序一
價值投資的完美踐行者

陳守紅 格隆匯首席執行官

一

證券市場頗類似巍峨的珠峰，風光無限，但高處不勝寒，越往上攀爬，難度越大。無數人來了又去，鮮有人能長期駐足。至于珠峰頂，則更是絕大多數人的生命禁區，只有極少數人能夠享受登頂的榮耀，且還依然活著。

但斌先生無疑是極少數人之一。他身上有很多的標簽，諸如理想主義、愛國、價值投資、中國巴菲特等等。在我看來，他能躋身這個少數人圈子，無他，只是因為他是一個堪稱完美的價值投資踐行者。

價值投資并不難，至少看起來沒那么難。所以自從巴菲特的投資理念被引入國內之后，聲稱自己是價值投資者的人非常、非常、非常多。然而不幸的是，在這些自稱價值投資者的人中，賺錢的非常、非常、非常少。關鍵原因在于，他們并不具有對價值的信仰，他們會在短短一周或者至多一個月內改變對價值股或者行業的看法，他們絕大多數時候只是在打著價值投資的名義做投機而已。

對價值近乎虔誠的信仰，是一個價值投資者最核心的基礎要件。

所謂對價值的信仰，簡而言之，是無論風雨，都首先堅信價值的存在。

堅信整個人類進步的力量與財富創造力，堅信國家和民族的未來。這種信仰必須深入骨髓。做投資，我們絕大多數時候是在對一個國家、一個民族下注，賺的是一個大趨勢的錢。沒有美國兩百多年不斷上升的國運，斷沒有巴菲特的投資奇跡。正如巴菲特某年一月份在“選擇美國”投資峰會（SelectUSA Investment Summit）上的講話：“盡管我們也經常在海外投資，但美國才是最大的淘金樂土。我知道，我們能成功，很大一部分原因是我們是在美國經營生意。實際上，在美國238年的歷史中，那些看空的人誰最終受益了？……獲取利潤從來不會是一件一帆風順的事情。有時候我們會對我們的政府有所抱怨，但幾乎可以肯定的是，美國的未來會更加光明。”

所以，但斌一再強調“我們更應該對自己的國家有信心”，他會旗幟鮮明地鼓勵長期做多中國：“如果你不敢在中國長期投資，到了美國你更不敢……巴菲特所經歷的滄桑歲月里面有什么？當然有人類的巨大進步，但也有戰爭、世界的動蕩。至少四次經濟危機、兩次石油危機，數不勝數的社會動蕩。我們看今天的中國，除了一些波折以外，20年來其經濟是一路向上的，如果在今天的中國你都不敢長期投資，你到當年巴菲特時代的美國怎么可能敢？”

換言之，任何一塊土地上的價值投資者，首先必須骨子里是一個愛國者，他必須對這塊土地愛得深沉，不離不棄。僅此一點，實際就已經過濾掉了90%以上自我“標榜”為價值投資者的人。

我對但斌先生的一句話記憶猶新：在我自己的國家里，40年的艱辛歲月告訴我——如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意努力奮斗，不忌妒他人的財富，不無所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責任，就有可能改變自己的命運與現狀。

這是一句令人熱淚盈眶的諍言，其中飽含的是對家國未來的信心以及對自身的期許。這或許就是但斌在中國做價值投資的路上，雖然也歷經曲折，但大方向從未偏差，業績也始終螺旋攀升的核心原因。

雖然，個人的沉浮在時代的潮流中顯得微不足道，經歷其間，無法徹底做到舉重若輕，但卻能夠讓人明白，生如夏花般絢爛，走如秋葉般淡然，需要的不是聰明或者狡黠，而是近乎笨拙的信仰。是信仰，讓我們接受，卻從不妥協于現實的重量。

二

但僅有價值信仰是不夠的，成敗在細節。令人欽佩的是，但斌先生在價值投資的細節把握上也處理得足夠好。

從1896年開始，陸續有1584名登山運動者相繼登珠峰，結果有395名遇難，其中有些還是運動員，死亡率高達25%左右。

為何死亡率如此高？

兩個原因：

1. 攀登珠峰，看似簡單，珠峰永遠都在那里，無論晝夜晨昏。在珠峰大本營宿營的時候，你會發現珠峰幾乎觸手可及。

2. 攀登珠峰的路上有無數的“坑”：可能是一塊松動的巖石，可能是一道窄窄的冰裂縫，可能是一場意外的雪崩，也可能是同伴一次微小的失誤引致的滑墜……這些都可能讓你丟掉性命。

這與價值投資非常相似，因為價值投資的邏輯堪稱完美，貌似執行起來也非常簡單。

價值投資有且只有4個核心理念，這4個核心理念堪稱簡單、完美：

1.股票是對公司的部分所有權。

2.市場只會告訴你價格是什么，而不會告訴你價值是什么。

3.投資本質上是對未來進行預測，預測結果不可能100%正確，因此要有安全邊際，安全邊際主要源自買得便宜和低預期。

4.通過長時間的努力可以形成自己的能力圈，能力圈的邊界比大小重要。

理念如此簡單完美，那為什么這么多人賺不了錢呢？

攀登珠峰，無論從南坡還是北坡上，路線都是固定的。這類似于價值投資的路徑，看似簡單一致，但攀登路上坑洼無數，哪怕最微小的失誤或者陷阱，都可能讓你丟掉性命。

所以，完美踐行價值投資，除了要有價值信仰，還需要兩個非常重要的細節特質：不從眾和耐心。

不從眾和耐心，這特征基本就直接排除掉了95%的“價值”投資者。而在我見過的投資人里，但斌在這兩個細節特質上是踐行得最徹底的人之一。

不從眾非常容易理解。選擇價值投資就意味著你要常常站在大眾的對立面，你要堅信你是對的，同時在發現自己錯的時候快速認錯。人在感受到焦慮或者危險的時候，本能做的第一件事就是去靠近另一個人。不從眾是反人性的要求，也注定了大多數人無法從事價值投資。

但斌最成功的投資之一是重倉對茅臺的長期堅守。2012年末開始，茅臺股價因為塑化劑事件出現大幅下跌，但斌承受了來自投資人及市場的巨大壓力，在終于熬過那段風雨后，但斌如是總結：有的人從來沒有真正堅定過，因為他們從來沒有真正思考過。投資，最難的事是什么？我的閱歷告訴我，就是在最艱難的時刻、在正確的方向上堅持！我們只需要做正確的事情，余下的交由上帝來完成！

在最艱難的時刻、在正確的方向上堅持——這幾乎代表了價值投資的核心精髓。

人生就得有所堅守。你不能總是流浪。

至于另一個特質——耐心，能跋涉到此處的，基本就已經把這個市場上99%的“價值”投資者過濾掉了。

投資圈事關金錢，所以從來都是一個欲望泛濫之地。絕大多數人追求的是要么一把搞定，要么早死早超生，愿意“像孤獨的烏龜在與時間競賽”，愿意過“從前的日色變得慢/車，馬，郵件都慢/一生只夠愛一個人”生活的，鳳毛麟角。

問題在于，價值恰恰是時間的玫瑰，而不是催熟的草莓。

在2000年的一個早上，杰夫·貝佐斯給巴菲特打電話，問巴菲特：“你的投資體系這么簡單，為什么你是全世界第二富有的人，別人卻不和你做一樣的事情？”

巴菲特回答說：“因為沒人愿意慢慢地變富。”

三

很欣賞一句話：投資是一場修行。

價值投資本身是一種生命方式。生命誠然讓人敬畏，生命的方式更需要維護和堅守。

這個市場，無數人一夜暴富，或一貧如洗。繁華落盡后，剩下的只是故事和江湖傳說。十年牛熊夢，夏蟬冬雪，不過輪回一瞥。

堅守住那些你的生命中不應該丟棄和流失的東西，比如對家國的熱愛、對時間的尊重、對市場的敬畏、對親友的忠誠、良知、原則、人格……這些都是時間的玫瑰，會隨著歲月的流逝而更加燦爛。

這個世界，看似周遭復雜，各色人等，泥沙俱下，本質上，還是你一個人的世界。你若澄澈，世界就干凈。你若簡單，世界就不會復雜。你不去茍且，世界就沒有曖昧。你沒有半推半就，世界就不會為你半黑半白。有些底線是必須堅守的，你失守得越多，人生就淪陷得越多。

真正的堅守，是沒有人給予你任何承諾的，就如同價值投資，它極可能是一種蒼涼中的無望守候，維系意志的只有一往無前的心。

與但斌兄及所有在價值投資之路上的耕耘者共勉。