我們眼睜睜地看著發財的機會，但我們還是決定置身于混亂之外。

大家都喜歡觀察股市指數的波動，翻開報紙，你都可以看到關于股市的報道。“印度的一輛火車今天發生了撞車事故，也會引起美國的股價下跌。”其他原因或許是美國總統感冒，或者是英國正經歷極端大西洋風暴，前蘇聯的衛星城市發生恐怖分子爆炸等。股票市場觀察員們會談到8月效應（股票市場通常在8月會出現下滑，或許是因為華爾街有很多人都在休假），10月效應（萬圣節前的股票市場會變得慘不忍睹）和總統效應（民主黨在選舉中勝過共和黨時，股市會表現好得多），但沒有誰可以準確地預測市場的發展方向。我們認為會影響股市波動的原因，往往和投資本身沒有什么關系，或是關系很小，于是，所有的影響因素都只會造成股市的短期波動。

當然，我們知道市場對這些影響因素也會產生一定的反應。有時，一些小道消息會讓平時理智的投資者變得極度興奮或陷入恐慌，這其實只是人們不同形式的瘋狂而已。“最好就是對各種消息置之不理，在嘈雜中堅持自己長期的、最基本的計劃。”查爾斯·布蘭帝說。

市場周期

通過對各種圖表的觀察，股票市場似乎的確是在波峰和波谷之間來回移動。查爾斯·道在100年前就提到，股票市場和世間萬物一樣，呈現出有規律的變化。市場的運動存在著一定的節奏。首先，市場每天都在波動，長時間的日常波動會持續30～40天，而每月的市場變化就會形成持續4～6年的牛市或熊市。

“我們確信市場存在三種非常清晰，而又相互適應的變化。”道指出。

當我們仔細觀察股票時，很明顯，每只個股都存在著自己特有的周期，價格有時會隨市場而變化，有時又不是。但和其他個股一起，它們會形成一個市場浪潮，就像水滴可以匯聚成為洶涌的波濤一樣，這些個股推動著市場前行。不幸的是，波濤的來臨可以預測，市場上充滿了不平靜的波浪，有時是風暴，有時甚至是無法控制的波濤洶涌。

盡管股票分析員似乎常把我們引入歧途，絕大多數的評論員，尤其是那些常在電視上評股的評論員，也使用兩種方法來形成自己的看法，或是根據市場或某只個股的歷史數據，或是對影響企業贏利和投資者態度、匯率、收益率、產業周期，或是經濟政治狀況進行大膽預測。而這兩種方法對市場的判斷，遠不能說是科學的和可靠的。

而且，這兩種方法也都不能確保安全的收益率，也無法根據市場的新情況進行調整。所有的信息都公開，然后由分析員來判斷是對還是錯，僅此而已。

正如我們前面所提到，市場的確存在周期性。《投資者商業日報》創始人威廉·歐奈爾說過，自19世紀80年代有記錄可查以來，曾出現過27次大的市場周期。“歷史經常會重演，因為人類還在，供求定理也還適用，它們一直在市場的舞臺上扮演著自己的角色。”他說。

對于長期投資者來說，市場的周期性變動毫無疑問就是投資的好機會，在優質企業的股價下滑時買入，當股價被高估時賣出。沒有什么比2007～2008年的市場巨變給我們的教訓更大的了。然而，這個事件還有更深層次的原因，如信貸市場上的不良行為和金融衍生品業務的泛濫等，市場狂熱時人們的追捧和市場蕭條時人們的恐懼又起到了進一步推波助瀾的作用。

變幻莫測的股市

本杰明·格雷厄姆用了“市場先生”來描述股票市場。他說，我們假設“市場先生”是你公司的合伙人，他是個演員，頭發飛舞，衣衫襤褸，隨時出現在我們身邊，在市場出現危機時，脾氣異常暴躁。

每天，他都會沖進辦公室，告訴你要買入你的股票或是賣出他的股票。如果一直這樣，他對股票的出價會越來越高，從而使自己陷入一種癲狂狀態。當他心情不佳時，價格也會隨之下滑。與他的行為一樣荒唐的是，你自己開始不由自主地期待他每天的報價。這樣的合伙人不會推動股市，他就是股市，你可以選擇投資或撤回投資。

“人的本性和心理，以及供求定理不會改變，”威廉·歐奈爾再次強調，“人們總是習慣于追漲殺跌。”

不介入市場的紛亂繁雜，價值投資者并沒有完全無視市場的變化。格雷厄姆建議投資者始終保持冷靜，在考慮“市場先生”的報價時，要綜合考慮所有可獲得的信息。

“投資者最根本的興趣在于以合適的價格獲得并持有適度的股票。市場的波動對投資者來說至關重要，因為它為投資者不停地提供適于買入的低價和停止買入，甚至是適于賣出的高價。”格雷厄姆曾這樣寫道。

投資者明白以下兩點很重要，可以使投資變得更加安全：

·市場的價值和實際價值往往都很不一致。這個差異有時微小如裂紋，有時深邃如峽谷。

·市場的價值在偏離實際價值后，會自動調節。被低估或高估的股票都會向著實際價值的方向移動。

市場時機和價格

面對股市不停的上漲或下跌，有兩種方法應對，要么選擇市場時機，要么選擇市場價格。

選擇市場時機的投資者會運用技術指標和經濟數據預測市場的發展方向，尋找買入股票的最低值和賣出股票的最高值，有時也會根據市場的變動選擇相應的共同基金產品。

股票的定價方法

正如它的命名一樣，對股票進行定價的投資者會在個股價格合適時作出購買行為。股票的市場價格基于市場的供給和需求，需求高漲時推高價格，需求收縮時拉低價格。逆向投資者和價值投資者對股票進行定價，一部分是因為他們所尋求的股票是大家所不關注的股票。

意識到不可能對市場時機進行準確判斷之后，格雷厄姆開始了基于市場定價的市場行為。他在股價下跌和股價被低估的情況下買入股票，而在股票和債券價格超過實際價值時賣出。在大多數這類交易中，我們發現，價值投資者總是在市場波動之前就已經采取了行動，而不是市場波動之后。

對市場時機的預測是無效的

查爾斯·道在1902年的專欄中寫道：“市場的峰值和底值出現之后，人們才清楚到底何時是最高點，何時是最低點。人們有時去猜測峰值和底值的到來，但這些猜測沒有什么實際價值，在華爾街有個說法，只有愚蠢的投機者才會在最低點買入，在最高點賣出。有經驗的投機者都明白，沒人可以準確和恰當地做到這件事情。”

巴菲特說，對于大多數的投資者來說，對市場時機進行判斷是一個巨大的誘惑。他常常發現他所稱為的“灰姑娘綜合征”，“投資者高高興興地去參加舞會，明知道南瓜變成的馬車在午夜12點一定會出現，但每個人都想在差5分鐘的時候離開，所以什么都不會發生”。

“一個純粹的價值投資者不會去尋求股市的最高點。”戴維·伊本贊成地說，他是資金量達574000萬美元的紐文國際價值投資基金的經理。2007～2008年金融危機發生的前3年，他為客戶確保了17%的平均收益率，2008年他的收益率下滑了32%，在2009年又恢復元氣，漲幅超過40%。

總是很吃驚

作為一名價值投資者和基金經理，查爾斯·布蘭帝說：“我一直都在說，現在也還要說，價值投資者或推而廣之，所有的投資者面對市場的短期波動時，都會感到吃驚不已。”無論你預測股價會怎么上漲，它一定會上漲得更多。即使是像我一樣的價值投資者，面對將來的股價波動，也做不到平靜地接受，這似乎向來如此。

當日交易

在市場波動中通過快速交易來獲利，當日交易在給我們帶來了幸福快樂的同時，也帶來了陰霾。正如它的名字，當日交易的本質就是對市場時機的選擇。隨著電腦技術的進步，當日交易的魅力與日俱增。

市場無時無刻不在挑戰人性中潛在的賭癮，很多機構都會向你描述你穿著睡衣坐在家里，通過短線交易過著優雅和富有的生活的場景。而它們卻會不動聲色地向你推銷培訓、軟件和技術，然后獲得暴利，有時獲利會高達45000美元。

因為匿名和隱私的關系，沒人清楚市場上當日交易者的人數，但的確有人以此為職業，他們大多為投資公司工作，但職業生涯都很短暫。研究表明，待在家里使用投資軟件的投資者，業績趕不上其他投資者。大量的研究表明，70%的當日交易者都在虧損，而且大多數都喪失了本金。在投資失敗時，他們往往變得一無所有。

和所有的投資者一樣，當日交易者也必須考慮投資的成本和費用，包括稅收和機會成本。

Investor Home W eb網站解釋了這些因素是如何相互作用的。“比如，當日交易者羅瑞有12.5萬美元的本金，目前每年有10萬美元的薪金收入，辭職在家專職從事股票的短線交易。他打算留出2.5萬美元作為6個月的生活費，而把剩下的10萬美元都投入股市。半年后，本金損失1/2，還剩下5萬美元，而且先前工作所能提供的5萬美元的薪金也沒有了，他成為當日交易者后的損失到底是多少呢？答案顯然不是5萬美元。”

除了在股市短線交易中損失的5萬美元以外，我們還要考慮他辭職后所損失的薪金5萬美元，以及這5萬美元薪金在保證本金安全的前提下，進行投資的收益。

有些短線交易者的情況遠比羅瑞糟糕得多。很多人借款進行投資，也就是負債投資，用借款來賭博。當他們賬戶虧空時，也就是個人深陷債務泥淖之日。

當日交易很危險：它占據了你大量的時間和精力；給你帶來無處不在的壓力，獲利時也不例外；而且，短線交易的收益很少會高于價值投資，也可以說買入價值被低估的股票，靜靜地持有，直到股價超過實際價值。

即使短線投資已經不如傳統意義上的當日交易那樣頻繁，巴菲特也非常反對頻繁的短線交易。“如果短線交易者也算是公司的‘投資者’，我們可以把一夜情稱為‘浪漫’了。”

“人們都自以為可以在股市上‘翩翩起舞’，輕松獲取收益，別忘了，交易都是有風險的。”巴菲特說。很多投資者無法抗拒最后一支舞的誘惑，為此要付出沉重的代價。

“你是否具備單日交易者的特質呢？他們都具有很強的競爭力，并且喜歡冒險的刺激性，”巴菲特補充道，“不愿意承擔太大壓力的投資者也不必擔心。你可以通過價值投資獲取更高的收益，而且你喪失本金的風險也會降低很多。”

“??于普通的投資者而言，”證券業務律師菲利普·菲金說：“當日交易根本就不是投資，而是賭博。如果你真想賭博，不如去拉斯韋加斯，至少那里的食物要好得多呢！”

短線交易

近些年來，很多對沖基金和機構投資者都開發了股票交易的程序。對于部分機構而言，短線交易是保持競爭力的方法。因為交易金額巨大，每股價格微弱的獲利空間都可以導致巨大的收益。

然而，也有各種各樣的對沖基金使用復雜的方法，對短線交易的股票進行套利，盡管套利的空間有時只是很小的價差。這些短線交易瞬間就可以完成，對股票的持有短到只有幾分鐘。此類交易在美國交易所逾100億美元的日交易量中，已經占到61%。

短線交易的支持者宣稱，正是頻繁的短線交易改善了市場的流動性，而使所有的投資者受益。反對人士很擔心的是，短線交易的資金規模巨大，以至于一個微小的失誤或計算上的偏差都有可能給美國和全世界的經濟帶來滅頂之災。這樣的擔心不是多余的，在自動止損交易被濫用的1987年，股票市場曾在一天之內暴跌22%。

然而，對多數投資者而言，每股一美分或兩美分的損失對整體收益的影響不會那么大。短線交易脫離了市場的基本面，它們會在市場上形成一陣陣的風潮，但不會持續左右市場的發展方向。

觀察牛市的發展

2007年年初，股票市場顯示出過熱和瘋狂的典型特征：

· 股票價格出現歷史新高。

· 股票的市盈率急劇上升。

· 與債券收益以及一貫的分紅情況相比，股息收益過低。

· 融資投資風行，投資者紛紛融資融券進行股票投資。