2.5　準(zhǔn)則Ⅴ：投資決策★★★

2.5.1　準(zhǔn)則Ⅴ（A）：勤勉盡責(zé)和合理依據(jù)

1.原則

CFA會(huì)員和候選人在做投資分析與決策、給客戶(hù)投資建議時(shí)，應(yīng)做到有合理依據(jù)，勤勉盡責(zé)；應(yīng)當(dāng)在進(jìn)行獨(dú)立、審慎并完整的分析過(guò)程后才可以采取投資行動(dòng)。

每一個(gè)投資分析、投資建議及投資決策都應(yīng)當(dāng)有合理依據(jù)并充分地分析和調(diào)研。

何老師說(shuō)

準(zhǔn)則Ⅴ（A）（B）（C）是指在投資過(guò)程中需要遵守的準(zhǔn)則，準(zhǔn)則Ⅴ（A）勤勉盡責(zé)和合理依據(jù)的精髓在于投資決策的過(guò)程中要做到有理有據(jù)有節(jié)，勤勉盡責(zé)。主要關(guān)注以下4個(gè)細(xì)節(jié)：一是使用第三方研究報(bào)告；二是量化研究中對(duì)模型使用者和模型建造者的不同要求；三是選擇外部咨詢(xún)師；四是團(tuán)體研究報(bào)告。

第一，使用第三方研究報(bào)告。

CFA會(huì)員和候選人可以使用第三方研究報(bào)告，但是在使用前需要進(jìn)行審慎研究，并披露第三方研究報(bào)告的來(lái)源。如果其沒(méi)有進(jìn)行審慎研究，直接使用第三方研究報(bào)告，并且第三方研究報(bào)告中存在誤導(dǎo)性陳述，那么這類(lèi)情況就違反準(zhǔn)則Ⅰ（C）錯(cuò)誤性陳述以及準(zhǔn)則Ⅴ（A）；如果CFA會(huì)員和候選人在對(duì)報(bào)告進(jìn)行了審慎研究的基礎(chǔ)上，使用了第三方研究報(bào)告，但將其作為自己的研究報(bào)告發(fā)布；這種情況就屬于剽竊，雖然不違反準(zhǔn)則Ⅴ（A），但違反了準(zhǔn)則Ⅰ（C）。關(guān)于使用第三方研究報(bào)告的總結(jié)如表1-7所示。

表1-7　關(guān)于使用第三方研究報(bào)告的總結(jié)

第二，量化研究中的不同要求。

模型使用者，相關(guān)準(zhǔn)則不要求CFA會(huì)員和候選人成為建模專(zhuān)家，但要求其必須了解模型的假設(shè)條件以及局限性，定期對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图僭O(shè)是否符合現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的情況。

模型建造者，要求CFA會(huì)員和候選人具備更高的勤勉盡責(zé)的責(zé)任，需要全面了解模型并定期對(duì)模型進(jìn)行深入檢測(cè)。

第三，CFA會(huì)員和候選人在選擇外部咨詢(xún)師時(shí)，要做到有理有據(jù)有節(jié)。

第四，團(tuán)體研究報(bào)告。如果某個(gè)分析師的研究結(jié)論和團(tuán)隊(duì)中其他分析師的結(jié)論不一致，但是該分析師認(rèn)為團(tuán)隊(duì)的研究過(guò)程是盡職盡責(zé)且獨(dú)立客觀(guān)的，那么該分析師可以在團(tuán)體研究報(bào)告上署名，同時(shí)也可以自行保存自己的不一致的研究結(jié)論。

2.指南

定義勤勉盡責(zé)和合理依據(jù)

CFA會(huì)員和候選人在提供投資服務(wù)時(shí)，會(huì)用到很多資源，例如公司的研究報(bào)告，第三方的研究報(bào)告，以及模型的計(jì)算結(jié)果等。

CFA會(huì)員和候選人需要考慮的因素包括：國(guó)家及地區(qū)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況；行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期中所處的階段；公司的經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)狀況；基金的費(fèi)用結(jié)構(gòu)和管理歷史；數(shù)量模型的輸出結(jié)果和潛在的局限性；資產(chǎn)證券化中標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量；比較對(duì)象選擇的合理性。

使用二手資料研究或者第三方研究報(bào)告時(shí)的注意事項(xiàng)

判斷一份研究報(bào)告是否完善的標(biāo)準(zhǔn)包括：假設(shè)的正確性；分析的嚴(yán)密性；結(jié)論的及時(shí)性；建議的客觀(guān)性及獨(dú)立性。

在使用二手資料研究或者第三方研究報(bào)告前，CFA會(huì)員和候選人必須對(duì)報(bào)告展開(kāi)審慎的分析，判斷該報(bào)告是否可靠。若對(duì)報(bào)告的完善性持有懷疑態(tài)度，則不應(yīng)使用該報(bào)告。

可以依靠公司內(nèi)部其他員工的幫助來(lái)判斷研究報(bào)告是否完善。

使用量化分析模型時(shí)的注意事項(xiàng)

對(duì)于模型使用者的要求：

相關(guān)準(zhǔn)則不要求模型的使用者成為建模專(zhuān)家，但是必須掌握模型的假設(shè)和使用時(shí)的局限性，以及如何將模型分析的結(jié)果運(yùn)用于決策過(guò)程中。

對(duì)模型進(jìn)行定期檢驗(yàn)，檢驗(yàn)參數(shù)及假設(shè)是否符合現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)。

案例1：美國(guó)次貸危機(jī)之前，很多金融機(jī)構(gòu)使用RMBS模型。RMBS模型假設(shè)房?jī)r(jià)在區(qū)域與區(qū)域之間相關(guān)性很低。在房?jī)r(jià)較穩(wěn)定時(shí)，該假設(shè)符合現(xiàn)實(shí)。但是當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體崩潰時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒，會(huì)出現(xiàn)全國(guó)房?jī)r(jià)下跌的情況，此時(shí)大城市房?jī)r(jià)與小城市房?jī)r(jià)之間的相關(guān)性就會(huì)升高。該模型的假設(shè)便不再符合市場(chǎng)實(shí)際情況，使用者就需要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。

案例2：20世紀(jì)90年代，美國(guó)的一家著名的對(duì)沖基金——長(zhǎng)期資本管理公司，通過(guò)模型計(jì)算金融產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)，進(jìn)而實(shí)行對(duì)沖策略。在正常市場(chǎng)狀況下，美國(guó)公司債和美國(guó)國(guó)債之間的相關(guān)性為正，該公司通過(guò)買(mǎi)入公司債獲得較高的收益率，賣(mài)出國(guó)債支付較低的收益率，以此來(lái)賺取利差。不幸的是，1997年發(fā)生東南亞金融危機(jī)，俄羅斯也被卷入其中，從而發(fā)生了國(guó)債違約事件。于是投資者在避險(xiǎn)心理的驅(qū)使下，紛紛拋售美國(guó)公司債，轉(zhuǎn)而購(gòu)入美國(guó)國(guó)債，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲，公司債價(jià)格下跌。這時(shí)國(guó)債與公司債之間相關(guān)性變?yōu)樨?fù)的，模型的假設(shè)已經(jīng)與市場(chǎng)環(huán)境不相符，于是長(zhǎng)期資本管理公司買(mǎi)入公司債、賣(mài)出國(guó)債的投資策略給公司帶來(lái)了巨大的虧損。

對(duì)于模型建造者的要求：

·建模者對(duì)于模型要有更深層次的了解。

·必須理解模型技術(shù)層面的知識(shí)。

·必須對(duì)模型和其產(chǎn)出的結(jié)果進(jìn)行深入的檢驗(yàn)。

·必須考慮模型使用的數(shù)據(jù)的來(lái)源和時(shí)間范疇。

·必須考慮模型的假設(shè)和分析的嚴(yán)密性。

選擇外部咨詢(xún)師時(shí)的注意事項(xiàng)

確保公司對(duì)于審查外部咨詢(xún)師有明確的標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)包括但不限于：

·審查外部咨詢(xún)師的道德準(zhǔn)則。

·了解外部咨詢(xún)師的合規(guī)和內(nèi)控流程。

·評(píng)估公開(kāi)信息的質(zhì)量。

·審查外部咨詢(xún)師是否遵循其對(duì)外聲稱(chēng)的策略。

需要外部咨詢(xún)師的情形有：當(dāng)基金的體量較大，需要進(jìn)行全球配置時(shí)，如果基金經(jīng)理自身對(duì)于國(guó)外市場(chǎng)不太了解，則需要尋找對(duì)國(guó)外市場(chǎng)比較了解的基金經(jīng)理來(lái)幫助其進(jìn)行相關(guān)管理；對(duì)養(yǎng)老金開(kāi)展管理時(shí)，由于養(yǎng)老金的數(shù)額巨大，基金經(jīng)理也往往會(huì)尋找其他基金經(jīng)理來(lái)輔助管理，這樣每位基金經(jīng)理就可以管理投資組合中自己擅長(zhǎng)的部分。

使用團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告時(shí)的注意事項(xiàng)

團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告的結(jié)論代表整個(gè)團(tuán)隊(duì)的意見(jiàn)，但并不一定和團(tuán)隊(duì)中某個(gè)分析師的觀(guān)點(diǎn)一致，即使他也在報(bào)告中簽字。

如果分析師不認(rèn)同團(tuán)隊(duì)的結(jié)論，應(yīng)該在研究報(bào)告上簽字嗎？

如果團(tuán)隊(duì)的結(jié)論有合理且充分的理由，并且是獨(dú)立且客觀(guān)的，那么該分析師即使不同意研究報(bào)告的觀(guān)點(diǎn)，也可以在團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告上簽字。但是該分析師不能不經(jīng)過(guò)審慎的分析，直接遵循少數(shù)服從多數(shù)的原則，在團(tuán)隊(duì)報(bào)告上簽字。

如果某基金經(jīng)理總是推薦熱門(mén)股票（由于時(shí)間不夠，未經(jīng)自己的審慎研究），那就違反了該準(zhǔn)則。

3.推薦的合規(guī)流程

CFA會(huì)員和候選人應(yīng)該鼓勵(lì)他們所在的公司考慮采取如下政策和流程來(lái)支持準(zhǔn)則Ⅴ（A）的要求：

公司對(duì)于證明研究報(bào)告和投資推薦是合理充分的，有明確的政策支持。

公司對(duì)于恰當(dāng)研究和審慎分析，有詳細(xì)的、書(shū)面的指南說(shuō)明。

公司對(duì)于評(píng)判研究的質(zhì)量有可計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)，并且與分析員的薪酬掛鉤。

公司對(duì)于基于計(jì)算機(jī)的模型，有書(shū)面的流程以提供一個(gè)最低的可接受的情景測(cè)試的水平，該流程還應(yīng)包含對(duì)于情景范圍的適用標(biāo)準(zhǔn)、模型持續(xù)的準(zhǔn)確性，現(xiàn)金流對(duì)于模型的假設(shè)和輸入變量的敏感性的度量等。

公司對(duì)于評(píng)估外部信息提供者有明確的政策，強(qiáng)調(diào)提供的信息的合理性和準(zhǔn)確性，并且明確評(píng)估的頻率。

4.案例

案例1：Adam管理S證券公司的公司金融部門(mén)。該證券公司預(yù)期政府將很快消除一個(gè)稅收漏洞，該漏洞目前允許石油和天然氣開(kāi)采公司把開(kāi)采費(fèi)用傳導(dǎo)給某一類(lèi)股票的持有者。因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上對(duì)于這種有稅收優(yōu)惠的股票仍然有很高的需求，S公司說(shuō)服好幾個(gè)公司在這個(gè)稅收漏洞被政府封堵前通過(guò)發(fā)行該類(lèi)股票進(jìn)行股權(quán)融資。由于時(shí)間緊迫，S公司缺乏足夠的資源去對(duì)所有可能的發(fā)行公司進(jìn)行充分的研究。Adam決定先基于每個(gè)公司的相對(duì)規(guī)模來(lái)預(yù)估其首次公開(kāi)發(fā)行的股票價(jià)格，等公司員工有時(shí)間時(shí)再去對(duì)這個(gè)定價(jià)進(jìn)行合理解釋。

解析：S公司應(yīng)該只承擔(dān)自己能力范圍內(nèi)的工作。通過(guò)簡(jiǎn)單的規(guī)模來(lái)對(duì)發(fā)行者進(jìn)行分類(lèi)，Adam在給新股定價(jià)時(shí)就遺漏了所有其他定價(jià)因素的研究，因此就沒(méi)有體現(xiàn)充分的審慎性。這樣的遺漏會(huì)導(dǎo)致投資者購(gòu)買(mǎi)的股票的定價(jià)并沒(méi)有確實(shí)的依據(jù)，因而違反了準(zhǔn)則Ⅴ（A）。

案例2：Jenson是A公司的企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，他最近新?tīng)?zhēng)取到一個(gè)客戶(hù)B公司在他所在的公司做二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)業(yè)務(wù)。B公司要求增發(fā)價(jià)格是公司現(xiàn)在的價(jià)格。目前這家公司的股票價(jià)格相較于同業(yè)公司被高估。為了使現(xiàn)在的估值看起來(lái)比較合理，Jenson詢(xún)問(wèn)了公司的最大產(chǎn)量，發(fā)現(xiàn)如果用公司預(yù)測(cè)的最大產(chǎn)量來(lái)計(jì)算的話(huà)，B公司的估值是可以接受的。他在給經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行路演的時(shí)候，將這個(gè)預(yù)期最優(yōu)產(chǎn)量作為基本情況下的產(chǎn)量假設(shè)。

解析：在向外界提供信息時(shí)，Jenson應(yīng)該提供不同情況下的不同產(chǎn)量的股票增發(fā)的估值水平以及每種情況的概率，但他僅提供預(yù)期的最大產(chǎn)量來(lái)跟客戶(hù)溝通，這會(huì)誤導(dǎo)客戶(hù)，因此違反了準(zhǔn)則Ⅴ（A）。

案例3：C公司是一家全球性養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司，這家公司對(duì)全球各個(gè)區(qū)域的各類(lèi)投資資產(chǎn)基金經(jīng)理都有研究，并在對(duì)每一個(gè)經(jīng)理進(jìn)行了徹底的盡職調(diào)查后，將他們的評(píng)級(jí)放在公司的基金經(jīng)理數(shù)據(jù)庫(kù)中。Andrew擔(dān)任英國(guó)的基金經(jīng)理，他管理的B養(yǎng)老基金準(zhǔn)備聘用一家專(zhuān)業(yè)的美國(guó)股票投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)相應(yīng)部分的投資。Andrew訪(fǎng)問(wèn)了他們的全球數(shù)據(jù)庫(kù)，并根據(jù)客戶(hù)的投資理念，期望收益與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中所有美國(guó)股票投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行篩選后擇出5家符合這些標(biāo)準(zhǔn)的第三方投資機(jī)構(gòu)，并在10天后向客戶(hù)提交簡(jiǎn)報(bào)。

在這期間，Andrew被告知，C公司的基金經(jīng)理數(shù)據(jù)已經(jīng)更新，其中被他選中的一家機(jī)構(gòu)的首席投資官離職了。但是Andrew沒(méi)有用這個(gè)更新的信息修改他的簡(jiǎn)報(bào)，仍然使用之前的版本。

解析：Andrew在得知數(shù)據(jù)庫(kù)已更新以后，特別是一家機(jī)構(gòu)高管和創(chuàng)始人發(fā)生離職的情況，沒(méi)有更新他的報(bào)告以反映新信息，所以未能滿(mǎn)足準(zhǔn)則Ⅴ（A）的要求。

案例4：Anthony決定尋找一名外部基金經(jīng)理來(lái)管理客戶(hù)越來(lái)越多的海外投資需求。他使用CFA協(xié)會(huì)“征求建議書(shū)”的格式設(shè)計(jì)了調(diào)查問(wèn)卷。在設(shè)定的截止日期之前，他收到了7家來(lái)自國(guó)內(nèi)和國(guó)際公司的申請(qǐng)。Anthony詳細(xì)審查了所有申請(qǐng)，并決定選擇收取最低費(fèi)用的公司，因?yàn)檫@樣做對(duì)公司的凈利潤(rùn)影響最小。

解析：Anthony選擇外部顧問(wèn)服務(wù)只是從費(fèi)用高低決定，沒(méi)有對(duì)其歷史績(jī)效和成本結(jié)構(gòu)做全面和完整的評(píng)估，所以Anthony違反了準(zhǔn)則Ⅴ（A），而且僅選擇一個(gè)最便宜的機(jī)構(gòu)，很有可能不適合客戶(hù)要求，可能違反準(zhǔn)則Ⅲ（C）。

案例5：William是負(fù)責(zé)對(duì)次級(jí)抵押貸款證券進(jìn)行敏感性分析的分析師。他堅(jiān)持自己對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景為：房屋價(jià)格上漲率為第1年-10％，第2年-5％，然后（模擬最壞的情況），第3～5年為零。但基金經(jīng)理認(rèn)為這個(gè)假設(shè)太可怕了，因?yàn)闅v史中從未有過(guò)房屋價(jià)格升值小于零的時(shí)刻。William認(rèn)真評(píng)估了自己的模型假設(shè)、分析邏輯。根據(jù)測(cè)試結(jié)果，William不看好未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)，因此不建議購(gòu)買(mǎi)相關(guān)證券化產(chǎn)品。

針對(duì)William的分析結(jié)果，基金經(jīng)理遵循了他的建議并不投資。

第2年，房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰，該基金經(jīng)理人的投資組合勝過(guò)當(dāng)年的同行水平。

解析：可以看到，William做了十分充分的研究，符合準(zhǔn)則Ⅴ（A）的要求；同時(shí)，沒(méi)有受到基金經(jīng)理的壓力，保持了客觀(guān)獨(dú)立性。

案例6：Ethan是A基金的首席量化分析師。他負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)、維護(hù)用于增強(qiáng)A基金自身管理的專(zhuān)有模型。Ethan平時(shí)會(huì)閱讀一些高水平的數(shù)學(xué)出版物和博客，以了解當(dāng)前量化模型研究的發(fā)展情況。他發(fā)現(xiàn)，由專(zhuān)家C運(yùn)營(yíng)的一個(gè)博客發(fā)布了一些有趣的研究，這可能有益于Ethan目前開(kāi)發(fā)的模型。剛好近期Ethan正受到企業(yè)高管的壓力，讓他提高其模型的預(yù)測(cè)能力，所以Ethan就將在網(wǎng)上看到的專(zhuān)家C研究中的討論因素加入自己模型中。Ethan將更新后的模型結(jié)果產(chǎn)生的投資結(jié)果發(fā)送給了基金經(jīng)理。

解析：Ethan沒(méi)有經(jīng)過(guò)自己審慎的研究就將從網(wǎng)上看到的模型因素納入自己的模型中，這違反了準(zhǔn)則Ⅴ（A）。

2.5.2　準(zhǔn)則Ⅴ（B）：與客戶(hù)的溝通

1.原則

將投資產(chǎn)品基本的投資概念及理念要披露給客戶(hù)，不能僅僅向客戶(hù)給出投資結(jié)論。

投資自身發(fā)生重大改變且這些變化可能影響投資者的投資判斷時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向客戶(hù)披露。

投資過(guò)程中顯著的限制性和風(fēng)險(xiǎn)要披露給客戶(hù)，使客戶(hù)享有知情權(quán)。

對(duì)投資分析、投資建議、投資行為有重大影響的因素要披露給客戶(hù)。

與客戶(hù)溝通時(shí)要區(qū)分事實(shí)與觀(guān)點(diǎn)。

何老師說(shuō)

準(zhǔn)則Ⅴ（B）與客戶(hù)的溝通要求CFA會(huì)員和候選人與客戶(hù)溝通時(shí)必須全面、如實(shí)、及時(shí)。

全面：公司及自身任何影響客戶(hù)投資決策的改變，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向客戶(hù)披露，便于客戶(hù)做出準(zhǔn)確的投資決策。

如實(shí)：不能錯(cuò)誤表述，誤導(dǎo)客戶(hù)。

及時(shí)：及時(shí)與客戶(hù)溝通，便于客戶(hù)快速反應(yīng)，避免損失。

與客戶(hù)溝通的內(nèi)容包括：

第一，CFA會(huì)員和候選人應(yīng)當(dāng)披露基本的投資理念，不能僅僅給出投資結(jié)論。

第二，投資自身任何影響客戶(hù)投資決策的重大改變，如模型改變、基金經(jīng)理改變、公司管理層改變等，需要及時(shí)向客戶(hù)披露。但是如果一些改變與客戶(hù)投資決策無(wú)關(guān)，如公司更換保安，則沒(méi)必要向客戶(hù)披露。

第三，投資過(guò)程中顯著的限制性和風(fēng)險(xiǎn)，客戶(hù)擁有知情權(quán)。

第四，與客戶(hù)溝通時(shí)要區(qū)分事實(shí)與觀(guān)點(diǎn)，將觀(guān)點(diǎn)闡述為事實(shí)，違反準(zhǔn)則Ⅴ（B）、準(zhǔn)則Ⅰ（C）。

準(zhǔn)則Ⅰ（C）錯(cuò)誤性陳述包含準(zhǔn)則Ⅴ（B）的內(nèi)容，只要違反準(zhǔn)則Ⅴ（B），就違反準(zhǔn)則Ⅰ（C）。

2.指南

投資的基本特征要披露給客戶(hù)

·讓客戶(hù)持續(xù)了解投資過(guò)程的變化。

·讓客戶(hù)了解投資的基本特征，對(duì)于獨(dú)立判斷該項(xiàng)投資的適當(dāng)性很重要，在判斷該項(xiàng)投資對(duì)整個(gè)投資組合的影響時(shí)更加重要。

·讓客戶(hù)知曉外部咨詢(xún)師的專(zhuān)業(yè)性或分散化技能。

與客戶(hù)溝通的方式

與客戶(hù)溝通可以采取多種方式，不僅包括研究報(bào)告，還包括口頭交流、電話(huà)、電郵溝通。

使用新媒體向客戶(hù)提供信息時(shí)，應(yīng)該確保公平對(duì)待所有的客戶(hù)。

如果投資建議采用非常簡(jiǎn)短的形式（如股票推薦清單），應(yīng)當(dāng)告知客戶(hù)詳細(xì)的信息和分析是可以提供的。

投資分析的風(fēng)險(xiǎn)和限制性

應(yīng)當(dāng)向客戶(hù)及潛在客戶(hù)披露投資產(chǎn)品及投資建議的重大風(fēng)險(xiǎn)及限制性。披露的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：杠桿的使用會(huì)帶來(lái)重大風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)用復(fù)雜金融工具帶來(lái)的重大風(fēng)險(xiǎn)等。其他應(yīng)當(dāng)披露的風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)。

投資產(chǎn)品存在的一些限制性因素會(huì)影響客戶(hù)及潛在客戶(hù)的投資決策。限制性因素包括但不限于：流動(dòng)性的限制，投資能力的限制（投資能力是指投資金額超出該投資上限后，新增投資會(huì)給投資回報(bào)帶來(lái)負(fù)面影響）。

報(bào)告展示

會(huì)對(duì)投資結(jié)果產(chǎn)生重大影響的因素都應(yīng)當(dāng)披露給客戶(hù)。

只要分析師明確了分析報(bào)告的局限性，并且做了充分的調(diào)研，他可以在報(bào)告中對(duì)某些內(nèi)容進(jìn)行重點(diǎn)描述，并忽略一些不重要的內(nèi)容。

基于數(shù)量分析的投資建議應(yīng)當(dāng)有相關(guān)的參考資料作為支撐，并且要與使用的方法保持一致。如果方法改變，應(yīng)當(dāng)著重標(biāo)出。

區(qū)分事實(shí)與觀(guān)點(diǎn)

如果相關(guān)報(bào)告中沒(méi)有指出盈利預(yù)測(cè)、未來(lái)股利的變化、未來(lái)單位市場(chǎng)價(jià)格是受到未來(lái)?xiàng)l件的影響，這些情況就算作沒(méi)有區(qū)分事實(shí)與觀(guān)點(diǎn)。

當(dāng)使用復(fù)雜的數(shù)量分析模型時(shí)，分析師應(yīng)該清楚區(qū)分事實(shí)與分析結(jié)論（模型得到的是觀(guān)點(diǎn)而非事實(shí)），并且明確已知的分析的局限性。

應(yīng)當(dāng)與客戶(hù)及潛在客戶(hù)明確討論投資模型及投資過(guò)程中使用的假設(shè)。

在向客戶(hù)介紹模型或者分析過(guò)程的準(zhǔn)確性時(shí)，CFA會(huì)員和候選人應(yīng)當(dāng)遵循謹(jǐn)慎原則，因?yàn)槟Ｐ突蚍治龅慕Y(jié)果只是對(duì)于未來(lái)的一種不確定性的預(yù)測(cè)。

3.推薦的合規(guī)流程

研究報(bào)告中對(duì)于相關(guān)因素的選擇是評(píng)判報(bào)告質(zhì)量的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，所以CFA會(huì)員和候選人應(yīng)當(dāng)保存記錄用來(lái)說(shuō)明研究的本質(zhì)；并且當(dāng)客戶(hù)或者其他報(bào)告使用者提出對(duì)額外信息的需求時(shí)應(yīng)當(dāng)能夠提供相關(guān)資料。

4.案例

案例1：Cindy是A公司的營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)，她確信找到了增加公司收入并使產(chǎn)品多樣化的完美公式。Cindy計(jì)劃通過(guò)向高凈值客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)一個(gè)A公司獨(dú)有且昂貴的投資建議來(lái)建立A公司作為領(lǐng)先的資金管理者的聲譽(yù)。這個(gè)計(jì)劃實(shí)施的障礙在于A公司投資系統(tǒng)的復(fù)雜性，該系統(tǒng)是以技術(shù)交易規(guī)則（基于歷史價(jià)格和成交量的波動(dòng)）和最小化風(fēng)險(xiǎn)為目的構(gòu)建投資組合。為了實(shí)施這個(gè)計(jì)劃，Cindy決定建議中僅包含每周排名前五的買(mǎi)入和賣(mài)出推薦，但不包含估值模型和組合構(gòu)建機(jī)制的具體細(xì)節(jié)。

解析：Cindy的計(jì)劃違反了準(zhǔn)則Ⅴ（B），因?yàn)樗龥](méi)有披露這個(gè)投資建議背后的所有相關(guān)因素。為了有效地實(shí)施這個(gè)建議，Cindy不需要詳細(xì)描述投資系統(tǒng)，但是客戶(hù)必須了解A公司的基本投資過(guò)程和投資邏輯。如果不了解這些投資特性，客戶(hù)很可能無(wú)法知曉投資的局限性和內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。

案例2：Mike是A證券公司的一名采礦行業(yè)研究員。他剛剛完成了對(duì)于B采礦企業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告中包含了他從地質(zhì)學(xué)角度對(duì)于B企業(yè)開(kāi)采地的礦產(chǎn)儲(chǔ)蓄量的估計(jì)。Mike使用B企業(yè)最近的開(kāi)采量作為核心樣本來(lái)完成他的計(jì)算。根據(jù)Mike的計(jì)算結(jié)果，B企業(yè)在該開(kāi)采地有超過(guò)50萬(wàn)盎司。的金礦可供開(kāi)采。Mike在他的研究報(bào)告中發(fā)表了如下結(jié)論：“基于事實(shí)分析，B企業(yè)有50萬(wàn)盎司的金礦可供開(kāi)采，我強(qiáng)烈建議買(mǎi)入該公司股票?！?/p>

解析：Mike違反了準(zhǔn)則Ⅴ（B）。他對(duì)于金礦可開(kāi)采量的計(jì)算結(jié)果是一種觀(guān)點(diǎn)，而非事實(shí)。觀(guān)點(diǎn)和事實(shí)必須在其研究報(bào)告中被區(qū)分開(kāi)來(lái)。

案例3：B公司是一家激進(jìn)的成長(zhǎng)型投資公司，自公司成立日起，它就宣稱(chēng)自己是國(guó)內(nèi)小盤(pán)股的投資專(zhuān)家。B公司的選股標(biāo)準(zhǔn)之一是投資標(biāo)的公司的最大資產(chǎn)量不超過(guò)2.5億美元。連續(xù)幾年，B公司都獲得了卓越的相關(guān)投資業(yè)績(jī)，客戶(hù)群也隨之增長(zhǎng)，目前它的資產(chǎn)管理量超過(guò)3億美元。為了提高流動(dòng)性，首席投資官?zèng)Q定將投資標(biāo)的公司的最大資產(chǎn)量的標(biāo)準(zhǔn)提高至5億美元，并且相應(yīng)地改變公司的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)策略以告知潛在客戶(hù)和第三方顧問(wèn)。

解析：雖然在關(guān)于投資過(guò)程的改變上，首席投資官通知潛在的利益相關(guān)方的做法是正確的，但是他也應(yīng)該告知B公司的現(xiàn)有客戶(hù)。在多個(gè)基金經(jīng)理的管理方法下，現(xiàn)有客戶(hù)中可能會(huì)有相當(dāng)一部分群體不僅把B公司作為一個(gè)小盤(pán)股管理者，也把它視為中盤(pán)股和大盤(pán)股的投資管理專(zhuān)家。這樣的客戶(hù)會(huì)把B公司選股標(biāo)準(zhǔn)的改變視為投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，因?yàn)檫@個(gè)改變會(huì)扭曲他們整體的資產(chǎn)配置。

案例4：上例中，B公司沒(méi)有把最大資產(chǎn)量的標(biāo)準(zhǔn)由2.5億美元上調(diào)至5億美元，而是將它的投資范圍擴(kuò)大到包含一些外國(guó)公司的股票。

解析：準(zhǔn)則Ⅴ（B）要求B公司的首席投資官告知客戶(hù)這個(gè)改變；因?yàn)楣静糠挚蛻?hù)之所以選擇B公司就是看中它對(duì)于國(guó)內(nèi)小盤(pán)股的投資能力。其他一些需要告知客戶(hù)的改變包括：投資組合為了模擬某一個(gè)市場(chǎng)板塊的表現(xiàn)而引入衍生品；放松其他限制條件，如投資組合的beta值。在這種情況下，CFA會(huì)員和候選人必須向所有的利益相關(guān)方披露這些改變。

案例5：Jayden是D基金（慈善捐贈(zèng)基金）的投資總監(jiān)。D基金決定不再只單一投資大盤(pán)股票，也想投資一些中小盤(pán)股票，并想通過(guò)聘請(qǐng)外部基金經(jīng)理來(lái)管理這部分投資需求。Jayden在最新給客戶(hù)的信件中指出，“作為投資總監(jiān)，我將直接監(jiān)督管理基金的大盤(pán)股投資配置，同時(shí)會(huì)聯(lián)絡(luò)外部專(zhuān)門(mén)的基金經(jīng)理由他們管理其他資產(chǎn)投資并會(huì)持續(xù)監(jiān)督審查”，信中還描述了變更的原因以及外部管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和歷史投資業(yè)績(jī)。

解析：Jayden的做法符合準(zhǔn)則Ⅴ（B）的要求。他將投資類(lèi)別變更，以及由外部基金經(jīng)理負(fù)責(zé)投資大盤(pán)股以外資產(chǎn)等細(xì)節(jié)全部披露，客戶(hù)獲得了足夠的信息來(lái)判斷是否繼續(xù)投資。

案例6：Ryan是主要為南美客戶(hù)提供投資咨詢(xún)服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析師。他向客戶(hù)介紹了該公司如何使用VaR風(fēng)險(xiǎn)分析來(lái)追蹤其策略風(fēng)險(xiǎn)。Ryan向客戶(hù)保證，以99％的置信水平計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，使用20天的持有期，并應(yīng)用基于事前蒙特卡羅模擬的方法是非常有效的，該公司的損失從未超過(guò)該風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析預(yù)測(cè)出的損失。

解析：Ryan沒(méi)有充分傳達(dá)與投資過(guò)程相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)以滿(mǎn)足準(zhǔn)則Ⅴ（B）的要求。Ryan的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析預(yù)測(cè)的損失在很大程度上取決于模型中使用的輸入。損失的規(guī)模和概率可能與個(gè)人模型預(yù)測(cè)的差異顯著不同。Ryan必須披露這些模型參數(shù)是如何選擇的，并披露潛在的風(fēng)險(xiǎn)和限制等因素。

案例7：Ben出席了一次行業(yè)會(huì)議，并結(jié)識(shí)了A公司中的基金經(jīng)理James，James在與會(huì)者中引起了極大關(guān)注。根據(jù)他對(duì)A公司過(guò)去良好的聲譽(yù)以及在會(huì)議上James出色的表現(xiàn)，Ben建議將A公司添加到自己公司的經(jīng)理人平臺(tái)。他向公司審批委員會(huì)提出的建議中陳述“James在業(yè)內(nèi)備受尊重，他的見(jiàn)解一直受到投資者的追捧。我們的客戶(hù)肯定會(huì)從與A公司的合作中受益”。

解析：Ben沒(méi)有詳盡審慎地考查James真實(shí)的投資能力，只是依據(jù)自己的個(gè)人意見(jiàn)認(rèn)為James的聲譽(yù)很好就進(jìn)行建議，所以違反了準(zhǔn)則Ⅴ（A）。他在給公司推薦時(shí)，在建議中沒(méi)有區(qū)分他自己的觀(guān)點(diǎn)和事實(shí)，只是通過(guò)行業(yè)會(huì)議上別人的討論而做出判斷，也違反了Ⅴ（B）。

2.5.3　準(zhǔn)則Ⅴ（C）：記錄保存

1.原則

CFA會(huì)員和候選人應(yīng)當(dāng)建立并保存關(guān)于投資分析、投資建議、投資決策，保存與客戶(hù)及潛在客戶(hù)關(guān)于投資的溝通記錄。

何老師說(shuō)

準(zhǔn)則Ⅴ（C）記錄保存是指保存與客戶(hù)溝通時(shí)的所有資料。需要理解以下兩個(gè)方面：

第一，準(zhǔn)則Ⅴ（C）要求記錄保存期限至少為7年，如果當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)于記錄保存年限的法律規(guī)定，則按照法律規(guī)定的年限保存記錄。注意該條規(guī)定與準(zhǔn)則Ⅰ（A）知法守法的不同。

可以以任何形式保存記錄，如果只用一種形式保存記錄，并不違反該準(zhǔn)則。

例如，當(dāng)?shù)胤梢?guī)定記錄要保存5年，該公司以紙質(zhì)、電子形式保存了6年，結(jié)果發(fā)生了火災(zāi)，紙質(zhì)記錄全部被燒掉，電子的記錄都還在。該公司的做法符合法律規(guī)定（因?yàn)楣緦?shí)際保存了6年的數(shù)據(jù)，大于當(dāng)?shù)胤梢?guī)定的5年要求），不違反該準(zhǔn)則。

第二，保存的記錄屬于公司財(cái)產(chǎn)，員工離職時(shí)如果帶走，那就違反準(zhǔn)則Ⅴ（C）、Ⅳ（A）對(duì)雇主忠誠(chéng)。

2.指南

保存方式

記錄可以采用紙質(zhì)或者電子的保存方式。

保存的記錄是公司的財(cái)產(chǎn)

如果CFA會(huì)員和候選人離職，在未得到前任雇主同意的情況下，保存的記錄不能被帶走，包括研究報(bào)告及相關(guān)記錄的原件和復(fù)印件。

CFA會(huì)員和候選人不能使用在前公司撰寫(xiě)的研究報(bào)告和投資建議。

CFA會(huì)員和候選人在新公司運(yùn)用新的資源重新創(chuàng)建記錄是可以的，但是不能通過(guò)記憶或背誦原記錄的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

新興社交媒體平臺(tái)上與客戶(hù)的溝通記錄需要妥善保存

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，尤其是互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)、即時(shí)通信技術(shù)的發(fā)展與普及促進(jìn)了信息的傳播，方便了信息的共享。與此同時(shí)，也為我們記錄、保存相關(guān)信息帶來(lái)了挑戰(zhàn)。以往傳統(tǒng)紙質(zhì)記錄的信息，如與客戶(hù)的協(xié)議、對(duì)客戶(hù)的投資建議、與客戶(hù)的交流信息等正在逐漸被線(xiàn)上使用的電子信息所替代，如社交媒體發(fā)布的投資建議、報(bào)告等信息，即時(shí)通信軟件、公眾號(hào)與客戶(hù)交流的信息。

雖然信息的載體發(fā)生了變化，但是只要信息與投資活動(dòng)相關(guān)的本質(zhì)沒(méi)有發(fā)生變化，CFA協(xié)會(huì)要求我們?nèi)孕枰獙?duì)此類(lèi)信息做好記錄和保存。該準(zhǔn)則記錄保存的本質(zhì)就是要求我們對(duì)一切與投資建議、與客戶(hù)溝通內(nèi)容等相關(guān)的信息做出妥善的保存。

當(dāng)下電子信息的普及度、發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于監(jiān)管當(dāng)局相關(guān)監(jiān)管政策的推出速度。因此與信息保存、記錄相關(guān)的監(jiān)管仍屬于空白地帶，這就要求我們格外地注意信息的記錄與保存。本著謹(jǐn)慎性原則，我們要確保所有相關(guān)的信息都得到了記錄和妥善的保存。需要保存的電子信息來(lái)源包括但不限于：電子郵件、短信、微博、博客、微信公眾號(hào)發(fā)布的信息等。

遵守當(dāng)?shù)胤申P(guān)于保存記錄的規(guī)定

保存年限遵守當(dāng)?shù)胤梢?guī)定，若無(wú)法律規(guī)定，CFA協(xié)會(huì)建議的保存期限是7年。

3.推薦的合規(guī)流程

總體而言，記錄的保存是公司的責(zé)任。

4.案例

案例1：John的一位客戶(hù)對(duì)于所獲得的差勁的投資回報(bào)感到不滿(mǎn)。這位客戶(hù)的投資政策說(shuō)明書(shū)要求基金經(jīng)理采用比較基準(zhǔn)導(dǎo)向的投資方法。該客戶(hù)的投資比較基準(zhǔn)包括35%的科技板塊投資，并且該比例在投資前已獲得客戶(hù)的確認(rèn)。在過(guò)去的3年中，科技板塊的投資產(chǎn)生了巨大虧損，該客戶(hù)向John抱怨該板塊的投資過(guò)多。

解析：對(duì)John來(lái)說(shuō)，擁有恰當(dāng)?shù)挠涗浤軌蜃C明過(guò)去3年科技板塊的投資占比為35%是非常重要的。這樣的話(huà)，根據(jù)客戶(hù)的投資政策說(shuō)明書(shū)，該客戶(hù)投資在科技板塊的金額就是合適的。John還應(yīng)當(dāng)在該客戶(hù)的投資政策說(shuō)明書(shū)中表明投資比較基準(zhǔn)也適合該客戶(hù)的投資目標(biāo)。John還應(yīng)該具備可以顯示他已經(jīng)向該客戶(hù)恰當(dāng)?shù)亟忉屵^(guò)該項(xiàng)投資的相關(guān)記錄，并且定期更新投資政策說(shuō)明書(shū)。

案例2：Benjamin是一位研究分析師，撰寫(xiě)了大量有關(guān)奢侈品零售業(yè)評(píng)級(jí)公司的報(bào)告。他的報(bào)告基于多種來(lái)源，包括與上市公司經(jīng)理、制造商和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的訪(fǎng)談，現(xiàn)場(chǎng)公司參觀(guān)，客戶(hù)調(diào)查，以及涵蓋相關(guān)行業(yè)的分析師的二次研究。

解析：因?yàn)锽enjamin的報(bào)告基于很多數(shù)據(jù)來(lái)源，所以他必須仔細(xì)記錄并保存其報(bào)告中的所有信息的副本，包括其他分析師或第三方的研究。

案例3：Tyler在A公司工作時(shí)開(kāi)發(fā)了一個(gè)分析模型。他系統(tǒng)地記錄了組成該模型的假設(shè)以及背后的推理原理。由于他的模型取得成功，Tyler后來(lái)被聘為A公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的研究部門(mén)的負(fù)責(zé)人。Tyler將他研發(fā)的模型的記錄復(fù)制到了新公司。

解析：Tyler在未經(jīng)過(guò)A公司允許的情況下，將原公司的所有記錄復(fù)制到競(jìng)爭(zhēng)公司違反了準(zhǔn)則Ⅴ（C）；同時(shí)，也違反了Ⅳ（A）對(duì)雇主忠誠(chéng)。