從三個維度，了解資本理性的背后

某知名創投合伙人

最近幾年，中國市場上出現了一批特別的投資者，他們很多屬于富二代，自己拿錢做投資，表現出一種“有錢就任性”的屬性，造成了某些投資領域出現瘋搶的局面，甚至很多項目沒有道理地價格飛漲。還有一類投資人，他們的錢是自己掙來的，這樣的人一般創業可以，但在做投資的時候會缺少理性，多數是憑著自己的創業經驗，非理性地進行投資。實質上，資本應該由職業團隊管理，管別人的錢就決定了不能太任性，真正理性的投資，需要非常專業的手段支持。

不管怎樣，在投資創業過程中，資本所處的角色是非常獨特的。最近這些年，資本在中國創新創業的過程中起到的作用是有目共睹的。在駕馭資本和管理資本的過程中，投資人需要保持高度的理性，非常專業地做一些有技術含量的投資案例，而不是人云亦云地隨波逐流。真正的投資應該有前瞻性、有理性、有技術支持，投資者要有非常強的責任感和擔當精神。

資本是理性的，這非常容易理解。但在當前中國的創新、創業大潮下，資本表現出來的一些現象，已經不是特別理性了。如果資本瘋狂了，整個市場一定就會瘋狂。資本除了尋找商業機會之外，還在某種程度上具有導向、駕馭、理性引導的作用。由于國內可以投資的標的還很有限，老百姓這么多年的資金積累有保值增值的需求，因而基本上會形成一窩蜂地“東擁一下、西撲一下”的局面。前些年房地產比較火爆，大量的資金都撲到房地產上；后來國家對房地產進行整治，大量的資金又撲向了股市；紅籌股拆VIE架構回歸A股，又出現了大量的資金去搶私有化的投資額度。這樣的現象，在中國整個資本領域一直是存在著的。

1．資本理性的第一維度：投資的是未來，投資人要有前瞻性

從股權投資的理論來說，投資投的是未來。根據過去的投資案例，一般來說從投資到上市，順利的情況下差不多需要四五年的時間。我投資最快的案例是框架傳媒，一年多時間內，十幾家公司合并，然后并入分眾傳媒，分眾傳媒的股價也迅速增長。我們在框架傳媒上獲得的投資回報非常高，以至于后來為新基金募資的時候，對于框架傳媒的案例要在括號里標明“本案例不具備普及性”；其次是學大教育的案例，相對也比較快，投資之后第3年在美國紐交所上市；然后是奇虎360的案例，投資5年后上市。在我個人的案例中，有10多家這樣的公司，平均下來用四五年時間實現獨立上市或者賣給上市公司。也就是說，投資要考慮的是未來幾年的情況，幾年之后會怎么樣。最可怕的，實際上也是大家都在做的，就是投資今天最熱門的領域和項目。這實質上違反了投資的常識，股權投資需要考慮幾年之后的事情。對于今天非?；鸨捻椖?，投資人或者有意參與投資的人，都要非常警覺，因為一般今天火爆的，五六年之后往往會出問題，這幾乎成了鐵律。

所以投資要考慮到四五年之后，甚至更長遠，這一點非常重要。所謂的資本理性，主要是要有前瞻性，應該認真、理性地考慮未來會怎樣，而不是今天的人云亦云、隨眾起哄。首先要考慮未來國家的經濟形勢和經濟趨勢會怎么樣？中國是政治和經濟結合比較密切的國家，可以通過了解未來的國家政策、經濟改革的趨勢，來判斷投資的產業方向。

前段時間，有朋友跟我講要投資養老地產，說中國馬上進入老齡社會，未來養老服務的市場很大。我跟他說，你一定要注意，如果未來養老在中國是非常嚴峻的問題，那么我們必須要假設政府會拿出很多精力、財力、物力來解決這個問題。在養老領域，很可能今天你認為的商機，在未來變成政府出資的公共服務，因為政府不可能面臨嚴重的問題卻不行動。假如未來養老服務變成公共服務，而你現在還把它當作一個很好的商業項目去做，到時候你的投資就會失敗，因為政府會免費提供。

幾年前有很多人認為，軟件園是非常大的機會，有人就針對這種機會做基金。我認為全國不可能也不應該有那么多的軟件園，但當年各個地方就像大煉鋼鐵一樣紛紛建造軟件園，現在來看，很多軟件園基本上都荒蕪了。另外，對于跟權力結合特別密集的領域，跟傳統的國企、央企關系非常密切的領域，大家投資時都要比較慎重。因為隨著改革的深化，這些領域一定是會逐漸發生變化的。

做投資時，駕馭著資本，要考慮未來的趨勢。如果你不能想清楚未來5年、10年是什么樣的情況，那么今天就不要做了。即便想不清楚，至少也要努力去想。既然資本追求的是幾年之后公司的成長和退出，投資人就必須要往前看。如果長期從事股權投資，就要有專業水準的研究能力，有前瞻性的思考。國際上一些成功的、大規模的投資機構，都有非常強的研究能力和對未來的評估、預測能力，如果全靠拍腦袋決策，根據自己的商業感覺去做判斷，不是不可以，但基本上不可能持續成功。

2．資本理性的第二維度：投資要把握恰當的時機

很多事情是和時間相關的，投資對時機的把握非常重要。在歷史前行的過程中，我們常常會遺忘很多風云人物。當年有一家叫作8848的電子商務公司，曾經是中國互聯網行業的領袖企業，投資人都搶著去投資。后來公司海外上市沒有成功，接著資金鏈崩潰了，現在很多年輕人已經不知道這家企業了。如果時間對的話，假如這家企業往后再發展5年，就不會是這樣的結局，也許阿里巴巴會面臨一個極強大的競爭對手。但由于時間不對，所以結果讓人扼腕長嘆，這家企業只能變成過去的傳說，甚至連傳說都不算，直接被人遺忘了。

在投資的時候，要非常準確地把握時機，這個時機是指一種商業模式、一個產業或一類商業機會在什么樣的時間進入最好。

在未來20年，中國市場不容易再出現百度、阿里巴巴、騰訊（BAT）這樣的企業，為什么？因為不同的時期會造就不同的企業，成就不同的故事。實際上，百度、阿里巴巴、騰訊都走過了15年以上的路程。它們的發展路徑基本上與互聯網在中國的崛起是同步的，天然就擁有了很多特別的機會。

因為國家對商品品質的監控還不到位，阿里巴巴就獲得了發展的空間，如果國家監控很早就完善起來的話，阿里巴巴可能會遇到很多問題。另外，由于整個市場對互聯網的認知還不到位，阿里巴巴作為先行者就有了新聞效益，大量媒體支持它、報道它。假如今天把阿里巴巴放到旁邊，然后讓馬云領著一幫人，從頭來做會怎么樣？結果也很難說。

時機不僅僅是時間本身，還是各種社會因素的綜合結果。假如時機判斷錯的話，投資結果會非常遺憾。

3．資本理性的第三維度：關注商業模式本身

我曾經不停地跟投資人、創業者講，對于大家都在關注的O2O領域的創業項目，要關注商業模式本身，要了解商業的本質，不要講簡單的概念。比如對于做上門按摩的公司來說，如果用戶有正常的按摩需求，那他一定希望誰按摩得好誰來提供服務，如果按摩得特別好，那就互相留個電話，以后讓他來按摩就好了，為什么要通過一個O2O平臺？這是非常典型的跳單。如果你說我今天想找個男按摩師，明天想找個女按摩師，不停更換，那就脫離了這個業務及商業需求的本身，是另外的問題了。

對商業模式的研究，伴隨著公司成長的整個過程，公司要不停地關注商業模式存在的問題，然后進行調整和優化。比如阿里巴巴最初做的是電子黃頁、展會經濟；奇虎360剛開始做的是個性化信息門戶，通過很強的搜索技術使每個人看到不同的信息，后來才推出了免費殺毒軟件。商業模式是可以調整的，但是不認真研究不行。最近“共享經濟”比較火，似乎不談共享經濟就不符合當前的形勢。共享經濟是很好的模式，但并不是所有的東西都能夠且都適合共享。很多優秀的資源、稀缺的資產，通常是不會跟別人共享的，共享的東西往往是賣不出去的樓、經營不好的場所、閑置的勞動力……很大程度上是一些運行困難的生產要素。

互聯網有一個非常重要的特征，就是大眾經濟。龐大的用戶量、很便宜的價格，基本上構成了互聯網很多服務的特點。但是同樣是龐大的用戶量、很低的價格，可能會導致這個模式本身并不賺錢，最后必須做金融、大數據之類的才賺錢。大家可能注意到一個問題，對于優質的服務和高質量的產品，尤其是非數據化的、實物性的服務或產品，如何運用好互聯網，這是一個非常嚴峻的問題，成功的模式還不是特別多。

前一段時期，大家都想做互聯網平臺，但是我認為互聯網平臺并不容易做。你搭建一個互聯網平臺，希望上線推廣一下之后，用戶就源源不斷地到你的平臺上來，但這是不可能的?；ヂ摼W平臺實際上是特別復雜的模式，會涉及用戶的消費習慣、消費心理和消費文化。有很多要做各種互聯網平臺的創業者，我一般都勸誡他們輕易不要做，不是說互聯網平臺不會成功，而是很難成功。

最近企業級應用（B2B）又熱起來了，很多傳統企業都在考慮怎么跟新經濟結合，整個企業界對互聯網應用、互聯網技術的渴求增加了。但是在很多垂直領域，這可能僅僅是一個“+互聯網”的問題，就是應用互聯網技術和模式提高效率，僅此而已。真正打造出一種互聯網模式，在B2B領域是不容易的。

需要特別注意的是，“應用互聯網”和“互聯網模式”是有本質差異的?！盎ヂ摼W模式”，很大程度上具有網絡自發展、自擴張的屬性。比如騰訊QQ上線之后用戶就快速增長，微店一出來也是爆炸式的增長。這兩者有一個非常重要的共性：每一位用戶都變成了產品的推銷員。具有這種屬性的，就能在網上快速發展。我下載了QQ之后，如果我的朋友不在QQ上，我就沒辦法用，所以我就必須告訴想要跟我溝通的人，讓他也下載一個QQ。