第一篇 信用、利率與金融市場

第一章 信用與現(xiàn)代經(jīng)濟

第一節(jié) 信用的特征與種類

信用是現(xiàn)代金融的基石，現(xiàn)代社會中多種多樣的金融交易都是以信用為紐帶而展開的。本書就是從分析現(xiàn)代金融的基石——信用開始的。

一 信用的定義與特征

信用是以償還本金和支付利息為條件的借貸行為。信用具有以下特征：

第一，信用是以償還本金和支付利息為條件的。信用這種經(jīng)濟行為是以收回本金為條件的付出，或以償還為義務(wù)的取得；是以取得利息為條件的貸出，或以支付利息為前提的借入。經(jīng)濟行為不是一般的社會行為。在社會行為中，借貸行為是很普遍的，無利息的借貸也是司空見慣的。但無利息的借貸一般不是信用關(guān)系，而是互助友愛、互通有無的社會關(guān)系。有些無息借貸也是信用關(guān)系，例如，一些西方國家的銀行對企業(yè)的活期存款不付利息，這雖然使企業(yè)損失了一定的經(jīng)濟利益，但銀行卻給予了這些企業(yè)相應(yīng)的服務(wù)和獲得貸款的權(quán)利。因此，這些企業(yè)的銀行存款實際上也是有息的。可以這樣講，在市場經(jīng)濟條件下，借貸行為也受等價交換原則的約束，即借貸必須償還和支付利息。

第二，信用是價值運動的特殊形式。價值運動的一般形式是通過商品的買賣關(guān)系來實現(xiàn)的。在買賣過程中，賣者讓渡商品的所有權(quán)和使用權(quán)，并取得貨幣的所有權(quán)和使用權(quán)；而買者則剛好相反。這種買賣關(guān)系所形成的等價交換在買賣雙方交割之后即宣告完成，即雙方同時獲得等價。

而信用關(guān)系所引起的價值運動是通過一系列借貸、償還、支付過程來實現(xiàn)的。貨幣或?qū)嵨锉毁J出，其所有權(quán)并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，只是使用權(quán)發(fā)生了變化。貸出者只是暫時讓渡商品或貨幣的使用權(quán)，而所有權(quán)并沒有發(fā)生變化。在信用關(guān)系中，等價交換的對象是商品或貨幣的使用權(quán)。

二 信用在現(xiàn)代經(jīng)濟中的作用

（一）信用的作用主要表現(xiàn)在其調(diào)劑資源余缺，從而實現(xiàn)資源優(yōu)化配置上

經(jīng)濟主體可以簡單劃分為個人、企業(yè)、政府、金融機構(gòu)和國外部門。國民收入從收入形態(tài)上可以包括這五個部門的收入；而從支出形態(tài)上又可以包括這五個部門的支出。國民收入從收入角度計算與從支出角度計算的結(jié)果是相等的。但每個具體部門的總收入與總支出卻總是不等的，因此，就必然表現(xiàn)為有些部門所占有的社會收入大于其支出，而有些部門卻相反。多余的收入暫時讓渡給支出過大的部門來使用，但這是有條件的，這一條件就是信用關(guān)系所具有的條件。

我們用資金流量分析的方法來解釋信用關(guān)系對社會資源的配置作用。

一國的國民收入在開放經(jīng)濟條件下，可以寫成：

Y=C+I+X-M

或

Y-C-I-X+M=0

這里，Y——國民收入；C——消費；I——投資；X——出口；M——進口。

如前面所分析的，經(jīng)濟生活主體包括個人、企業(yè)、政府、金融機構(gòu)和國外部門。每個部門的收入和支出以及該部門的凈資金差額可以用表1-1來表示。

表1-1中，F指資金的盈余或赤字，是從通過信用關(guān)系所調(diào)劑的資金流動角度所考察的差額，通稱為金融盈余或金融赤字。經(jīng)常大量出現(xiàn)金融赤字的部門是企業(yè)和政府，經(jīng)常出現(xiàn)金融盈余的部門是個人，而國外部門和金融機構(gòu)的資金差額則有正有負(fù)。在信用關(guān)系條件下，金融盈余意味著債權(quán)，金融赤字意味著債務(wù)。也就是說，一個部門的債權(quán)，必然表現(xiàn)為另一個或另幾個部門的債務(wù)，且數(shù)額相等。

如果沒有信用關(guān)系，社會資金——實際為社會資源，就無法得到合理的流動和利用。這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系普遍存在的現(xiàn)代經(jīng)濟，也被稱為信用經(jīng)濟。如果沒有信用，現(xiàn)代經(jīng)濟規(guī)模會大大地萎縮。

（二）信用調(diào)劑社會資源獨特作用的表現(xiàn)

第一，信用調(diào)劑資源具有廣泛性。通過信用關(guān)系參與調(diào)劑資源余缺的主體具有廣泛性。無論是個人還是工商企業(yè)、政府部門、國外部門等都可以通過信用關(guān)系，讓渡或取得商品和貨幣的使用權(quán)。金融機構(gòu)則更是利用信用關(guān)系實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的主體。不僅主體具有廣泛性，調(diào)劑的對象（客體）和調(diào)劑方式更具備廣泛性。調(diào)劑的對象包括商品、貨幣和資本——一切的社會資源；調(diào)劑的方式則包括直接和間接方式。具體而言，信用關(guān)系包括商業(yè)信用關(guān)系、銀行信用關(guān)系、國家信用關(guān)系、消費信用關(guān)系、資本信用關(guān)系和國際信用關(guān)系等。主體、客體及方式的廣泛性，意味著信用關(guān)系對社會經(jīng)濟的作用是不可替代的。

第二，信用關(guān)系可以把眾多分散的小額貨幣變成龐大的社會資本，提高一國的儲蓄水平，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生有力的推動。信用關(guān)系在資金流量分析中表現(xiàn)的是對社會資源余缺的調(diào)劑，而從規(guī)模經(jīng)濟、收益與風(fēng)險等方面的分析中，我們可以看到，信用關(guān)系在動員儲蓄、降低投資風(fēng)險、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，從而提高投資效果等方面有巨大作用。信用關(guān)系之所以能夠動員儲蓄，在于信用關(guān)系動員資金具有自愿性和有償性；而之所以能夠降低風(fēng)險，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，則在于投資者對風(fēng)險和效益的評估水平要大大高于儲蓄者——資金貸出者的評估水平。

第三，信用關(guān)系對國際經(jīng)濟的交往發(fā)揮著重要作用。國際經(jīng)濟關(guān)系是以經(jīng)濟利益為前提的，而信用關(guān)系正具備了這一前提。在經(jīng)濟發(fā)展過程中，我國需要引進國外的先進技術(shù)、設(shè)備和利用國外資金，這都離不開我國與外國的信用關(guān)系；我國對外貿(mào)易的關(guān)系，也需要國內(nèi)信用與國際信用的支持。雖然在國際關(guān)系中，會有些無償援助等非信用關(guān)系，但這不是經(jīng)濟學(xué)中的關(guān)系，而是國際政治學(xué)中的關(guān)系；不是信用關(guān)系，而是國家間的政治關(guān)系。

三 信用的種類

信用可以有不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)。這些標(biāo)準(zhǔn)包括期限、地域、信用主體等。

以期限為標(biāo)準(zhǔn)，可以將信用劃分為長期信用與短期信用；以地域為標(biāo)準(zhǔn)，可以將信用劃分為國內(nèi)信用和國際信用；以信用主體為標(biāo)準(zhǔn)，可以將信用劃分為商業(yè)信用、銀行信用、消費信用、國家信用、合作信用。信用還有其特殊形式，如高利貸信用和資本信用。

本書將重點介紹以信用主體為標(biāo)準(zhǔn)而劃分的信用形式，并同時介紹高利貸信用與資本信用。

第二節(jié) 高利貸信用

一 高利貸產(chǎn)生的環(huán)境

高利貸的字面意思很好理解，即利率過高的信用關(guān)系。然而，如何理解利率過高，卻是不容易的。在西方中世紀(jì)時期，認(rèn)為只要收取利息就是高利貸；在現(xiàn)代社會中，多高的利率算過高，則完全由各國的法律所規(guī)定。例如，在美國，各州都規(guī)定了利率的上限，超過這一上限的，則被視為高利貸，而這一上限在美國各州分別為年息6%—30%不等。在舊中國，借貸習(xí)慣上按月息計算，而月息3分，即3%，是“最公道”的。月息3%，按單利計算也相當(dāng)于年息36%，比現(xiàn)在的銀行利率水平高好幾倍。而過去的月息往往大大高于3%。至于高到什么程度，很難說出其上限。現(xiàn)代中國，也存在高利貸現(xiàn)象，因此，國家法律予以禁止。我國有這樣的規(guī)定，高于銀行同期貸款利率4倍，就被視為高利貸，放高利貸者的超額利息甚至全部本金都將予以沒收。

高利貸是前資本主義社會中占統(tǒng)治地位的信用形式，這是由當(dāng)時的社會環(huán)境所決定的。那時的階級構(gòu)成為：上層為奴隸主或封建主；下層為農(nóng)民及手工業(yè)者。農(nóng)民和手工業(yè)者之所以借高利貸，是由于不借不足以維持正常的簡單再生產(chǎn)或維持正常的生活；奴隸主、封建主之所以借高利貸，是為了維持其統(tǒng)治地位或維持其奢侈的生活。從經(jīng)濟學(xué)上解釋，要是負(fù)債經(jīng)營，就要對負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的收益與負(fù)債成本進行比較，如果無利可圖就不會借債經(jīng)營。可是，前面兩類人都不是在這樣的情況下借債的。

在前資本主義社會中，自然經(jīng)濟占統(tǒng)治地位，那是金屬貨幣流通的天下，貨幣數(shù)量有限，從而貨幣的供給是有限的。而貸款需求，無論是農(nóng)民和小生產(chǎn)者的需求，還是統(tǒng)治階級的需求，相對于供給而言，都較大。這種供求狀況，決定了較高的利率水平。

高利貸既然是前資本主義社會主要的信用形式，為什么在現(xiàn)代信用形式繁多而且發(fā)達的今天，還存在高利貸信用呢？這有三條理由：

第一，在現(xiàn)代的廉價的貨幣商品無力到達的地方，必然存在著高利貸信用。現(xiàn)代經(jīng)濟的典型特征是產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售專業(yè)化、社會化。社會化的生產(chǎn)提高了生產(chǎn)效率，擴大了商品供給能力。與此相適應(yīng)，貨幣作為特殊商品，其供給也是社會化了的。廉價的貨幣商品，是產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售社會化的條件。但現(xiàn)代的貨幣商品還沒有完全占領(lǐng)全部經(jīng)濟領(lǐng)域，有些領(lǐng)域或有些地方是廉價貨幣商品無力到達或不愿到達的，在這些領(lǐng)域或地方，存在著產(chǎn)生高利貸的條件。例如，在我國，由于市場經(jīng)濟發(fā)展程度還不高，銀行信用作為主要的信用形式，還無法滿足某些地區(qū)或某些階層的貸款需求，因此，錢莊、錢會等形式的高利貸信用就“應(yīng)運而生”。如果銀行信用，進而廉價的貨幣商品，隨時可以滿足各階層的貨幣需求，那么，高利貸信用是不會有生存之地的。

第二，在現(xiàn)代經(jīng)濟中，世俗關(guān)系也還起著較大的作用，而有些世俗關(guān)系包含了關(guān)于借貸條件的內(nèi)容。這些地域的信用活動，要受當(dāng)?shù)氐慕栀J條件的限制，其中有些條件正是古老的高利貸信用的條件。例如，前面提到的月息3分是被認(rèn)為最公道的利息率，如果現(xiàn)代經(jīng)濟中的利率為月息1分，那么前面被認(rèn)為最為公道的3分利，就具有了高利貸的性質(zhì)。

第三，見利忘義。這不是高利貸存在的普遍原因。這與第二個原因，即世俗約定而形成的高利貸剛好相反，這是由于某些人違反了世俗規(guī)則，而人為提高利率并達到一定水平而形成的高利貸。

二 高利貸的利弊

高利貸的作用既包括其對經(jīng)濟發(fā)展的積極作用，也包括消極作用。

首先，高利貸有積極作用。這表現(xiàn)在兩個方面：一是高利貸為其使用者解了燃眉之急；二是為某些正當(dāng)經(jīng)濟活動提供便捷的資金來源，從而保證了經(jīng)濟活動的完成。

高利貸的積極作用，意味著高利貸存在的合理性，這也是在現(xiàn)代經(jīng)濟中高利貸繼續(xù)存在的理由。由于某些經(jīng)濟活動的風(fēng)險較大，銀行等融資機構(gòu)拒絕提供貸款，而高利貸就可能為該項活動提供資金來源。我們用下面的式子來說明高利貸信用存在的合理性。

假設(shè)銀行貸款的無風(fēng)險的利率為r，高利貸利率為ru，高利貸中無法收回的本金比率為q, q=本金損失/本金。假定貨幣市場是均衡的，即相同期限的貸款的收益率是相等的，因此有：

1+r=（1-q）（1+ru）

很明顯，當(dāng)0＜q＜1時，ru＞r，本金損失率越大，高利貸的利率就越高。

其次，高利貸對經(jīng)濟有破壞作用。這一破壞作用主要在于，過高的利率增大了負(fù)債成本，不利于社會化的商品生產(chǎn)和銷售；過高的利率會使眾多借債者傾家蕩產(chǎn)，從而給社會帶來不安和動蕩。我國2010—2011年，由于銀根緊縮，不少企業(yè)為了生存，被迫借用高利貸，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。

市場經(jīng)濟越發(fā)達，高利貸的相對規(guī)模也就越小，但目前連世界上最發(fā)達的美國也沒有徹底消除高利貸。提高現(xiàn)代金融的輻射范圍，是降低高利貸信用的最好選擇。

第三節(jié) 商業(yè)信用

一 商業(yè)信用的定義與形式

商業(yè)信用是工商企業(yè)間以賒銷或預(yù)付貨款等形式相互提供的信用。賒銷和預(yù)付貨款是商業(yè)信用的兩種基本形式。工業(yè)企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品需要商業(yè)企業(yè)進行銷售，當(dāng)銷售者缺乏購買這部分產(chǎn)品所需的資金時，工業(yè)企業(yè)可以采取賒銷方式，即約定經(jīng)過一定期限，比如3個月，由該銷售者歸還賒銷的貨款。如果工業(yè)企業(yè)所生產(chǎn)的是很暢銷的產(chǎn)品，但由于自己的資金實力有限而又無法向銀行等金融機構(gòu)籌集資金，該工業(yè)企業(yè)就可以向產(chǎn)品的銷售者申請信用——要求其預(yù)付貨款來壯大其生產(chǎn)實力，擴大生產(chǎn)規(guī)模。在現(xiàn)實生活中，賒銷和預(yù)付貨款是極為普遍的。

二 商業(yè)信用是現(xiàn)代經(jīng)濟中最基本的信用形式

在現(xiàn)代經(jīng)濟中，信用種類繁多，而在眾多信用形式中，商業(yè)信用是最基本的信用，理由有以下兩個：

第一，商品交易最基本的形式不是農(nóng)貿(mào)市場式的現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，即不是在同一時點上貨與款兩清，而是預(yù)付貨款或延遲支付。預(yù)付與延遲支付就必然伴隨著信用關(guān)系。例如，商品銷售者在銷售商品時自然希望購買者立即支付，但購買者由于種種原因而傾向于延遲支付。銷售者就會向購買者展示兩種價格：即付價格和延遲支付價格。延遲支付的價格要高于即付價格，超過的部分實際上是銷售者向購買者提供商業(yè)信用的條件——借貸期間的利息。例如，在商業(yè)信用中，通常有（2/10, n/30）的標(biāo)準(zhǔn)，意思是說，如果貨款在10天之內(nèi)付清，那么就可以有2%的折扣；如果超過10天，就沒有折扣的優(yōu)惠。當(dāng)然，超過30天是不允許的。因此，折扣優(yōu)惠是銷售產(chǎn)品的一種激勵手段，它相當(dāng)于購買企業(yè)節(jié)省了購買成本——少付了借貸利息。那么，上例中少付的利息相當(dāng)于年利率是多少呢？20天的利率為2%，一年按360天計算，按單利法，年利率相當(dāng)于36%，即2%×360/20=36%。

第二，商業(yè)信用的主體是社會經(jīng)濟生活中最基本的主體——工商企業(yè)。工商企業(yè)是社會經(jīng)濟的主體，其交易行為構(gòu)成了社會經(jīng)濟行為的主要內(nèi)容。工商企業(yè)間的信用行為具有社會普遍性。

三 商業(yè)信用的作用

商業(yè)信用的作用主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

第一，商業(yè)信用對經(jīng)濟的潤滑與增長的作用。在市場經(jīng)濟中，工商企業(yè)之間存在著種種聯(lián)系：原材料工業(yè)與加工工業(yè)發(fā)生聯(lián)系，工業(yè)企業(yè)與商業(yè)企業(yè)發(fā)生聯(lián)系，批發(fā)企業(yè)與零售企業(yè)發(fā)生聯(lián)系，國內(nèi)企業(yè)通過貿(mào)易與國外企業(yè)發(fā)生聯(lián)系，等等。在激烈的競爭中，工商企業(yè)間的聯(lián)系因各自尋求有利的條件而不斷發(fā)生變化；同時，為了競爭的需要，工商企業(yè)也會力爭穩(wěn)定彼此間的聯(lián)系。對于經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展而言，這種順暢的聯(lián)系是必要的。但在實際活動中，無論是商品供給方還是需求方，都可能缺乏必要的資金，從而使雙方間的聯(lián)系發(fā)生阻滯。而商業(yè)信用的存在會保證生產(chǎn)和流通過程的順暢，并為經(jīng)濟的增長提供信用支持。

雖然銀行信用在經(jīng)濟生活中起著主要的作用，但銀行信用的間接性使得銀行調(diào)劑資金的速度較慢。而社會經(jīng)濟的聯(lián)系是在以萬計、以億計的點上發(fā)生的，銀行信用不可能在如此分散的買賣決策中完全介入。商業(yè)信用的直接性適應(yīng)了企業(yè)決策的分散性。正是這種可以分散決策的商業(yè)信用活動，潤滑著整個生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，促進了經(jīng)濟的發(fā)展。

由于商業(yè)信用是最基本的信用形式，因此，商業(yè)信用的發(fā)育程度和運行狀況直接影響到一國經(jīng)濟的運行狀況。如果商業(yè)信用制度不完善、不健康，本來可以做成的生意就可能流產(chǎn)。如果這種局面過多，一國企業(yè)間的生意就會清淡，一國經(jīng)濟就會走向蕭條。可以講，如果我國商業(yè)信用得以較大幅度的提升，我國經(jīng)濟就會以更快的速度增長。

第二，商業(yè)信用合同化，使分散、自發(fā)的商業(yè)信用有序可循。市場經(jīng)濟是法制的經(jīng)濟，商業(yè)信用是工商企業(yè)之間的信用關(guān)系，分散性和自發(fā)性是其主要特征。但商業(yè)信用的票據(jù)化可以使分散的商業(yè)信用統(tǒng)一起來。票據(jù)化的結(jié)果是法律化，用法律手段約束商業(yè)信用，保證商業(yè)信用的健康發(fā)展。票據(jù)化的另一結(jié)果是銀行信用可以參與商業(yè)信用，從而強化商業(yè)信用的信用度。銀行信用參與商業(yè)信用的途徑主要是票據(jù)承兌和貼現(xiàn)。可見，商業(yè)信用的發(fā)展不是弱化而是強化市場經(jīng)濟秩序；不是弱化而是強化銀行信用。

四 商業(yè)信用的中介工具

商業(yè)信用是通過商業(yè)票據(jù)來完成的。所謂商業(yè)票據(jù)，是工商企業(yè)之間因信用關(guān)系而形成的短期無擔(dān)保債務(wù)憑證的總稱。具體而言，商業(yè)票據(jù)是隨著商品和勞務(wù)交易而簽發(fā)的一種借債憑證。它以商品和勞務(wù)的買方為債務(wù)人，簽發(fā)許諾在一定時間后，由買方向賣方支付一定的金額。商品和勞務(wù)的賣方憑票在到期日向買方收取現(xiàn)款或在到期之前向金融機構(gòu)貼現(xiàn)。在金融市場不斷發(fā)展的今天，原來同商品和勞務(wù)交易相聯(lián)系的商業(yè)票據(jù)，逐漸演變成一些信譽好的大公司在市場上籌集短期資金的借款憑證。

商業(yè)票據(jù)有以下三個特性：

第一，雖然商業(yè)票據(jù)產(chǎn)生于商品交易中，即它有商品交易的背景，但商業(yè)票據(jù)只反映由此而產(chǎn)生的貨幣債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，而不反映交易的內(nèi)容，因為交易行為已經(jīng)完結(jié)，商品已經(jīng)過戶。這一特性被稱為商業(yè)票據(jù)的抽象性。

第二，只要商業(yè)票據(jù)不是偽造的，應(yīng)該根據(jù)票據(jù)所載條件付款的人就無權(quán)以任何理由拒絕履行義務(wù)。這一特性被稱為商業(yè)票據(jù)的不可爭辯性。

第三，商業(yè)票據(jù)的簽發(fā)不需要提供其他保證，只靠簽發(fā)人的信用。這一特征被稱為商業(yè)票據(jù)的無擔(dān)保性。

商業(yè)票據(jù)的產(chǎn)生和發(fā)展有利于按期結(jié)算款項，防止無休止拖欠款項；有利于銀行信用參與商業(yè)信用，從而提高了商業(yè)信用的信用度；有利于企業(yè)疏通商品渠道，擴大銷售；允許背書或票據(jù)轉(zhuǎn)讓，簡化了交易手續(xù)，也減少了企業(yè)對資金的占用；有利于確立企業(yè)雙方的權(quán)利和義務(wù)，使雙方的權(quán)責(zé)受到法律保護。

五 貼現(xiàn)

貼現(xiàn)是銀行貸款的一種，是銀行參與商業(yè)信用的一種形式。貼現(xiàn)是票據(jù)持有者為取得現(xiàn)金，用未到期票據(jù)，向銀行融通資金的行為。銀行按一定的貼現(xiàn)率扣除自貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日的利息之后，將票據(jù)余額付給貼現(xiàn)人，票據(jù)到期時，銀行持有票據(jù)并據(jù)以向出票人、背書人或票據(jù)承兌銀行兌取現(xiàn)金。

例如，某人持有一張3個月后到期的面值為1000元的銀行承兌匯票，要求另一家銀行貼現(xiàn)。貼現(xiàn)銀行決定給這張票據(jù)貼現(xiàn)，則票據(jù)持有者在向銀行支付貼現(xiàn)利息后，就可以得到現(xiàn)金。假設(shè)貼現(xiàn)銀行的貼現(xiàn)率為年10%，則貼現(xiàn)利息等于25（=1000×10%×3/12）元。則票據(jù)持有人可得975元。

一般情況下，貼現(xiàn)利息可以通過下面的公式計算：

R=Prn

這里R為貼現(xiàn)利息；P為票據(jù)面額；r為貼現(xiàn)率；n為自貼現(xiàn)日至到期日的時間長度，其單位應(yīng)與貼現(xiàn)率的時間單位保持一致。

貼現(xiàn)率是貼現(xiàn)利息與票面金額的比率，它與利息率相似，但也有微弱的差別，我們將在利息一章中加以說明。

第四節(jié) 銀行信用

銀行信用是指以銀行或其他金融機構(gòu)為媒介、以貨幣為對象向其他單位或個人提供的信用。

銀行信用具有廣泛性、間接性和綜合性三個特征。

1．銀行信用具有廣泛性

銀行借貸的對象主要是貨幣，而貨幣則是流通和支付手段。在銀行信用下，居民個人的分散的小額貨幣可以積聚成巨額的資金，從而滿足經(jīng)濟發(fā)展對大額資金的需求。在銀行信用下，銀行或其他金融機構(gòu)可以把短期貨幣集中起來，并維持一個穩(wěn)定的余額，從而滿足較長時期的資金需求，較長期的可貸貨幣也可以滿足短期的貨幣需求。信用的靈活性可以使貨幣資金得到充分的利用。由于銀行信用是以銀行為中介，而參與銀行信用的主體具有廣泛性，信用方式也是多樣的，因此，銀行信用具有廣泛性。

2．銀行信用具有間接性

在銀行信用中，銀行和其他金融機構(gòu)是信用活動的中間環(huán)節(jié)，是媒介。從籌集資金的角度，銀行是貨幣資金供給者的債務(wù)人；從貸放資金的角度，銀行又是貨幣資金需求者的債權(quán)人。至于貨幣資金的所有者同貨幣資金的需求者，兩者之間并不發(fā)生直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。所以，這種資金籌集的方式稱為間接融資。

與間接融資相對的是直接融資。這是指公司、企業(yè)、政府從金融市場上直接融通貨幣資金，其方式是發(fā)行股票或債券。股票或債券的發(fā)行者，售出股票或債券，取得貨幣資金；資金供給者買進股票或債券，兩者之間直接建立了金融聯(lián)系，而不需要中介者既扮演債務(wù)人又扮演債權(quán)人這一中間角色。

銀行信用的間接性并不是絕對的，銀行信用的直接性特征也是存在的。例如，銀行通過發(fā)行債券直接從金融市場籌集資金；銀行不是把資金貸給其他單位，而是自己從事證券投資。我們說銀行信用的間接性是說其間接性是主要的特性。正因為如此，我們稱以商業(yè)銀行為中介而形成的金融活動為間接金融；而稱以投資銀行、證券公司為中介而實現(xiàn)的金融活動為直接金融。銀行信用的間接性，降低了資金供給者的風(fēng)險，也使得資金的利用效率得到提高，從而保證銀行信用不斷擴大。

3．銀行信用具有綜合性

銀行是國民經(jīng)濟的中樞。通過銀行業(yè)務(wù)，可以反映國民經(jīng)濟的情況，也可以通過銀行靈活地調(diào)度資金，促進經(jīng)濟的發(fā)展。銀行信用的綜合性使得銀行對國民經(jīng)濟既具有反映和監(jiān)督作用，又具有調(diào)節(jié)和管理作用。這里的管理作用不是商業(yè)銀行所具有，而是中央銀行所具有的。

正是由于銀行信用具有以上特征，銀行信用才成為現(xiàn)代經(jīng)濟中的主要信用形式。在我國，銀行信用作為主要信用形式表現(xiàn)得尤為突出。

第五節(jié) 國家信用

一 國家信用的定義與種類

國家信用是國家作為主體而形成的借貸行為。國家作為信用主體，既包括債務(wù)人主體，也包括債權(quán)人主體。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，國家作為債務(wù)人而形成的借貸活動極為普遍。本書在此以美國為例介紹國家信用的種類。

美國國家信用包括財政債券、政府機構(gòu)債券和市政債券三類。

（一）美國財政債券

美國財政債券是美國財政部發(fā)行的，其信譽是以美國政府的信譽作支撐的。

財政債券從利息支付方式來劃分，包括貼現(xiàn)債券和附息債券兩種。而附息債券又分為固定利率債券和浮動利率債券兩種。

美國國庫券（treasury bills）屬于貼現(xiàn)債券，沒有利息，到期按面值償還。美國國庫券是按照固定間隔來發(fā)行的，國庫券的償還期分別是91天、182天和364天。習(xí)慣上，人們稱這些國庫券為3個月、6個月和1年期國庫券。

美國國庫票（treasury notes）和國庫債（treasury bonds），都屬于附息債券。國庫票和國庫債，只是償還期上有所不同。其中國庫票的期限是1年以上10年以下，而國庫債的期限是10年以上。美國財政附息債券發(fā)行時的償還期分別是2年、5年、10年和30年。

目前美國財政附息債券都不是可回購的，因此都屬于純粹債券。在1984年以前，美國30年期債券都是可回購債券，而自1984年11月起，新發(fā)行的財政債券的回購條款被取消了。

美國國債交易是通過柜臺交易市場（over the counter）來實現(xiàn)的。做市商們各自提出國債的買入價和賣出價，投資者很容易參與國債的買賣。美國國債交易市場幾乎是24小時交易市場，三個主要交易地點是紐約、倫敦和東京。國債的清算日為交易日的第二天。

美國財政部于1997年1月開始發(fā)行一種抵御通貨膨脹的債券（treasury inflation protection securities, TIPS）。該債券的票面利率被稱為真實利率（real rate），通貨膨脹率的計算標(biāo)準(zhǔn)是城市消費物價指數(shù)（CPI-U）。由于票面利率是真實利率，因此，必須根據(jù)物價變動狀況調(diào)整名義票面利率。

（二）政府機構(gòu)債券

政府機構(gòu)債券可以劃分為政府資助企業(yè)債券和聯(lián)邦政府機構(gòu)債券。政府資助企業(yè)債券，是為降低某些行業(yè)在資本市場上的融資成本而由美國國會創(chuàng)立的企業(yè)所發(fā)行的債券。這些企業(yè)盡管是私人所有的，但受到政府政策的優(yōu)待。

政府資助的企業(yè)發(fā)行的債券得到政府信用的某種支持，其中聯(lián)邦農(nóng)場信貸銀行系統(tǒng)（Federal Farm Credit Bank System）發(fā)行的債券得到的是聯(lián)邦政府全額保證，其他機構(gòu)發(fā)行的債券則不是，因此，這些機構(gòu)發(fā)行的債券存在著一定的信用風(fēng)險。

政府機構(gòu)債券主要有兩類，一類是信用債券（debentures），一類是住房抵押貸款支撐證券（mortgage backed securities, MBS）。信用債券，顧名思義是沒有任何擔(dān)保品來保證債券本息償還的，其償還能力依賴于發(fā)行企業(yè)創(chuàng)造收入的能力。

（三）市政債券

市政債券（municipal securities）是地方政府為了籌措建設(shè)資金而發(fā)行的債券。市政債券通常享受稅收優(yōu)惠，這類債券可以免繳聯(lián)邦所得稅，也叫“免稅債券”（tax-exempt）。具體而言，免稅債券免掉的是利息稅，不是資本利得稅。資本利得照樣繳稅。州所得稅和地方所得稅是否免繳，則依照美國各州的法律。少量的市政債券也沒有稅收優(yōu)惠，不過在美國，絕大部分的市政債券都是免稅的。市政債券的交易是通過柜臺交易市場來完成的。市政債券有信用風(fēng)險，不同的市政債券信用風(fēng)險不同。

美國市政債券包括四類：稅收支持債券、收益?zhèn)⑻貏e債券、市政衍生證券。

1．稅收支持債券

稅收支持債券是美國的各州、縣、市、鎮(zhèn)等地方政府和校區(qū)等發(fā)行的，用發(fā)行者的某種稅收和其他收入作為償還保證的債券。這類債券包括以下三類：

（1）一般義務(wù)債券。一般義務(wù)債券是稅收支持債券中最主要的種類。又可以劃分為兩類，一類是無限義務(wù)債，由發(fā)行者的全部資信，即其無限的稅收能力來保證。稅收收入包括公司所得稅、個人所得稅、銷售稅、財產(chǎn)稅等。另一類是有限義務(wù)債券，因為對這類債券本息償還來源的稅收，有法定稅率的限制。有些一般義務(wù)債券的償還來源，除了稅收收入之外，還包括其他收入來源，如各種費用征集、贈與等。

（2）撥款支持債券。這類債券在發(fā)行時，規(guī)定在本息償還來源不足時，可以動用政府的撥款。不過，是否撥款取決于立法機構(gòu)能否批準(zhǔn)。因此，是“可以”撥款而不是“一定”撥款，撥款本身只是道義上的，而不是法定義務(wù)。之所以設(shè)置這一條款，目的是提升發(fā)行者的信用水平，但投資者必須了解，能否實現(xiàn)撥款，卻只是依賴于政府的盡力而為。

（3）政府擔(dān)保的市政債券。由于撥款支持債券的信用，僅僅是依賴政府的努力，投資者自然擔(dān)心該債券的信用。為了增強市政債券的信用，可以采取由州或者聯(lián)邦機構(gòu)擔(dān)保的方法。這種擔(dān)保是有法律約束力的。由州政府來擔(dān)保可以采取許多形式，其中一種是授予州長在債券償還發(fā)生困難時，動用援助基金。在美國，市政債券中有一些屬于學(xué)校發(fā)行的債券，為了提升這些債券的資信水平，設(shè)置政府擔(dān)保條款是必要的。如果學(xué)校無力償還債務(wù)，法律要求州長或者州財政長官動用援助基金。

2．收益?zhèn)?/p>

收益?zhèn)菫榱四骋惶囟üこ袒蚴聵I(yè)而發(fā)行的，并以該項工程或事業(yè)的收益作為償還保證的債券。收益性債券可以根據(jù)融資類型劃分成不同的種類，包括公用設(shè)施收益?zhèn)⒔煌ㄊ找鎮(zhèn)⒆》渴找鎮(zhèn)⒏叩冉逃找鎮(zhèn)⑨t(yī)療收益?zhèn)Ⅲw育設(shè)施收益?zhèn)h中心收益?zhèn)⒏劭谑找鎮(zhèn)取?/p>

收益性債券的資信主要依賴于項目本身的現(xiàn)金收入狀況。

3．特殊債券

特殊債券主要包括被保險債券和被保障債券。

被保險債券是指債券的償還保障，除了來自發(fā)行者的收入能力之外，還來自保險公司的保險。保險公司通過給予償還保險提升了市政債券的信用水平。如果發(fā)行者的收入不足以滿足債券本息償還，保險公司就要履行職責(zé)，替發(fā)行者補足。而且一旦保險，保險期就要自動延長至債券整個期限，保險公司不能中間退保。

被保障債券的含義是，無論是稅收支持債券，還是收益?zhèn)绻l(fā)行者手里有了美國國債或者其他債券，而且國債產(chǎn)生的現(xiàn)金流入剛好滿足市政債券的現(xiàn)金流出，這樣，就相當(dāng)于市政債券提前找到了還款來源，因此這樣的債券也被稱為提前找到錢了的債券（prerefunded municipal bond），本書稱之為被保障債券。

4．市政衍生證券

市政衍生證券是由分割市政債券的現(xiàn)金流量而形成的。被分割的市政債券可以是新發(fā)行的，也可以是過去發(fā)行的。現(xiàn)金流量分割后會形成多種層次的債券，這些債券的到期收益率會有很大的差別，而價格風(fēng)險狀況也存在很大的不同。

二 國家信用的作用

（一）積極作用

國家信用的作用主要表現(xiàn)在對貨幣流通和對經(jīng)濟增長的作用兩個方面。

首先，國家信用最主要的作用是平衡財政赤字，從而緩解貨幣流通，保持物價穩(wěn)定。政府的財政支出大于財政收入時，就會表現(xiàn)為財政赤字。財政赤字有五種彌補方法，它們是：發(fā)行貨幣、動用歷年財政結(jié)余、向銀行透支、舉借外債和舉借內(nèi)債。一般情況下，發(fā)行貨幣和向銀行透支，都不可避免地使社會需求成為現(xiàn)實，并且增大貨幣流通量，從而造成物價上漲。而動用歷年財政結(jié)余的條件是社會總供給大于總需求，并且可動用的上限是總需求缺口。發(fā)行外債可以增加政府的收入，但進口會因外債的借入而增加，而當(dāng)出口沒有相應(yīng)增長時，國際收支中的貿(mào)易收支就會變得不平衡了。因此，舉借外債彌補赤字是用貿(mào)易收支的不平衡取代財政收支的不平衡。彌補財政赤字的最好方法是舉借內(nèi)債。政府舉借內(nèi)債可以通過兩條途徑緩解總供求的矛盾。其一，由于內(nèi)債來源于國內(nèi)投資和消費，舉借內(nèi)債勢必減少國內(nèi)投資和消費的數(shù)量。其二，由于本年財政收入因債務(wù)收入而增加，財政赤字得以減少或消除，因此，舉借內(nèi)債彌補財政赤字不改變一國的貨幣流通量，因而從總體上并不影響一國的物價水平。

其次，舉借內(nèi)債影響經(jīng)濟增長。這一影響通過兩個途徑起作用，一是投資總量，二是投資效率。投資總量和投資效率是影響經(jīng)濟增長的兩個決定性因素。舉借內(nèi)債可以改變一國的投資總量。由于社會可以劃分為居民個人、企業(yè)、金融機構(gòu)、政府四個部門，舉借內(nèi)債就是政府通過發(fā)行債券從其他三個主體中籌集資金，而這三個主體的邊際投資傾向與政府的邊際投資傾向是不同的，因此，舉借內(nèi)債之后，會改變一國的投資總量。例如，假定政府向居民個人發(fā)行債券，而居民個人的邊際消費傾向為40%，又假定政府的舉債收入全部用于投資，那么，舉債的結(jié)果是使舉債國的投資總量增加。

舉債導(dǎo)致投資總量增加還有一條更重要的途徑：國債拉動其他投資。由于國債投資是政府行為，政府通過國債投資產(chǎn)生信號傳遞效應(yīng)，從而引起銀行貸款、民間投資的增加。這一點在我國的現(xiàn)實生活中表現(xiàn)得非常明顯。我國從1997年后經(jīng)濟增長放慢，社會有效需求不足。我國政府通過發(fā)行國債，大搞國債投資項目，進而帶動銀行貸款和民間投資增加，有效地刺激了經(jīng)濟增長。

舉借內(nèi)債又可以改變一國的投資效率。投資主體間的投資效率是不同的，舉債改變了投資的主體結(jié)構(gòu)，因此，投資效率也會發(fā)生變化。如果政府的投資效率高于居民、企業(yè)的投資效率，而且由于政府可以向瓶頸的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)進行投資，從而投資的乘數(shù)作用大于居民、企業(yè)投資的乘數(shù)作用，那么，政府舉借內(nèi)債并從事投資，無疑會提高全社會的投資效率。

最后，國家信用的發(fā)展，為宏觀金融政策建立了發(fā)揮作用的機制。國債市場發(fā)行與交易市場的發(fā)展為整個金融市場提供了基準(zhǔn)利率——到期收益率曲線。該曲線為商業(yè)銀行等金融機構(gòu)確定自己的貸款利率提供了參考標(biāo)準(zhǔn)。金融機構(gòu)在這一標(biāo)準(zhǔn)之上，再考慮到違約風(fēng)險溢價、流動性溢價等來確定自己的貸款利率；國債到期收益率曲線也為其他債券的定價建立標(biāo)準(zhǔn)。國債到期收益率曲線至關(guān)重要，沒有它就不可能有真正的利率市場化。除了國債的到期收益率曲線之外，國債的回購利率也十分重要，這也是基準(zhǔn)利率的一種。沒有發(fā)達的債券市場，特別是國債發(fā)行與交易市場，就很難產(chǎn)生準(zhǔn)確可靠的基準(zhǔn)利率。

國債市場的存在和發(fā)展，為一國的利率政策的有效發(fā)揮提供了場所。在利率市場化的情況下，中央銀行只能通過調(diào)整短期基準(zhǔn)利率，主要是再貼現(xiàn)率，來影響整個市場的利率水平。而對整個市場利率的影響程度則依賴于全社會利率機制的效率。而國債市場的發(fā)展，提升了利率傳導(dǎo)的效率，通過迅速影響到期收益率曲線，進而影響全社會的利率水平，實現(xiàn)中央銀行利率政策的意圖。

國債市場的存在和發(fā)展，為一國貨幣政策中的公開市場業(yè)務(wù)提供了發(fā)揮效力的場所。通常情況下，中央銀行公開市場業(yè)務(wù)買賣的證券是高級別的短期債券。這是因為中央銀行為了調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，沒有必要承擔(dān)違約風(fēng)險。之所以主要購買短期債券，是因為短期債券的利率風(fēng)險低，中央銀行購買短期債券不必承擔(dān)過多的利率風(fēng)險。正因為如此，國債市場的發(fā)展，還意外產(chǎn)生了重要作用，即幫助實現(xiàn)國家的金融與貨幣政策。

（二）消極作用

國債的發(fā)行與交易，除了具備上述積極作用之外，也有不少消極作用，特別是當(dāng)國債規(guī)模過大的情況下。

2008年的金融危機導(dǎo)致不少發(fā)達國家的債務(wù)規(guī)模迅速增大。例如，從國債規(guī)模占GDP的比重來看，2007—2010年，美國由62%增加到90%，英國由47%增加到82%，日本由167%增加到199%，這一指標(biāo)已經(jīng)是數(shù)十年來的最高紀(jì)錄。而且，隨著財政赤字的進一步擴大，國債占GDP的比重還會進一步增加。過高的國債規(guī)模，導(dǎo)致如下消極后果：

1．主權(quán)違約風(fēng)險增大，傷害金融環(huán)境

債務(wù)規(guī)模過大，還本付息壓力沉重，導(dǎo)致利率水平攀升，進而影響一國的經(jīng)濟增長。2010年和2011年已經(jīng)發(fā)生了希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙等國的債務(wù)償還危機，也引起了這些國家的社會不穩(wěn)定。

當(dāng)債務(wù)危機來臨的時候，并不是提高利率就能夠順利融到資金的，有時要被迫進行債務(wù)重組，不得不尋求金融援助。債務(wù)重組必然導(dǎo)致重大資本損失，這會引起信貸緊縮，進一步威脅經(jīng)濟增長。

債務(wù)違約發(fā)生時，違約者想籌措長期資金是不容易的，其會被迫籌措短期資金，因此債務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性更明顯。

2．傷害經(jīng)濟增長

前面提到，債務(wù)違約時，利率提高，銀根緊縮，債務(wù)結(jié)構(gòu)變得更加脆弱，這無疑會影響經(jīng)濟增長。不僅如此，影響經(jīng)濟增長的因素還包括：償債規(guī)模的加大，會犧牲更高投資效率的投入，如教育、科技、衛(wèi)生以及基礎(chǔ)設(shè)施等；經(jīng)濟波動加劇，損害資本積累，甚至部分資金逃往國外。

3．金融穩(wěn)定受到傷害

持續(xù)惡化的財政狀況，會影響中央銀行的獨立性。本來以維持價格水平穩(wěn)定為主要目標(biāo)的中央銀行貨幣政策，會受到很大的干擾。一國為了降低債務(wù)的實際價值，會有意識地提高物價水平，尤其是債券投資者是外國人的時候。但這種通過貨幣貶值帶來的利益是短暫的，而代價卻是長期的，因為高通貨膨脹會導(dǎo)致資源的不合理配置。

前面指出，債務(wù)危機導(dǎo)致利率水平提高，而利率提高會引起債務(wù)償還負(fù)擔(dān)加重，最終會引起政府增發(fā)貨幣。

三 我國國家信用的發(fā)展

（一）國債市場發(fā)展

新中國成立時，國民經(jīng)濟處于極端困難的境地。為了彌補赤字，穩(wěn)定物價，我國于1950年、1954—1958年分別發(fā)行了國債。但從1959年起，停止發(fā)行國債。到1968年，我國成為“一無內(nèi)債，二無外債”的國家。

1981年1月，我國頒布了《中華人民共和國國庫券條例》，財政部開始發(fā)行國庫券。1981年，我國發(fā)行國債49億元。

1981—1988年，我國國債的發(fā)行基本上依靠行政攤派的辦法完成。當(dāng)時國債發(fā)行規(guī)模小，國債的作用也主要是臨時性的，用于短期行政開支的彌補。當(dāng)時沒有能力，也沒有必要進行市場化發(fā)行。

1991年，財政部第一次組織國債發(fā)行的承購包銷，這標(biāo)志著國債一級市場初步建立起來。1993年我國第一次引入一級自營商制度。1996年國債實現(xiàn)全面招標(biāo)方式，包括價格招標(biāo)、收益率招標(biāo)。

1988年全國進行了國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點。這標(biāo)志著國債二級市場的初步建立。而國債二級市場的真正形成是上海和深圳證券交易所的設(shè)立，特別是1997年6月16日全國銀行間債券市場的建立。銀行間債券市場成為國債及其他債券的主要發(fā)行市場和交易市場。1997—2010年，我國國債市場發(fā)展迅速，國債發(fā)行、交易機制都得到了很大的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

1．國債發(fā)行規(guī)模迅速增大

1997年，我國國債發(fā)行規(guī)模為2412億元，這一數(shù)據(jù)到2010年已經(jīng)增加到17778億元。

2．銀行間市場與交易所市場并存

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結(jié)算公司的債券交易市場，交易商包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、證券公司等金融機構(gòu)。交易方式包括現(xiàn)券買賣和回購交易市場。銀行間債券市場是我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。

交易所市場就是依托上海和深圳兩家證券交易所從事債券買賣的市場。目前也有現(xiàn)券和回購兩種交易方式。

銀行間市場要遠遠大于交易所市場，其間的主要原因是實力雄厚的商業(yè)銀行只能參與銀行間市場，卻不被允許參與交易所市場。而參與交易所市場的證券公司、基金、保險公司等又基本上可以參與銀行間市場。由于債券交易市場中機構(gòu)投資者占據(jù)主要地位，銀行間市場的流動性要遠遠好于交易所市場，這又進一步吸引更多機構(gòu)投資者參與銀行間市場。

以2011年3月為例，銀行間市場托管債券余額為20萬億元，當(dāng)月交易規(guī)模為近17萬億元。其中國債（記賬式）托管余額為近6萬億元，當(dāng)月交易規(guī)模為3.2萬億元。

3．國債回購業(yè)務(wù)發(fā)展快速

1997年銀行間債券開展質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。所謂質(zhì)押式回購，是指買方不得在回購期內(nèi)動用回購債券。在國債市場上，質(zhì)押式回購量一直大于現(xiàn)券買賣量，質(zhì)押式回購為投資者短期融資提供了一個很好的途徑。2004年，我國又推出買斷式回購。所謂買斷式回購，是指債券買方（資金借出方）可以處置債券，只是在回購期結(jié)束時按照約定把債券賣給回購方。這一方式有助于債券的流通，也有助于在市場中實現(xiàn)套利，進而有利于債券的定價。

根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的資料，2011年，月平均回購交割量大致為9萬億元，而現(xiàn)券交割量為5萬億元。

（二）地方政府債券市場建立與初步發(fā)展

地方政府發(fā)行債券，有助于靈活地籌集資金，解決發(fā)展中存在的問題，也有助于理順中央政府與地方政府之間的關(guān)系。但《中華人民共和國預(yù)算法》嚴(yán)禁地方政府舉債，也就是說，地方政府發(fā)行債券將會產(chǎn)生一系列的法律問題，如果沒有嚴(yán)格的約束機制，一些地方政府過度舉債之后，將會出現(xiàn)破產(chǎn)問題。一旦地方政府破產(chǎn)，中央政府將承擔(dān)怎樣的責(zé)任，地方人大將作出怎樣的安排，所有這一切都必須通盤考慮。

2009年，為了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，增加地方政府在拉動經(jīng)濟增長方面的貢獻，地方政府債券發(fā)行適時提速。我國按照“中央政府代地方政府發(fā)行”的方式回避了前面的法律問題。代理發(fā)行，地方政府被明確為償債主體。

2009年和2010年，我國地方政府債券各發(fā)行了2000億元，按照指標(biāo)分配給了各地方政府和計劃單列市。

2011年，我國政府為了解決政府融資平臺的債務(wù)問題，改善政府融資的期限結(jié)構(gòu)，開始嘗試由上海等發(fā)達地區(qū)的市政府發(fā)行市政債券。

第六節(jié) 消費信用

一 消費信用的定義與形式

消費信用是企業(yè)和金融機構(gòu)向個人提供的，用以滿足其消費需求的信用。古老的高利貸有一部分是為了滿足消費需求的，因此也有一部分是消費信用。現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的消費信用則是與商品，特別是與耐用消費品的銷售緊密聯(lián)系在一起的。

消費信用的形式多種多樣：商業(yè)企業(yè)直接以賒銷的方式，特別是以分期付款的方式，對顧客提供信用；銀行和其他金融機構(gòu)直接貸給消費者貨幣用以購買住房、耐用消費品等；銀行和其他金融機構(gòu)對個人提供信用卡，客戶憑借信用卡，可以在接受該種信用卡的商店購買商品，等等。

二 消費信用的中介工具——信用卡

（一）信用卡的起源

信用卡是銀行或信用卡公司對個人提供的，可以憑其向指定商店或其他服務(wù)性企業(yè)購買商品或享受其他服務(wù)的憑證。

消費者持有信用卡，在特定的商店或服務(wù)部門購買商品或享受服務(wù)時，不必支付現(xiàn)金，只需將卡片交商店在簽購單上打印卡號，填寫金額，然后消費者簽字，商店或服務(wù)部門就可將簽購單送銀行辦理收款。這種結(jié)算方法具有先消費后付款、避免攜帶大量現(xiàn)金、方便靈活的特點。

最早的信用卡于1915年誕生在美國。當(dāng)時，美國一些百貨商店和飲食企業(yè)，為了招攬生意，就在一定范圍內(nèi)發(fā)給顧客信用籌碼，顧客可以在這些發(fā)行籌碼的商店及其分號賒購商品，分期付款。這種做法起到了籠絡(luò)顧客、方便購物、擴大銷售的效果。在美國，一些汽油公司也發(fā)行類似信用卡的“優(yōu)待券”，讓顧客到所屬的加油站加油，定期結(jié)賬。這種單純用于賒購商品的信用卡，被稱為零售信用卡，它是信用卡的雛形，后來出現(xiàn)了用于旅游業(yè)的信用卡。

從1915年至20世紀(jì)50年代，信用卡所提供的信用實際上屬于商業(yè)信用范疇，信用卡所涉及的只是發(fā)卡人和持卡人的雙邊關(guān)系。賒欠的款項在接到通知后，要及時歸還。由于信用卡的發(fā)行者的經(jīng)營范圍有限，信用卡的使用也受到一定限制。

50年代后，由于世界經(jīng)濟的迅速發(fā)展，個人消費水平有了很大提高，銀行的經(jīng)營范圍不斷擴大，銀行為個人消費提供了一種比較靈活、方便、安全的信貸服務(wù)，這就是信用卡服務(wù)。1950年，美國的荻納斯俱樂部在全國組織聯(lián)營，各地參加聯(lián)營的旅店、餐館所發(fā)行的信用卡可以通用，結(jié)算則通過銀行辦理。這使信用卡的作用有了明顯的擴大，由簡單的方便購物發(fā)展到成為商業(yè)賒銷的信用憑證。

1952年，美國加州富蘭克林國民銀行作為金融機構(gòu)首先進入信用卡領(lǐng)域。到1959年，美國約有60家銀行發(fā)行信用卡。銀行作為買賣雙方之外的第三者發(fā)行信用卡，使信用卡由過去僅限于買賣雙方之間的信用工具，發(fā)展成為一種銀行信用形式。銀行發(fā)行的信用卡，允許持卡人先消費后付款，付款可一次，也可多次付清，從而使買賣雙方更加便利。

（二）信用卡的發(fā)展

銀行發(fā)行信用卡初期，基本上是分散作業(yè)，各自獨立發(fā)行，很難使信用卡的功能得到最大限度的發(fā)揮。事實上，銀行信用卡要得以發(fā)展，必須具備兩個條件：第一，要有足夠多的客戶愿意使用這種信用卡，使特約商戶有利可圖；第二，要有足夠多的特約商戶愿意接受這種信用卡，使持卡人使用信用卡變得十分方便。這兩個條件是相輔相成的。由于在信用卡發(fā)展的初期，發(fā)行信用卡的銀行多而分散，特約商戶必須同較多的銀行打交道，清算手續(xù)變得復(fù)雜了；而眾多的銀行發(fā)行信用卡，持卡人必須持有多家銀行發(fā)行的信用卡，否則，他的消費就會受到一定的限制，而持有多家銀行信用卡，消費者的消費也就無法方便起來。

正因為前面所指出的，信用卡發(fā)展必須具備兩個條件，而發(fā)卡銀行也意識到了這個問題，信用卡機構(gòu)的兼并和聯(lián)合就成為必然。信用卡的聯(lián)營使得信用卡成為國際通用的支付方式，聯(lián)營大大提高了信用卡的效率。概括起來，聯(lián)合經(jīng)營信用卡有以下四個優(yōu)點：

第一，方便持卡人消費。由于若干家發(fā)卡銀行聯(lián)營，各家發(fā)卡銀行的特約商戶可相互受理參與聯(lián)營的各家發(fā)卡銀行所發(fā)行的信用卡，使持卡人能方便地購物消費。而且由于發(fā)卡銀行的自動提款機聯(lián)結(jié)成網(wǎng)，持卡人可在各聯(lián)營銀行的提款機上取款，持卡人持卡所帶來的方便大大增加了。

第二，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，提高了效益。信用卡業(yè)務(wù)，投資大，收益慢，小銀行難以承受。而聯(lián)營為加快發(fā)展信用卡業(yè)務(wù)提供了最經(jīng)濟的途徑。由一家主要銀行提供清算網(wǎng)絡(luò)，參與聯(lián)營的銀行通過支付一定比例的費用，就可以利用，避免了網(wǎng)絡(luò)重復(fù)建設(shè)，提高了網(wǎng)絡(luò)的利用效率，增加了效益。

第三，方便特約商戶清算款項。信用卡聯(lián)營之后，各家發(fā)卡銀行可相互受理特約商戶遞交的簽單，便于商戶及時向銀行收取款項。

第四，有利于發(fā)卡銀行加強管理，避免風(fēng)險。參加聯(lián)營的發(fā)卡銀行定期召開聯(lián)席會，就一定時期業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的問題相互磋商，尋找對策，對于降低風(fēng)險、拓展業(yè)務(wù)、提高管理水平是非常有利的。

在美國，1966年，吸收中小銀行參加聯(lián)營而形成了信用卡公司，后來發(fā)展成為現(xiàn)在的維薩（VISA）集團。該集團總部設(shè)在美國加州舊金山市，辦事處遍布全球。

另一個主要的信用卡公司是萬事達（Master Card）。20世紀(jì)50年代到60年代初，信用卡分散發(fā)行并缺乏合作限制了信用卡業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了解決這一問題，美國加州一些銀行組成銀行卡協(xié)會，共同訂立規(guī)定，方便持卡人跨地區(qū)購物消費。1969年銀行卡協(xié)會買下了Master Charge的控制權(quán)，統(tǒng)一了各會員銀行所發(fā)行的信用卡名稱和款式。10年后，銀行卡協(xié)會將Master Charge改變?yōu)镸aster Card，即萬事達卡。萬事達集團總部設(shè)在美國紐約，其會員也遍布全球。

（三）信用卡的運作過程

圖1-1顯示了現(xiàn)代信用卡的運作流程，主要包括信用卡國際組織、發(fā)卡單位和代理/收單單位、特約商戶和持卡人四個主體，因而稱之為四方作業(yè)結(jié)構(gòu)。

1．交易交換中心

主要的信用卡國際組織有維薩（VISA）、萬事達（Master Card）、美國運通（American Express）、大來卡（Diners Club）、日本國際信用卡公司（JCB）、中國銀聯(lián)等。它們的職能是，授權(quán)會員（銀行）使用商標(biāo)執(zhí)行業(yè)務(wù)，制定組織所屬的各項業(yè)務(wù)的規(guī)章及程序，執(zhí)行各項作業(yè)規(guī)范，研究開發(fā)新的金融支付產(chǎn)品，構(gòu)建并營運全球支付作業(yè)網(wǎng)絡(luò)及系統(tǒng)，協(xié)調(diào)及仲裁會員間的各項作業(yè)，以及通過其全球服務(wù)中心延伸會員銀行支付產(chǎn)品的服務(wù)范圍。

2．發(fā)卡單位和代理/收單單位

發(fā)卡單位和代理/收單單位一般是商業(yè)銀行，它們通常是交易交換中心（國際組織和銀聯(lián)）的會員。銀行通常同時扮演兩個角色：作為發(fā)卡行接受申請者的申請，審核該申請者的材料，合格后將信用卡發(fā)行給持卡人；還作為收單行負(fù)責(zé)招徠特約商戶，在特約商戶處放置POS機，授權(quán)特約商戶使用并對特約商戶的請款給予回應(yīng)。

3．特約商戶

特約商戶與銀行合作，為持卡人提供刷卡及其他服務(wù)，同時享有一定的權(quán)利和義務(wù)。

4．持卡人

一個自然人在成功申請一張信用卡時就成為持卡人。持卡人可以使用他的信用卡在任何有POS機的商戶處消費，并可以在信用額度內(nèi)透支。持卡人的信用記錄也被發(fā)卡行記錄在案。

以上四方的持續(xù)活動使得信用卡成為電子貨幣，取代了一部分現(xiàn)金的職能，并且它的方便和易于防偽，使其成為現(xiàn)代經(jīng)濟活動中越來越重要的“血液”。

（四）中國信用卡的發(fā)展

信用卡進入中國，與改革開放基本同步。

1979年8月，中國銀行廣東省分行與香港東亞銀行簽訂了代理國外信用卡協(xié)議。外國信用卡進入我國以后，不僅使來華經(jīng)商和旅游的外國機構(gòu)、企業(yè)和個人，享受到了方便、快捷的服務(wù)，也使現(xiàn)代金融意識、消費觀念和支付方式深入到了長期封閉的中國社會，使國人對信用卡有了初步了解。

1985年6月，中國銀行珠海分行發(fā)行了中國首張具有購物消費、存取現(xiàn)金和透支功能的信用卡。隨后各商業(yè)銀行一直發(fā)行這種準(zhǔn)貸記卡。直到2000年5月，廣東發(fā)展銀行才推出國內(nèi)第一張貸記卡，從而開創(chuàng)了中國全功能信用卡的先河。

1999—2011年，我國信用卡市場飛速發(fā)展。無論是發(fā)卡數(shù)量，還是交易金額，都快速增長。其中信用卡的發(fā)卡規(guī)模在2008年突破1.4億張。信用卡在人們經(jīng)濟生活中的地位不斷提升。長期的發(fā)展得益于以下兩個理由：

第一，產(chǎn)業(yè)政策明晰。1999年，中國人民銀行出臺了《銀行卡管理辦法》，銀行卡控制使信用卡的地位被明確，此后各家銀行積極推進信用卡業(yè)務(wù)。

第二，中國銀聯(lián)的成立與成功運作。2002年，中國銀聯(lián)在上海成立，該機構(gòu)建設(shè)并運營全國統(tǒng)一并不斷向世界輻射的銀行卡跨行信用交換網(wǎng)絡(luò)，提供先進的電子化支付技術(shù)。統(tǒng)一的交換平臺的建立，對于促進信用卡的發(fā)展意義重大。

第七節(jié) 其他信用形式

一 資本信用

（一）資本信用的定義與作用

資本信用實際上就是資本市場信用，也就是通過資本市場實現(xiàn)的資金借貸或轉(zhuǎn)移。具體而言，資本信用包括股票信用和公司債券信用，這些信用所包含的“有條件的借貸行為”都與前面幾節(jié)的信用不相同。股票作為股份公司籌措資本的工具，其信用體現(xiàn)在公司的盈利水平和整個股票市場的狀況上。股票雖不能退股，但股票收益源于股息和資本利得，股票的“償還本金和支付利息”是通過股票流通和股份公司盈利來實現(xiàn)的，這一“償還”的信用度與整個資本市場狀況密不可分，因此屬于資本市場信用。

公司債券是股份公司發(fā)行的有制約性償還義務(wù)的信用工具。由于公司債券有流通市場，其償還的保證程度，或者說公司債券的信用程度既與發(fā)行公司的經(jīng)營水平有關(guān)，也與整個債券市場狀況有關(guān)。例如，哪種債券可以被允許發(fā)行，要經(jīng)過證券市場主管當(dāng)局的批準(zhǔn)，其資信級別要經(jīng)過市場權(quán)威機構(gòu)的評定，其上市流通也要遵守約定的規(guī)則。所有這些，都在很大程度上保證了債券投資者的權(quán)益。而這種保證是以債券市場健康運轉(zhuǎn)為前提的。因此，公司債券也屬于資本市場信用。

本書將在第三章重點介紹股票和公司債券這兩種信用工具。在這里，主要闡述如何看待資本信用的作用，以及如何分析資本信用的運行是健康的。

第一，一國的經(jīng)濟增長依賴于產(chǎn)業(yè)投資的增加、人力資源的使用和技術(shù)進步，這是最基本的經(jīng)濟增長理論所揭示的基本結(jié)論。因此，評價資本信用，包括評價其他信用形式，都要看該種信用對產(chǎn)業(yè)投資、人力資源和技術(shù)進步的作用。

第二，產(chǎn)業(yè)投資是人作用于自然，或者人服務(wù)人的過程。產(chǎn)業(yè)投資都是由單個項目而實現(xiàn)的。一個項目都需要最低的投資額才能建成，只有建成的項目才能形成生產(chǎn)力，并最終創(chuàng)造出財富。小的項目如農(nóng)民建房，需要5萬元；大的項目如三峽工程、南水北調(diào)工程等，都需要成千上萬億元的資金才能建成。在沒有信用的情況下，人們實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資只能靠自身的力量去攢錢，而攢夠了錢再來做項目，會大大推遲投資，最終影響經(jīng)濟增長。在有信用的情況下，人們可以通過信用，幫助產(chǎn)業(yè)投資達到那個必要的投資規(guī)模，而幫助的過程也就是金融投資的過程。由于信用種類很多，幫助產(chǎn)業(yè)投資達到必要投資規(guī)模的選擇也很多。其中，銀行信用可劃分為存款人到銀行存款，以及銀行貸款給企業(yè)兩個階段。銀行信用屬于間接金融。另外，資本信用也是一個非常重要的選擇，甚至比銀行信用更為重要。

第三，資本信用包括股權(quán)融資、債券融資等。股權(quán)投資的特點是承擔(dān)較大的風(fēng)險，但最終獲取剩余權(quán)益。僅有股權(quán)投資的一級市場是不夠的，因為投資者不僅需要投資的收益性，也需要市場的流動性，以滿足投資者自己對流動性的需要。由于需要流動性，證券的二級市場就是必要的。二級市場包括證券交易所、場外交易等。因此，二級市場的存在，是為了一級市場的融資。

第四，由于有了證券交易，證券價格就發(fā)生了波動，因此，證券投資的風(fēng)險也就產(chǎn)生了。為了回避風(fēng)險，投資者需要對證券進行分析，而一般人沒有這方面的能力，很多人也沒有分析證券的時間，因此，有人需要別人替他投資，這樣證券投資基金也就產(chǎn)生了。封閉式投資對投資基金管理人的激勵較弱，開放式基金激勵較強，因此，開放基金后來成為基金市場的主體。另外，為了回避風(fēng)險，需要有回避風(fēng)險的金融工具。這樣，指數(shù)期貨就產(chǎn)生了，股票期權(quán)也產(chǎn)生了。

第五，公司債券也屬于資本信用，而且在國外，公司債券在很大程度上替代了銀行貸款。其中一個重要的理由是公司債券的資本信用性質(zhì)，要求債券發(fā)行者接受資本市場監(jiān)管者的審核、承銷商的評判、評級者的考核、投資者的認(rèn)可等。隨著公司債券大量發(fā)行，公司債券的交易市場也建立了起來。

第六，為了實現(xiàn)一個國家的技術(shù)進步，需要在技術(shù)研究、技術(shù)開發(fā)等方面進行投資，而技術(shù)研究與開發(fā)有很大的風(fēng)險，傳統(tǒng)的銀行信貸不可能參與。但有一種資本叫風(fēng)險資本（venture capital）。風(fēng)險資本承擔(dān)了風(fēng)險，也得到獲取巨額收益的機會，因此風(fēng)險投資產(chǎn)生并逐漸發(fā)展壯大。

（二）如何看待我國資本信用健康與否

前面是把資本信用放入一個國家的大環(huán)境中來分析其作用的。那么，如何分析一個國家資本信用是否健康呢？本書有以下觀點：

第一，資本信用僅僅屬于我國眾多信用形式中的一種，而我國主要的信用形式是銀行信用，銀行信用的規(guī)模占我國整個信用規(guī)模的80%左右，因此，判斷我國信用是否有效，關(guān)鍵是要看我國的銀行信用，而不是資本信用。而我國銀行信用在貸款配置結(jié)構(gòu)上與我國經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)，另外銀行貸款質(zhì)量不高，呆壞賬較多。

第二，未來我國資本信用的效率決定了我國的金融效率。未來我國銀行信用所占份額會緩慢下降。其中最重要的理由是資本信用與銀行信用的激烈競爭。以股票市場和債券市場為代表的資本市場的發(fā)展是大勢所趨，因為更多的金融創(chuàng)新是在資本市場領(lǐng)域中發(fā)生的。

第三，我國股票市場的效率在快速提升。從融資規(guī)模上看，2010年，A股融資總額達到10275億元，其中IPO融資4883億元，再融資4072億元，公司債券融資1320億元。我國A股融資額占據(jù)了全球1/4的比重，為全球之冠。從新股上市家數(shù)來看，2010年A股IPO家數(shù)為347家，其中主板26家，中小板204家，創(chuàng)業(yè)板117家。

（三）我國資本信用發(fā)展中的制約因素

有許多因素制約著我國資本信用的發(fā)展，本書主要分析如下：

第一，誠信意識與誠信制度的建立。無論是股票市場，還是公司債券市場，都是重要的融資與投資的場所，沒有信用的存在是不可能實現(xiàn)融資與投資的。中國股票市場發(fā)生了多起欺騙上市、披露虛假信息乃至上市公司老總攜款外逃的事件。投資者從事股票與債券的投資，前提是信用關(guān)系的存在，而信用關(guān)系的維護需要法律的、制度的支持，而在這方面我國還有很大的欠缺。

第二，公司質(zhì)量是資本信用存在的基石。上市公司發(fā)行股票和債券，實現(xiàn)了融資，但融資不是目的，投資并且最終產(chǎn)生收益才是最終的目的。公司質(zhì)量不好，或者公司質(zhì)量好三年壞三年，無法在投資者心目中建立信任感。為此，需要監(jiān)管當(dāng)局、中介服務(wù)機構(gòu)、投資者等多方面努力，既不能讓質(zhì)量低劣的公司去資本市場融資，又能阻止實現(xiàn)融資的公司的質(zhì)量下滑。

第三，公司治理還有待提高。盡管我國上市公司的治理水平在不斷強化，但我國上市公司還大量存在著權(quán)力制衡不到位、高管持股比例偏低等問題。由于長期性的制度問題沒有得到解決，例如上市公司的期權(quán)激勵問題沒有實施，上市公司短期行為比較突出，這使得公司績效不高，股票投資者沒有得到應(yīng)得的回報。

第四，中介機構(gòu)的自律意識及服務(wù)水平有待提高。股票及債券發(fā)行中的中介機構(gòu)，包括投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，還需要提高自律意識及服務(wù)水準(zhǔn)。我國曾發(fā)生過若干起上市違規(guī)事件，這與某些中介機構(gòu)的行為有著密切關(guān)系。

二 合作信用

合作信用是指在一定范圍內(nèi)由出資人相互提供信用的方式，包括信用合作社和互助儲金會等。我國過去的城市信用社大多數(shù)已被整合為城市商業(yè)銀行，有些農(nóng)村信用社也被整合為農(nóng)村商業(yè)銀行。這樣一來，我國合作信用就很不發(fā)達了。我國合作信用不發(fā)達的原因有以下幾個方面：

第一，合作信用的產(chǎn)權(quán)不清，這從根本上傷害了良性循環(huán)的基礎(chǔ)。

第二，縣域資金大量外流，經(jīng)營環(huán)境不良。國有商業(yè)銀行的退出，使得資金也隨國有銀行一起流向城市。再加上郵政儲蓄的吸存，就形成了縣域經(jīng)濟資金大量外流的局面。

第三，管理水平低，員工素質(zhì)難以適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

第四，規(guī)模小，創(chuàng)新能力差，服務(wù)落后。

許多發(fā)達國家，合作金融仍然是各國金融業(yè)中不可或缺的重要組成部分。合作金融的優(yōu)勢在于滿足弱勢群體的金融需求。弱勢群體可以通過團體合作、資金聯(lián)合的方式，實現(xiàn)互助。我國國有銀行正處于戰(zhàn)略調(diào)整時期，網(wǎng)點在收縮；政策性銀行無力直接伸到最基層滿足最弱勢階層的金融需要。我國民間借貸、地下錢莊日漸活躍，說明那些弱勢群體和弱勢地區(qū)對金融的需求是存在并增大的。但如何提升合作信用的水平，滿足最弱勢階層的金融需要，是值得深思的課題。

三 國際信用

國際信用是國家間相互提供的信用，是國際經(jīng)濟發(fā)展過程中資本運動的主要形式。國際信用包括政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款、商業(yè)貸款、補償貿(mào)易、出口信貸等多種形式，本書將在最后一篇進行充分闡述。

思考題

1．信用在經(jīng)濟生活中發(fā)揮著怎樣的作用？

2．如何理解高利貸信用的存在？中國的地下錢莊等為什么有生存的土壤？

3．商業(yè)信用通常有哪些工具？銀行信用如何參與商業(yè)信用？

4．美國國債有哪些種類？

5．中國國債市場發(fā)展的進程如何？主要成就與主要問題都是什么？

6．消費信用主要有哪些信用形式？我國信用卡發(fā)展呈現(xiàn)什么特點？

7．如何看待我國資本市場是否健康，給出你的識別標(biāo)準(zhǔn)與分析結(jié)論。