現(xiàn)在會(huì)計(jì)制度已經(jīng)比格雷厄姆當(dāng)時(shí)更為嚴(yán)格了，但是操縱財(cái)務(wù)報(bào)表的情況還是不斷發(fā)生，我們現(xiàn)在就結(jié)合現(xiàn)在的情況分析一下主要的財(cái)務(wù)陷阱，這樣可以更好地理解格雷厄姆審慎的投資態(tài)度。上市公司的年度報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)表是投資者分析其質(zhì)素的重要材料。值得注意的是，財(cái)務(wù)報(bào)表在自然反映公司的行業(yè)、競爭及經(jīng)營管理情況之外，公司的管理層出于維護(hù)公司形象，達(dá)到融資的條件，轉(zhuǎn)移利潤以及規(guī)避稅收等等考慮，還可對(duì)其進(jìn)行有意安排，投資者可能據(jù)之作出錯(cuò)誤的判斷，因而可以認(rèn)為這些財(cái)務(wù)安排是投資者進(jìn)行上市公司價(jià)值判斷中的“陷阱”。我們下面具體看看現(xiàn)在經(jīng)常遇到的14類財(cái)務(wù)報(bào)表“陷阱”：

不同控股程度子公司間的銷售安排 在同時(shí)擁有幾家不同控股程度的子公司且均經(jīng)營同一業(yè)務(wù)的情況下，上市公司可在不同控股程度的子公司之間分配訂單以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。如果上市公司想增加利潤，可將訂單全部或大部分交由本部工廠或控股程度高的子公司生產(chǎn)，降低少數(shù)股東損益；反之，則是將訂單大部分交由控股程度低的子公司生產(chǎn)，提高少數(shù)股東收益，如少數(shù)股東為上市公司的控股股東，則控股股東所獲收益因此增加。該手段也常被上市公司用來規(guī)避稅收。

上市公司溢價(jià)采購控股子公司產(chǎn)品及勞務(wù)形成固定資產(chǎn) 上市公司如采購控股子公司的產(chǎn)品用于再銷售，則其溢價(jià)需合并抵消，因而對(duì)合并報(bào)表的贏利無貢獻(xiàn)。但如果上市公司溢價(jià)采購控股子公司產(chǎn)品及勞務(wù)形成固定資產(chǎn)，則一方面，該類交易無須披露，另一方面上市公司采購后形成固定資產(chǎn)，則子公司的銷售可確認(rèn)實(shí)現(xiàn)。由此，子公司的收益可確認(rèn)為當(dāng)期合并報(bào)表利潤，而上市公司的固定資產(chǎn)雖定價(jià)過高，但因其折舊分多年提取，因而當(dāng)期利潤增加因素遠(yuǎn)高于因折舊增加而導(dǎo)致的利潤減少因素。

銷售給控股股東和非控股子公司 上市公司將產(chǎn)品銷售給控股股東和非控股子公司，因無須合并報(bào)表，因而不必以對(duì)外的銷售作為最終的銷售實(shí)現(xiàn)。對(duì)于上市公司而言，銷售收入會(huì)因此增加，同時(shí)應(yīng)收賬款和利潤亦增加；而對(duì)于控股股東和非控股子公司來說，則是應(yīng)付賬款和存貨的增加。總體而言，并未對(duì)外實(shí)現(xiàn)銷售，但上市公司自身已合法地實(shí)現(xiàn)了銷售。這種制造利潤的手段很難持續(xù)，而且應(yīng)收賬款的潛在壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)較大。

銷售收入確認(rèn)方式的變更 有一類上市公司，它們并非銷售單一產(chǎn)品，而是銷售整個(gè)系統(tǒng)，需要實(shí)施、安裝與服務(wù)，銷售過程持續(xù)時(shí)間長，因而收入并非一次實(shí)現(xiàn)。特別是對(duì)于跨年度實(shí)現(xiàn)的銷售，需要在年度間分配利潤。一般企業(yè)根據(jù)銷售的不同階段劃分收入實(shí)現(xiàn)比率，而該類比率的變化，無疑會(huì)影響到當(dāng)期贏利。如果當(dāng)年接獲的訂單很多，而公司如提高開始階段收入實(shí)現(xiàn)比率，則當(dāng)期利潤增加。

不同成本費(fèi)用項(xiàng)目之間的分類變化 雖然企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度對(duì)成本以及各項(xiàng)費(fèi)用有較為明確的劃分，但有些項(xiàng)目的歸類仍有一定的彈性。比如銷售折扣，有的上市公司將其單列為一項(xiàng)目，而有的上市公司將其歸入銷售費(fèi)用，作為給分銷或零售商的銷售傭金。該種歸類的變化會(huì)導(dǎo)致費(fèi)用比率的非經(jīng)常性的波動(dòng)。此外在銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之間，也有一些歸類上的差異，如對(duì)銷售辦事處的租金及折舊支出，有的上市公司將其歸入管理費(fèi)用，有的將其歸入銷售費(fèi)用。如果上市公司的歸類發(fā)生變化，則費(fèi)用比率也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。

廣告費(fèi)用與商標(biāo)使用費(fèi) 對(duì)于擁有自有品牌的上市公司而言，其廣告費(fèi)用的政策變化主要是：將廣告費(fèi)用視為收益性支出計(jì)入當(dāng)期銷售費(fèi)用或是將廣告費(fèi)用支出視為資本性支出分期攤銷。該類政策的變化對(duì)廣告費(fèi)用支出較大的消費(fèi)品類公司影響很大。對(duì)于使用控股股東品牌的上市公司而言，一種情況是控股股東支付當(dāng)期廣告費(fèi)用，而上市公司按該品牌產(chǎn)品的銷售額提取一定比率支付給控股股東作為商標(biāo)使用費(fèi)；另一種情況是上市公司除支付商標(biāo)使用費(fèi)外，還支付當(dāng)期廣告費(fèi)用。前一種情況高估了當(dāng)期利潤，后一種情況則是低估了當(dāng)期利潤。

利息費(fèi)用 上市公司與控股股東以及非控股子公司之間存在大量的資金往來，一般而言，上市公司可通過資本市場籌集資金，資金較為充裕，因此控股股東占用上市公司資金的情況較為普遍。對(duì)于占用的資金，有的上市公司不收取資金占用費(fèi)；對(duì)于收取資金占用費(fèi)的上市公司，其收取的費(fèi)用比率又有區(qū)別。如果上市公司與其關(guān)聯(lián)方之間資金占用費(fèi)用巨大，則收取的利息費(fèi)用對(duì)當(dāng)期利潤影響巨大。此外利息費(fèi)用的資本化也常被用來作為降低費(fèi)用和提高利潤的手段。

所得稅返還款的確認(rèn)期間 目前一部分上市公司執(zhí)行地方財(cái)政返還18％的所得稅優(yōu)惠政策，對(duì)于返還的所得稅款，有的上市公司采用權(quán)責(zé)發(fā)生制來確認(rèn)，有的上市公司則采用收付實(shí)現(xiàn)制來確認(rèn)，亦即于實(shí)際收到所得稅返還款時(shí)確認(rèn)收益。如確認(rèn)政策有變動(dòng)，或是采用收付實(shí)現(xiàn)制來確認(rèn)，則不同期間的所得稅返還款確認(rèn)金額存在較大彈性。

通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格規(guī)避增值稅 對(duì)于實(shí)行垂直一體化的上市公司，如果上游環(huán)節(jié)免交增值稅，但其免交的增值稅額仍可作為下游環(huán)節(jié)的進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行抵扣，則上市公司可通過提高上游環(huán)節(jié)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，提高進(jìn)項(xiàng)稅額，從而達(dá)到規(guī)避增值稅的目的，而且對(duì)于免交增值稅的企業(yè)，其被抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額將直接降低成本，提高利潤。

資產(chǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)讓，提高當(dāng)期收益 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是上市公司提高當(dāng)期收益的最便捷的手段，特別是對(duì)于控股股東實(shí)力雄厚的上市公司，控股股東對(duì)其支持的主要手段便是溢價(jià)收購上市公司的不良資產(chǎn)，包括應(yīng)收賬款、存貨、投資以及固定資產(chǎn)等，這通常是資產(chǎn)重組的第一步。

以不良實(shí)物資產(chǎn)對(duì)外投資 上市公司以不良實(shí)物資產(chǎn)與控股股東合資成立公司，由此來降低該不良資產(chǎn)給上市公司帶來的損失。

調(diào)節(jié)股權(quán)投資比率 根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，上市公司對(duì)于持有股權(quán)比率20％以下的子公司一般采用成本法核算；對(duì)于持有股權(quán)比率20％以上的子公司采用權(quán)益法核算。采用成本法核算的子公司的收益必須在分紅時(shí)才能體現(xiàn)為母公司的收益，而同樣子公司的虧損也不會(huì)反映在當(dāng)期的母公司的報(bào)表中。而采用收益法核算的子公司的收益，一般在當(dāng)期按母公司持有的股權(quán)比率確認(rèn)為當(dāng)期的損益。因此對(duì)于連年虧損的子公司，上市公司一般將其股權(quán)減持至19％，以暫時(shí)隱藏該項(xiàng)虧損；而對(duì)于贏利狀況較好的子公司，如股權(quán)比率在20％以下，上市公司一般會(huì)尋求提高股權(quán)比率至20％以上。

折舊和攤銷年限的變化 對(duì)于某些上市公司而言，固定資產(chǎn)折舊占銷售收入的比重很大，因而固定資產(chǎn)折舊金額的變化對(duì)最終利潤的影響也較大。上市公司一般通過將折舊比率確定為一個(gè)區(qū)間，從而在每年折舊金額確定上擁有較大彈性。

上市公司在收購股權(quán)過程中會(huì)形成股權(quán)投資差額的借方余額或貸方余額，對(duì)于借方余額，一般是溢價(jià)收購所形成，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求在10年內(nèi)攤銷完。對(duì)于貸方余額，一般是折價(jià)收購所形成，要求在10年以上期間內(nèi)攤銷完。由此在確定攤銷年限方面，上市公司擁有一定的調(diào)節(jié)余地。此外，溢價(jià)收購的資產(chǎn)可產(chǎn)生回報(bào)的時(shí)間可能僅在五年以內(nèi)或是更短，而溢價(jià)的成本攤銷則可長達(dá)十年，因而該項(xiàng)投資短期收益被人為提高，而長期收益會(huì)大幅下降，甚至虧損。

各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的提取和沖回 目前要求提取減值準(zhǔn)備的資產(chǎn)有應(yīng)收款項(xiàng)（壞賬準(zhǔn)備）、存貨（存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備）、長短期投資（長短期投資減值準(zhǔn)備），另外固定資產(chǎn)也可望要求提取減值準(zhǔn)備。以上各項(xiàng)準(zhǔn)備的提取在實(shí)施當(dāng)年因允許追溯調(diào)整，從而給上市公司機(jī)會(huì)將各類損失在以前各年度體現(xiàn)，因而只影響到當(dāng)期股東權(quán)益的年初未分配利潤，而對(duì)當(dāng)期利潤沒有太大影響。此外在準(zhǔn)備提取和沖回方面，上市公司有很大的自我調(diào)節(jié)余地。

投資者應(yīng)該持有多種證券，并且每種證券的數(shù)量要盡可能地少。

——本杰明·格雷厄姆

對(duì)于交易者者來說，多樣化也許是最重要，也是最被低估的工具。

——理查德·魏斯曼

不要過分強(qiáng)調(diào)多樣化。

——菲利普·費(fèi)雪

組合投資的開創(chuàng)者

格雷厄姆是組合投資的先驅(qū)之一，他認(rèn)為投資者應(yīng)合理規(guī)劃手中的投資組合，一般手中應(yīng)保持25％的債券或與債券等值的投資和25％的股票投資，另外50％的資金可視股票和債券的價(jià)格變化而靈活分配其比重。當(dāng)股票的贏利率高于債券時(shí)，投資者可多購買一些股票；當(dāng)股票的贏利率低于債券時(shí)，投資者則應(yīng)多購買債券。當(dāng)然，格雷厄姆也特別提醒投資者，使用上述規(guī)則只有在股市牛市時(shí)才有效。一旦股市陷入熊市時(shí)，投資者必須當(dāng)機(jī)立斷賣掉手中所持有的大部分股票和債券，而僅保持25％的股票或債券。這25％的股票和債券是為了以后股市發(fā)生轉(zhuǎn)向時(shí)所預(yù)留的準(zhǔn)備。

實(shí)行分散投資的意義就在于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者收益的穩(wěn)定性。因?yàn)橐坏┮环N證券不景氣時(shí)，另一種證券的收益可能會(huì)上升，這樣各種證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)在相互抵消后，仍然能獲得較好的投資收益。

證券分散投資包括四個(gè)方面：對(duì)象分散法；時(shí)機(jī)分散法；地域分散法；期限分散法。

對(duì)象分散法就是商業(yè)銀行在證券投資時(shí)，應(yīng)將其投資的資金廣泛分布于各種不同種類的投資對(duì)象上。具體來說，在證券對(duì)象上，可用一部分資金購買政府債券，一部分資金購買公司債券，還用一部分資金購買股票。在行業(yè)對(duì)象上，應(yīng)避免將資金集中投放在一個(gè)行業(yè)上，而應(yīng)分散投資在各種行業(yè)上。即使是在同一個(gè)行業(yè)也應(yīng)分資金去購買不同的企業(yè)或公司的證券，而不應(yīng)投資購買一個(gè)公司的證券。

時(shí)機(jī)分散法是指由于證券市場瞬息萬變，人們很難準(zhǔn)確把握證券行市的變化，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)失誤，為此在投資時(shí)機(jī)上可以分散進(jìn)行。即商業(yè)銀行在購買證券時(shí)可以慢慢投入，經(jīng)過幾個(gè)月或更長時(shí)間完成投資。這樣可避免由于投資時(shí)機(jī)過于集中或者把握不準(zhǔn)時(shí)機(jī)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

地域分散法是指商業(yè)銀行不僅僅持有某一地區(qū)的證券，而應(yīng)購買國內(nèi)各個(gè)地區(qū)乃至于國際金融市場上發(fā)行的各國證券。這樣做的好處是可以避免由于某一地區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩而可能出現(xiàn)的投資損失。

期限分散法是由于不同時(shí)期市場利率的變化方向和變動(dòng)幅度不同，從而導(dǎo)致不同期限的證券市場的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度也大不一樣。實(shí)行期限分散化，購買不同期限的證券，就可以減少利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行所持有證券行市的影響，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展