為何爆發(fā)在邊緣國家

新興國家的貨幣如多米諾骨牌般接連倒下。先是阿根廷比索匯率暴跌近30%（2018年貶值已超60%），當(dāng)局加息至40%才姑且延緩資本外流；緊接著委內(nèi)瑞拉惡性通脹爆表，僅2018年7月玻利瓦爾的通脹率就高達830倍，230萬人出逃，國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)期其年內(nèi)將突破10000倍，或重現(xiàn)10年前津巴布韋慘狀。同屬脆弱五國的巴西也陷于水深火熱之中，雷亞爾破4，累計跌幅已逾25%，加之委內(nèi)瑞拉和巴西因移民問題沖突激烈，以致拉丁美洲局勢風(fēng)雨飄搖。再接著，2018年8月10日土耳其里拉狂瀉20%，短短半月暴跌40%，蝴蝶效應(yīng)顯著。不單伊朗正步其后塵，里亞爾4月以來貶值50%，讓伊朗的通脹率高達203%；而且貨幣動蕩早已波及亞洲，越南盾跌至20年最低，印度盧比2年貶值30%，馬來西亞林吉特、泰國泰銖等紛紛“撲街”，市場恐慌蔓延。南非蘭特2018年8月13日大跌10%，5天崩跌超15%；俄羅斯盧布6天貶值超11%，已跌至2016年11月以來最低；至于港幣，2018年4月以來香港貨幣當(dāng)局已20次入市購入748億港幣維持匯率穩(wěn)定。目前新興市場貨幣的波動性已達10年來最高水平。如此，面對美元加息，國內(nèi)資本外流、通脹失控，新興市場一個接一個“趴下”。第四次金融危機為何還爆發(fā)在這些邊緣國家？

從起因看，新興國家各有不同，導(dǎo)火索不外乎兩種：一是國內(nèi)之亂，比如貨幣改革之于委內(nèi)瑞拉、土地改革之于南非、大選之于巴西，國內(nèi)形勢太亂，早已將貨幣穩(wěn)定的基礎(chǔ)釜底抽薪；二是外部施壓，聚焦于美國大打貿(mào)易戰(zhàn)。俄羅斯盧布貶值就源于此，2018年4月以來，美國接連出招對俄制裁，包括驅(qū)逐俄羅斯外交官等，僅是8月8日美國再加新制裁就讓盧布8月9日應(yīng)聲急挫1.5%，以致俄羅斯股市匯市風(fēng)聲鶴唳。土耳其同樣因關(guān)押美國牧師惹禍上身，3月特朗普對全球開征鋁和鐵關(guān)稅就讓土耳其里拉“跌跌不休”，8月10日提高關(guān)稅（鋁鐵關(guān)稅從10%、25%提高到20%、50%）更開啟了里拉瀑布式暴跌。從俄羅斯到南非，新興國家轉(zhuǎn)眼被卷進貨幣風(fēng)暴中，表象雖各有各的不幸，深層根由卻極其相似：一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，“雙赤字”持續(xù)惡化。這些國家擁有豐富的自然資源，但沒有完整的工業(yè)體系，過于依賴初級產(chǎn)品出口，以致國際收支極易失衡。僅土耳其貿(mào)易赤字就占GDP的10%，財政赤字居高不下。IMF數(shù)據(jù)顯示，阿根廷、南非等國的“雙赤字”正在惡化，經(jīng)濟脆弱已積重難返。二是貨幣超發(fā)，通脹嚴重，經(jīng)濟本身陷入衰退。因為新興市場往往為保持高增長而長期貨幣寬松。埃爾多安成日鼓吹“GDP翻三倍”的政績背后恰恰是土耳其的M2自2003年以來增長24倍之多。天量貨幣供給開出低利率之花、結(jié)出高通脹之果，導(dǎo)致虛胖的經(jīng)濟繁榮。但“出來混的總歸要還”，形勢一旦逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟衰退、被動擠泡沫就將身不由己，比如委內(nèi)瑞拉的極端通脹導(dǎo)致該國不得不用新貨幣抹掉5個零的方式來替代舊貨幣。三是過度依賴外資、外債，但外儲不足，匯率自由，以致債務(wù)危機如影相隨。大多新興經(jīng)濟體本身底子薄，靠吸引外資、大舉借債支撐經(jīng)濟高增長，卻也積累了大量外國資產(chǎn)和外債。因為這些國家長期貿(mào)易赤字，外儲薄弱，根本不足以償還債務(wù)，再加上資本項開放，匯率自由根本擋不住資本大進大出。比如土耳其的外債高達4667億美元，可外儲才1300億美元，更別提越南等國，外儲才幾百億美元，又如何抵抗債務(wù)違約風(fēng)險？因此，說到底，蒼蠅不叮無縫的蛋，癥結(jié)還在這些邊緣國家自身經(jīng)濟太脆弱！

但不可否認，強勢美元成了壓垮新興市場的最后一根稻草。且不說匯率的蹺蹺板效應(yīng)，即美元越強，新興市場貨幣貶值越快，僅從全球資本流動看，美元走強將吸引全球的美元一致回流美國本土，以致此前靠美元外債度日的新興市場被釜底抽薪。更何況，過剩的全球資本喜歡加杠桿押注新興市場與發(fā)達國家的落差進行套息交易，以致趨勢一旦逆轉(zhuǎn)，資本聞風(fēng)出逃，加劇新興市場危機惡化。而這往往就出在美元逆轉(zhuǎn)的拐點上。過去5次美國加息周期引發(fā)2次美元升值周期，就分別引爆了20世紀80年代拉美債務(wù)危機和1998年東南亞金融危機。如今，美元再次成為檢驗新興市場健康與否的壓力測試器，“血洗”新興市場。因為美國一手美元貶值就能讓手握美債的全球幫美國還債，一手美元升值回流全球資本就能斷了新興市場的生機，一貶一升之間就能完成“全球剪羊毛”。只不過，美國本意是要對中國開打貿(mào)易戰(zhàn)，未料“關(guān)稅大棒”還沒真?zhèn)街袊痛虻酵赓Q(mào)依存度高的資源型小國，打破了這些邊緣國家的脆弱平衡和虛假繁榮。再加上美聯(lián)儲持續(xù)加息加劇其資本外逃，自然將引發(fā)貨幣危機的踩踏效應(yīng)。