羊群效應(yīng)與證券分析

在理想的情況下，證券分析師研究有關(guān)公司的已知事實(shí)，分析它的前景，并精心地進(jìn)行估值。通過(guò)這番努力，得出買(mǎi)入或賣(mài)出公司股票的建議。這個(gè)估值模式盡管有其內(nèi)在的合理性，卻沒(méi)有對(duì)導(dǎo)致股市變化莫測(cè)的其他因素給予充分考慮，低估了給予其合理研究的重要性。

在任何給定的時(shí)期，某些個(gè)股與市場(chǎng)板塊的價(jià)格變動(dòng)，都可能被那些不服從學(xué)術(shù)研究分析的力量所控制。在這種情況下，影響股票價(jià)值的主要因素是投資者自身的情緒。市場(chǎng)參與者終究是人，會(huì)產(chǎn)生與任何人一樣的沖動(dòng)。影響他們決策過(guò)程的心理因素有許多種，但其中兩種情緒具有最持久的影響力：恐懼與貪婪。投資者一般都害怕賠錢(qián)，并渴望賺得更多。這樣的心理在職業(yè)投資者團(tuán)體內(nèi)更加突出，這類(lèi)團(tuán)體成員日復(fù)一日地從事著維持短期良好業(yè)績(jī)的刻板工作。

在這兩種心理因素中，恐懼的影響力更為強(qiáng)大。這一點(diǎn)可以從股價(jià)的下跌比上升更加迅速這個(gè)現(xiàn)象中得到證明。由于害怕賠錢(qián)，人們?cè)诘弥獕南r(shí)會(huì)表現(xiàn)出傳統(tǒng)的從眾心理，經(jīng)常都爭(zhēng)取比其他投資者更早賣(mài)出股票，即使新消息實(shí)際上并沒(méi)有那么壞，也可能使股票價(jià)格在一天內(nèi)下跌20%～30%。在1987年的股災(zāi)中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在沒(méi)有任何真實(shí)信息的情況下，一天之內(nèi)下跌了23%。與此相反，購(gòu)買(mǎi)狂潮在更長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)發(fā)生（如幾個(gè)星期或幾個(gè)月）。成為收購(gòu)標(biāo)的股票或首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）股票則屬于特例。

真正的收購(gòu)行為中必須存在來(lái)自出價(jià)者的確定性要約。由于收購(gòu)報(bào)價(jià)中往往包含著控制權(quán)溢價(jià)，所以投資者紛紛涌入市場(chǎng)，以比收購(gòu)價(jià)稍低的價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的公司股票，具體折扣通常反映了收購(gòu)?fù)瓿傻臅r(shí)間和最終能否完成的不確定性，但是經(jīng)驗(yàn)老到的從業(yè)者自己是會(huì)做出合理判斷的。與真實(shí)的收購(gòu)行為相伴的常常是謠傳的收購(gòu)意向，投機(jī)者利用收購(gòu)的謠言，在市場(chǎng)對(duì)控制權(quán)溢價(jià)的期望中拉高股價(jià)。通常謠言的來(lái)源都禁不起推敲，例如，謠言散布者試圖出售自己的股票頭寸，所以?xún)r(jià)格飆升主要是由市場(chǎng)情緒、博弈論和順勢(shì)投資造成的。

在另一種很難分析的業(yè)務(wù)——首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）中，所有這些因素同樣會(huì)起作用。許多首次公開(kāi)發(fā)行股票的價(jià)格在開(kāi)始交易的幾天里會(huì)急劇上升，例如Chipotle Mexican Grill。該公司于2006年1月7日以每股22美元公開(kāi)上市，在第1天交易中價(jià)格上漲100%達(dá)到了44美元；后來(lái)在3個(gè)月之內(nèi)，交易價(jià)格達(dá)到63美元。與已發(fā)行的股票不同，首次公開(kāi)發(fā)行的股票沒(méi)有交易歷史。所以擬定發(fā)行價(jià)格的承銷(xiāo)商要對(duì)其價(jià)值進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。當(dāng)這種預(yù)測(cè)較為保守時(shí)，價(jià)格會(huì)相應(yīng)上漲。更為普遍的情況是，主承銷(xiāo)商有意低報(bào)IPO的價(jià)格以確保發(fā)售額度能夠全部完成，從而使它們避免承擔(dān)如果價(jià)格暴跌還要從不滿(mǎn)的投資者手中買(mǎi)回股票的道德義務(wù)。

當(dāng)承銷(xiāo)商發(fā)動(dòng)傳媒攻勢(shì)，使首次公開(kāi)發(fā)行股票成為“熱門(mén)股”時(shí)，從眾心理就會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響，他們預(yù)期價(jià)格大幅上漲而爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)。此時(shí)，專(zhuān)注于IPO的估值幾乎沒(méi)有任何意義。對(duì)于熱門(mén)股來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)者往往根據(jù)博弈論做出行動(dòng)：對(duì)手在想什么？他愿意出價(jià)多少？其他人則運(yùn)用順勢(shì)投資邏輯：我必須買(mǎi)這只股票，因?yàn)槠渌硕荚谫?gòu)買(mǎi)它。