第二節(jié) 認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)偏好

一、投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類

（一）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指由外匯匯率變動使企業(yè)在將來特定時期的收益發(fā)生變化的可能性，即企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的損失程度。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也是指因經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，各經(jīng)濟(jì)實(shí)體在從事正常的經(jīng)濟(jì)活動時，蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。它是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的必然現(xiàn)象。在簡單商品生產(chǎn)條件下，商品交換范圍較小，產(chǎn)品更新的周期較長，所以生產(chǎn)經(jīng)營者易于把握預(yù)期的收益，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不太明顯。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品更新加快，社會需求變化劇烈，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)已成為每個生產(chǎn)者、經(jīng)營者必須正視的問題。

（二）政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)證券市場的政策發(fā)生重大變化或是重要的舉措、法規(guī)出臺，引起證券市場的波動，從而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于受價(jià)值規(guī)律和競爭機(jī)制的影響，各企業(yè)爭奪市場資源，都希望獲得更大的活動自由，因而可能會觸犯國家的有關(guān)政策，而國家政策又對企業(yè)的行為具有強(qiáng)制約束力。另外，國家在不同時期可以根據(jù)宏觀環(huán)境的變化而改變政策，這必然會影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。因此，國家與企業(yè)之間由于政策的存在和調(diào)整，會在經(jīng)濟(jì)利益上產(chǎn)生矛盾，從而產(chǎn)生政策風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場利率變動的不確定性給投資者帶來損失的可能性。一般來說，利率上升時，固定利率債券的價(jià)格會下降，反之亦然。債券的期限常用來衡量利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是主要的市場風(fēng)險(xiǎn)之一，由于影響利率變動的因素很多，利率變動更加難以預(yù)測。

（四）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。除非利用衍生品進(jìn)行對沖，購買境外投資產(chǎn)品的投資者一般都具有匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯市場是全球24小時不間斷交易的市場，匯率的不利波動很可能使投資者原本獲得的利潤（如股票、債券所帶來的利潤）大幅縮水，甚至出現(xiàn)虧損。

（五）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指由交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。對于個人投資者來說，信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自：因公司破產(chǎn)而無法足額償付公司債券；在衍生品交易中，交易對手因處于不利狀態(tài)而拒絕履約。后者一般在場外市場更為常見。

（六）流動性風(fēng)險(xiǎn)

流動性風(fēng)險(xiǎn)是指市場成交量不足或缺乏愿意交易的對手，導(dǎo)致未能在理想的時點(diǎn)完成買賣的風(fēng)險(xiǎn)。所謂流動性，是指資產(chǎn)能夠以一個合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，它是一種投資的時間尺度（賣出它所需多長時間）和價(jià)格尺度（與公平市場價(jià)格相比的折扣）之間的關(guān)系，例如股票的流動性是大于房地產(chǎn)的。在場外交易市場，流動性風(fēng)險(xiǎn)較為突出。由于金融衍生品的不斷創(chuàng)新，一些新產(chǎn)品往往特殊性很強(qiáng)，從而導(dǎo)致其在二級市場上難以轉(zhuǎn)手，或者必須以明顯低于公允價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，從而給該產(chǎn)品的持有者帶來損失。另外，由投資者手頭缺少流動性較高的資產(chǎn)（如現(xiàn)金），導(dǎo)致投資者錯過一些很有前景的投資機(jī)會，也是投資者面臨的主要流動性風(fēng)險(xiǎn)之一。

二、不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好類型

（一）風(fēng)險(xiǎn)厭惡型

風(fēng)險(xiǎn)厭惡是一個人在承受風(fēng)險(xiǎn)情況下偏好的特征。可以用它來測量人們?yōu)榻档退媾R的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行支付的意愿。在降低風(fēng)險(xiǎn)的成本與收益的權(quán)衡過程中，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的人們在相同的成本下更傾向于做出低風(fēng)險(xiǎn)的選擇。例如，如果通常情況下一名投資者情愿在一項(xiàng)投資上接受一個較低的預(yù)期回報(bào)率，因?yàn)檫@一回報(bào)率具有更高的可測性，那么該投資者就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。當(dāng)對具有相同的預(yù)期回報(bào)率的投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇時，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者一般選擇風(fēng)險(xiǎn)最低的項(xiàng)目。

以下實(shí)驗(yàn)可能對讀者理解風(fēng)險(xiǎn)偏好的含義有所幫助。

投資者被要求必須在以下兩種方案中選擇其中一個進(jìn)行投資：

A．投資者有90%的概率獲得3000美元的收益，10%的概率不虧不贏；

B．投資者有45%的概率獲得6000美元的收益，55%的概率不虧不贏。

可以發(fā)現(xiàn)A、B兩種方案的預(yù)期收益（即期望）都是一樣的：

A方案的預(yù)期收益=90%×3000+10%×0=2700（美元）；

B方案的預(yù)期收益=45%×6000+55%×0=2700（美元）。

在這種情況下，偏好A方案的投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，而偏好B方案的投資者則屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型。這是因?yàn)檫xA方案的投資者更傾向于獲得穩(wěn)定的收益，即便該收益可能較低；選B方案的投資者則更傾向于獲得更高的收益，即便那么做很可能使其一無所獲。

（二）風(fēng)險(xiǎn)追求型

風(fēng)險(xiǎn)追求型的投資者通常主動追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會給他們帶來更大的效用。

風(fēng)險(xiǎn)并不是一味地意味著損失。金融學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)指的是資產(chǎn)價(jià)格的波動即不確定性。資產(chǎn)價(jià)格的波動一般具有對稱性，高風(fēng)險(xiǎn)不僅意味著潛在的巨額損失，往往同時還意味著潛在的高額收益，這就是通常所說的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。

（三）風(fēng)險(xiǎn)中立型

風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。對于風(fēng)險(xiǎn)中立型投資者來說，所有預(yù)期收益率相同的投資項(xiàng)目是相同的，他們不會在意其風(fēng)險(xiǎn)高低。

現(xiàn)實(shí)中很少存在完全的風(fēng)險(xiǎn)中立者，風(fēng)險(xiǎn)中立一般只用于理論研究中的假設(shè)，如為衍生品定價(jià)等。

三、確定個人的風(fēng)險(xiǎn)偏好

投資者在進(jìn)行個人理財(cái)投資之前，必須要弄清自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好制定相應(yīng)的投資組合方案。這是一個認(rèn)識、了解自我的方式。兵法有云“知己知彼，方可百戰(zhàn)不殆”，確定個人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是“知己”的基礎(chǔ)。

一般地說，風(fēng)險(xiǎn)問卷包括7～10個問題，涉及一個人的投資經(jīng)歷、金融證券以及保守或冒險(xiǎn)的傾向。測試的好處在于人們至少可以從這些客觀資料中對自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度有一個大概的了解。

以下是一份具有代表性的風(fēng)險(xiǎn)承受能力測試題，僅供讀者參考自測。

（1）你投資60天之后，價(jià)格下跌20%。假設(shè)所有基本情況不變，你會怎么做？

a．為避免更大的擔(dān)憂，把它拋掉再試試其他的。

b．什么也不做，靜等收回投資。

c．再買入。這正是投資的好機(jī)會，同時也是便宜的投資。

（2）現(xiàn)在換個角度看上面的問題。你的投資下跌了20%，但它是資產(chǎn)組合的一部分，用來在三個不同的時間段上達(dá)到投資目標(biāo)。

① 如果投資目標(biāo)是5年以后，你怎么做？

a．拋出

b．什么也不做

c．買入

② 如果投資目標(biāo)是15年以后，你怎么做？

a．拋出

b．什么也不做

c．買入

③ 如果投資目標(biāo)是30年以后，你怎么做？

a．拋出

b．什么也不做

c．買入

（3）在你買入退休基金一個月之后，其價(jià)格上漲了25%。同樣，基本條件沒有變化。沾沾自喜之后，你怎么做？

a．拋出并鎖定收入。

b．保持賣方期權(quán)并期待更多的收益。

c．買入更多，因?yàn)榭赡苓€會上漲。

（4）你的投資期限長達(dá)15年以上，目的是養(yǎng)老保障。你更愿意怎么做？

a．投資于貨幣市場基金或保證投資合約，放棄主要所得的可能性，重點(diǎn)保證本金的安全。

b．一半投入債券基金，一半投入股票基金，希望在有些增長的同時，還有固定收入的保障。

c．投資于不斷增長的共同基金，其價(jià)值在該年可能會有巨幅波動，但有在5或10年之后有巨額收益的潛力。

（5）你剛剛獲得一個大獎！但具體哪一個，由你自己定。

a.2000美元現(xiàn)金

b.50%的機(jī)會獲得5000美元

c.20%的機(jī)會獲得15000美元

（6）有一個很好的投資機(jī)會，但是你得借錢。你會接受貸款嗎？

a．絕對不會

b．也許

c．是的

（7）你所在的公司要把股票賣給職工，公司管理層計(jì)劃在三年后使公司上市，在上市之前，你不能出售手中的股票，也沒有任何分紅，但公司上市時，你的投資可能會翻10倍，你會投資多少錢買股票？

a．一點(diǎn)兒也不買

b．兩個月的工資

c．四個月的工資

風(fēng)險(xiǎn)容忍度打分：

按以下方法將你的答案乘以不同的系數(shù)然后相加，就得出了測試的結(jié)果。

（a）答案×1= 分

（b）答案×2= 分

（c）答案×3= 分

你的分?jǐn)?shù)為 分

如果你的分?jǐn)?shù)為 你可能是一個

9～14分 保守的投資者（風(fēng)險(xiǎn)厭惡型）

15～21分 溫和的投資者（風(fēng)險(xiǎn)中立型）

22～27分 激進(jìn)的投資者（風(fēng)險(xiǎn)追求型）

四、確定自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好——量體裁衣的投資方法

（一）風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的理財(cái)策略

低風(fēng)險(xiǎn)投資更講究資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置簡單來講就是透過“分散投資”，將資金分別投入各種不同資產(chǎn)類別中，經(jīng)由“長期持有”及“持續(xù)投資”降低難以預(yù)測的非預(yù)期性風(fēng)險(xiǎn)，以提高達(dá)成預(yù)期報(bào)酬概率的一種投資組合策略。其基本要旨是“在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間求取平衡”。

資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的分散化，意味著投資是散布于各類資產(chǎn)中的，這保證了任何特定證券所暴露的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。通過把雞蛋放在許多籃子中，整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上要比資產(chǎn)組合中任何一個孤立的證券所有的風(fēng)險(xiǎn)低。

對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者來說，債券型理財(cái)產(chǎn)品通常是較好的選擇。業(yè)績較穩(wěn)定的公司債券與債券型基金通常風(fēng)險(xiǎn)較小，而收益率又高于國債等無風(fēng)險(xiǎn)投資的。另外，投資者還可適當(dāng)?shù)剡M(jìn)入股票市場，享受股票成長帶來的收益。此外，股票市場行情與債券市場行情有著一定的反向關(guān)系，因此該組合會對沖一定的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在通過以下理財(cái)示例來具體說明。

1．家庭狀況

陳先生，38歲，某企業(yè)部門經(jīng)理，稅后年收入20萬元左右；

陳太太，35歲，某單位職工，稅后年收入8萬元；

兒子，3歲，上幼兒園。

陳先生有養(yǎng)老保障，而陳太太沒有。目前家庭有兩套住房，市值約為350萬元，其中一套住房出租，年收入為35000元。存款約為15萬元。對于這筆存款，由于近年A股市場表現(xiàn)一直不佳，目前該家庭沒有任何投資。

2．理財(cái)目標(biāo)

其理財(cái)目標(biāo)為：

（1）希望能夠保證本金的穩(wěn)定并適當(dāng)增值；

（2）滿足兒子日后的教育費(fèi)用。

從陳先生一家資產(chǎn)負(fù)債狀況來看，該家庭資產(chǎn)中房產(chǎn)占比重較大。假設(shè)兩套住房的價(jià)值基本一致，以陳先生所出租的房產(chǎn)價(jià)值175萬元計(jì)算，該套房產(chǎn)每年收益率僅為2%，低于現(xiàn)行CPI水平，這直接導(dǎo)致了此家庭的資產(chǎn)收益率較低。另外，該家庭貨幣資金主要以銀行存款的形式存在，這使得在目前CPI水平較高的情況下，資產(chǎn)不會增值反會縮水。

3．收入情況分析

從陳先生一家收入情況來看，在家庭中陳先生的收入占到家庭收入的近七成，陳先生收入的減少對整個家庭收入會產(chǎn)生較大的影響；另外，家庭理財(cái)收入（被動性收入）很少，距離財(cái)務(wù)自由（日常固定開支主要依賴?yán)碡?cái)收入）還有很大的距離。

4．家庭財(cái)務(wù)問題

其家庭財(cái)務(wù)問題如下。

（1）主要收入來源者保障少。作為家庭經(jīng)濟(jì)支柱的陳先生雖然有養(yǎng)老保險(xiǎn)，但是在退休前一旦喪失勞動能力，就會給整個家庭帶來沉重打擊，因此建議為陳先生購買保額為20萬元的大病醫(yī)療保險(xiǎn)及100萬元的人壽險(xiǎn)。

（2）另外，陳太太作為家庭中收入的第二來源，不僅存在養(yǎng)老金的缺失，而且也忽略了大病發(fā)生的影響。因此建議陳太太盡早開始自身養(yǎng)老規(guī)劃，一方面定期定投債券型基金作為投資方式，另一方面購買一份價(jià)值10萬元的大病醫(yī)療保險(xiǎn)。

（3）家庭生命周期。目前陳先生38歲，為某企業(yè)的部門經(jīng)理，處于事業(yè)平穩(wěn)發(fā)展期。但孩子僅為3歲，隨著孩子的成長，該家庭生活成本、教育負(fù)擔(dān)會增加，生活支出將逐年增加。考慮到陳先生未來的發(fā)展前景及孩子年齡較小的現(xiàn)實(shí)情況，理財(cái)師建議此家庭采用較為穩(wěn)健的理財(cái)策略。

（4）風(fēng)險(xiǎn)承受能力。從該家庭金融資產(chǎn)全部為銀行存款沒有做過任何投資來看，他們的投資經(jīng)驗(yàn)和投資知識匱乏，風(fēng)險(xiǎn)承受度較低。

5．理財(cái)方案

除了必備的保險(xiǎn)保障，其理財(cái)還要從以下方面規(guī)劃。

以目前陳先生家庭的收入狀況看，其在孩子大學(xué)前每年支付孩子的教育費(fèi)應(yīng)該沒有問題。但是，由于目前大學(xué)費(fèi)用仍然較高，且均為自費(fèi)支付，因此，陳先生家庭應(yīng)主要為孩子的大學(xué)教育費(fèi)用建立專項(xiàng)教育基金。按照當(dāng)前大學(xué)費(fèi)用2萬元/年、學(xué)費(fèi)年增長率5%計(jì)算，陳先生孩子在15年后需要的4年大學(xué)費(fèi)用共為16.6萬元。

由于陳先生一家沒有任何的投資經(jīng)驗(yàn)，且孩子的大學(xué)教育在時間上沒有彈性，建議將現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行定期定額投資，投資于債券型基金，長期收益率約為6%，陳先生現(xiàn)在可拿出5萬元教育經(jīng)費(fèi)啟動資金，此后每年采用定期定投的方式購買債券型基金1300元即可。

由于陳先生夫婦年齡偏大，又沒有系統(tǒng)地進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃，在預(yù)留一部分日常備用金（建議2萬元左右，采用貨幣市場基金形式）后，陳先生夫婦每月可以采用定期定投方式購買一定數(shù)量的股票型基金、債券型基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，可由理財(cái)規(guī)劃師對其投資比例及基金種類做具體規(guī)劃。

建議在目前A股市場新股發(fā)行數(shù)量較多，市場震蕩的情況下采用銀行“打新股”與投資債券型基金相結(jié)合的理財(cái)方案，此方案能在確保客戶資金安全的條件下，分享A股市場所帶來的良好收益。建議陳先生夫婦拿出5萬元資金進(jìn)行打新股的理財(cái)產(chǎn)品投資，3萬元進(jìn)行債券型基金投資，預(yù)期年收益在8%～15%。

考慮到目前A股市場賺錢效應(yīng)、估值偏高、波動較大的綜合現(xiàn)狀，理財(cái)規(guī)劃方案要定期（一般為半年或一年）審視并做出評估和調(diào)整，以便更加符合實(shí)際。

（二）風(fēng)險(xiǎn)追求型投資者的理財(cái)策略

風(fēng)險(xiǎn)往往是雙向的。如果兩項(xiàng)資產(chǎn)的平均收益率是相同的，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的被動率比低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動率大，即其風(fēng)險(xiǎn)更大。而整個波動中，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率既有高于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的部分，又有低于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的部分。風(fēng)險(xiǎn)追求型投資者往往心理素質(zhì)過人，他們能夠承受住一時的損失，以圖將來更大的回報(bào)。機(jī)遇與挑戰(zhàn)共在，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。

同樣是上述案例，如果陳先生一家是風(fēng)險(xiǎn)追求型投資者的話，其投資規(guī)劃可以做出以下調(diào)整。

在保險(xiǎn)方面減少開支，只為家庭收入的主要來源陳先生購買保險(xiǎn)。建議為陳先生只購買保額為20萬元的大病醫(yī)療保險(xiǎn)。

孩子上大學(xué)所需經(jīng)費(fèi)方面，投資方式不發(fā)生變化，繼續(xù)投資于債券型基金，大約可以獲得收益率6%，那么陳先生當(dāng)前可以用5萬元來作為教育經(jīng)費(fèi)，此后每年采用定期定投的方式購買債券型基金1300元即可。

由于陳先生一家是風(fēng)險(xiǎn)追求型投資者，又有兩套房產(chǎn)，收入較高，適合拿出一部分資金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。

陳先生夫婦年紀(jì)較大，應(yīng)留出2萬元現(xiàn)金以備不時之需。陳先生夫婦每月可以采用定期定投方式購買一定數(shù)量的股票和股票型基金。由于其目前手頭的現(xiàn)金數(shù)量有限，可以考慮以大約5萬元的頭寸進(jìn)入期貨市場，杠桿比率控制在4～5倍。剩余的3～4萬元則可選擇較穩(wěn)健的投資，優(yōu)質(zhì)的公司債券是不錯的選擇。正如買汽車絕對不是為了買氣囊和備胎，但每輛車都必須有氣囊和備胎，即使車手行車再小心，也是如此，年化收益9%～12%的固定收益產(chǎn)品，可以保證一家的生活水平，也可抵御期貨市場的劇烈波動。

固定收益的收益率一般來說可以抵御通貨膨脹帶來的資產(chǎn)縮水，達(dá)到保值目的。

預(yù)計(jì)年風(fēng)險(xiǎn)收益率在25%～30%。由于陳先生一家缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，具體投資工具的選擇還需在專業(yè)理財(cái)師指導(dǎo)下進(jìn)行。

當(dāng)然上述兩個例子還很不全面，只是粗略地提供一個適合自身風(fēng)險(xiǎn)投資的思路。然而，你即使經(jīng)過測試，也未必真正完全了解自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，自己的投資指導(dǎo)方針也未必不會出現(xiàn)偏差，因?yàn)榧词故峭粋€人在同一個時段內(nèi)，其風(fēng)險(xiǎn)偏好也是會變的。

五、風(fēng)險(xiǎn)偏好是會變的

（一）風(fēng)險(xiǎn)偏好的反轉(zhuǎn)

傳統(tǒng)金融學(xué)通常假設(shè)人是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，現(xiàn)實(shí)生活中的經(jīng)驗(yàn)也似乎驗(yàn)證了這一點(diǎn)。但是事實(shí)并非完全如此，近年來行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展，對該理論做了很好的補(bǔ)充。

再次回顧一下先前的那個實(shí)驗(yàn)：

投資者被要求必須在以下兩種方案中選擇其中一個進(jìn)行投資：

A．投資者有90%的概率獲得3000美元的收益，10%的概率不虧不贏；

B．投資者有45%的概率獲得6000美元的收益，55%的概率不虧不贏。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，該實(shí)驗(yàn)的被測試者中有大約86%的人選擇了A方案，而只有約14%的人選擇了B方案，該實(shí)驗(yàn)結(jié)果似乎的確很好地驗(yàn)證了人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡性的假設(shè)。

但是，再觀察一下上述實(shí)驗(yàn)的一個對照實(shí)驗(yàn)，被測試者仍是原實(shí)驗(yàn)中的群體。

假設(shè)投資者不得不在以下兩種方案中選擇其中之一：

A．投資者有90%的概率損失3000美元，10%的概率不虧不贏；

B．投資者有45%的概率損失6000美元，55%的概率不虧不贏。

此時，有

A方案的預(yù)期收益=90%×（-3000）+10%×0=-2700（美元）；

B方案的預(yù)期收益=45%×（-6000）+55%×0=-2700（美元）。

可以發(fā)現(xiàn)兩種方案的預(yù)期損失均為2700美元。同樣，由于A方案損益狀況相對更穩(wěn)定，因此A方案的選擇者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者；B方案雖然有更大的概率避免損失，但一旦造成損失將比A方案嚴(yán)重得多，其不確定性更強(qiáng)，因而B方案的選擇者是風(fēng)險(xiǎn)追求型的投資者。

該對照實(shí)驗(yàn)的結(jié)果令人大吃一驚：測試者中只有大約8%的人選擇了A方案，而竟然有約92%的人選擇了B方案，見表1.8。

差別竟然如此之大，在原實(shí)驗(yàn)中絕大多數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，而這些風(fēng)險(xiǎn)厭惡者幾乎又在對照實(shí)驗(yàn)中通通變成了風(fēng)險(xiǎn)追求者，這一風(fēng)險(xiǎn)偏好的反轉(zhuǎn)不能不值得投資者引起足夠的注意，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者都有風(fēng)險(xiǎn)偏好的反轉(zhuǎn)，而這點(diǎn)往往是被眾多投資者忽視的。

留意一下身邊，或者也許就是我們自己，是不是很多原來謹(jǐn)小慎微的投資者一旦在股市上有了明顯的虧損后，往往有著“一拼到底”的想法？無論股價(jià)多低也不去平倉，持有該股票好幾年，只為了有朝一日能夠解套。通常即便最后能夠解套，該部分資金已被占用多年，期間無數(shù)個有價(jià)值的投資機(jī)會都被錯過，其機(jī)會成本不可謂不高。

這兩個實(shí)驗(yàn)告訴我們，人是偏好確定的，但對板上釘釘?shù)膿p失有著更大的恐懼。所以當(dāng)投資者處于其損失區(qū)時，通常假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型人格便會發(fā)生改變，投資者會產(chǎn)生一種“賭徒心理”，極度渴望“扳回來”，而忽略止損的重要性，最終越陷越深，難以自拔。

投資者首先要了解這種風(fēng)險(xiǎn)的反轉(zhuǎn)，并在關(guān)鍵的時刻提醒自己注意，這在做出大的投資決策時尤為重要。即使熟悉這一理論，要在金融市場中實(shí)際發(fā)揮作用，也是一個不易的過程。畢竟風(fēng)險(xiǎn)偏好是人的天性，要用理性戰(zhàn)勝天性，是需要訓(xùn)練與磨礪的。其中，投資者由虧損而產(chǎn)生的“賭徒心理”，對健康投資最具殺傷力，需要重點(diǎn)防范。

（二）對賭徒心理的防范

賭徒心理，不是僅僅存在于賭徒中，可以說每個人都或多或少擁有這樣的心理。單從賭博來說，就是“輸了還想再把輸?shù)舻内A回來，贏了還想繼續(xù)贏下去”，使自己的占有欲得到進(jìn)一步的滿足，而且，單單賭博是可以為自己帶來一些利益的，這樣就使賭徒心理有了生長的環(huán)境。從大的方面來講，人們在很多方面也經(jīng)常利用或被利用賭徒心理。

在金融市場中，“贏了還想繼續(xù)贏下去”相對較少，尤其在行情不怎么景氣時，投資者往往賺了點(diǎn)小錢就及時退出，而“輸了還想再把輸?shù)舻内A回來”卻十分普遍，畢竟只從“割肉”兩字上就能預(yù)見其痛苦程度。

因此，在變化不定的金融市場上，每個投資者都有渴望自己能夠把握局面的需要，這種需要便是自我控制。一般情況下，市場參與者都希望通過策略、技術(shù)和成功的分析成為贏家，但是由于天有不測風(fēng)云，事情往往會出現(xiàn)偏差，當(dāng)因理性失去控制，而“放手一搏”時，通常就會造成投資者財(cái)富水平的下降，在投資者處于損失區(qū)時，這一現(xiàn)象尤為明顯。因此，投資者要學(xué)會防范賭徒心理。

一位成熟的投資者至少通過5—10年的歷練才能長成，學(xué)會放棄比學(xué)會拼搏更難。給自己設(shè)定一條止損線同制定預(yù)期收益率目標(biāo)同樣重要。兵法上說打仗前要想好打敗了怎么辦，不然就不能貿(mào)然行動。學(xué)會寵辱不驚才是金融界的最高境界。