{前言} 財報分析：知行合一，學以致用

本書是我多年來講授財報分析以及自己進行股票投資實踐的總結。我個人認為，財報分析的目的是，做到知行合一，學以致用。

本書的財報分析內容在上海國家會計學院的多個高級經理培訓班級作為講義使用，得到了學員們的認可和好評；股票估值內容則在本人的投資實踐中，保證了多年獲得超過市場的超額收益。我的雪球個人賬號的投資組合“漸悟”可以佐證，個人微信公眾號的粉絲也見證了本書的財報分析和股票估值模型的有效性。

公司的目標在于創造價值，財報分析應該以價值為核心。公司的價值為公司整個壽命期內創造的自由現金流按照一定的貼現率貼現后的現值。在投資決策中，只能有這個唯一的、絕對的價值標準，而不能采用多重標準。

本書的讀者

公司董事、監事、經理層等高管人員通過閱讀本書，可以思考公司創造價值的過程以及掌握如何通過財報分析更好地改進管理，提升公司價值。

股票投資者通過閱讀本書，可以掌握如何分析公司的歷史財務數據和未來發展預測來估算公司的內在價值，為投資決策提供比較堅實的支撐。

債權人通過閱讀本書，可以判斷公司的價值，保證本金和利息的安全。

本書主要章節及內容概要

本書共16章。

第1章和第2章介紹財報的基礎知識以及財報原理。具有較好財務專業知識的讀者可以直接略過。

第3章論述財報分析的框架。財報分析應該跳出財報看數字，因此分析的框架包含公司戰略分析、公司經濟活動分析和公司財報分析。

第4章論述公司戰略與財務報告之間的關系，包括公司行業對財報的影響、公司總成本領先策略和差異化策略對財報的影響。

第5章論述財報項目之間的關系，為后面的財報分析建立邏輯。

第6章論述如何從投資活動現金流量看一家公司的戰略和未來。

第7章論述如何從籌資活動現金流量看一家公司的資本管理能力。

第8章為資產和資本分析，從現實商業活動出發，重構資產負債表為資產資本表，然后進行資產結構分析、資本結構分析、資產結構和資本結構的匹配程度以及風險分析，并指出了常用的流動比率和速動比率存在的缺陷，建議使用營運資本長期化率指標來衡量公司的流動性風險。

第9章為股權價值增加表分析，首先根據資產資本表重構的邏輯，重構利潤表為股權價值增加表，在此基礎上進行金融資產收益分析、長期股權投資收益分析、營業收入分析、營業成本分析、毛利和毛利率分析、營業費用分析、利潤分析、凈利潤和股權價值增加值分析。

第10章為資產資本表和股權價值增加表的綜合分析，根據資產資本表和股權價值增加表之間的邏輯關系，同時使用兩張報表的數據進行綜合財務指標分析。本章在通過因素分解法對股東權益回報率進行五個因素分解的基礎上，構建財務指標分析體系，接著具體分析每一個因素所產生的影響，最后對所有的財務指標進行總結并形成財務指標框架。

第11章回歸現金，分析股權價值增加表項目和經營活動產生的現金流量項目之間的關系，并將經營活動產生的現金流量凈額分為五種狀態。

第12章論述股票價格和股票價值兩者之間的背離和回歸關系，構成后面股票估值的理論基礎；然后論述股票估值需要進行歷史數據的分析和未來發展的預測，因此股票估值是一門藝術。正因為藝術的不確定性，因此以股票估值為基礎的投資應當遵循安全邊際原則和成組購買原則。

第13章介紹了常見的市盈率、市凈率、市銷率、市盈增長比率等方法，并分析了這些方法的局限性，而解決這些局限性需要終極方法，即絕對估值法。

第14章介紹了現金股利貼現模型和自由現金流貼現模型。現金股利貼現模型受到股利無關論的挑戰，因此自由現金流貼現模型成為最佳選擇。自由現金流貼現模型包括零增長模型、固定增長模型、兩階段模型和三階段模型。

第15章運用自由現金流貼現模型進行股票估值，首先以財報分析的內容為基礎構建公司價值的計算公式，指出運用自由現金流貼現模型計算經營資產的價值；然后結合萬華化學和中國石化的案例，對公司的歷史數據進行分析，并運用哈佛大學教授邁克爾·波特的五力分析模型對未來發展進行預測，在此基礎上運用第14章介紹的模型計算萬華化學和中國石化經營資產的自由現金流貼現現值；最后按照公司價值的計算公式，結合公司的股權結構，計算出兩家公司股票的每股內在價值。

第16章為投資實戰案例，是為了驗證本書財報分析和股票估值內容的有效性。這些案例都附上了分析的時間，讀者可以自行判斷其后的公司股票表現是否如我們事先的分析結果。

本書中的數據資料均來自上市公司公開年報。

本書的一些觀點

行成于思毀于隨。本書的一些觀點可能與傳統的教材不一樣，但是我認為本書更加符合商業現實。比如，在工業4.0時代，傳統的流動比率和速動比率已經不能說明任何問題，因此我們需要予以改進；傳統的營運資本需求多數作為短期資本管理，但是從商業運作來說作為長期資本管理會更合適；一般自由現金流用經營活動產生的現金流量凈額扣除資本性支出進行計算，我們認為資本性支出應該劃分為保全性資本支出和擴張性資本支出，在計算自由現金流時扣除保全性資本支出比較合理，等等。

我希望自己寫出的書能受到讀者的肯定，對讀者的工作、學習有所裨益。如果讀者對我的書有任何意見和建議，請隨時通過我的微信公眾號“漸悟”給我留言，尤其歡迎您告訴我本書的不足之處、您需要解決的難題、您希望在本書看到的內容，等等。

致謝

感謝上海國家會計學院原院長夏大慰教授對我多年的關心、愛護、照顧和指導。本書源于夏大慰院長改進上海國家會計學院教學質量的建議一一對多年的教學進行回顧、反思和總結，本書正是該建議的成果。

感謝上海國家會計學院原副院長管一民教授和謝榮教授對我多年的關心、愛護、照顧和指導。

感謝上海國家會計學院李扣慶院長為首的領導班子對我的支持和幫助。

感謝上海國家會計學院教研部的各位老師，尤其是楊藝老師。

感謝我曾授課的學員對我的肯定以及他們在課堂討論中給予我的真知灼見。

感謝我的父母、岳父母和妻兒。

感謝機械工業出版社的石美華編輯、王琦編輯，本書能夠出版也是二位辛苦和努力的結果。