大數(shù)投資的有效性得到長(zhǎng)期實(shí)踐的檢驗(yàn)

大數(shù)投資的有效性既可以從與指數(shù)基金的對(duì)比中得到確認(rèn)，也可以從中外證券市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)回溯結(jié)果中得到驗(yàn)證。

發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行結(jié)果和中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)立以來的運(yùn)行結(jié)果顯示，首先，選擇一些代表性公司進(jìn)行組合投資可以擬合對(duì)全部上市公司的投資；其次，在合理估值水平下構(gòu)建投資組合并堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，投資人可以獲得超過市場(chǎng)平均水平的投資收益。

一、“指數(shù)化投資”的局限說明低估值組合投資更為有效

大數(shù)投資與指數(shù)化投資是來自不同理念的投資方法。大數(shù)投資常被誤解為指數(shù)化投資或所謂基本面指數(shù)投資，是因?yàn)槎咴谛问缴峡雌饋硐嗨?，都是選擇一組上市公司構(gòu)建投資組合進(jìn)行投資。但必須特別強(qiáng)調(diào)，大數(shù)投資與指數(shù)化投資的類似僅僅限定在形式上。大數(shù)投資與指數(shù)化投資具有根本的不同，大數(shù)投資是擬合上市公司凈資產(chǎn)及其利潤(rùn)的投資，是基于實(shí)業(yè)投資而做的投資，而指數(shù)化投資是基于擬合上市公司資產(chǎn)價(jià)格的投資。

指數(shù)化投資是指以跟蹤股票指數(shù)走勢(shì)為目標(biāo)的股票組合投資方法，組合中的股票及其權(quán)重構(gòu)成與股票指數(shù)中的股票及其權(quán)重構(gòu)成一致。

指數(shù)化投資起源于“隨機(jī)漫步”的投資理論。20世紀(jì)60年代，美國(guó)的研究者發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)中眾多所謂專家精心挑選的組合投資并不比隨機(jī)選擇一組股票的投資有更好的業(yè)績(jī)，主張隨機(jī)選擇企業(yè)股票作為投資組合的“隨機(jī)漫步”理論由此形成。

在研究者觀察這一現(xiàn)象并探討其緣由和意義的過程中，以美國(guó)先鋒投資集團(tuán)的創(chuàng)始人約翰·鮑格爾等為代表的基金管理人創(chuàng)造出跟蹤指數(shù)進(jìn)行投資的方法，這種方法后來被人們稱為指數(shù)化投資方法。

伯頓·麥吉爾的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，指數(shù)化基金的長(zhǎng)期平均收益水平與指數(shù)漲幅趨于一致，高于所有基金的平均收益水平，年均達(dá)到近3個(gè)百分點(diǎn)，其長(zhǎng)期復(fù)利收益差距更大。這表明，組合投資必然獲得投資收益，而且比所謂精選個(gè)股或頻繁交易的炒作有更好的投資收益。同時(shí)也表明從總體上講，精選企業(yè)投資雖然從主張上看起來更好，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果并未給出支持其主張的結(jié)果。

我國(guó)證券市場(chǎng)的指數(shù)基金運(yùn)行時(shí)間較短，但仍然表現(xiàn)出優(yōu)于所有基金投資業(yè)績(jī)的結(jié)果和趨勢(shì)，這同樣表明，以組合投資的途徑投資上市公司既安全又穩(wěn)定。

我國(guó)基金公司最早推出的指數(shù)化基金始于2005年，到2017年已經(jīng)有十幾年的歷史，運(yùn)行結(jié)果也反映了上面的結(jié)論。從業(yè)績(jī)結(jié)果看，國(guó)內(nèi)指數(shù)基金投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)與指數(shù)高度擬合，長(zhǎng)期組合投資不僅能獲得合理的投資回報(bào)，而且收益水平高于所有基金的平均水平，與國(guó)外的統(tǒng)計(jì)結(jié)果一致。這也表明，不管國(guó)內(nèi)還是國(guó)外只要做組合投資長(zhǎng)期都能實(shí)現(xiàn)與資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)一樣的投資結(jié)果。

伯頓·麥吉爾和約翰·鮑格爾在解釋上述現(xiàn)象時(shí)指出：證券市場(chǎng)有兩類投資人，一類是炒股的，即精選股票不斷買進(jìn)賣出的基金；一類是持有股票的，即一旦買進(jìn)就持有不動(dòng)的基金。由于股價(jià)長(zhǎng)期會(huì)上漲，例如從100美元漲到1000美元，無論是炒股的還是持有股票的，其毛收益都是900美元，但是持有股票的投資人無需交易，其毛收益就是凈收益，而不斷買進(jìn)賣出的投資人必須支付買進(jìn)賣出的費(fèi)用，從毛收益中扣除交易費(fèi)用，其凈收益必然下降。指數(shù)基金平均收益水平高于其他所有基金差不多3個(gè)百分點(diǎn)就是交易費(fèi)用導(dǎo)致的。

如果市場(chǎng)中就是這兩類投資人，無疑指數(shù)投資是最好的選擇。但是市場(chǎng)上并非只有這兩類投資人，實(shí)際上是四類投資人。除了伯頓·麥吉爾和約翰·鮑格爾所指出的兩類人之外，還有另外兩類投資人：一類是專門低賣高買的炒股者；一類就是投資實(shí)業(yè)的大數(shù)投資人，在資產(chǎn)及其利潤(rùn)價(jià)格較低時(shí)買進(jìn)，在價(jià)格超高時(shí)賣出。

最為重要的是，大數(shù)投資人從不關(guān)注其他投資人采取什么樣的投資方法及具體操作，本質(zhì)上以投資實(shí)業(yè)謀取投資收益，以企業(yè)收益為其收益的根本來源，以擬合全部上市公司的收益水平為合理收益的基準(zhǔn)。從形式上看，構(gòu)建投資組合時(shí)是按照平均估值為參照確定合理投資成本，在平均估值水平以下按照估值越低越買的方法逐步構(gòu)建投資組合。當(dāng)組合中出現(xiàn)嚴(yán)重偏離平均估值水平的企業(yè)時(shí)才將這些企業(yè)逐步賣出，等到低估值時(shí)再次買進(jìn)，再等嚴(yán)重偏離平均估值水平時(shí)逐步賣出，不斷循序管理投資。

強(qiáng)調(diào)大數(shù)投資與指數(shù)化投資的不同，不在于強(qiáng)調(diào)哪種投資方法更好，而是明確二者在本質(zhì)上的不同，以利于投資者在選擇大數(shù)投資時(shí)一開始就對(duì)投資經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)的企業(yè)能夠安全獲得收益有通透的認(rèn)識(shí)。

指數(shù)化投資的難題：一是投資時(shí)機(jī)難以把握。由于指數(shù)化投資建立在價(jià)格不可預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，且又無估值標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)力支持，主張?jiān)谌魏螘r(shí)點(diǎn)均可投資，那么在價(jià)格較高時(shí)投資不免在價(jià)格下降時(shí)短期遭受較大損失，而采用定投或基本面優(yōu)化的指數(shù)化投資策略難免與這個(gè)投資方法的根本理念相沖突難以較好實(shí)施。二是較好的指數(shù)化投資長(zhǎng)期結(jié)果不過是達(dá)到與指數(shù)高度擬合的結(jié)果而已，而指數(shù)的長(zhǎng)期漲幅就是相關(guān)上市公司長(zhǎng)期盈利水平的反映，指數(shù)化投資難以獲得較高投資收益。

通過比較大數(shù)投資與指數(shù)化投資的異同，可以發(fā)現(xiàn)大數(shù)投資能解開指數(shù)化投資的難題。

兩者的相同點(diǎn)：一是兩者看起來都是組合投資，都在謀求與全部上市公司整體一致；二是兩者都是長(zhǎng)期投資。

兩者的不同點(diǎn)：一是指數(shù)化投資謀求與全部上市公司市場(chǎng)價(jià)格的一致，而大數(shù)投資謀求與全部上市公司凈資產(chǎn)及其盈利水平的一致。二是指數(shù)化投資認(rèn)為價(jià)格不可預(yù)測(cè)，所以構(gòu)建組合是一次性或在盡可能短的時(shí)間內(nèi)完成，以實(shí)現(xiàn)與全部上市公司整體價(jià)格的高度擬合，而大數(shù)投資雖然也認(rèn)為價(jià)格不可預(yù)測(cè)，但知道資產(chǎn)價(jià)格有均值，均值通過估值可以計(jì)算出來。由于擬合的目標(biāo)是凈資產(chǎn)及其盈利水平，構(gòu)建組合只能在均值之下構(gòu)建而且是越低越買，凈資產(chǎn)本身就是底線，所以構(gòu)建組合是逐步完成的，對(duì)那些統(tǒng)計(jì)上資產(chǎn)曾經(jīng)打折出售的上市公司還可以將打折水平作為購(gòu)買資產(chǎn)的底線基準(zhǔn)。三是指數(shù)化投資的長(zhǎng)期指的是長(zhǎng)期持有，而大數(shù)投資的長(zhǎng)期指的是長(zhǎng)期投資上市公司，并不單純指長(zhǎng)期持有，對(duì)那些短期價(jià)格上漲較快偏離凈資產(chǎn)較多的股票會(huì)按照統(tǒng)計(jì)有效數(shù)據(jù)指標(biāo)及時(shí)減半賣出或全部賣出，等到資產(chǎn)再次低于估值平均水平時(shí)重新構(gòu)建旨在長(zhǎng)期投資的組合。

雖然通過上述比較知道大數(shù)投資可以解決指數(shù)化投資的難題，但投資人必須認(rèn)識(shí)到，大數(shù)投資能夠優(yōu)化投資在于方法而不在于投資者的主觀判斷，例如自己選擇企業(yè)構(gòu)建投資組合并不是依據(jù)對(duì)企業(yè)的好壞判斷，而是按照概率抽樣方法選擇；成本高低也是依據(jù)估值標(biāo)準(zhǔn)所確定的成本高低，而不是對(duì)企業(yè)未來收益的判斷去選擇企業(yè)。

一旦投資人根據(jù)自己的主觀判斷選擇企業(yè)構(gòu)建投資組合，那么就會(huì)偏離大數(shù)投資方法本身，投資人就可能淪為伯頓·麥吉爾和約翰·鮑格爾所說的第二種投資人。如果說大數(shù)投資有可能出現(xiàn)問題，就是這種方法本來是一種由客觀規(guī)則所建立的方法，一旦加入使用者的主觀取舍就可能讓投資人變成了炒股的人。在比較大數(shù)投資與指數(shù)化投資有什么異同時(shí)，投資人對(duì)此要有高度的警覺。

二、國(guó)外證券市場(chǎng)驗(yàn)證低估值構(gòu)建投資組合可提高收益

前面提到的美國(guó)沃頓商學(xué)院杰里米·西格爾教授對(duì)低估值構(gòu)建組合可增強(qiáng)投資收益進(jìn)行了實(shí)證研究。他計(jì)算了每年12月31日標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)中全部500家公司的市盈率（用年底的價(jià)格除以過去12個(gè)月的利潤(rùn)），將這些公司按照市盈率高低分為5組，并計(jì)算了每組公司組合在下一年的投資收益，還比較了以標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行指數(shù)化投資的結(jié)果，印證了對(duì)指數(shù)股票優(yōu)化選擇有更好投資收益的結(jié)論。

研究結(jié)果表明，市盈率可以成為從標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)公司中進(jìn)一步優(yōu)選企業(yè)組合投資的指標(biāo)。如圖1-3所示，市盈率越低，公司組合投資的收益越高，市盈率較低的組合的收益高于市盈率較高的組合的收益。

1957—2003年，投資標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的企業(yè)，年均投資收益率為11.18%，累計(jì)收益130多倍，而最低市盈率公司組合的年均投資收益率達(dá)到14.07%，雖然年均收益率只高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的年均投資收益率2.89個(gè)百分點(diǎn)，但其累計(jì)收益達(dá)425倍，高于前者295倍，差距之大超乎直觀感覺。

三、中國(guó)證券市場(chǎng)驗(yàn)證低估值構(gòu)建投資組合可提高收益

中國(guó)滬深股市自1990年創(chuàng)立以來，只有短短20多年的歷史，無論是投資人還是監(jiān)管者以及其他相關(guān)方，都在市場(chǎng)的運(yùn)行中邊學(xué)習(xí)邊實(shí)踐。一些經(jīng)營(yíng)失范、實(shí)際業(yè)績(jī)不良的公司也瞞天過海地成為了上市公司；一些曾經(jīng)經(jīng)營(yíng)規(guī)范、業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司由好轉(zhuǎn)壞；一些經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)或經(jīng)營(yíng)主業(yè)不清，毫無業(yè)績(jī)支撐甚至虧損的企業(yè)的股票被炒到數(shù)倍甚至數(shù)十倍于凈資產(chǎn)價(jià)格等。上市公司及投資人行為不當(dāng)以及扭曲的價(jià)格都給人們?cè)斐墒袌?chǎng)運(yùn)行毫無規(guī)律，似乎無法通過正當(dāng)方式獲得投資收益的假象。如果對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其業(yè)績(jī)水平進(jìn)行統(tǒng)計(jì)觀察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，滬深上市公司整體不僅有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而且在較低估值即較低成本下構(gòu)建投資組合有更好的投資收益。那些業(yè)績(jī)較差的企業(yè)的股價(jià)上漲能夠帶來投資收益的狀況只是短暫以及個(gè)別現(xiàn)象，而將這些業(yè)績(jī)較差、估值較高的企業(yè)作為一個(gè)整體看待，難以為投資人帶來合理投資收益。相反，只要堅(jiān)持運(yùn)用大數(shù)投資的基本原則投資，投資人不僅能夠獲得合理投資收益，而且完全可以放心預(yù)見到低估值的投資組合有較高的投資收益，能夠獲得全球范圍比較都處于較高水平的投資收益。

這可以從兩方面加以理解：一方面，在上市公司數(shù)量逐年增加的同時(shí)，全部上市公司持續(xù)保持良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為投資人投資上市公司創(chuàng)造了堅(jiān)實(shí)的價(jià)值基礎(chǔ)；另一方面，上市公司股票價(jià)格波動(dòng)的實(shí)際，為投資人構(gòu)建低估值的投資組合提供了市場(chǎng)環(huán)境。

1．全部上市公司持續(xù)保持較高盈利水平

中國(guó)自1990年創(chuàng)建證券市場(chǎng)以來，市場(chǎng)規(guī)模有了顯著增長(zhǎng)，到2017年年末滬深兩市上市公司的總數(shù)已達(dá)3400余家，全部上市公司的凈資產(chǎn)達(dá)到大約27.23萬(wàn)億元的規(guī)模，圖1-4和圖1-5反映了滬深全部上市公司1992—2017年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)及其盈利表現(xiàn)。

如圖1-4、圖1-5所示，全部上市公司的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)保持較高水平，并沒有因?yàn)樯鲜泄緮?shù)量的逐漸增多和凈資產(chǎn)總規(guī)模的逐步增加而有所降低。1992—2017年滬深股市上市公司的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了年均復(fù)利12%以上的收益水平，這一結(jié)果表明，投資人不管是早投資還是晚投資，只要構(gòu)建投資組合后長(zhǎng)期持有，必然獲得較高的凈資產(chǎn)復(fù)利收益。按年均復(fù)利12%的收益水平計(jì)算，投資人所持投資組合企業(yè)整體凈資產(chǎn)的翻番時(shí)間大約為6年。

過去20多年，多數(shù)上市公司因其良好的經(jīng)營(yíng)狀況及業(yè)績(jī)表現(xiàn)，通過增發(fā)或配股進(jìn)行了再融資。因再融資為老股東帶來的外生價(jià)值每年大約為3%，外生價(jià)值與內(nèi)生價(jià)值復(fù)合，使長(zhǎng)期投資者所持投資組合的歸屬他們的凈資產(chǎn)復(fù)利增長(zhǎng)達(dá)到年均15%的水平。在有外生價(jià)值收益的前提下，長(zhǎng)期投資人所持組合中歸屬他們的凈資產(chǎn)翻番時(shí)間由6年縮短至5年。長(zhǎng)期投資上市公司能夠獲得內(nèi)生價(jià)值和外生價(jià)值的雙重收益，使得老股東的投資復(fù)利收益總額顯著增加。

即使從股票價(jià)格變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)看，也能觀察到長(zhǎng)期組合投資能夠獲得較高收益的事實(shí)，這不僅表現(xiàn)在上市公司股票價(jià)格指數(shù)長(zhǎng)期而言是上漲的，而且股價(jià)指數(shù)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)和上漲幅度同上市公司整體收益及其資產(chǎn)的上漲趨勢(shì)也是基本一致的。

從圖1-4和1-5觀察到，2007年滬深上市公司凈資產(chǎn)收益水平較高，這是因?yàn)樨?cái)政部2006年頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在2007年正式實(shí)施。財(cái)政部研究機(jī)構(gòu)指出，作為對(duì)以往歷史計(jì)量情況的處理，2007年滬深上市公司純粹因?yàn)榘磿?huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)以往計(jì)量基準(zhǔn)調(diào)整導(dǎo)致當(dāng)年利潤(rùn)總量增加了近2000億元，將此因素剔除，滬深上市公司與上一年的收益水平基本持平。由此可以得出，滬深上市公司最近十幾年收益水平越來越穩(wěn)定，特別是近五年來，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速轉(zhuǎn)向新常態(tài)的中高速，但上市公司凈資產(chǎn)收益水平并沒有明顯下降，上市公司比整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所有企業(yè)有明顯投資價(jià)值的結(jié)論一目了然。

圖1-6反映了上市公司凈資產(chǎn)增長(zhǎng)與市值變動(dòng)的情況。上海證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)由1990年年底基準(zhǔn)點(diǎn)的100點(diǎn)上漲至2017年年底的3307.17點(diǎn)，深圳證券交易所的成分價(jià)格指數(shù)由1994年年中基準(zhǔn)點(diǎn)的1000點(diǎn)上漲至2017年年底的11040.45點(diǎn)。稍有經(jīng)驗(yàn)的觀察者也會(huì)發(fā)現(xiàn)，影響上市公司股票價(jià)格的因素林林總總，不計(jì)其數(shù)，概念、題材、板塊、宏觀經(jīng)濟(jì)政策甚至謠言都會(huì)影響股市價(jià)格，但不管這些因素如何影響股價(jià)變動(dòng)，不管其影響結(jié)果多么難以預(yù)測(cè)，從長(zhǎng)期觀察，萬(wàn)變不離其宗的是，價(jià)格不可能脫離凈資產(chǎn)而無限上漲，以凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)漲多了必然會(huì)下降，降到趨近凈資產(chǎn)后又會(huì)上漲。由圖1-6可以看出，不僅上市公司市值的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)與全部上市公司凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)一致，而且在市場(chǎng)處于較低估值水平時(shí)投資，不僅安全而且長(zhǎng)期能獲得相對(duì)較高的收益。例如通過直觀比較就可以看出，2005年、2008年以及2011—2013年這段時(shí)間市值與凈資產(chǎn)的比率即市凈率較低，這時(shí)候明顯都是低成本投資的好機(jī)會(huì)，這也印證了下面分析的內(nèi)容，即低估值構(gòu)建投資組合能夠提高投資收益。

2．低估值構(gòu)建投資組合有更好的投資收益

滬深股市上市公司盈利及凈資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)并推動(dòng)股價(jià)上漲的事實(shí)表明，組合投資可以獲得安全穩(wěn)定的投資收益，而統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)一步表明，選擇低估值企業(yè)構(gòu)建投資組合，能夠獲得超過市場(chǎng)平均水平的投資回報(bào)，這一結(jié)果可由圖1-7和圖1-8反映出來。

圖1-7顯示了1994年底到2017年底，分別按PB高或低選擇上市公司組合投資收益與全市場(chǎng)平均收益的比較情況。低PB組合是指1994年底投入100萬(wàn)元資金，分別選擇市凈率較低并且分屬于不同行業(yè)的30家企業(yè)構(gòu)建一個(gè)投資組合，資金均等分配到這30家企業(yè)，其中行業(yè)劃分以目前大多數(shù)證券公司所使用的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。高PB是指剔除軟件中不顯示市凈率指標(biāo)企業(yè)和ST企業(yè)后，分別選擇市凈率較高并且分屬于不同行業(yè)的30家企業(yè)構(gòu)建一個(gè)投資組合，資金配置與低估值相同。全市場(chǎng)是指完全隨機(jī)抽取的企業(yè)組合的投資組合。圖1-7最上面的曲線是低PB組合歷年累加收益，中間的曲線是全市場(chǎng)平均水平的累加收益，最下面的曲線是高PB組合歷年累加收益。比較而言，低估值組合投資長(zhǎng)期能明顯提高收益水平。總體來看，長(zhǎng)期投資人的投資收益來源于凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，而低估值有較高收益則表明，在收益來源相同的情況下，投資人想要有較高收益，也不是靠猜價(jià)格得到，而是低估值帶來的低成本所致。

圖1-8表示不同市盈率組合投資與市場(chǎng)平均收益的比較結(jié)果。其行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)和資金配置原則同按PB標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建投資組合一樣，低PE組合是指1994年底投入100萬(wàn)元資金，從每個(gè)行業(yè)中選出估值最低的企業(yè)構(gòu)建投資組合，高PE是指剔除軟件中不顯示市盈率指標(biāo)企業(yè)和ST企業(yè)后，分別選擇市盈率較高并且分屬不同行業(yè)的30家企業(yè)構(gòu)建一個(gè)投資組合。圖中三條曲線顯示的結(jié)果與圖1-7基本相同，表明以低PE為基準(zhǔn)的低估值構(gòu)建投資組合也能提高投資收益。

以往我們做過每年均按市凈率或市盈率情況調(diào)整投資組合的統(tǒng)計(jì)，得出與上述相同的結(jié)論，也就是不管是在一個(gè)長(zhǎng)期投資的起點(diǎn)上構(gòu)建低估值的投資組合，還是每年按估值做一次調(diào)整，每年開始都持有估值較低的企業(yè)組合，累計(jì)都有超過市場(chǎng)平均水平的收益。

讀過《大數(shù)投資》和《終極價(jià)值投資》的讀者會(huì)注意到，圖1-7和圖1-8對(duì)以往同樣的兩張圖做了完全的更新處理，這里做兩點(diǎn)說明：第一，原來的兩張圖采用了國(guó)內(nèi)某家業(yè)內(nèi)比較知名的數(shù)據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)，但后來仔細(xì)研究對(duì)照發(fā)現(xiàn)，由于對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)處理的方法不同，使用該網(wǎng)站所提供的數(shù)據(jù)顯示滬深投資結(jié)果波動(dòng)過大，與實(shí)際情況有些出入，雖然據(jù)此統(tǒng)計(jì)結(jié)果不影響邏輯判斷，但畢竟與事實(shí)有出入，因此本書對(duì)照上市公司的實(shí)際數(shù)據(jù)重新進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)計(jì)算。由此也提示投資人，目前據(jù)筆者本人的經(jīng)驗(yàn)，幾乎所有的交易軟件都導(dǎo)入了統(tǒng)計(jì)所需的相關(guān)數(shù)據(jù)，并且可以從軟件中將數(shù)據(jù)導(dǎo)出，不妨自己隨時(shí)動(dòng)手計(jì)算一下做一做比較分析。第二，原來依據(jù)市凈率或市盈率高低計(jì)算累計(jì)收益率時(shí)是依據(jù)每年調(diào)整一次投資組合計(jì)算結(jié)果，本書是依據(jù)市凈率或市盈率高低構(gòu)建投資組合后長(zhǎng)期持有計(jì)算結(jié)果。這樣做，一是考慮計(jì)算結(jié)果更清晰；二是強(qiáng)調(diào)大數(shù)投資從投資企業(yè)的理念出發(fā)，應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資原則。關(guān)于低估值組合長(zhǎng)期有效性的效果，下一章給出了一個(gè)最近6年的不同行業(yè)低估值企業(yè)組合的具體案例，希望能給讀者提供跟蹤最新情況的實(shí)證結(jié)果供參考。不過請(qǐng)注意，圖1-7和圖1-8旨在說明組合、低估值構(gòu)建組合、長(zhǎng)期持有組合的大數(shù)投資的基本原則的有效性，而非指長(zhǎng)期持有組合一直不操作。實(shí)際投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)本書給出的有效的投資策略和交易準(zhǔn)則進(jìn)行優(yōu)化操作。