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投資股票要賺錢,關鍵是不要被嚇跑,這一點怎么強調都不過分。每年都會有大量關于如何選股的書出版,但是如果沒有堅定的意志力,看再多的投資書籍,了解再多的投資信息,都是白搭。炒股和減肥一樣,決定最終結果的不是頭腦,而是毅力。

如果你買了股票基金,根本不必分析公司和追蹤股市行情,這種情況下,你了解的信息越多,反而可能越有害。有些投資者,既不考慮經濟形勢未來發展好壞,也不關心股市未來漲跌如何,每天樂呵呵的,該干啥干啥,唯一做的就是有規律地定期投資買股票。另外一些投資者成天研究股市,試圖尋找最佳投資時機,當他覺得對未來股價走勢很有信心時就買入,當他覺得對未來股價走勢很沒有信心時就賣出。你猜猜,那些根本不關注股市走勢只是定期買入的投資者,與那些天天研究股市走勢判斷最佳投資時機的投資者,誰的投資業績會更好?也許你想不到,前者更高。

每年我都會想起這個投資教訓。因為每年年初,我都會和一幫著名的投資專家受邀參加一年一度的《巴倫周刊》主辦的投資圓桌會議,這些投資專家會發表對未來經濟走勢和股市走勢非常憂慮的看法,這總是讓我想起越憂慮未來經濟走勢和股市走勢反而投資業績越不好的投資教訓。1986年以來,我每年都參加這個圓桌會議。每年1月,我們這些投資專家就會齊聚一堂,在這個長達8個小時的圓桌會議上,暢談投資心得,發表投資高見,大部分討論內容會發表在隨后3期的《巴倫周刊》上。

由于《巴倫周刊》屬于道瓊斯公司所有,辦公室就設在道瓊斯綜合大樓,從大樓上可以俯瞰曼哈頓南端的哈德遜河右岸。大樓大廳全用大理石裝飾,高高的天花板,完全可以與羅馬的圣彼得大教堂媲美。你可以通過一條類似于國際機場上用的移動步道進入大廳。大樓有一個非常嚴密的安全保衛系統,第一道關卡是一個服務臺。在服務臺,你需要出示你的身份證,說明你的來訪目的。服務臺檢查允許你進入大樓后,會給你一張通行卡,你得把通行卡出示給保安,然后才能進入電梯。

經過所有這些程序之后,你就可以搭乘電梯去你要去的樓層了,在樓層還有一個門口,你必須用一張信用卡一樣的卡片才能打開門。如果一切順利的話,你最后會發現自己終于到達了舉辦圓桌會議的會議室。不過,所謂圓桌會議用的桌子,其實并不是圓的,那張桌子以前是U形的,但后來組織者拆掉了其中的一邊,于是桌子就成了一個巨大的三角形。投資大師分別坐在兩個斜邊上,《巴倫周刊》的人坐在底部進行提問。會議主持人是《巴倫周刊》的編輯艾倫·埃布爾森(Alan Abelson)。艾倫·埃布爾森是一位很有智慧的作家,他對財經界的貢獻,就像多蘿西·帕克(Dorothy Parker)Dorothy Parker(1893—1967),美國短篇小說作家兼新聞記者,著有短篇小說集《墓志銘》及詩集《長繩集》。——譯者注對浪漫文學的貢獻一樣大。

我們頭上的屋頂上吊著麥克風和一排13個1000瓦的聚光燈。聚光燈一會兒開,一會兒關,以配合攝影師拍照。有一個攝影師在13英尺遠的地方使用變焦鏡頭進行搶拍,另一個穿著護膝的女攝影師則在我們身邊爬來爬去,從我們鼻子底下向上拍特寫鏡頭。除了這些攝影師以外,房間里還有許多《巴倫周刊》的編輯、音響師和技術人員,他們中有些人藏在一面玻璃墻的后面。我們頭頂上的燈泡熱得發燙,簡直能把雞蛋孵出小雞。

對于我們這群上了年紀已經兩鬢灰白的基金管理人來說,這么一大幫工作人員手忙腳亂,搞這么大動靜、這么大場面,好像有些過了,但是我們的確因此名聲遠揚。

盡管偶爾新增一個人,或者減少一個人,但出席《巴倫周刊》投資圓桌會議的投資大師陣容基本保持不變,其中包括:馬里奧·加貝利(Mario Gabelli)和邁克爾·普賴斯(Michael Price),他們兩個管理的都是獲得高度評價的“價值”基金,最近這類基金再次風行;約翰·聶夫,來自先鋒溫莎基金公司(Vanguard Windsor Fund),我1977年剛開始管理麥哲倫基金時,他就已經是一名傳奇基金經理了;保羅·圖德·瓊斯(Paul Tudor Jones),是一位商品期貨奇才;菲力克斯·朱洛夫(Felix Zulauf),一名國際銀行家,總是憂心忡忡,不過據我所知,在他的瑞士同胞中他已經算是一個極度的樂觀主義者了,因為瑞士人總是對什么都憂心忡忡;馬克·珀金斯(Marc Perkins),投資管理專家,他還是一名銀行業分析師的時候,我就認識他了;奧斯卡·謝弗(Oscar Schafer),專門投資發生“特殊情況”的公司股票;榮·巴倫(Ron Baron),他專門尋找華爾街人士根本不理睬的那些冷門股票;阿奇·麥卡拉斯特(Archie MacAllaster),一個場外交易市場的精明投資專家。

在1992年的圓桌會議中,保羅·圖德·瓊斯的位置由摩根士丹利資產管理公司董事長巴頓·比格斯(Barton Biggs)取代,他是一個具有全球視角的獵股高手。馬克·珀金斯從1991年開始出席圓桌會議,他取代了吉姆·羅杰斯(Jimmy Rogers)。羅杰斯已經連續5年參加會議,不過他放棄了華爾街的生活,選擇了騎摩托車沿著古老的絲綢之路橫穿中國。我聽到的最新消息說,羅杰斯已經用船把摩托車運到了秘魯,并且正騎著摩托車在安第斯山脈下奔馳,即使離最近的證券公司營業部也有1000英里之遙(后來他曾在一個晚間電視訪談節目上露面)。

大多數人建立友誼的基礎,是一起上大學、參軍或者暑期露營,而我們這些管理投資的人建立友誼的基礎是股票。我一看到榮·巴倫就會想到革橋服裝(Strawbridge & Clothier)這只股票,有一段時間我們倆都持有這只股票,并且兩人都過早拋出。

為了對付埃布爾森的唇槍舌劍,這幾年來,我們不得不努力鍛煉,提高機智應對、快速反擊的回答能力。在《巴倫周刊》后來刊登出來的會議內容中,埃布爾森的發言并不署名,只是用“巴倫”或“問”來代表,但他本人的妙語連珠的確值得贊賞。以下這些對話中,除了謝弗的回答之外(我引用他是因為他的回答可以與埃布爾森媲美),其他都是埃布爾森占了上風。

 

吉姆·羅杰斯:我買了一家歐洲公司股票,名字叫施泰爾-戴姆勒-普赫(Steyr-Daimler-Puch)公司,這家公司已經連續虧損好幾年了。

埃布爾森:這家公司還有其他值得投資的地方嗎?

埃布爾森(問奧斯卡·謝弗):能否講個短一點的東西?

謝弗:我先講一個長一點的,然后再講一個短一點的,你不會覺得煩吧?

埃布爾森:和平時差不多。

埃德·古德諾(Ed Goodnow,前小組成員,推薦菲律賓長途電話公司股票):我知道這家公司在菲律賓有些省份的服務不太好。其中一個問題是,很難找到愿意爬到電線桿上修電線的工人,因為他們有時會被狙擊手當作靶子射擊,但是除此之外,這家公司的業務經營得非常不錯。

埃布爾森:你是不是說,投資這只股票,相當于遠距離射擊,風險很大,成功希望卻很小?

林奇:我仍然喜歡我一直推薦的儲蓄與貸款行業股票,也就是房利美公司股票,它還有很大的空間。

埃布爾森:哪個方向?向上還是向下?

約翰·聶夫(推薦德爾塔航空):在航空業,大家錯失(missing)……

埃布爾森:或者說差一點就錯失(near-missing)……

邁克爾·普賴斯:我們現在的持倉情況是,真實股票(real stocks)可能占到基金總資產的45%。

埃布爾森:另外的55%都是不真實的股票(unreal stocks)?

馬里奧·加貝利:正如你所知道的那樣,我已經連續20年推薦林氏廣播公司(Lin Broadcasting)了。

埃布爾森:糟糕的是你推薦的這只股票一直都不靈!

馬里奧·加貝利:我要談的是,用一個多角度的方法來解決一個多角度的問題。

埃布爾森:拜托,馬里奧,我們這個雜志只是一本通俗雜志。

約翰·聶夫:在過去的8次經濟衰退中,如果你的投資在一個季度的前兩個月也那樣大幅下跌的話……我說的這些都是假設。

埃布爾森:你說的其他東西也是這樣!

 

圓桌會議從中午開始,分為上下兩節。第一節是談談我們對金融市場的宏觀看法,主辦方希望我們討論未來經濟發展的大趨勢、世界末日是否會來臨等,這個部分讓我們這些投資專家也感到頭大。

這種宏觀性的討論有沒有必要,值得分析,因為這種宏觀性討論比比皆是,一到周末,在餐桌上,在健身俱樂部里,或者在高爾夫球場上,成千上萬普普通通的業余投資者經常會討論宏觀經濟和大盤走勢,我們這些投資專家能談出來的東西,與業余投資者并沒有什么不同,我們在這方面并不比他們高明。到了周末,人們有了大把的空閑時間,就會開始思考從電視或是報紙上看到的悲觀消息。怪不得那些送報的總是用塑料袋子包裹著報紙,這或許有著某種暗示:報紙上刊登的內容有害,應該遠離。

一旦我們把報紙從塑料袋里拿出來,就會犯下錯誤,因為我們一讀報馬上就會面對各種認為人類未來前景慘淡的報道:全球變暖、全球變冷、蘇聯對西方的威脅、蘇聯解體、經濟衰退、通貨膨脹、文盲、醫保費用高漲、預算赤字、人才外流、種族沖突、有組織犯罪、無組織犯罪、性丑聞、貪污丑聞、性和金錢交織的丑聞,等等,甚至體育版的內容也能讓你感覺惡心。

關注這類新聞,對于不投資股票的人來說,只不過會感到心情壓抑,但是對股票投資者來說,卻是一個非常危險的習慣。如果投資者讀報后認為,艾滋病將消滅一半的消費者,而臭氧層遭到破壞將會消滅另一半的消費者,或者是熱帶雨林消失將使西半球變成新的戈壁沙漠,在此之前(如果不是在此之后的話),所有現在的存款和貸款系統將會崩潰,城市和郊區將全部毀滅,那么還有誰愿意繼續持有股票呢?

你當然絕不會坦白地承認:“我決定賣掉手頭上蓋普公司的股票,因為周末我在一本雜志上看到了一篇關于全球氣候變暖的文章。”但正是由于許多投資者在周末看了報刊上悲觀性文章后的類似邏輯推理,才往往會造成周一的時候賣出股票的單子如波濤洶涌。難怪,歷史上股票出現最大跌幅的日子總是在周一,這都是周末焦慮癥造成的。同時,每年12月股市往往會下跌,一方面是由于到了年底有很多人拋出賠錢的股票用虧損來抵減應交所得稅,另一方面是由于12月有一個圣誕長假,數以百萬的投資者有很多的空閑時間看電視和報紙,那些悲觀的新聞報道讓他們格外擔心世界未來的命運,周末焦慮癥升級成了年末焦慮癥,兩方面的因素綜合在一起,難怪12月股市總是會下跌。

普通投資者會有周末焦慮癥,我們這些投資專家在每年巴倫圓桌會議的第一節上也會有類似焦慮癥狀,對未來宏觀經濟走勢憂心忡忡。1986年,我們擔心的包括:貨幣供應量M1相對于M3的比率,格萊姆·拉德曼(Gramm Rudman)的削減赤字一攬子計劃,西方七國會議結果,還有“J曲線效應”J曲線效應:指貨幣貶值后出口先減少,隨后開始增長,好像一個倒J形狀。——譯者注能否開始有效減少貿易赤字。1987年,我們擔心的包括:美元大幅貶值,外國公司在美國市場上大肆傾銷,兩伊戰爭是否會引發全球性石油短缺,外國人不再購買美國的股票和債券,消費者貸款負擔過重而無力購買商品以及里根總統不能參加競選謀求第3次連任等。

并非所有參加巴倫投資圓桌會議的投資專家在所有的時候都憂心忡忡。有些人比其他人憂慮得多一些,有些人這一年很憂慮,但下一年卻變得很樂觀。我們這些投資專家中也還有一兩個,經常對未來抱著十分樂觀的態度,讓總體而言十分悲觀的圓桌會議氣氛稍稍多了一點輕松。事實上,1987年,我們這些投資專家對宏觀經濟前景和股市走勢是最為樂觀的,但正是在這一年發生了著名的1000點暴跌。唯一在這一年發出警告的專家是羅杰斯,1988年他繼續警告說全球股市即將面臨崩潰。羅杰斯以準確預期出股票將會下跌就做空而出名,但盡管他提前發出了看空后市的警告,在巴倫年會上卻并沒有推薦當年或下一年應該賣空哪些股票。想要取得投資成功,就不要讓周末焦慮癥影響到自己的投資策略。

盡管我們這幫投資管理人,掌管著客戶的數10億美元的巨額資金,在市場上有著巨大的影響力,但是在一年又一年的巴倫投資圓桌會議上,對于未來到底是會發生全球性經濟衰退還是經濟復蘇,卻總是無法形成一致意見。

在1988年巴倫投資圓桌會議上,正好是1987年10月股市暴跌1000點的兩個月后,我們對于未來的憂慮達到了極點。我們剛剛經歷過一次股市大崩潰,于是很自然地會推測,明年很可能還會再來一次股市暴跌。這讓我總結出第4條林奇投資法則:

林奇法則

你無法從后視鏡中看到未來。

朱洛夫先生在1988年投資圓桌會議上發言時一開始就斷言:“1982~1987年的股市黃金時代一去不復返了。”這還是那一天圓桌會議上最樂觀的說法。在1988年投資圓桌會議上,我們爭辯的是,到底未來會出現一個一般的熊市,使道瓊斯股票指數大跌到1500點甚至更低,還是會出現一個毀滅性的大熊市,“干掉金融圈內大部分從業人士和全世界大部分投資者”(這是羅杰斯的憂慮),并導致一場“像20世紀30年代那樣的全球大蕭條”(這是保羅·圖德·瓊斯的預言)。

除了憂慮將會發生毀滅性大熊市和全球大蕭條之外,我們還擔憂貿易赤字、失業問題以及預算赤字。在準備參加巴倫圓桌會議之前,我本來就已經憂慮得很,晚上很少能夠睡個好覺,圓桌會議之后,我的睡眠更糟了,一連做了3個月的噩夢。

1989年的圓桌會議比1988年的氣氛要輕松一點。可是到了1990年召開圓桌會議時,原先大家一再預言將會發生的經濟大蕭條卻根本沒有發生,而且根本沒有任何跡象表明將會發生,道瓊斯指數不但沒有暴跌,反而上漲到了2500點。然而,我們又找出了一些新的應該逃離股市的理由。房地產業崩潰了,我們憂慮的災難表上又多了一項。讓我們感到憂慮不安徹夜難眠的是,股市已經連續7年上漲(1987年10月雖然發生了暴跌,可是年底收盤還是略高于1986年),未來股市肯定不可避免將會下跌。我們現在擔心的是,過去這7年股市行情太好了!即使是我的那些經過許多大風大浪都不會輕易被嚇倒的朋友,也已經在討論應該把錢從銀行里取出來,藏到家中,因為他們擔心那些貨幣中心銀行指貨幣和信貸市場上居于主導地位的大銀行。——譯者注也可能破產,整個國家銀行體系可能崩潰。

1990年的悲觀情緒甚至超過了1980~1982年。1980~1982年投資者對股票失望至極,簡直是談股色變,只要有人提到股票,其他人就會把話題轉開,寧愿談論地震、葬禮,甚至是波士頓紅襪隊毫無希望獲得冠軍。到了1990年,人們對股市的反感,已經不僅僅是簡單的避而不談,他們甚至會非常急切地告訴你為什么看空股市。我本人就真的碰見過,坐車時出租車司機向你推薦債券,理發時理發師吹噓說自己買入了看跌股票期權,押寶股市會大跌,這樣看跌期權就會大幅增值。

我本來以為,像理發師這樣的人,根本沒有聽說過看跌期權是什么玩意兒,但是現在他們居然用自己辛辛苦苦掙來的工資進行如此復雜的交易。華爾街著名的投資大亨伯納德·巴魯克(Bernard Baruch)曾經說過,當擦鞋童都買股票的時候,就是應該全部拋出的時候了。如果他的觀點正確的話,那么連理發師都買入看跌期權押寶股市將會大跌的時候,應該就是買入股票的大好時機了。

我收集了1990年秋季的一部分報刊,給各位讀者重現一下當時的投資大眾對于股市的態度有多么低迷,以下這些大字標題還算是比較樂觀的:

 

“這次大裁員給專業人士打擊沉重”——《華爾街日報》,10月4日

“你的工作還能保得住嗎”——《新聞周刊》,11月25日

“艱難度日”——《紐約時報》,11月25日

“房地產市場崩盤”——《新聞周刊》,10月1日

“高租金使年輕人無能力租房”——《商業周刊》,10月22日

“房地產不景氣嚴重打擊房屋改建企業”——《商業周刊》,10月22日

“房地產崩潰危及金融機構”——《美國新聞》,11月12日

“3年前自東北部開始的房地產業衰退已經擴展到全國范圍”——《紐約時報》,12月16日

“赤字預案提交國會結果難料,即使通過也難包治百病”——《華爾街日報》,10月1日

“不知美國經濟還會衰退多久”——《華爾街日報》,12月3日

“消費者放眼未來只有失望”——《商業周刊》,12月10日

“焦慮時代的生存指南”——《新聞周刊》,12月31日

“美國還有競爭力嗎”——《時代》周刊,10月29日

“你的銀行能幸存下去嗎”——《美國新聞》,12月12日

“你還有競爭力嗎?美國人正在落后,如何奮起直追”——《商業周刊》,12月17日

 

雪上加霜的是,美國在海灣地區的沙漠中還有一場戰爭要打。新聞媒體云集五角大樓的新聞發布室,數百萬觀眾第一次知道了伊拉克和科威特的地理位置到底在哪里。軍事戰略專家在爭論不休,伊拉克軍隊如果使用生化武器,美軍會傷亡多少士兵。伊拉克軍隊人數在全世界排名第四,而且訓練有素,他們蹲伏在加固的地下碉堡里,而這些碉堡隱藏在漫天的沙丘之中。

對于伊拉克戰爭巨大的憂慮和恐懼,讓大家本來就十分悲觀的未來預測,更是雪上加霜,傷口撒鹽。到1991年1月15日,我們這些投資大師又聚到一起參加巴倫投資圓桌會議時,關于對伊戰爭中美軍陣亡人數究竟會有多么巨大這一陰影仍然籠罩在我們心頭。在我們“經濟之花即將凋謝”為主題的討論中,本來平時就憂心忡忡的朱洛夫比平時更為悲觀沮喪。他預言道瓊斯將會暴跌,暴跌到2000點,比1987年暴跌的最低水平更低,而邁克爾·普賴斯認為會大跌500點左右,馬克·珀金斯甚至認為道瓊斯將會暴跌到1600~1700點。我則認為,最糟糕的情況是經濟將會出現大衰退,如果戰爭如某些人預料的那樣可怕的話,股指就會暴跌1/3。

不過,你知道,能夠參加一年一度的巴倫投資圓桌會議的,肯定是非常成功的投資專家,因此你完全可以推測,我們這些久經考驗、訓練有素的投資專家,肯定形成了一套嚴格的投資紀律規范,使我們能夠避開那些悲觀情緒的影響,采取正確的投資行動。我和所有美國人一樣,非常清楚代號為“沙漠風暴”的對伊軍事行動有可能演變成一場曠日持久、血流成河的戰爭災難。但同時,作為一個選股者,我的投資直覺讓我不禁注意到,投資者競相瘋狂拋售,使得很多股票驚人地嚴重低估。由于我已經辭去麥哲倫基金經理職務,退休在家,所以我不能再像管理麥哲倫基金時那樣,上百萬股地大量買入,但是我可以操作自己的個人賬戶,于是我在自己的賬戶上增持股票,同時也為我幫忙管理的一些慈善信托和公共基金增持股票。1990年10月,《華爾街日報》注意到,我在個人賬戶上增持了W. R.格瑞斯(W. R. Grace)和莫里森-納德森公司(Morrison-Knudsen)的股票,我本人在這兩家公司擔任董事。我接受采訪時,告訴記者喬吉特·賈森(Georgette Jasen)說:“這只不過是我增持的10只股票中的兩只而已……如果這些股票再跌,我還會進一步增持。”就像在我退休之后就買入麥哲倫基金一樣,我又繼續在個人賬戶上增持了2000份麥哲倫基金。

對于一個訓練有素的選股者來說,在一片悲觀氣氛中,反而為尋找賺錢機會很大的股票提供了買入良機。這時,報紙上的標題都是悲觀沮喪的,道瓊斯平均指數從夏天到初秋大跌了600點,連出租車司機都在推薦債券,基金經理人持有的現金占基金總資產的比例高達12%,而和我一起參加巴倫投資圓桌會議的投資專家中至少有5位預言將會發生嚴重的經濟衰退。

當然,我們現在都已經知道,伊拉克戰爭根本不像某些人預言的那樣恐怖(除非你是伊拉克人),股市不僅沒有下跌33%,相反,標準普爾500指數上漲了30%,道瓊斯指數上漲了25%,小盤股更是上漲了60%。所有這一切,竟然使得1991年成了最近20年來最好的大牛市。如果你稍一留意我們這些投資專家發出的悲觀預言的話,你肯定會被嚇得全部拋出股票了,那樣你可就錯失1991年這次大漲了。

更有甚者,過去6年以來,如果你一直密切留意我們在巴倫投資圓桌會議上對于未來宏觀經濟的悲觀預測,你肯定已經被嚇得拋出股票逃離股市,錯過了現代歷史上這次持續6年的最強勁的大牛市行情,而那些一直根本不聽也不理睬各種世界末日論的樂觀派投資者,始終堅決買入或持有股票,那么投資就會增值3~4倍。下次如果聽到有人告訴你,日本將要破產,或是一顆流星將要擊中紐約證交所,那么你一定千萬要記住我上面所說的投資教訓,千萬不要為之過度憂慮,否則就會錯失一次很好的投資機會。

“憂慮和恐懼讓股市陰云密布”,這是《巴倫周刊》在1991年投資圓桌會議后的那期周刊的標題,但是誰能想到,沒過多久,股市就出現了一個巨大反彈,道瓊斯指數創下了歷史新高。

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