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序；不是弱化而是強(qiáng)化銀行信用。

四 商業(yè)信用的中介工具

商業(yè)信用是通過(guò)商業(yè)票據(jù)來(lái)完成的。所謂商業(yè)票據(jù)，是工商企業(yè)之間因信用關(guān)系而形成的短期無(wú)擔(dān)保債務(wù)憑證的總稱。具體而言，商業(yè)票據(jù)是隨著商品和勞務(wù)交易而簽發(fā)的一種借債憑證。它以商品和勞務(wù)的買方為債務(wù)人，簽發(fā)許諾在一定時(shí)間后，由買方向賣方支付一定的金額。商品和勞務(wù)的賣方憑票在到期日向買方收取現(xiàn)款或在到期之前向金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)。在金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的今天，原來(lái)同商品和勞務(wù)交易相聯(lián)系的商業(yè)票據(jù)，逐漸演變成一些信譽(yù)好的大公司在市場(chǎng)上籌集短期資金的借款憑證。

商業(yè)票據(jù)有以下三個(gè)特性：

第一，雖然商業(yè)票據(jù)產(chǎn)生于商品交易中，即它有商品交易的背景，但商業(yè)票據(jù)只反映由此而產(chǎn)生的貨幣債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，而不反映交易的內(nèi)容，因?yàn)榻灰仔袨橐呀?jīng)完結(jié)，商品已經(jīng)過(guò)戶。這一特性被稱為商業(yè)票據(jù)的抽象性。

第二，只要商業(yè)票據(jù)不是偽造的，應(yīng)該根據(jù)票據(jù)所載條件付款的人就無(wú)權(quán)以任何理由拒絕履行義務(wù)。這一特性被稱為商業(yè)票據(jù)的不可爭(zhēng)辯性。

第三，商業(yè)票據(jù)的簽發(fā)不需要提供其他保證，只靠簽發(fā)人的信用。這一特征被稱為商業(yè)票據(jù)的無(wú)擔(dān)保性。

商業(yè)票據(jù)的產(chǎn)生和發(fā)展有利于按期結(jié)算款項(xiàng)，防止無(wú)休止拖欠款項(xiàng)；有利于銀行信用參與商業(yè)信用，從而提高了商業(yè)信用的信用度；有利于企業(yè)疏通商品渠道，擴(kuò)大銷售；允許背書或票據(jù)轉(zhuǎn)讓，簡(jiǎn)化了交易手續(xù)，也減少了企業(yè)對(duì)資金的占用；有利于確立企業(yè)雙方的權(quán)利和義務(wù)，使雙方的權(quán)責(zé)受到法律保護(hù)。

五 貼現(xiàn)

貼現(xiàn)是銀行貸款的一種，是銀行參與商業(yè)信用的一種形式。貼現(xiàn)是票據(jù)持有者為取得現(xiàn)金，用未到期票據(jù)，向銀行融通資金的行為。銀行按一定的貼現(xiàn)率扣除自貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日的利息之后，將票據(jù)余額付給貼現(xiàn)人，票據(jù)到期時(shí)，銀行持有票據(jù)并據(jù)以向出票人、背書人或票據(jù)承兌銀行兌取現(xiàn)金。

例如，某人持有一張3個(gè)月后到期的面值為1000元的銀行承兌匯票，要求另一家銀行貼現(xiàn)。貼現(xiàn)銀行決定給這張票據(jù)貼現(xiàn)，則票據(jù)持有者在向銀行支付貼現(xiàn)利息后，就可以得到現(xiàn)金。假設(shè)貼現(xiàn)銀行的貼現(xiàn)率為年10%，則貼現(xiàn)利息等于25（=1000×10%×3/12）元。則票據(jù)持有人可得975元。

一般情況下，貼現(xiàn)利息可以通過(guò)下面的公式計(jì)算：

R=Prn

這里R為貼現(xiàn)利息；P為票據(jù)面額；r為貼現(xiàn)率；n為自貼現(xiàn)日至到期日的時(shí)間長(zhǎng)度，其單位應(yīng)與貼現(xiàn)率的時(shí)間單位保持一致。

貼現(xiàn)率是貼現(xiàn)利息與票面金額的比率，它與利息率相似，但也有微弱的差別，我們將在利息一章中加以說(shuō)明。

第四節(jié) 銀行信用

銀行信用是指以銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為媒介、以貨幣為對(duì)象向其他單位或個(gè)人提供的信用。

銀行信用具有廣泛性、間接性和綜合性三個(gè)特征。

1．銀行信用具有廣泛性

銀行借貸的對(duì)象主要是貨幣，而貨幣則是流通和支付手段。在銀行信用下，居民個(gè)人的分散的小額貨幣可以積聚成巨額的資金，從而滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)大額資金的需求。在銀行信用下，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)可以把短期貨幣集中起來(lái)，并維持一個(gè)穩(wěn)定的余額，從而滿足較長(zhǎng)時(shí)期的資金需求，較長(zhǎng)期的可貸貨幣也可以滿足短期的貨幣需求。信用的靈活性可以使貨幣資金得到充分的利用。由于銀行信用是以銀行為中介，而參與銀行信用的主體具有廣泛性，信用方式也是多樣的，因此，銀行信用具有廣泛性。

2．銀行信用具有間接性

在銀行信用中，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)是信用活動(dòng)的中間環(huán)節(jié)，是媒介。從籌集資金的角度，銀行是貨幣資金供給者的債務(wù)人；從貸放資金的角度，銀行又是貨幣資金需求者的債權(quán)人。至于貨幣資金的所有者同貨幣資金的需求者，兩者之間并不發(fā)生直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。所以，這種資金籌集的方式稱為間接融資。

與間接融資相對(duì)的是直接融資。這是指公司、企業(yè)、政府從金融市場(chǎng)上直接融通貨幣資金，其方式是發(fā)行股票或債券。股票或債券的發(fā)行者，售出股票或債券，取得貨幣資金；資金供給者買進(jìn)股票或債券，兩者之間直接建立了金融聯(lián)系，而不需要中介者既扮演債務(wù)人又扮演債權(quán)人這一中間角色。

銀行信用的間接性并不是絕對(duì)的，銀行信用的直接性特征也是存在的。例如，銀行通過(guò)發(fā)行債券直接從金融市場(chǎng)籌集資金；銀行不是把資金貸給其他單位，而是自己從事證券投資。我們說(shuō)銀行信用的間接性是說(shuō)其間接性是主要的特性。正因?yàn)槿绱耍覀兎Q以商業(yè)銀行為中介而形成的金融活動(dòng)為間接金融；而稱以投資銀行、證券公司為中介而實(shí)現(xiàn)的金融活動(dòng)為直接金融。銀行信用的間接性，降低了資金供給者的風(fēng)險(xiǎn)，也使得資金的利用效率得到提高，從而保證銀行信用不斷擴(kuò)大。

3．銀行信用具有綜合性

銀行是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的中樞。通過(guò)銀行業(yè)務(wù)，可以反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的情況，也可以通過(guò)銀行靈活地調(diào)度資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。銀行信用的綜合性使得銀行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)既具有反映和監(jiān)督作用，又具有調(diào)節(jié)和管理作用。這里的管理作用不是商業(yè)銀行所具有，而是中央銀行所具有的。

正是由于銀行信用具有以上特征，銀行信用才成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的主要信用形式。在我國(guó)，銀行信用作為主要信用形式表現(xiàn)得尤為突出。

第五節(jié) 國(guó)家信用

一 國(guó)家信用的定義與種類

國(guó)家信用是國(guó)家作為主體而形成的借貸行為。國(guó)家作為信用主體，既包括債務(wù)人主體，也包括債權(quán)人主體。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，國(guó)家作為債務(wù)人而形成的借貸活動(dòng)極為普遍。本書在此以美國(guó)為例介紹國(guó)家信用的種類。

美國(guó)國(guó)家信用包括財(cái)政債券、政府機(jī)構(gòu)債券和市政債券三類。

（一）美國(guó)財(cái)政債券

美國(guó)財(cái)政債券是美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的，其信譽(yù)是以美國(guó)政府的信譽(yù)作支撐的。

財(cái)政債券從利息支付方式來(lái)劃分，包括貼現(xiàn)債券和附息債券兩種。而附息債券又分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券兩種。

美國(guó)國(guó)庫(kù)券（treasury bills）屬于貼現(xiàn)債券，沒(méi)有利息，到期按面值償還。美國(guó)國(guó)庫(kù)券是按照固定間隔來(lái)發(fā)行的，國(guó)庫(kù)券的償還期分別是91天、182天和364天。習(xí)慣上，人們稱這些國(guó)庫(kù)券為3個(gè)月、6個(gè)月和1年期國(guó)庫(kù)券。

美國(guó)國(guó)庫(kù)票（treasury notes）和國(guó)庫(kù)債（treasury bonds），都屬于附息債券。國(guó)庫(kù)票和國(guó)庫(kù)債，只是償還期上有所不同。其中國(guó)庫(kù)票的期限是1年以上10年以下，而國(guó)庫(kù)債的期限是10年以上。美國(guó)財(cái)政附息債券發(fā)行時(shí)的償還期分別是2年、5年、10年和30年。

目前美國(guó)財(cái)政附息債券都不是可回購(gòu)的，因此都屬于純粹債券。在1984年以前，美國(guó)30年期債券都是可回購(gòu)債券，而自1984年11月起，新發(fā)行的財(cái)政債券的回購(gòu)條款被取消了。

美國(guó)國(guó)債交易是通過(guò)柜臺(tái)交易市場(chǎng)（over the counter）來(lái)實(shí)現(xiàn)的。做市商們各自提出國(guó)債的買入價(jià)和賣出價(jià)，投資者很容易參與國(guó)債的買賣。美國(guó)國(guó)債交易市場(chǎng)幾乎是24小時(shí)交易市場(chǎng)，三個(gè)主要交易地點(diǎn)是紐約、倫敦和東京。國(guó)債的清算日為交易日的第二天。

美國(guó)財(cái)政部于1997年1月開(kāi)始發(fā)行一種抵御通貨膨脹的債券（treasury inflation protection securities, TIPS）。該債券的票面利率被稱為真實(shí)利率（real rate），通貨膨脹率的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)是城市消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI-U）。由于票面利率是真實(shí)利率，因此，必須根據(jù)物價(jià)變動(dòng)狀況調(diào)整名義票面利率。

（二）政府機(jī)構(gòu)債券

政府機(jī)構(gòu)債券可以劃分為政府資助企業(yè)債券和聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券。政府資助企業(yè)債券，是為降低某些行業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資成本而由美國(guó)國(guó)會(huì)創(chuàng)立的企業(yè)所發(fā)行的債券。這些企業(yè)盡管是私人所有的，但受到政府政策的優(yōu)待。

政府資助的企業(yè)發(fā)行的債券得到政府信用的某種支持，其中聯(lián)邦農(nóng)場(chǎng)信貸銀行系統(tǒng)（Federal Farm Credit Bank System）發(fā)行的債券得到的是聯(lián)邦政府全額保證，其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券則不是，因此，這些機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券存在著一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。

政府機(jī)構(gòu)債券主要有兩類，一類是信用債券（debentures），一類是住房抵押貸款支撐證券（mortgage backed securities, MBS）。信用債券，顧名思義是沒(méi)有任何擔(dān)保品來(lái)保證債券本息償還的，其償還能力依賴于發(fā)行企業(yè)創(chuàng)造收入的能力。

（三）市政債券

市政債券（municipal securities）是地方政府為了籌措建設(shè)資金而發(fā)行的債券。市政債券通常享受稅收優(yōu)惠，這類債券可以免繳聯(lián)邦所得稅，也叫“免稅債券”（tax-exempt）。具體而言，免稅債券免掉的是利息稅，不是資本利得稅。資本利得照樣繳稅。州所得稅和地方所得稅是否免繳，則依照美國(guó)各州的法律。少量的市政債券也沒(méi)有稅收優(yōu)惠，不過(guò)在美國(guó)，絕大部分的市政債券都是免稅的。市政債券的交易是通過(guò)柜臺(tái)交易市場(chǎng)來(lái)完成的。市政債券有信用風(fēng)險(xiǎn)，不同的市政債券信用風(fēng)險(xiǎn)不同。

美國(guó)市政債券包括四類：稅收支持債券、收益?zhèn)⑻貏e債券、市政衍生證券。

1．稅收支持債券

稅收支持債券是美國(guó)的各州、縣、市、鎮(zhèn)等地方政府和校區(qū)等發(fā)行的，用發(fā)行者的某種稅收和其他收入作為償還保證的債券。這類債券包括以下三類：

（1）一般義務(wù)債券。一般義務(wù)債券是稅收支持債券中最主要的種類。又可以劃分為兩類，一類是無(wú)限義務(wù)債，由發(fā)行者的全部資信，即其無(wú)限的稅收能力來(lái)保證。稅收收入包括公司所得稅、個(gè)人所得稅、銷售稅、財(cái)產(chǎn)稅等。另一類是有限義務(wù)債券，因?yàn)閷?duì)這類債券本息償還來(lái)源的稅收，有法定稅率的限制。有些一般義務(wù)債券的償還來(lái)源，除了稅收收入之外，還包括其他收入來(lái)源，如各種費(fèi)用征集、贈(zèng)與等。

（2）撥款支持債券。這類債券在發(fā)行時(shí)，規(guī)定在本息償還來(lái)源不足時(shí)，可以動(dòng)用政府的撥款。不過(guò)，是否撥款取決于立法機(jī)構(gòu)能否批準(zhǔn)。因此，是“可以”撥款而不是“一定”撥款，撥款本身只是道義上的，而不是法定義務(wù)。之所以設(shè)置這一條款，目的是提升發(fā)行者的信用水平，但投資者必須了解，能否實(shí)現(xiàn)撥款，卻只是依賴于政府的盡力而為。

（3）政府擔(dān)保的市政債券。由于撥款支持債券的信用，僅僅是依賴政府的努力，投資者自然擔(dān)心該債券的信用。為了增強(qiáng)市政債券的信用，可以采取由州或者聯(lián)邦機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方法。這種擔(dān)保是有法律約束力的。由州政府來(lái)?yè)?dān)保可以采取許多形式，其中一種是授予州長(zhǎng)在債券償還發(fā)生困難時(shí)，動(dòng)用援助基金。在美國(guó)，市政債券中有一些屬于學(xué)校發(fā)行的債券，為了提升這些債券的資信水平，設(shè)置政府擔(dān)保條款是必要的。如果學(xué)校無(wú)力償還債務(wù)，法律要求州長(zhǎng)或者州財(cái)政長(zhǎng)官動(dòng)用援助基金。

2．收益?zhèn)?/p>

收益?zhèn)菫榱四骋惶囟üこ袒蚴聵I(yè)而發(fā)行的，并以該項(xiàng)工程或事業(yè)的收益作為償還保證的債券。收益性債券可以根據(jù)融資類型劃分成不同的種類，包括公用設(shè)施收益?zhèn)⒔煌ㄊ找鎮(zhèn)⒆》渴找鎮(zhèn)⒏叩冉逃找鎮(zhèn)⑨t(yī)療收益?zhèn)Ⅲw育設(shè)施收益?zhèn)?huì)議中心收益?zhèn)⒏劭谑找鎮(zhèn)取?/p>

收益性債券的資信主要依賴于項(xiàng)目本身的現(xiàn)金收入狀況。

3．特殊債券

特殊債券主要包括被保險(xiǎn)債券和被保障債券。

被保險(xiǎn)債券是指?jìng)膬斶€保障，除了來(lái)自發(fā)行者的收入能力之外，還來(lái)自保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司通過(guò)給予償還保險(xiǎn)提升了市政債券的信用水平。如果發(fā)行者的收入不足以滿足債券本息償還，保險(xiǎn)公司就要履行職責(zé)，替發(fā)行者補(bǔ)足。而且一旦保險(xiǎn)，保險(xiǎn)期就要自動(dòng)延長(zhǎng)至債券整個(gè)期限，保險(xiǎn)公司不能中間退保。

被保障債券的含義是，無(wú)論是稅收支持債券，還是收益?zhèn)绻l(fā)行者手里有了美國(guó)國(guó)債或者其他債券，而且國(guó)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流入剛好滿足市政債券的現(xiàn)金流出，這樣，就相當(dāng)于市政債券提前找到了還款來(lái)源，因此這樣的債券也被稱為提前找到錢了的債券（prerefunded municipal bond），本書稱之為被保障債券。

4．市政衍生證券

市政衍生證券是由分割市政債券的現(xiàn)金流量而形成的。被分割的市政債券可以是新發(fā)行的，也可以是過(guò)去發(fā)行的。現(xiàn)金流量分割后會(huì)形成多種層次的債券，這些債券的到期收益率會(huì)有很大的差別，而價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)狀況也存在很大的不同。

二 國(guó)家信用的作用

（一）積極作用

國(guó)家信用的作用主要表現(xiàn)在對(duì)貨幣流通和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用兩個(gè)方面。

首先，國(guó)家信用最主要的作用是平衡財(cái)政赤字，從而緩解貨幣流通，保持物價(jià)穩(wěn)定。政府的財(cái)政支出大于財(cái)政收入時(shí)，就會(huì)表現(xiàn)為財(cái)政赤字。財(cái)政赤字有五種彌補(bǔ)方法，它們是：發(fā)行貨幣、動(dòng)用歷年財(cái)政結(jié)余、向銀行透支、舉借外債和舉借內(nèi)債。一般情況下，發(fā)行貨幣和向銀行透支，都不可避免地使社會(huì)需求成為現(xiàn)實(shí)，并且增大貨幣流通量，從而造成物價(jià)上漲。而動(dòng)用歷年財(cái)政結(jié)余的條件是社會(huì)總供給大于總需求，并且可動(dòng)用的上限是總需求缺口。發(fā)行外債可以增加政府的收入，但進(jìn)口會(huì)因外債的借入而增加，而當(dāng)出口沒(méi)有相應(yīng)增長(zhǎng)時(shí)，國(guó)際收支中的貿(mào)易收支就會(huì)變得不平衡了。因此，舉借外債彌補(bǔ)赤字是用貿(mào)易收支的不平衡取代財(cái)政收支的不平衡。彌補(bǔ)財(cái)政赤字的最好方法是舉借內(nèi)債。政府舉借內(nèi)債可以通過(guò)兩條途徑緩解總供求的矛盾。其一，由于內(nèi)債來(lái)源于國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)，舉借內(nèi)債勢(shì)必減少國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)的數(shù)量。其二，由于本年財(cái)政收入因債務(wù)收入而增加，財(cái)政赤字得以減少或消除，因此，舉借內(nèi)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字不改變一國(guó)的貨幣流通量，因而從總體上并不影響一國(guó)的物價(jià)水平。

其次，舉借內(nèi)債影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一影響通過(guò)兩個(gè)途徑起作用，一是投資總量，二是投資效率。投資總量和投資效率是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)決定性因素。舉借內(nèi)債可以改變一國(guó)的投資總量。由于社會(huì)可以劃分為居民個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府四個(gè)部門，舉借內(nèi)債就是政府通過(guò)發(fā)行債券從其他三個(gè)主體中籌集資金，而這三個(gè)主體的邊際投資傾向與政府的邊際投資傾向是不同的，因此，舉借內(nèi)債之后，會(huì)改變一國(guó)的投資總量。例如，假定政府向居民個(gè)人發(fā)行債券，而居民個(gè)人的邊際消費(fèi)傾向?yàn)?0%，又假定政府的舉債收入全部用于投資，那么，舉債的結(jié)果是使舉債國(guó)的投資總量增加。

舉債導(dǎo)致投資總量增加還有一條更重要的途徑：國(guó)債拉動(dòng)其他投資。由于國(guó)債投資是政府行為，政府通過(guò)國(guó)債投資產(chǎn)生信號(hào)傳遞效應(yīng)，從而引起銀行貸款、民間投資的增加。這一點(diǎn)在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)生活中表現(xiàn)得非常明顯。我國(guó)從1997年后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，社會(huì)有效需求不足。我國(guó)政府通過(guò)發(fā)行國(guó)債，大搞國(guó)債投資項(xiàng)目，進(jìn)而帶動(dòng)銀行貸款和民間投資增加，有效地刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

舉借內(nèi)債又可以改變一國(guó)的投資效率。投資主體間的投資效率是不同的，舉債改變了投資的主體結(jié)構(gòu)，因此，投資效率也會(huì)發(fā)生變化。如果政府的投資效率高于居民、企業(yè)的投資效率，而且由于政府可以向瓶頸的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，從而投資的乘數(shù)作用大于居民、企業(yè)投資的乘數(shù)作用，那么，政府舉借內(nèi)債并從事投資，無(wú)疑會(huì)提高全社會(huì)的投資效率。

最后，國(guó)家信用的發(fā)展，為宏觀金融政策建立了發(fā)揮作用的機(jī)制。國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行與交易市場(chǎng)的發(fā)展為整個(gè)金融市場(chǎng)提供了基準(zhǔn)利率——到期收益率曲線。該曲線為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)確定自己的貸款利率提供了參考標(biāo)準(zhǔn)。金融機(jī)構(gòu)在這一標(biāo)準(zhǔn)之上，再考慮到違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)等來(lái)確定自己的貸款利率；國(guó)債到期收益率曲線也為其他債券的定價(jià)建立標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)債到期收益率曲線至關(guān)重要，沒(méi)有它就不可能有真正的利率市場(chǎng)化。除了國(guó)債的到期收益率曲線之外，國(guó)債的回購(gòu)利率也十分重要，這也是基準(zhǔn)利率的一種。沒(méi)有發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，特別是國(guó)債發(fā)行與交易市場(chǎng)，就很難產(chǎn)生準(zhǔn)確可靠的基準(zhǔn)利率。

國(guó)債市場(chǎng)的存在和發(fā)展，為一國(guó)的利率政策的有效發(fā)揮提供了場(chǎng)所。在利率市場(chǎng)化的情況下，中央銀行只能通過(guò)調(diào)整短期基準(zhǔn)利率，主要是再貼現(xiàn)率，來(lái)影響整個(gè)市場(chǎng)的利率水平。而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)利率的影響程度則依賴于全社會(huì)利率機(jī)制的效率。而國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，提升了利率傳導(dǎo)的效率，通過(guò)迅速影響到期收益率曲線，進(jìn)而影響全社會(huì)的利率水平，實(shí)現(xiàn)中央銀行利率政策的意圖。

國(guó)債市場(chǎng)的存在和發(fā)展，為一國(guó)貨幣政策中的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了發(fā)揮效力的場(chǎng)所。通常情況下，中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)買賣的證券是高級(jí)別的短期債券。這是因?yàn)橹醒脬y行為了調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，沒(méi)有必要承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)。之所以主要購(gòu)買短期債券，是因?yàn)槎唐趥睦曙L(fēng)險(xiǎn)低，中央銀行購(gòu)買短期債券不必承擔(dān)過(guò)多的利率風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，還意外產(chǎn)生了重要作用，即幫助實(shí)現(xiàn)國(guó)家的金融與貨幣政策。

（二）消極作用

國(guó)債的發(fā)行與交易，除了具備上述積極作用之外，也有不少消極作用，特別是當(dāng)國(guó)債規(guī)模過(guò)大的情況下。

2008年的金融危機(jī)導(dǎo)致不少發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)規(guī)模迅速增大。例如，從國(guó)債規(guī)模占GDP的比重來(lái)看，2007—2010年，美國(guó)由62%增加到90%，英國(guó)由47%增加到82%，日本由167%增加到199%，這一指標(biāo)已經(jīng)是數(shù)十年來(lái)的最高紀(jì)錄。而且，隨著財(cái)政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)債占GDP的比重還會(huì)進(jìn)一步增加。過(guò)高的國(guó)債規(guī)模，導(dǎo)致如下消極后果：

1．主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)增大，傷害金融環(huán)境

債務(wù)規(guī)模過(guò)大，還本付息壓力沉重，導(dǎo)致利率水平攀升，進(jìn)而影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2010年和2011年已經(jīng)發(fā)生了希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙等國(guó)的債務(wù)償還危機(jī)，也引起了這些國(guó)家的社會(huì)不穩(wěn)定。

當(dāng)債務(wù)危機(jī)來(lái)臨的時(shí)候，并不是提高利率就能夠順利融到資金的，有時(shí)要被迫進(jìn)行債務(wù)重組，不得不尋求金融援助。債務(wù)重組必然導(dǎo)致重大資本損失，這會(huì)引起信貸緊縮，進(jìn)一步威脅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

債務(wù)違約發(fā)生時(shí)，違約者想籌措長(zhǎng)期資金是不容易的，其會(huì)被迫籌措短期資金，因此債務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性更明顯。

2．傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

前面提到，債務(wù)違約時(shí)，利率提高，銀根緊縮，債務(wù)結(jié)構(gòu)變得更加脆弱，這無(wú)疑會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不僅如此，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素還包括：償債規(guī)模的加大，會(huì)犧牲更高投資效率的投入，如教育、科技、衛(wèi)生以及基礎(chǔ)設(shè)施等；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，損害資本積累，甚至部分資金逃往國(guó)外。

3．金融穩(wěn)定受到傷害

持續(xù)惡化的財(cái)政狀況，會(huì)影響中央銀行的獨(dú)立性。本來(lái)以維持價(jià)格水平穩(wěn)定為主要目標(biāo)的中央銀行貨幣政策，會(huì)受到很大的干擾。一國(guó)為了降低債務(wù)的實(shí)際價(jià)值，會(huì)有意識(shí)地提高物價(jià)水平，尤其是債券投資者是外國(guó)人的時(shí)候。但這種通過(guò)貨幣貶值帶來(lái)的利益是短暫的，而代價(jià)卻是長(zhǎng)期的，因?yàn)楦咄ㄘ浥蛎洉?huì)導(dǎo)致資源的不合理配置。

前面指出，債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致利率水平提高，而利率提高會(huì)引起債務(wù)償還負(fù)擔(dān)加重，最終會(huì)引起政府增發(fā)貨幣。

三 我國(guó)國(guó)家信用的發(fā)展

（一）國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展

新中國(guó)成立時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于極端困難的境地。為了彌補(bǔ)赤字，穩(wěn)定物價(jià)，我國(guó)于1950年、1954—1958年分別發(fā)行了國(guó)債。但從1959年起，停止發(fā)行國(guó)債。到1968年，我國(guó)成為“一無(wú)內(nèi)債，二無(wú)外債”的國(guó)家。

1981年1月，我國(guó)頒布了《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》，財(cái)政部開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券。1981年，我國(guó)發(fā)行國(guó)債49億元。

1981—1988年，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行基本上依靠行政攤派的辦法完成。當(dāng)時(shí)國(guó)債發(fā)行規(guī)模小，國(guó)債的作用也主要是臨時(shí)性的，用于短期行政開(kāi)支的彌補(bǔ)。當(dāng)時(shí)沒(méi)有能力，也沒(méi)有必要進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)行。

1991年，財(cái)政部第一次組織國(guó)債發(fā)行的承購(gòu)包銷，這標(biāo)志著國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)初步建立起來(lái)。1993年我國(guó)第一次引入一級(jí)自營(yíng)商制度。1996年國(guó)債實(shí)現(xiàn)全面招標(biāo)方式，包括價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)。

1988年全國(guó)進(jìn)行了國(guó)庫(kù)券流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)。這標(biāo)志著國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的初步建立。而國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的真正形成是上海和深圳證券交易所的設(shè)立，特別是1997年6月16日全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的建立。銀行間債券市場(chǎng)成為國(guó)債及其他債券的主要發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)。1997—2010年，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展迅速，國(guó)債發(fā)行、交易機(jī)制都得到了很大的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1．國(guó)債發(fā)行規(guī)模迅速增大

1997年，我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模為2412億元，這一數(shù)據(jù)到2010年已經(jīng)增加到17778億元。

2．銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)并存

銀行間債券市場(chǎng)是指依托于中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心和中央國(guó)債登記結(jié)算公司的債券交易市場(chǎng)，交易商包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)。交易方式包括現(xiàn)券買賣和回購(gòu)交易市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體部分。記賬式國(guó)債的大部分、政策性金融債券都在該市場(chǎng)發(fā)行并上市交易。

交易所市場(chǎng)就是依托上海和深圳兩家證券交易所從事債券買賣的市場(chǎng)。目前也有現(xiàn)券和回購(gòu)兩種交易方式。

銀行間市場(chǎng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于交易所市場(chǎng)，其間的主要原因是實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行只能參與銀行間市場(chǎng)，卻不被允許參與交易所市場(chǎng)。而參與交易所市場(chǎng)的證券公司、基金、保險(xiǎn)公司等又基本上可以參與銀行間市場(chǎng)。由于債券交易市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主要地位，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于交易所市場(chǎng)，這又進(jìn)一步吸引更多機(jī)構(gòu)投資者參與銀行間市場(chǎng)。

以2011年3月為例，銀行間市場(chǎng)托管債券余額為20萬(wàn)億元，當(dāng)月交易規(guī)模為近17萬(wàn)億元。其中國(guó)債（記賬式）托管余額為近6萬(wàn)億元，當(dāng)月交易規(guī)模為3.2萬(wàn)億元。

3．國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展快速

1997年銀行間債券開(kāi)展質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)。所謂質(zhì)押式回購(gòu)，是指買方不得在回購(gòu)期內(nèi)動(dòng)用回購(gòu)債券。在國(guó)債市場(chǎng)上，質(zhì)押式回購(gòu)量一直大于現(xiàn)券買賣量，質(zhì)押式回購(gòu)為投資者短期融資提供了一個(gè)很好的途徑。2004年，我國(guó)又推出買斷式回購(gòu)。所謂買斷式回購(gòu)，是指?jìng)I方（資金借出方）可以處置債券，只是在回購(gòu)期結(jié)束時(shí)按照約定把債券賣給回購(gòu)方。這一方式有助于債券的流通，也有助于在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)套利，進(jìn)而有利于債券的定價(jià)。

根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)的資料，2011年，月平均回購(gòu)交割量大致為9萬(wàn)億元，而現(xiàn)券交割量為5萬(wàn)億元。

（二）地方政府債券市場(chǎng)建立與初步發(fā)展

地方政府發(fā)行債券，有助于靈活地籌集資金，解決發(fā)展中存在的問(wèn)題，也有助于理順中央政府與地方政府之間的關(guān)系。但《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》嚴(yán)禁地方政府舉債，也就是說(shuō)，地方政府發(fā)行債券將會(huì)產(chǎn)生一系列的法律問(wèn)題，如果沒(méi)有嚴(yán)格的約束機(jī)制，一些地方政府過(guò)度舉債之后，將會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)問(wèn)題。一旦地方政府破產(chǎn)，中央政府將承擔(dān)怎樣的責(zé)任，地方人大將作出怎樣的安排，所有這一切都必須通盤考慮。

2009年，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加地方政府在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的貢獻(xiàn)，地方政府債券發(fā)行適時(shí)提速。我國(guó)按照“中央政府代地方政府發(fā)行”的方式回避了前面的法律問(wèn)題。代理發(fā)行，地方政府被明確為償債主體。

2009年和2010年，我國(guó)地方政府債券各發(fā)行了2000億元，按照指標(biāo)分配給了各地方政府和計(jì)劃單列市。

2011年，我國(guó)政府為了解決政府融資平臺(tái)的債務(wù)問(wèn)題，改善政府融資的期限結(jié)構(gòu)，開(kāi)始嘗試由上海等發(fā)達(dá)地區(qū)的市政府發(fā)行市政債券。

第六節(jié) 消費(fèi)信用

一 消費(fèi)信用的定義與形式

消費(fèi)信用是企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)向個(gè)人提供的，用以滿足其消費(fèi)需求的信用。古老的高利貸有一部分是為了滿足消費(fèi)需求的，因此也有一部分是消費(fèi)信用。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的消費(fèi)信用則是與商品，特別是與耐用消費(fèi)品的銷售緊密聯(lián)系在一起的。

消費(fèi)信用的形式多種多樣：商業(yè)企業(yè)直接以賒銷的方式，特別是以分期付款的方式，對(duì)顧客提供信用；銀行和其他金融機(jī)構(gòu)直接貸給消費(fèi)者貨幣用以購(gòu)買住房、耐用消費(fèi)品等；銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人提供信用卡，客戶憑借信用卡，可以在接受該種信用卡的商店購(gòu)買商品，等等。

二 消費(fèi)信用的中介工具——信用卡

（一）信用卡的起源

信用卡是銀行或信用卡公司對(duì)個(gè)人提供的，可以憑其向指定商店或其他服務(wù)性企業(yè)購(gòu)買商品或享受其他服務(wù)的憑證。

消費(fèi)者持有信用卡，在特定的商店或服務(wù)部門購(gòu)買商品或享受服務(wù)時(shí)，不必支付現(xiàn)金，只需將卡片交商店在簽購(gòu)單上打印卡號(hào)，填寫金額，然后消費(fèi)者簽字，商店或服務(wù)部門就可將簽購(gòu)單送銀行辦理收款。這種結(jié)算方法具有先消費(fèi)后付款、避免攜帶大量現(xiàn)金、方便靈活的特點(diǎn)。

最早的信用卡于1915年誕生在美國(guó)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)一些百貨商店和飲食企業(yè)，為了招攬生意，就在一定范圍內(nèi)發(fā)給顧客信用籌碼，顧客可以在這些發(fā)行籌碼的商店及其分號(hào)賒購(gòu)商品，分期付款。這種做法起到了籠絡(luò)顧客、方便購(gòu)物、擴(kuò)大銷售的效果。在美國(guó)，一些汽油公司也發(fā)行類似信用卡的“優(yōu)待券”，讓顧客到所屬的加油站加油，定期結(jié)賬。這種單純用于賒購(gòu)商品的信用卡，被稱為零售信用卡，它是信用卡的雛形，后來(lái)出現(xiàn)了用于旅游業(yè)的信用卡。

從1915年至20世紀(jì)50年代，信用卡所提供的信用實(shí)際上屬于商業(yè)信用范疇，信用卡所涉及的只是發(fā)卡人和持卡人的雙邊關(guān)系。賒欠的款項(xiàng)在接到通知后，要及時(shí)歸還。由于信用卡的發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)范圍有限，信用卡的使用也受到一定限制。

50年代后，由于世界經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，個(gè)人消費(fèi)水平有了很大提高，銀行的經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大，銀行為個(gè)人消費(fèi)提供了一種比較靈活、方便、安全的信貸服務(wù)，這就是信用卡服務(wù)。1950年，美國(guó)的荻納斯俱樂(lè)部在全國(guó)組織聯(lián)營(yíng)，各地參加聯(lián)營(yíng)的旅店、餐館所發(fā)行的信用卡可以通用，結(jié)算則通過(guò)銀行辦理。這使信用卡的作用有了明顯的擴(kuò)大，由簡(jiǎn)單的方便購(gòu)物發(fā)展到成為商業(yè)賒銷的信用憑證。

1952年，美國(guó)加州富蘭克林國(guó)民銀行作為金融機(jī)構(gòu)首先進(jìn)入信用卡領(lǐng)域。到1959年，美國(guó)約有60家銀行發(fā)行信用卡。銀行作為買賣雙方之外的第三者發(fā)行信用卡，使信用卡由過(guò)去僅限于買賣雙方之間的信用工具，發(fā)展成為一種銀行信用形式。銀行發(fā)行的信用卡，允許持卡人先消費(fèi)后付款，付款可一次，也可多次付清，從而使買賣雙方更加便利。

（二）信用卡的發(fā)展

銀行發(fā)行信用卡初期，基本上是分散作業(yè)，各自獨(dú)立發(fā)行，很難使信用卡的功能得到最大限度的發(fā)揮。事實(shí)上，銀行信用卡要得以發(fā)展，必須具備兩個(gè)條件：第一，要有足夠多的客戶愿意使用這種信用卡，使特約商戶有利可圖；第二，要有足夠多的特約商戶愿意接受這種信用卡，使持卡人使用信用卡變得十分方便。這兩個(gè)條件是相輔相成的。由于在信用卡發(fā)展的初期，發(fā)行信用卡的銀行多而分散，特約商戶必須同較多的銀行打交道，清算手續(xù)變得復(fù)雜了；而眾多的銀行發(fā)行信用卡，持卡人必須持有多家銀行發(fā)行的信用卡，否則，他的消費(fèi)就會(huì)受到一定的限制，而持有多家銀行信用卡，消費(fèi)者的消費(fèi)也就無(wú)法方便起來(lái)。

正因?yàn)榍懊嫠赋龅模庞每òl(fā)展必須具備兩個(gè)條件，而發(fā)卡銀行也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，信用卡機(jī)構(gòu)的兼并和聯(lián)合就成為必然。信用卡的聯(lián)營(yíng)使得信用卡成為國(guó)際通用的支付方式，聯(lián)營(yíng)大大提高了信用卡的效率。概括起來(lái)，聯(lián)合經(jīng)營(yíng)信用卡有以下四個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

第一，方便持卡人消費(fèi)。由于若干家發(fā)卡銀行聯(lián)營(yíng)，各家發(fā)卡銀行的特約商戶可相互受理參與聯(lián)營(yíng)的各家發(fā)卡銀行所發(fā)行的信用卡，使持卡人能方便地購(gòu)物消費(fèi)。而且由于發(fā)卡銀行的自動(dòng)提款機(jī)聯(lián)結(jié)成網(wǎng)，持卡人可在各聯(lián)營(yíng)銀行的提款機(jī)上取款，持卡人持卡所帶來(lái)的方便大大增加了。

第二，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高了效益。信用卡業(yè)務(wù)，投資大，收益慢，小銀行難以承受。而聯(lián)營(yíng)為加快發(fā)展信用卡業(yè)務(wù)提供了最經(jīng)濟(jì)的途徑。由一家主要銀行提供清算網(wǎng)絡(luò)，參與聯(lián)營(yíng)的銀行通過(guò)支付一定比例的費(fèi)用，就可以利用，避免了網(wǎng)絡(luò)重復(fù)建設(shè)，提高了網(wǎng)絡(luò)的利用效率，增加了效益。

第三，方便特約商戶清算款項(xiàng)。信用卡聯(lián)營(yíng)之后，各家發(fā)卡銀行可相互受理特約商戶遞交的簽單，便于商戶及時(shí)向銀行收取款項(xiàng)。

第四，有利于發(fā)卡銀行加強(qiáng)管理，避免風(fēng)險(xiǎn)。參加聯(lián)營(yíng)的發(fā)卡銀行定期召開(kāi)聯(lián)席會(huì)，就一定時(shí)期業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的問(wèn)題相互磋商，尋找對(duì)策，對(duì)于降低風(fēng)險(xiǎn)、拓展業(yè)務(wù)、提高管理水平是非常有利的。

在美國(guó)，1966年，吸收中小銀行參加聯(lián)營(yíng)而形成了信用卡公司，后來(lái)發(fā)展成為現(xiàn)在的維薩（VISA）集團(tuán)。該集團(tuán)總部設(shè)在美國(guó)加州舊金山市，辦事處遍布全球。

另一個(gè)主要的信用卡公司是萬(wàn)事達(dá)（Master Card）。20世紀(jì)50年代到60年代初，信用卡分散發(fā)行并缺乏合作限制了信用卡業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了解決這一問(wèn)題，美國(guó)加州一些銀行組成銀行卡協(xié)會(huì)，共同訂立規(guī)定，方便持卡人跨地區(qū)購(gòu)物消費(fèi)。1969年銀行卡協(xié)會(huì)買下了Master Charge的控制權(quán)，統(tǒng)一了各會(huì)員銀行所發(fā)行的信用卡名稱和款式。10年后，銀行卡協(xié)會(huì)將Master Charge改變?yōu)镸aster Card，即萬(wàn)事達(dá)卡。萬(wàn)事達(dá)集團(tuán)總部設(shè)在美國(guó)紐約，其會(huì)員也遍布全球。

（三）信用卡的運(yùn)作過(guò)程

圖1-1顯示了現(xiàn)代信用卡的運(yùn)作流程，主要包括信用卡國(guó)際組織、發(fā)卡單位和代理/收單單位、特約商戶和持卡人四個(gè)主體，因而稱之為四方作業(yè)結(jié)構(gòu)。

1．交易交換中心

主要的信用卡國(guó)際組織有維薩（VISA）、萬(wàn)事達(dá)（Master Card）、美國(guó)運(yùn)通（American Express）、大來(lái)卡（Diners Club）、日本國(guó)際信用卡公司（JCB）、中國(guó)銀聯(lián)等。它們的職能是，授權(quán)會(huì)員（銀行）使用商標(biāo)執(zhí)行業(yè)務(wù)，制定組織所屬的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)章及程序，執(zhí)行各項(xiàng)作業(yè)規(guī)范，研究開(kāi)發(fā)新的金融支付產(chǎn)品，構(gòu)建并營(yíng)運(yùn)全球支付作業(yè)網(wǎng)絡(luò)及系統(tǒng)，協(xié)調(diào)及仲裁會(huì)員間的各項(xiàng)作業(yè)，以及通過(guò)其全球服務(wù)中心延伸會(huì)員銀行支付產(chǎn)品的服務(wù)范圍。

2．發(fā)卡單位和代理/收單單位

發(fā)卡單位和代理/收單單位一般是商業(yè)銀行，它們通常是交易交換中心（國(guó)際組織和銀聯(lián)）的會(huì)員。銀行通常同時(shí)扮演兩個(gè)角色：作為發(fā)卡行接受申請(qǐng)者的申請(qǐng)，審核該申請(qǐng)者的材料，合格后將信用卡發(fā)行給持卡人；還作為收單行負(fù)責(zé)招徠特約商戶，在特約商戶處放置POS機(jī)，授權(quán)特約商戶使用并對(duì)特約商戶的請(qǐng)款給予回應(yīng)。

3．特約商戶

特約商戶與銀行合作，為持卡人提供刷卡及其他服務(wù)，同時(shí)享有一定的權(quán)利和義務(wù)。

4．持卡人

一個(gè)自然人在成功申請(qǐng)一張信用卡時(shí)就成為持卡人。持卡人可以使用他的信用卡在任何有POS機(jī)的商戶處消費(fèi)，并可以在信用額度內(nèi)透支。持卡人的信用記錄也被發(fā)卡行記錄在案。

以上四方的持續(xù)活動(dòng)使得信用卡成為電子貨幣，取代了一部分現(xiàn)金的職能，并且它的方便和易于防偽，使其成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中越來(lái)越重要的“血液”。

（四）中國(guó)信用卡的發(fā)展

信用卡進(jìn)入中國(guó)，與改革開(kāi)放基本同步。

1979年8月，中國(guó)銀行廣東省分行與香港東亞銀行簽訂了代理國(guó)外信用卡協(xié)議。外國(guó)信用卡進(jìn)入我國(guó)以后，不僅使來(lái)華經(jīng)商和旅游的外國(guó)機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人，享受到了方便、快捷的服務(wù)，也使現(xiàn)代金融意識(shí)、消費(fèi)觀念和支付方式深入到了長(zhǎng)期封閉的中國(guó)社會(huì)，使國(guó)人對(duì)信用卡有了初步了解。

1985年6月，中國(guó)銀行珠海分行發(fā)行了中國(guó)首張具有購(gòu)物消費(fèi)、存取現(xiàn)金和透支功能的信用卡。隨后各商業(yè)銀行一直發(fā)行這種準(zhǔn)貸記卡。直到2000年5月，廣東發(fā)展銀行才推出國(guó)內(nèi)第一張貸記卡，從而開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)全功能信用卡的先河。

1999—2011年，我國(guó)信用卡市場(chǎng)飛速發(fā)展。無(wú)論是發(fā)卡數(shù)量，還是交易金額，都快速增長(zhǎng)。其中信用卡的發(fā)卡規(guī)模在2008年突破1.4億張。信用卡在人們經(jīng)濟(jì)生活中的地位不斷提升。長(zhǎng)期的發(fā)展得益于以下兩個(gè)理由：

第一，產(chǎn)業(yè)政策明晰。1999年，中國(guó)人民銀行出臺(tái)了《銀行卡管理辦法》，銀行卡控制使信用卡的地位被明確，此后各家銀行積極推進(jìn)信用卡業(yè)務(wù)。

第二，中國(guó)銀聯(lián)的成立與成功運(yùn)作。2002年，中國(guó)銀聯(lián)在上海成立，該機(jī)構(gòu)建設(shè)并運(yùn)營(yíng)全國(guó)統(tǒng)一并不斷向世界輻射的銀行卡跨行信用交換網(wǎng)絡(luò)，提供先進(jìn)的電子化支付技術(shù)。統(tǒng)一的交換平臺(tái)的建立，對(duì)于促進(jìn)信用卡的發(fā)展意義重大。

第七節(jié) 其他信用形式

一 資本信用

（一）資本信用的定義與作用

資本信用實(shí)際上就是資本市場(chǎng)信用，也就是通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的資金借貸或轉(zhuǎn)移。具體而言，資本信用包括股票信用和公司債券信用，這些信用所包含的“有條件的借貸行為”都與前面幾節(jié)的信用不相同。股票作為股份公司籌措資本的工具，其信用體現(xiàn)在公司的盈利水平和整個(gè)股票市場(chǎng)的狀況上。股票雖不能退股，但股票收益源于股息和資本利得，股票的“償還本金和支付利息”是通過(guò)股票流通和股份公司盈利來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這一“償還”的信用度與整個(gè)資本市場(chǎng)狀況密不可分，因此屬于資本市場(chǎng)信用。

公司債券是股份公司發(fā)行的有制約性償還義務(wù)的信用工具。由于公司債券有流通市場(chǎng)，其償還的保證程度，或者說(shuō)公司債券的信用程度既與發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)水平有關(guān)，也與整個(gè)債券市場(chǎng)狀況有關(guān)。例如，哪種債券可以被允許發(fā)行，要經(jīng)過(guò)證券市場(chǎng)主管當(dāng)局的批準(zhǔn)，其資信級(jí)別要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)權(quán)威機(jī)構(gòu)的評(píng)定，其上市流通也要遵守約定的規(guī)則。所有這些，都在很大程度上保證了債券投資者的權(quán)益。而這種保證是以債券市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)為前提的。因此，公司債券也屬于資本市場(chǎng)信用。

本書將在第三章重點(diǎn)介紹股票和公司債券這兩種信用工具。在這里，主要闡述如何看待資本信用的作用，以及如何分析資本信用的運(yùn)行是健康的。

第一，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴于產(chǎn)業(yè)投資的增加、人力資源的使用和技術(shù)進(jìn)步，這是最基本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論所揭示的基本結(jié)論。因此，評(píng)價(jià)資本信用，包括評(píng)價(jià)其他信用形式，都要看該種信用對(duì)產(chǎn)業(yè)投資、人力資源和技術(shù)進(jìn)步的作用。

第二，產(chǎn)業(yè)投資是人作用于自然，或者人服務(wù)人的過(guò)程。產(chǎn)業(yè)投資都是由單個(gè)項(xiàng)目而實(shí)現(xiàn)的。一個(gè)項(xiàng)目都需要最低的投資額才能建成，只有建成的項(xiàng)目才能形成生產(chǎn)力，并最終創(chuàng)造出財(cái)富。小的項(xiàng)目如農(nóng)民建房，需要5萬(wàn)元；大的項(xiàng)目如三峽工程、南水北調(diào)工程等，都需要成千上萬(wàn)億元的資金才能建成。在沒(méi)有信用的情況下，人們實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資只能靠自身的力量去攢錢，而攢夠了錢再來(lái)做項(xiàng)目，會(huì)大大推遲投資，最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在有信用的情況下，人們可以通過(guò)信用，幫助產(chǎn)業(yè)投資達(dá)到那個(gè)必要的投資規(guī)模，而幫助的過(guò)程也就是金融投資的過(guò)程。由于信用種類很多，幫助產(chǎn)業(yè)投資達(dá)到必要投資規(guī)模的選擇也很多。其中，銀行信用可劃分為存款人到銀行存款，以及銀行貸款給企業(yè)兩個(gè)階段。銀行信用屬于間接金融。另外，資本信用也是一個(gè)非常重要的選擇，甚至比銀行信用更為重要。

第三，資本信用包括股權(quán)融資、債券融資等。股權(quán)投資的特點(diǎn)是承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，但最終獲取剩余權(quán)益。僅有股權(quán)投資的一級(jí)市場(chǎng)是不夠的，因?yàn)橥顿Y者不僅需要投資的收益性，也需要市場(chǎng)的流動(dòng)性，以滿足投資者自己對(duì)流動(dòng)性的需要。由于需要流動(dòng)性，證券的二級(jí)市場(chǎng)就是必要的。二級(jí)市場(chǎng)包括證券交易所、場(chǎng)外交易等。因此，二級(jí)市場(chǎng)的存在，是為了一級(jí)市場(chǎng)的融資。

第四，由于有了證券交易，證券價(jià)格就發(fā)生了波動(dòng)，因此，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)也就產(chǎn)生了。為了回避風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要對(duì)證券進(jìn)行分析，而一般人沒(méi)有這方面的能力，很多人也沒(méi)有分析證券的時(shí)間，因此，有人需要?jiǎng)e人替他投資，這樣證券投資基金也就產(chǎn)生了。封閉式投資對(duì)投資基金管理人的激勵(lì)較弱，開(kāi)放式基金激勵(lì)較強(qiáng)，因此，開(kāi)放基金后來(lái)成為基金市場(chǎng)的主體。另外，為了回避風(fēng)險(xiǎn)，需要有回避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。這樣，指數(shù)期貨就產(chǎn)生了，股票期權(quán)也產(chǎn)生了。

第五，公司債券也屬于資本信用，而且在國(guó)外，公司債券在很大程度上替代了銀行貸款。其中一個(gè)重要的理由是公司債券的資本信用性質(zhì)，要求債券發(fā)行者接受資本市場(chǎng)監(jiān)管者的審核、承銷商的評(píng)判、評(píng)級(jí)者的考核、投資者的認(rèn)可等。隨著公司債券大量發(fā)行，公司債券的交易市場(chǎng)也建立了起來(lái)。

第六，為了實(shí)現(xiàn)一個(gè)國(guó)家的技術(shù)進(jìn)步，需要在技術(shù)研究、技術(shù)開(kāi)發(fā)等方面進(jìn)行投資，而技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)有很大的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的銀行信貸不可能參與。但有一種資本叫風(fēng)險(xiǎn)資本（venture capital）。風(fēng)險(xiǎn)資本承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，也得到獲取巨額收益的機(jī)會(huì)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生并逐漸發(fā)展壯大。

（二）如何看待我國(guó)資本信用健康與否

前面是把資本信用放入一個(gè)國(guó)家的大環(huán)境中來(lái)分析其作用的。那么，如何分析一個(gè)國(guó)家資本信用是否健康呢？本書有以下觀點(diǎn)：

第一，資本信用僅僅屬于我國(guó)眾多信用形式中的一種，而我國(guó)主要的信用形式是銀行信用，銀行信用的規(guī)模占我國(guó)整個(gè)信用規(guī)模的80%左右，因此，判斷我國(guó)信用是否有效，關(guān)鍵是要看我國(guó)的銀行信用，而不是資本信用。而我國(guó)銀行信用在貸款配置結(jié)構(gòu)上與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)，另外銀行貸款質(zhì)量不高，呆壞賬較多。

第二，未來(lái)我國(guó)資本信用的效率決定了我國(guó)的金融效率。未來(lái)我國(guó)銀行信用所占份額會(huì)緩慢下降。其中最重要的理由是資本信用與銀行信用的激烈競(jìng)爭(zhēng)。以股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)的發(fā)展是大勢(shì)所趨，因?yàn)楦嗟慕鹑趧?chuàng)新是在資本市場(chǎng)領(lǐng)域中發(fā)生的。

第三，我國(guó)股票市場(chǎng)的效率在快速提升。從融資規(guī)模上看，2010年，A股融資總額達(dá)到10275億元，其中IPO融資4883億元，再融資4072億元，公司債券融資1320億元。我國(guó)A股融資額占據(jù)了全球1/4的比重，為全球之冠。從新股上市家數(shù)來(lái)看，2010年A股IPO家數(shù)為347家，其中主板26家，中小板204家，創(chuàng)業(yè)板117家。

（三）我國(guó)資本信用發(fā)展中的制約因素

有許多因素制約著我國(guó)資本信用的發(fā)展，本書主要分析如下：

第一，誠(chéng)信意識(shí)與誠(chéng)信制度的建立。無(wú)論是股票市場(chǎng)，還是公司債券市場(chǎng)，都是重要的融資與投資的場(chǎng)所，沒(méi)有信用的存在是不可能實(shí)現(xiàn)融資與投資的。中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)生了多起欺騙上市、披露虛假信息乃至上市公司老總攜款外逃的事件。投資者從事股票與債券的投資，前提是信用關(guān)系的存在，而信用關(guān)系的維護(hù)需要法律的、制度的支持，而在這方面我國(guó)還有很大的欠缺。

第二，公司質(zhì)量是資本信用存在的基石。上市公司發(fā)行股票和債券，實(shí)現(xiàn)了融資，但融資不是目的，投資并且最終產(chǎn)生收益才是最終的目的。公司質(zhì)量不好，或者公司質(zhì)量好三年壞三年，無(wú)法在投資者心目中建立信任感。為此，需要監(jiān)管當(dāng)局、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、投資者等多方面努力，既不能讓質(zhì)量低劣的公司去資本市場(chǎng)融資，又能阻止實(shí)現(xiàn)融資的公司的質(zhì)量下滑。

第三，公司治理還有待提高。盡管我國(guó)上市公司的治理水平在不斷強(qiáng)化，但我國(guó)上市公司還大量存在著權(quán)力制衡不到位、高管持股比例偏低等問(wèn)題。由于長(zhǎng)期性的制度問(wèn)題沒(méi)有得到解決，例如上市公司的期權(quán)激勵(lì)問(wèn)題沒(méi)有實(shí)施，上市公司短期行為比較突出，這使得公司績(jī)效不高，股票投資者沒(méi)有得到應(yīng)得的回報(bào)。

第四，中介機(jī)構(gòu)的自律意識(shí)及服務(wù)水平有待提高。股票及債券發(fā)行中的中介機(jī)構(gòu)，包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，還需要提高自律意識(shí)及服務(wù)水準(zhǔn)。我國(guó)曾發(fā)生過(guò)若干起上市違規(guī)事件，這與某些中介機(jī)構(gòu)的行為有著密切關(guān)系。

二 合作信用

合作信用是指在一定范圍內(nèi)由出資人相互提供信用的方式，包括信用合作社和互助儲(chǔ)金會(huì)等。我國(guó)過(guò)去的城市信用社大多數(shù)已被整合為城市商業(yè)銀行，有些農(nóng)村信用社也被整合為農(nóng)村商業(yè)銀行。這樣一來(lái)，我國(guó)合作信用就很不發(fā)達(dá)了。我國(guó)合作信用不發(fā)達(dá)的原因有以下幾個(gè)方面：

第一，合作信用的產(chǎn)權(quán)不清，這從根本上傷害了良性循環(huán)的基礎(chǔ)。

第二，縣域資金大量外流，經(jīng)營(yíng)環(huán)境不良。國(guó)有商業(yè)銀行的退出，使得資金也隨國(guó)有銀行一起流向城市。再加上郵政儲(chǔ)蓄的吸存，就形成了縣域經(jīng)濟(jì)資金大量外流的局面。

第三，管理水平低，員工素質(zhì)難以適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

第四，規(guī)模小，創(chuàng)新能力差，服務(wù)落后。

許多發(fā)達(dá)國(guó)家，合作金融仍然是各國(guó)金融業(yè)中不可或缺的重要組成部分。合作金融的優(yōu)勢(shì)在于滿足弱勢(shì)群體的金融需求。弱勢(shì)群體可以通過(guò)團(tuán)體合作、資金聯(lián)合的方式，實(shí)現(xiàn)互助。我國(guó)國(guó)有銀行正處于戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)期，網(wǎng)點(diǎn)在收縮；政策性銀行無(wú)力直接伸到最基層滿足最弱勢(shì)階層的金融需要。我國(guó)民間借貸、地下錢莊日漸活躍，說(shuō)明那些弱勢(shì)群體和弱勢(shì)地區(qū)對(duì)金融的需求是存在并增大的。但如何提升合作信用的水平，滿足最弱勢(shì)階層的金融需要，是值得深思的課題。

三 國(guó)際信用

國(guó)際信用是國(guó)家間相互提供的信用，是國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中資本運(yùn)動(dòng)的主要形式。國(guó)際信用包括政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、商業(yè)貸款、補(bǔ)償貿(mào)易、出口信貸等多種形式，本書將在最后一篇進(jìn)行充分闡述。

思考題

1．信用在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著怎樣的作用？

2．如何理解高利貸信用的存在？中國(guó)的地下錢莊等為什么有生存的土壤？

3．商業(yè)信用通常有哪些工具？銀行信用如何參與商業(yè)信用？

4．美國(guó)國(guó)債有哪些種類？

5．中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程如何？主要成就與主要問(wèn)題都是什么？

6．消費(fèi)信用主要有哪些信用形式？我國(guó)信用卡發(fā)展呈現(xiàn)什么特點(diǎn)？

7．如何看待我國(guó)資本市場(chǎng)是否健康，給出你的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)與分析結(jié)論。