五、虎牙：用戶付費意愿加強，虎牙扭虧為盈是否迎拐點？

今年上市的虎牙股價表現可謂幾經波折，12美元的發行價，一個月股價翻了3倍，在隨后受到國家監管、同業競爭等問題的影響，股價連續下跌。

11月12日盤后虎牙發布了第三季度財報，無論從哪方面來看，都可以稱之為亮眼的財報。第三季度財報發出后，虎牙當日盤后大漲8%，次日盤前漲幅近6%，是什么支撐虎牙這次大漲呢？對于虎牙的未來市場是繼續維持看空的觀點，還是說虎牙已經迎來了拐點呢？老虎證券投研團隊就詳細分析下這份優異的答卷。

財報超預期

凈營收為人民幣12.77億元，同比增長119%，超過分析師預期的12.32億元。Non-Gaap準則下，歸屬虎牙凈利潤為1.21億元，去年同期為凈虧損2540萬元，超過分析師預期的8675萬元。美國會計準則下，虎牙的每股收益0.26人民幣超過分析師預期的0.153。非美會計準則下，虎牙的每股收益為0.55人民幣超過分析師預期的0.314。

營收大增

虎牙2季度凈營收為人民幣12.77億元，同比增長119%，超過分析師預期的12.32億元，連續多個季度實現增長。

從營收構成來看，虎牙與其他直播類公司一樣，收入構成較為單一，主要還是以直播為主，直播業務營收占據總營收的95%。也就是說直播業務好，則虎牙的營收也會好。虎牙3季度直播業務營收為12.16億元，同比增長120%，環比增長22%。

月活用戶大增

虎牙平臺在第三季度直播了120多個賽事，觀眾人次達5.1億人次，包括LPL夏季賽、PGI、LCK夏季賽、KPL秋季賽等，為平臺帶來了巨大的流量。另外虎牙為自制了20多個電競賽事，如虎牙電競手游大賽，英雄聯盟神杯十萬賞金SOLO爭霸賽等。

得益于移動化策略的實施，移動端月活用戶數增幅明顯，移動端月活用戶數為4940萬，同比增長達28.2%。虎牙月活用戶數為9900萬，與去年同比增長14.6%，上季度為9150萬人，同比增長近為11%。虎牙三季度的月活數據不僅體現在人數的增長，還體現在月活增速的增長，回擊了上季度虎牙用戶增速變緩的論調。

豐富的玩法刺激用戶付費欲望

為了豐富直播觀看體驗，虎牙在直播中增加了大量的玩法。舉例來說，直播間會員系統會員級別從最低的劍士到最高的帝皇，月費從50元/月到150,000元/月不等，不同的級別享受不同的特權，以滿足不同類型人群的需求，另外在往后續費僅為首月的20%，大大促進了用戶的續費意愿，以月費最低的劍士來說，它的首月開通為50元，往后續費僅需10元。除了充直播會員以外，還可以通過為主播打賞虛擬禮物，獲得粉絲勛章。

除了之前的充值會員形式變現，虎牙同樣注重促活，可以看到虎牙通過寶箱+上電視+競猜等多種形式結合，激活沉睡用戶。

如下圖，上電視類似b站的彈幕，用戶通過發彈幕可以參與抽獎，主播會隨機選擇用戶發放獎品；直播間競猜，觀眾可以使用虛擬幣競猜，按照賠率發放獎品；寶藏則會根據你的在線時長可以解鎖寶箱，寶箱下面的是倒計時，等到解鎖后可參與寶箱抽獎。

從3季度財務數據來看，可以看到3季度虎牙運營效果顯著，3季度虎牙付費用戶數達到420萬，較去年同期增長了37.8%，用戶的付費意愿加強。下圖為陌陌和虎牙的付費用戶對比，可以看到虎牙的付費用戶快速增長，付費比率與秀場類平臺相差無幾，都在3%-5%左右。

扭虧為盈

2018年第三季度，虎牙的營業成本為10.83億元，同比增長112.2%，主要來自于收入分成和內容成本，帶寬成本以及薪酬福利的增加。

來自于收入分成和內容成本從3.75億元增長至8.44億元來自于虛擬物品收入分成

帶寬成本從1.04億元增長至1.74億元，來自于用戶量增加導致帶寬使用量增加。

老虎證券投研團隊認為，從數據來看，虎牙仍然擺脫不了母公司在財務管理方面的習慣和影子營收與高額成本仍然呈正相關。

另外值得一提的是上季度的歸屬虎牙的凈虧損為人民幣21.254億元，主要由于上市前融資的優先股負債成分公允價值的調整，因而在會計處理上確認的一筆22.73億元人民幣的損失造成。這項虧損對公司是一項非現金非經常性項目，按照非美會計準則，凈利潤達到1.05億元人民幣。

在3季度，虎牙無論是在美國會計準則下，還是非美會計準則下，均實現盈利。

老虎證券投研團隊認為，總體來說，虎牙在內部市場飽和、平臺趨于同質化、政策壓力的情況下，仍然交出了亮眼的答卷與他自身的運營分不開，在平臺整合之際，擴大自身的優勢才是立足之本。