第八章
智能投顧

智能投顧是人工智能技術(shù)與金融服務(wù)深度結(jié)合的產(chǎn)物。智能投顧服務(wù)模式誕生于2008年，自2011年開始在美國等市場發(fā)展速度顯著加快。通過智能投顧開展投資管理是財富管理市場的重大突破，與傳統(tǒng)投顧模式相比，智能投顧所具備的透明度較高、投資門檻和管理費率較低、用戶體驗良好、個性化投資建議等獨特優(yōu)勢，對于特定客戶群體而言吸引力較大，推動了用戶數(shù)量和市場規(guī)模的不斷增長。

何為智能投顧？

目前，國內(nèi)外理論和實務(wù)界對于智能投顧（也稱機器人投顧，Robo-Advisor）尚未形成權(quán)威和統(tǒng)一定義，在業(yè)務(wù)邊界和范圍上各國的實踐選擇也不盡相同。僅從術(shù)語角度而言，智能投顧的近義詞還包括自動化顧問工具（Automated Advice Tools）、自動化投資平臺（Automated Investment Platform）、自動化投資工具（Automated Investment Tools）等等。

維基百科將智能投顧定義為財務(wù)顧問（Financial Adviser）的一種類型，是以線上方式提供理財建議或投資組合管理服務(wù)，通過算法實現(xiàn)對客戶資產(chǎn)的配置、管理和優(yōu)化，從而使人為干預(yù)因素降至最低程度。

2015年5月，美國證券交易委員會（SEC）和證券業(yè)自律監(jiān)管組織美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）針對自動化投資工具業(yè)務(wù)聯(lián)合發(fā)布投資者提示，將智能投顧業(yè)務(wù)類型作廣義界定，指通過移動設(shè)備或個人電腦，獲取廣泛的自動化投資工具，包括個人財務(wù)規(guī)劃工具（如在線計算器）、投資組合選擇或資產(chǎn)優(yōu)化服務(wù)（如特定賬戶的配置建議服務(wù)）、線上投資管理程序（如進行投資組合篩選和管理的智能投顧）等。2017年2月，SEC發(fā)布智能投顧指引，認為智能投顧（又稱自動化顧問）是使用創(chuàng)新技術(shù)，借助于線上算法程序，為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)的注冊投資顧問?？蛻粼谑褂弥悄芡额櫡?wù)時，需在交互式電子平臺（如網(wǎng)頁或移動APP），輸入個人信息和其他數(shù)據(jù)，根據(jù)客戶輸入信息，智能投顧自動生成投資組合并管理客戶賬戶。

2016年8月，澳大利亞證券與投資委員會（ASIC）發(fā)布255號監(jiān)管指引，規(guī)范智能投顧服務(wù)，該指引采用“數(shù)字建議”（Digital Advice）一詞指代智能投顧所提供的服務(wù)。數(shù)字建議是指利用算法或相關(guān)技術(shù)，為零售客戶提供自動化金融產(chǎn)品建議，流程中不涉及人類投資顧問的直接參與。數(shù)字建議包括普遍性和個性化（結(jié)合某個客戶具體的投資目標、財務(wù)狀況和實際需求）建議，既涵蓋范圍較為狹窄的資產(chǎn)組合設(shè)計，也包括綜合全面的財務(wù)管理計劃。

2015年12月，歐洲三大金融監(jiān)管機構(gòu)——歐洲銀行業(yè)管理局（EBA）、歐洲證券及市場管理局（ESMA）、歐洲保險與職業(yè)年金管理局（EIOPA）共同發(fā)布報告，針對銀行、保險、證券業(yè)中涌現(xiàn)的電子化和自動化趨勢進行了分析。在證券市場中發(fā)展較為成熟的智能投顧是指在投資顧問業(yè)務(wù)中應(yīng)用自動化工具，由投資者提供個人信息，自動化工具結(jié)合客戶信息，通過算法為客戶提供金融工具的交易建議。在信息收集、風險畫像、投資組合分析、交易執(zhí)行的各個環(huán)節(jié)中，會應(yīng)用到不同的自動化工具，因此，智能投顧可理解為多種自動化工具的組合。

加拿大證券管理局（CSA）于2015年9月發(fā)布指引，針對投資組合管理機構(gòu)提供線上投資咨詢服務(wù)提出了具體要求。值得注意的是，CSA指引側(cè)重于對注冊資產(chǎn)管理機構(gòu)（PMs）和注冊咨詢顧問（ARs）通過交互式網(wǎng)頁，從事投資管理業(yè)務(wù)進行規(guī)范。加拿大的線上投資顧問并不是“智能投顧”，而僅是以提高服務(wù)效率為目的，借助網(wǎng)絡(luò)平臺向客戶提供投顧服務(wù)的表現(xiàn)形式。人類咨詢顧問仍需主動參與并對客戶投資決策流程承擔相應(yīng)責任。

在我國，與智能投顧較為接近的表述是在證監(jiān)會2012年出臺的《關(guān)于加強對利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)監(jiān)管的暫行規(guī)定》中，將“薦股軟件”定位于具備證券投資咨詢服務(wù)功能的軟件產(chǎn)品、軟件工具或終端設(shè)備，證券投資咨詢服務(wù)功能包括提供涉及具體證券投資品種的投資分析意見或者預(yù)測具體證券投資品種的價格走勢，提供具體證券投資品種選擇建議，提供具體證券投資品種的買賣時機建議，提供其他證券投資分析、預(yù)測或者建議。根據(jù)《暫行規(guī)定》第2條，向投資者銷售或者提供“薦股軟件”，并直接或者間接獲取經(jīng)濟利益的，屬于從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)，應(yīng)當經(jīng)中國證監(jiān)會許可，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證監(jiān)會在2016年8月的新聞發(fā)布會上，進一步明確智能投顧本質(zhì)仍屬于投資顧問服務(wù)，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，從業(yè)者和機構(gòu)開展智能投顧業(yè)務(wù)須具備資質(zhì)和持有牌照。

興起因素

智能投顧服務(wù)興起背后的推動因素是廣泛的、多元化的。從大環(huán)境方面來看，創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用、傳統(tǒng)投顧模式未能有效滿足的市場需求、用戶行為習(xí)慣和社會結(jié)構(gòu)的變化，以及投資市場結(jié)構(gòu)和監(jiān)管環(huán)境的調(diào)整，帶來了智能投顧服務(wù)的不斷滲透和發(fā)展。

從市場需求角度來看，一方面，傳統(tǒng)投顧服務(wù)的資金門檻和管理費用相對較高，導(dǎo)致數(shù)量眾多的低凈值客戶的投資理財需求無法有效滿足。以美國市場為例，傳統(tǒng)投顧服務(wù)的平均資金門檻為5萬美元，平均管理費率為管理資產(chǎn)規(guī)模的1.35%，而智能投顧的最低投資金額可低至500美元，平均管理費用在0.02%～1%之間，部分智能投顧不設(shè)最低資金限制，或不收取管理費用。智能投顧的目標客戶群一般是資金規(guī)模在20萬美元以下的長尾用戶，平均管理費率在0.3%～0.5%之間，為人工投顧管理費用的60%～70%。另一方面，用戶行為習(xí)慣的變化催生出通過新興渠道開展投資理財服務(wù)的新需求，80后、90后年輕用戶對于線上溝通交流方式的偏好，并且更青睞于可以隨時隨地獲取個性化服務(wù)的理念，智能投顧提供的非面對面、定制化服務(wù)模式更好地順應(yīng)了這部分用戶群體的投資理財需求。在美國、澳大利亞、加拿大等市場中，1980—2000年間出生的千禧一代成為智能投顧的核心用戶群。

從市場供給角度來看，包括大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能等技術(shù)的不斷成熟完善為智能投顧模式的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。一方面，伴隨互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)的普及，全球數(shù)據(jù)規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，加之機構(gòu)加大對大數(shù)據(jù)挖掘和分析的研發(fā)和投入，數(shù)據(jù)多樣性和豐富性不斷拓展，數(shù)據(jù)處理成本不斷降低，為智能投顧出具更為精確、個性化的投資建議和資產(chǎn)組合方案提供了可能。另一方面，技術(shù)的發(fā)展降低了機構(gòu)進入財富管理領(lǐng)域的門檻，許多初創(chuàng)企業(yè)、技術(shù)公司憑借技術(shù)優(yōu)勢，通過智能投顧服務(wù)切入財富管理領(lǐng)域，而商業(yè)銀行、保險公司和大型財富管理機構(gòu)通過將智能投顧整合進原有咨詢類業(yè)務(wù)中，作為傳統(tǒng)服務(wù)渠道和功能的延伸和拓展，充分利用客戶規(guī)模和品牌效應(yīng)優(yōu)勢，客觀上為智能投顧的普及形成了支撐。

智能投顧業(yè)務(wù)模式

不同的智能投顧有不同的投資理念、方式和策略，支撐智能投顧的算法在復(fù)雜性方面存在較大差異，從構(gòu)建單一投資組合的簡單算法，到可以評估數(shù)千種金融工具和場景的多策略算法。我們從智能投顧所具備的功能、服務(wù)對象、從業(yè)機構(gòu)、人工投顧參與程度等不同維度將智能投顧業(yè)務(wù)模式進行簡要梳理。

從功能角度

2016年3月，美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）發(fā)布《數(shù)字投資建議報告》，將數(shù)字投資建議工具所實現(xiàn)的功能進行了細化，核心業(yè)務(wù)活動分為客戶畫像、資產(chǎn)配置、投資組合篩選、交易執(zhí)行、投資組合再平衡、稅收損失收割（TLH）和投資組合分析。前六種功能面向普通客戶，投資組合分析功能則面向?qū)I(yè)投資群體。在交易執(zhí)行功能方面，加拿大、澳大利亞、日本、香港等國家或地區(qū)市場中已出現(xiàn)提供交易執(zhí)行服務(wù)的智能投顧企業(yè)，交易執(zhí)行可通過自有券商或外部合作券商進行。美國采取“雙重注冊制”，涉及交易執(zhí)行功能的智能投顧需同時具備投資顧問和券商從業(yè)資質(zhì)。部分智能投顧還可提供稅收優(yōu)化方案，在美國市場應(yīng)用較為廣泛，稅收管理包括稅收資產(chǎn)合理配置以及稅收損失收割，通過調(diào)整資產(chǎn)配置，抵消一部分資產(chǎn)收益從而降低資本利得稅，實現(xiàn)稅收優(yōu)惠的目的。

從服務(wù)對象角度

可將智能投顧分為面向普通個人投資者的B2C模式和面向機構(gòu)投資者的B2B模式。在B2B模式中，智能投顧平臺為機構(gòu)投資者或傳統(tǒng)投顧企業(yè)提供技術(shù)、資產(chǎn)配置、風險管理等專業(yè)化服務(wù)，有助于降低傳統(tǒng)投顧模式的成本，進一步拓展業(yè)務(wù)規(guī)模。

從服務(wù)提供機構(gòu)角度

不同類型的市場參與者均積極涉足智能投顧服務(wù)領(lǐng)域。一些初創(chuàng)企業(yè)開發(fā)了基于專有算法的自動化投資建議模型，這類企業(yè)面臨著從零開始獲得新客戶群的挑戰(zhàn)，但由于部分國家尚未將創(chuàng)新性技術(shù)企業(yè)納入監(jiān)管框架，這類機構(gòu)受到的監(jiān)管制約較少。而商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理機構(gòu)等傳統(tǒng)財富管理服務(wù)機構(gòu)，也開始面向客戶提供智能投顧服務(wù)，這類機構(gòu)利用品牌效應(yīng)和客戶規(guī)模優(yōu)勢，降低服務(wù)成本，提升用戶體驗，進一步提高投顧服務(wù)覆蓋范圍，進而拓展大眾零售投資市場。

從人工投顧參與程度角度

部分智能投顧采用純自動化模式，在業(yè)務(wù)流程中較少或完全沒有人工干預(yù)；部分智能投顧采用人機結(jié)合的混合模式，在業(yè)務(wù)開展的核心環(huán)節(jié)，需人工投顧的介入，但介入的方式和程度有所不同，比如，在美國智能投顧業(yè)務(wù)模式中，人類工作人員可提供技術(shù)和客戶支持，也涉及圍繞具體投資建議與客戶進行溝通交流。而根據(jù)監(jiān)管要求，加拿大僅允許發(fā)展混合模式智能投顧服務(wù)。在純自動化模式中，部分國家（澳大利亞、德國、英國）要求智能投顧平臺建立相應(yīng)保障機制，以確保投資建議的適當性，部分國家（澳大利亞、英國）對純自動智能投顧提供投資建議的范圍進行了限制。大部分完全自動化智能投顧平臺，客戶仍可通過在線聊天、電話或視頻電話等方式，與人工專業(yè)顧問進行溝通。

從定制化程度角度

部分智能投顧通過預(yù)先設(shè)定若干種資產(chǎn)配置組合，根據(jù)用戶提供的信息，將投資者進行分類，為同類用戶選擇合適的資產(chǎn)配置組合。還有一些智能投顧能夠提供更為個性化或定制化的資產(chǎn)配置計劃，根據(jù)用戶具體的投資目標和風險偏好，優(yōu)化現(xiàn)有投資組合。

從投資產(chǎn)品角度

在大部分國家或地區(qū)，智能投顧所提供的投資產(chǎn)品中最為普遍的是投資基金、共同基金和交易型開放式指數(shù)基金（ETF），巴西的部分智能投顧提供國債等固定收益產(chǎn)品。在德國、澳大利亞等國家，智能投顧提供的投資產(chǎn)品包括債券和股票。而在美國、法國、土耳其的智能投顧所推薦的投資組合方案中，還出現(xiàn)了OTC產(chǎn)品，如金融衍生品差價合約（CFDs）、外匯、二元期權(quán)等，甚至比特幣也成為部分智能投顧推薦的投資產(chǎn)品。

市場規(guī)模

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全球市場中已有近140家智能投顧機構(gòu)，超過80家是2014年之后出現(xiàn)的，在美國、歐洲、澳大利亞、印度、加拿大、韓國等市場中均涌現(xiàn)出此類服務(wù)。由于各國對智能投顧的定義存在差異，智能投顧市場規(guī)模缺乏官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，通過對多家市場咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)進行整理，我們可以發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)投顧業(yè)務(wù)規(guī)模相比，現(xiàn)階段智能投顧在全球資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）中所占份額仍然較小，2015年全球傳統(tǒng)資管機構(gòu)管理的開放式基金凈資產(chǎn)達到37.19萬億美元，同期，全球智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模約為6000億美元。與此同時，智能投顧市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長趨勢，BI Intelligence數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計到2020年，全球?qū)⒂?0%的資產(chǎn)由智能投顧管理，市場規(guī)模約合8.1萬億美元，其中亞洲市場規(guī)模將達到2.4萬億美元，美國市場規(guī)模將達到2.2萬億美元。

美國是最早出現(xiàn)智能投顧模式的市場，除了Wealthfront、Betterment等獨立智能投顧企業(yè)之外，一些傳統(tǒng)金融機構(gòu)如先鋒（Vanguard）、嘉信（Charles Schwab）等老牌基金管理機構(gòu)，先后推出了旗下的智能投顧業(yè)務(wù)；基金管理行業(yè)巨頭黑石（BlackRock）通過收購初創(chuàng)企業(yè)Future Advisor，正式涉足智能投顧市場；美林銀行、富國銀行等商業(yè)銀行也開始著手布局智能投顧市場（見表2-5）。2016年9月，美國傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構(gòu)通過智能投顧模式管理的資產(chǎn)規(guī)模約為520億美元，年均復(fù)合增長率為179%。同期，美國獨立智能投顧企業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長了56%，達到132億美元。在澳大利亞，初創(chuàng)企業(yè)和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構(gòu)均在積極布局智能投顧模式，價值2.3萬億澳元的養(yǎng)老金市場是投資顧問市場的新興藍海。而在歐洲市場中，智能投顧仍處于早期萌芽階段，在英國、德國和意大利的資產(chǎn)管理市場中出現(xiàn)了智能投顧模式。在中國市場上，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前宣傳具有“智能投顧”功能的各類理財平臺已經(jīng)超過20家，包括平安保險、招商銀行、民生證券、廣發(fā)證券等在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機構(gòu)將智能投顧功能整合到原有體系中，實現(xiàn)功能拓展，提高對投資者的吸引力，京東金融、宜信財富等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，以及彌財、同花順、藍海智投等獨立平臺也通過與國內(nèi)外券商合作等模式，布局智能投顧服務(wù)市場。