第三篇 挑選上市公司

第1章 理性的公司挑選方法

在第三章我們將詳細說明理性投資的第一階段：在這個階段，你需要識別有可能進行投資的公司。另外兩個階段是估值和投資組合管理，這將會隨后在第四章和第五章中詳細說明。

概述：公司的評級系統

我們先一起對“理性的公司挑選方法”進一個前瞻。我們將會設計一個簡化的以分數為基礎的評分系統，稱為簡易評級（Easy-Rate）系統。借助標準的表單，我們將對照一系列衡量優秀公司的基本標準和原則為公司進行評分。我們以挑選最佳公司為目標，衡量標準主要從三個角度來判定：

1．公司的品牌故事。這是關于公司的一個文字上的寬泛概述—基于它的商業模式，是什么使得它成為一家優秀的（或不太優秀的）公司？

2．公司的財務狀況。該公司的財務業績與其他公司比起來表現如何？它的財務狀況是否在朝著正確的方向發展？

3．獎勵分數。我們為第三方對公司的評估進行分數獎勵。

那些不想閱讀關于這些因素如何得來的細節的投資者——只想了解“簡易評級系統”方法本身——可以現在跳讀到本章第11節，評分系統的總結。不過，我建議所有讀者在這樣做之前，至少先略讀本章內容。當然，當你更深入地涉及對公司進行評分時，你可以再回到具體章節去了解那些標準是如何起作用的。

目標：尋找投資備選

理性股票投資的第一步是挑選公司作為投資的備選。

公司挑選階段的目標如下：

 

· 找到一個有條理的方法，以便能夠避免受到炒作和情緒因素影響。

· 識別哪些公司的業務前景最有利。

· 實現它：實際識別“更好的”公司。

· 享受樂趣，盡可能少地涉及單調乏味。

· 盡量少耗費時間和資金。這對于個人投資者來說是相當重要的。

 

事實證明，所有這些目標都能得以實現。

我們希望留心觀察一些因素，它們往往對于公司的未來具有預見性。找到那些能對公司的命運具有預見性的影響因素。因此，為了達到剛才列出的目標，我們將會發明一個理性的、系統化的評分系統，這個系統利用了一些在公司的成功運營方面最可靠的有預見性的因素。這個評分系統將提升最有投資價值的公司，同時降級那些不具誘人前景的公司。

我們將在隨后的章節中逐步發展理性股票投資的評分系統，在第11節以一個明了的總結作為結尾。為了說明它的實際應用，附錄一的表單1包含一個為一支知名股票做完的簡易評級系統的評分表單。這個方法是完全透明的，你將清楚地看到那些分數是被如何編輯的。本書中的方法不涉及“專有公式”，這允許你自己判斷它們有多么合理。

從簡易評級系統開始

我們的系統對公司的積極特征進行“分數”獎勵。只有兩個例外，系統之中沒有負分；公司的總分不會低于0分。而且，系統評分從0開始累計。你將看到，那些不管哪一項得分接近于0的公司，都不是能使我們感興趣的公司。一個較低的總得分表示，這家公司在很多測試中都失敗了。

在開發分數系統方面，我們沒有努力去使分數達到滿分為50分或100或任何其他的10分的整數倍。相反，我們的想法是為每個評分因素分配合理的分數，使得它相對于其他因素具有合理的“權重”。因此，可能得到的總分是每一個單個因素可得的最高分的總和。另一個觀察該系統的方式是，它是一個開放式的系統。因此，只要你愿意，你可以添加、刪除或重新權衡各個因素，而不必擔心使人為的50分或100分系統的失去平衡。當你看到這些因素和分數是如何被開發出的時候，這個開放式方法的好處和靈活性將變得十分明顯。

在簡易評分系統之下對公司進行打分，分三個類別給予分數獎勵：

 

· 品牌故事。這是一個敘述的總結，它清楚地說出公司有可能成為一項好投資的理由。這個故事，即有主觀的也有客觀的因素，涵蓋了公司的經營歷史和未來前景，重點關注它在其行業中是否是一個統治者（或一個跟隨者），它是否有優秀的商業模式，它是否具有可持續的競爭優勢，它是否有商業前景。公司的故事最多可以得到10分。

· 財務特征和實力。這一項，我們把重點放在公司的財務數據。我們尋找那些既具有創造價值的歷史又具有持續的良好前景的公司。這顯然是一系列重要問題的調查，因此，具有非常好的財務檔案的公司總共有48分可以獲得。

· 獎勵得分。這些是基于分析師推薦和公司的受歡迎程度產生的額外得到。可獲得的分數為5分。

 

把三類分數相加，一家公司能獲得的總分數為63分。截至寫作本書時（2006年），最好的公司的得分在40分左右。因此，你能看出，我們的系統對公司是相當苛刻的，我們也必須要這樣做。要成為成功的投資者，我們必須把競爭者從偽裝者中分離出來，而區分力差的測試方法是不會做好這項工作的。

把這個評分系統付諸實踐需要一些研究和分析，但通常可以在一小時內完成對一家公司的評分。其實并沒有那么困難，所以我們稱之為簡易評級（Easy-Rate）系統。現在，你不必擔心如何獲得和編輯數據。相反，需要集中精力在所涉及的原則上。稍后，在我們實際給上市公司評分的時候，我們會列出所有所用數據的來源并且說明如何計算得分。

投資流派及其與理性投資的關系

當你閱讀投資著作的時候，你會發覺有很多關于選股的流派。每一個流派都以一個獨特的視角看同一個問題。這是一個對常見方法進行簡要回顧的好機會，因為它們為理解理性投資方法打下了基礎。下面這些是主要的選股流派或“類型”：

· 強調股票市值（總市值：股票份額與股票價格的乘積）的方法。通常的類別包括像超小盤股、小盤股、中盤股、大盤股等術語。在本書中，我們在決定一家公司是否具有投資潛力時，并不過多關注市值。我們尋找的是那些有增長能力的公司，這與上市公司規模的大小沒有必然的關系。我們有更好的確定成長潛力的方法。實際上，我們的方法將考慮所有規模的公司，從知名的龐然大物，到那些小的、年輕的，甚至你都從未聽到的公司。

· 強調股票價值與實際價格相比較的方法，在股票市場中尋找便宜貨。在我們的方法中，估值是非常重要的。實際上，它構成了理性投資的第二個主要階段。在識別最好的公司的過程中，我們不使用估值，但是，在決定當前價格是否是合適的買點時，我們會用到它。低價買入的機會不斷地出現和消失，這是因為股票的價格每天都在變化。不幸的是，高分公司的實際股價可能永遠也不會低到成為便宜貨的價位，因此，市場對一支股票的“過高估值”能有效地阻止它在我們的方法之下被購買。這從某種角度來說是不幸的，但是它也促進了我們的成功：并非所有偉大的公司都是偉大的投資。

· 試圖識別優勢公司的方法。我們將在大部分時間關注這件事。這是理性投資的基本宗旨，在挑選公司時，市場統治地位是一個非常重要的因素。我們將尋找那些看起來可能持續處于所在行業的優勢地位的上市公司。對于我們的必殺技，以及持續的盈利增長，這種公司通常具有最好的前景。

· 強調新興公司的方法。像市值一樣，這個對于我們來說，也不是一個合適考慮的因素。新興的公司經常呈現出極好的增長潛力，但它們也充滿了風險和未知因素，因為它們非常新。我們的目標是一個平衡的方法。

· 強調已證實的盈利增長率的方法，這大概可以說明該公司很可能繼續提高它的盈利水平。我們將會用到這個方法。理想地，我們希望發現那些我們能帶有一定信心地預測其將會快速持續地提高盈利水平的公司，至少是1到2年的“預期范圍”。像我們之前看到的那樣，長遠來看，股票價格與盈利增長率之間表現出一種高度的相關性。

· 強調財務基本面的方法，是關于公司的可測量的、量化的財務數據（比如，營業收入或盈利增長率、使用多少負債資助運營以及其他大量數據）。我們使用這種方法。它是前面所提到過的“財務特征和實力”這一類別。一旦我們對公司的故事感到滿意，接著就是這些數據為我們提供了最好的線索，關于一家公司是否可能增長、可能多快地增長、可能持續多久的增長等。

· 關注公司所支付股息的方法。股息不僅在挑選上市公司這第一階段，而且在評估它們的股票的下一個階段都起著重要的作用。持續的股息支付和定期的股息增長都表明公司在財務上是健康的。畢竟，一家公司必須是有利潤的并且是有現金的才能支付股息。

· 強調圖表和圖形的方法，這些圖表代表了市場或股票的過去表現，依據的理論是，過去的形態自身會重現，因此具有預測價值。這通常被稱為“技術分析”。在評估公司或對其股票進行估值時，我們不使用這個方法。然而，在投資組合管理階段，我們在做出購買決定之前會研究股票的圖表。偶爾，我們會僅根據單獨的上升的價格動量來做出買入決定。在決定什么時候賣出股票時，上升動量的流失也能發揮作用。

· 指數化方法，機械地挑選股票，簡單地復制一種股票指數，比如道瓊斯工業平均指數或標準普爾500指數。我們不會這樣做。我們的目標是跑贏指數，不是購買它們。（這并不是抵毀指數基金。確實，對于很多人來說這些指數代表了主要的投資方式，并且應該是他們購買股票的唯一方式。這不是我們想在這里實現的目標。）

· 強調市場板塊的方法，集中在特定的行業或經濟細分領域，期待某個行業在未來的數月或數年有不錯的表現。我們會關注這個方法。一些板塊比其他板塊具有更好的前景。一些板塊將受益于科學進步、人口增長等等之類的大趨勢。當我們能使用一些信息時，我們就會這樣做。然而，這并非我們的出發點，我們的方法是更準確的特征化的自下而上的選股方法，意思是說，我們基于它自己的優點每次檢驗一家公司。公司所處的行業或板塊作為一個因素在公司的品牌故事中發揮作用。

 

這些學術流派并不相互排斥。使用基本面分析方法去識別具有成長性的公司并沒有不合邏輯或矛盾的地方，實際上，增長就是公司經常要做的事。

因此，這些基本學術的理念可能并且經常互相結合。這在許多共同基金可以見到。比如，一些特定的基金章程可能描述它的目標是以低價投資于中盤股。一個使用這個方法的共同基金可能命名為XYZ中盤價值型基金。

這就是說，在瀏覽投資著作時，你有時可能會遇到非常忠于特定的學術流派或投資方法的信徒，有時達到了狂熱的程度，認為他們的方法是唯一正確的方法。他們會“敲著桌子”支持一家特定的公司，他們感覺強烈的公司。

我們永遠不會敲桌子，我們推薦一種更放松的觀點，帶有適度的靈活性、平衡性、開放的思想，并且愿意從不同的學術思想中借鑒方法。不要把你的選股方法局限在一種特定的投資風格。相反，從各種角度汲取經驗。多重方法提供了相互制衡，防止任何一種方法主導并且可能誤導你，通過引起你忽略其他重要的因素。每次評判一家上市公司，通過應用你的投資原則去衡量每一家公司自身的特點。

正如你即將要看到的，我們的簡易評分系統平衡了不同因素之間的分數分配，比如，快速增長、較慢增長、穩定盈利、支付股息等因素。通過這種方式，一家快速增長的上市公司像谷歌（Google）可以積累大量的分數并且排在接近公司排名榜首的位置，但一家較慢增長但證明了的穩定、派息的巨型公司像強生公司（Johnson & Johnson）也可以排在前列。這促進了我們保持靈活和思想開放的根本目標。