盡快讓私募基金合法化

我國(guó)私募基金是伴隨我國(guó)證券市場(chǎng)共同成長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。雖然關(guān)于私募基金的作用、地位在學(xué)術(shù)界和政府主管部門(mén)并沒(méi)有達(dá)成共識(shí)，但是私募基金對(duì)于活躍市場(chǎng)、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的作用不可否認(rèn)。近期以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)局面發(fā)生的一些變化，將對(duì)我國(guó)私募基金產(chǎn)生重要的影響。

一 國(guó)際對(duì)沖基金與我國(guó)私募基金

我國(guó)私募基金類(lèi)似于國(guó)際金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金（Hedge Fund）。比如紐約商品交易所對(duì)對(duì)沖基金的定義為：有可能投資于多樣化資產(chǎn)的私人機(jī)構(gòu)投資者，他們的交易行為和投資行為是代表其客戶(hù)的利益，這些客戶(hù)多數(shù)是高凈值的私人。這里，除了高凈值的私人客戶(hù)之外，其他的內(nèi)容與我國(guó)的私募基金完全相同。而我國(guó)的私募基金的資金來(lái)源其實(shí)也有許多是民營(yíng)企業(yè)和私人投資者，當(dāng)然也包括一些國(guó)有機(jī)構(gòu)。而國(guó)外大部分的大型機(jī)構(gòu)的資金一般都投資于共同基金（Mutual Fund，類(lèi)似于我國(guó)的證券投資基金）。對(duì)沖基金在50年前剛剛出現(xiàn)，自20世紀(jì)80年代末期以來(lái)，對(duì)沖基金發(fā)展迅速，每年的增長(zhǎng)速度達(dá)到25%。根據(jù)Temont公司統(tǒng)計(jì)，1990年大約有390億美元投資在對(duì)沖基金中，到2003年，有6500億—7000億美元的資產(chǎn)由對(duì)沖基金管理，這些資產(chǎn)分布在約5000個(gè)基金中，平均每個(gè)基金的數(shù)額超過(guò)1億美元。同時(shí)，全世界的對(duì)沖基金數(shù)量有92%在美國(guó)，有7%在歐洲，只有1%左右的數(shù)量存在于亞洲和全世界其他剩余地區(qū)。可見(jiàn)，美國(guó)是對(duì)沖基金的主要控制地。而現(xiàn)代信息技術(shù)已經(jīng)足以使巨額資金在數(shù)分鐘以?xún)?nèi)，從全球其他地區(qū)匯集到一處。相比較而言，我國(guó)私募基金規(guī)模很小。根據(jù)我國(guó)學(xué)者估計(jì)，我國(guó)A股市場(chǎng)的私募基金規(guī)模大約有5000億元人民幣，合600億美元。規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計(jì)為2億—3億元人民幣，合3000萬(wàn)—4000萬(wàn)美元。

二 私募基金市場(chǎng)正在被外資蠶食

私募基金生存的重要條件是資金來(lái)源穩(wěn)定。私募基金的資金來(lái)源不光受到國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、證券、信托、保險(xiǎn)、外匯等理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，也受到外資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的互換產(chǎn)品，以及外資商業(yè)銀行和投資銀行對(duì)私人銀行業(yè)務(wù)開(kāi)拓的競(jìng)爭(zhēng)（私人銀行業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)是高凈值私人投資者）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在我國(guó)的外資銀行共有225家營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)和240家代表處，本外幣資產(chǎn)總額為796億美元。越來(lái)越多的外資銀行正在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。外資銀行在金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于開(kāi)發(fā)我國(guó)市場(chǎng)也是有的放矢。例如渣打銀行和荷蘭銀行在2005年5月推出的理財(cái)金融產(chǎn)品是比較典型的互換業(yè)務(wù)。而私人銀行業(yè)務(wù)也受到外資銀行，尤其是有經(jīng)驗(yàn)的歐洲銀行的強(qiáng)烈關(guān)注。自20世紀(jì)末期以來(lái)，東南亞經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，使得歐美私人銀行業(yè)務(wù)在東南亞各國(guó)積累了開(kāi)發(fā)亞洲市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。近20年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)以及積累的巨額民間儲(chǔ)蓄，受到了這些銀行的密切關(guān)注。相比之下，我國(guó)私募基金的資金來(lái)源主要是靠基金經(jīng)理與資金方的特殊的私人關(guān)系維系。如果沒(méi)有客戶(hù)的資金，私募基金則名存實(shí)亡。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放，許多合規(guī)投資者對(duì)我國(guó)A股進(jìn)行了重點(diǎn)的、持續(xù)性的投資，由于這些外資機(jī)構(gòu)資金來(lái)源穩(wěn)定，操作經(jīng)驗(yàn)豐富，分析市場(chǎng)工具科學(xué)，其在A股市場(chǎng)的盈利很可能具有持續(xù)性，2005年上半年以來(lái)的QFII投資成績(jī)即是明證。此外，國(guó)外不少熟悉亞洲市場(chǎng)的對(duì)沖基金看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，以及近期以來(lái)人民幣升值預(yù)期的作用，許多對(duì)沖基金以變相的手段進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)存在有“神秘資金”的猜測(cè)。再者，雖然我國(guó)目前實(shí)行資本管制，但是國(guó)外資金要想進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，手段還是比較多的，甚至可以通過(guò)金融工具創(chuàng)新中的“互換”（Swap）與境內(nèi)的私人機(jī)構(gòu)合作，以境內(nèi)身份投資，但實(shí)際控制人和操作人與對(duì)沖基金完全相同。與合規(guī)的QFII相比，這些以對(duì)沖基金為背景的資金操作手段可能更加兇悍。對(duì)沖基金進(jìn)入市場(chǎng)的首要目的是盈利。對(duì)于我國(guó)目前A股市場(chǎng)規(guī)模較小，許多上市公司流通股本小的情況下，更加容易通過(guò)造勢(shì)獲取超額理論。我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放是一個(gè)大的趨勢(shì)，為長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，我國(guó)的私募基金應(yīng)當(dāng)對(duì)當(dāng)前的形勢(shì)予以警醒，認(rèn)真研究和學(xué)習(xí)國(guó)際對(duì)沖基金的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，發(fā)展穩(wěn)定的資金來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)。

三 應(yīng)盡快給私募基金合法身份

過(guò)去，由于私募基金身份不能得到確認(rèn)，加上我國(guó)對(duì)私人及機(jī)構(gòu)籌集資金有嚴(yán)格的限制，使得私募基金在證券市場(chǎng)投資的手段主要以短期投機(jī)為主。一般是做完一個(gè)波段后，將客戶(hù)資金歸還，并將剩余利潤(rùn)按照事先約定進(jìn)行分割。其實(shí)，政府的這種管制既不利于金融市場(chǎng)的正常發(fā)育，也不利于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者能力的培育。對(duì)于私募基金不予承認(rèn)的態(tài)度，背后的原因，可能是擔(dān)心它對(duì)市場(chǎng)的破壞作用，或與國(guó)有機(jī)構(gòu)合作導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。其實(shí)，上述兩個(gè)擔(dān)心，在現(xiàn)代交易技術(shù)的監(jiān)管方面都可以找到有效的解決辦法。對(duì)市場(chǎng)的破壞，不光自身承擔(dān)著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且承擔(dān)著司法風(fēng)險(xiǎn)。在這些風(fēng)險(xiǎn)面前，私募基金是一定會(huì)仔細(xì)考慮的。此外，如果私募基金與國(guó)有機(jī)構(gòu)合作，并且存在國(guó)有資產(chǎn)流失的話，應(yīng)當(dāng)從國(guó)有機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的源頭尋找解決方案。市場(chǎng)尤其是金融市場(chǎng)，其趨利性是非常強(qiáng)的，如果市場(chǎng)不開(kāi)放，私募基金發(fā)展就會(huì)出現(xiàn)畸形。同時(shí)，在其他資產(chǎn)市場(chǎng)上，典當(dāng)、抵押、私人機(jī)構(gòu)之間借款甚至吸儲(chǔ)等各種私人籌集資金的形式已經(jīng)完全開(kāi)放了。主管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)深入研究國(guó)際對(duì)沖基金市場(chǎng)發(fā)展的態(tài)勢(shì)，以及恰當(dāng)?shù)匕盐瘴覈?guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的階段特點(diǎn)，給私募基金以平等的國(guó)民待遇。