金融將成大市場、大政府第一戰場

中國金融如此之亂，與這場金融危機脫不了干系，都是錢太多惹的禍。如果說2008年金融危機的導火索是華爾街金融衍生品過度，即金融的自我過剩是上半場的危機之因，那么為了遏制危機，從美聯儲到歐日央行都鉚足了勁開動印鈔機，以致貨幣如滔天洪水泛濫，無疑開啟了危機下半場。到2016年9月，全球四大央行的注資就達9萬億美元，相當于美國半年的GDP。相較于美國這10年投放貨幣接近翻倍（美元M2從7萬多億暴增至2017年13.8萬億），中國投放貨幣更甚，M2從2008年的47.5萬億元，暴漲到2018年2月末的172.91萬億元，10年投放125.41萬億元，以6.3匯率計算是近20萬億美元，相當于美國10年投放量的3倍左右。正因錢太多，流到哪都能“翻江倒海”。尤其在復式貨幣機制下，盡管近年中國的儲蓄率開始下降，2017年全年居民存款的增量只有14704億元（增速2.3%），但整體仍處于高位（儲蓄占可支配收入的36%），2018年2月底居民存款余額高達68萬億元。2017年末中國的銀行業總資產為252萬億元，顯然，大量的錢都囤積在金融體系內。而區別于歐美金融高度證券化、衍生化，中國金融爆發在理財產品，扭曲在影子銀行——從銀信、銀證、銀基合作到銀行信貸出表、銀銀同業業務變異等，都是商業銀行借助各類通道拉長套利鏈，將資金投向股市、債市、房市等，以創新為名，行層層嵌套、貨幣空轉之實，不單房市得靠信貸撐著，就連股市的救市資金都源自銀行。銀行成為房市、股市的萬能錢袋，自然也就成了風險的集聚地。

照西方自由市場法則，股市是資源要素配置的地方，可沒想到，中國當年開設股市初衷是為國企幫困的，迄今仍是重融資輕投資的政策市。同樣，銀行國有的政策，即便其上市變成股份制，也難以擺脫政策指手畫腳。根源就在于，中國的市場化進程脫胎于計劃經濟，并以土地和房地產等快速資產化和金融化支撐了經濟崛起，以致中國金融天生就搖擺于市場與政府的天平上，一邊從金融創新到多層次資本市場，規模和復雜性急劇膨脹，一邊又屢屢錯配，在保險公司對沖基金化、大型集團金融化等過程中被極度扭曲，以致金融在兩者拉扯中，既有制度紅利的釋放，又有市場化的不足，還有“為國接盤”的無奈，更有金融扶貧等政治任務，又豈能不亂？雖然中國崛起玩的就是政府與市場的“二人轉”，但金融之亂歸根結底也正因“二人轉”錯位，沒處理好市場與政府的界限和關系。畢竟，蘇聯解體已表明計劃經濟走不下去。中國走上市場經濟，市場化進程已然不可逆，但完全按西方經典的自由市場，就不可避免地陷入市場原罪。因為市場經濟本就是制造過剩的體制，從產能過剩到貨幣過剩，過剩就要蒸發，這是金融以概念為一般等價物“自我膨脹、自我蒸發”的必然結果。若任金融自由發展，金融將不可避免地從資源配置的工具異化成虹吸社會資源的“黑洞”。市場經濟自由演變的終極就指向這一金融原罪的“黑洞”，2008年金融危機即是明證。從美國到歐洲，無不受困于此，結果全都由政府出面干預，卻在貨幣注水中“按下葫蘆浮起瓢”。

顯然，全球都在摸索“第三條道路”，金融恰恰打了頭陣。中國雖因政府和市場的“二人轉”天然接近“第三條道路”，但單一的大市場或大政府都已無法引航，“二人轉”的錯位又加劇金融亂象，或倒逼金融成為大市場、大政府的第一戰場。市場的大，體現在金融化、市場化的巨大空間。因為當下中國金融體系仍以銀行為主導，如今風險都累積在銀行，僅是地方債臺高筑就可能引爆銀行危機，未來不排除以債轉股消化存量債務，并在宏觀上從間接融資轉向直接融資。據測算，中國僅石油期貨就在萬億美元，未來算上電力期貨，中國單能源金融消費就涉及20萬億人民幣的潛在市場。政府的大，則因金融是國之重器，是未來大國博弈的主戰場，政府代表國家戰略參與競爭義不容辭。尤其對中國來說，未來人民幣國際化及資本項開放，都需政府漸進有序的戰略推進，比如人民幣匯率引入逆周期因子，就意在政府對貨幣的主動權。未來金融中心的較量、國際定價權的爭奪，都將是大政府活躍的重心。更為嚴峻的是，前所未有的科技浪潮正在顛覆金融業，僅移動支付和人工智能的兩相夾擊就讓銀行日子難熬，錢不單從銀行流出，錢的權力更從金融機構轉向科技網絡企業，乃至回到老百姓手中（如眾籌等）。這就不難預判，未來中國的金融泛化前所未有，相較于自然人金融混沌化，或彌留于傳統金融吃老本，或受益于互聯網金融的聚沙成塔，或折戟于科技金融的渾水摸魚，法人金融則將抱團化，并出現金融資本化、資本基金化、基金股權化的趨勢。由此，以往該市場被政府干預過多的，或市場不足之處政府恰恰缺位的，都需政府和市場厘清邊界，糾偏原有的錯位。比如股市去政策市、樓市去杠桿、金融去泡沫等，未來都將踐行“金融不是投機的，而是為實體服務的”。因為放任BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）等完全金融化，它們終將走向壟斷，同樣任由金融控股隨意做大，也將放大資本逐利本性而陷入金融原罪。因此在金融上，市場起決定性作用固然是大方向，但市場不該介入、無法糾偏或自身不足的，以及牽涉國計民生、國家戰略之處，都需更好地發揮政府的作用，并在“網聯”“信聯”及對BAT的“招安”等制度安排中，實現“大政府”與“大市場”的勾兌。

綜上來看，金融變天的最終底牌即大市場+大政府。概括來說，既要讓市場發揮決定性作用，又要更好地發揮政府作用，從而讓金融業在兩種力量的相互協調和疊加下，充分釋放“化腐朽為神奇”的力量，推動經濟社會發展。