第一章 巴菲特的經(jīng)典投資理論

第一節(jié) 核心理論：價(jià)值投資

在復(fù)雜多變、詭譎莫測(cè)的投資市場(chǎng)上，不同的投資理論可謂是五花八門(mén)，但經(jīng)得起考驗(yàn)的并不多，其中以股神巴菲特推崇的“價(jià)值投資法”，至今仍為人們津津樂(lè)道。價(jià)值，是巴菲特投資的核心；價(jià)值投資是巴菲特投資理論的核心，是巴菲特投資的基礎(chǔ)。他認(rèn)為投資中最重要的是你為什么要給一家公司投錢(qián)以及這家公司未來(lái)能掙多少錢(qián)，也就是說(shuō)這家公司有多大的投資價(jià)值。

巴菲特的價(jià)值投資法是一套買(mǎi)賣(mài)股票的方法，在選擇股票時(shí)，有它獨(dú)特的準(zhǔn)則。但基本上，價(jià)值投資法是教人買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)，這些股票一定要物超所值才可以買(mǎi)入，如非物超所值就不值得買(mǎi)入。巴菲特認(rèn)為，價(jià)格是你將付出的，價(jià)值是你將得到的，即你的投資標(biāo)的未來(lái)所帶給你的收益。這既是他對(duì)其老師格雷厄姆價(jià)值投資理論的繼承，也是進(jìn)一步的發(fā)展。

關(guān)于價(jià)值投資的定義，巴菲特給出的答案是：“用40美分購(gòu)買(mǎi)1美元的股票。”股票價(jià)格是不是40美分，很容易知道；但是股票的價(jià)值是不是1美元，卻很難估算。這里的“股票的價(jià)值”指的就是“內(nèi)在價(jià)值”。巴菲特說(shuō)：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。”

如果能估算出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，那投資就會(huì)變得簡(jiǎn)單了。價(jià)值投資就是尋找“價(jià)格”等同于內(nèi)在價(jià)值，或小于內(nèi)在價(jià)值的健全企業(yè)（這個(gè)“健全企業(yè)”就是巴菲特所謂的優(yōu)秀公司），而后長(zhǎng)期持有，直到有充分理由把它們賣(mài)掉為止。

巴菲特認(rèn)為，投資者沒(méi)有必要等到最低價(jià)才去買(mǎi)，只要低于自己所認(rèn)定的價(jià)值就可以了。如果能以低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，而且管理層是誠(chéng)實(shí)可靠有能力的，那肯定會(huì)賺錢(qián)。下面我們從以下幾個(gè)方面對(duì)價(jià)值投資法進(jìn)行說(shuō)明和論述。

1．價(jià)值投資法概說(shuō)

通常來(lái)說(shuō)，采用價(jià)值投資法的人以買(mǎi)下一整個(gè)公司的審慎態(tài)度來(lái)下單買(mǎi)股票，很少會(huì)注意當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)的狀況、政治氣氛，也不注重其他的外在因素。

再簡(jiǎn)單一點(diǎn)地說(shuō)，采用價(jià)值投資法的人買(mǎi)股票的時(shí)候，就像要買(mǎi)下街角的雜貨店一樣。他會(huì)詢問(wèn)自己一連串的問(wèn)題：這家公司的財(cái)務(wù)狀況如何？是不是有許多的負(fù)債？交易價(jià)格是不是包括了土地與建筑物？未來(lái)是不是有穩(wěn)定、強(qiáng)勁的資金收入？可以有什么樣的投資報(bào)酬率？業(yè)務(wù)與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的潛力如何？

對(duì)于上述一系列問(wèn)題，如果投資者都有滿意的答案，而且能以比未來(lái)實(shí)際價(jià)值還低的價(jià)錢(qián)買(mǎi)到這家店面，就等于搶到了廉價(jià)品，也就是挖到了一個(gè)價(jià)值投資的標(biāo)的。

格雷厄姆晚年曾經(jīng)在一場(chǎng)演講中說(shuō)明他自己的投資哲學(xué)，請(qǐng)注意他以下所說(shuō)的重點(diǎn)：

“我的聲譽(yù)——不論是現(xiàn)在或最近被提起的，主要都與‘價(jià)值’的概念有關(guān)。事實(shí)上，我一直希望能以清楚、令人信服的態(tài)度說(shuō)明這樣的投資理念，也就是從獲利與資產(chǎn)負(fù)債表這些基本要素著眼，而不去在乎每季獲利成長(zhǎng)的變動(dòng)，也不去管企業(yè)所謂的‘主要獲利來(lái)源’涵蓋或不涵蓋哪些項(xiàng)目。一言以蔽之，我根本就不想花力氣預(yù)測(cè)未來(lái)。”

2．內(nèi)在價(jià)值

“毋庸置疑，就長(zhǎng)期而言，股票的價(jià)值會(huì)主導(dǎo)股票的價(jià)格走勢(shì)。”道氏在1900年5月18日的專(zhuān)欄中指出，“價(jià)值與股價(jià)現(xiàn)在的變動(dòng)無(wú)關(guān)，全額交割股可能與績(jī)優(yōu)股一樣上漲5點(diǎn)，但經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)期的價(jià)格變動(dòng)，績(jī)優(yōu)股會(huì)逐漸反映出其投資價(jià)值，而全額交割股可能最后淪為賭場(chǎng)計(jì)分板，或是股東追逐投票權(quán)的參考依據(jù)。”

巴菲特在1994年伯克希爾公司的年報(bào)中，用了好幾頁(yè)的篇幅解釋其追求內(nèi)在價(jià)值的過(guò)程。就像大多數(shù)投資人所預(yù)期的，巴菲特會(huì)固定報(bào)告公司的每股賬面價(jià)值（book value）。“就像我們不斷告訴大家，內(nèi)在價(jià)值才是重點(diǎn)所在，有一些事情是無(wú)法條列說(shuō)明但卻是必須列入考慮的。”然后他繼續(xù)指出，“我們把內(nèi)在價(jià)值定義為，可以從企業(yè)未來(lái)營(yíng)運(yùn)中拿回來(lái)的折扣現(xiàn)金價(jià)值（discounted value of the cash）。”雖然巴菲特不諱言，隨著外在利率的變動(dòng)，企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量也必須做修正，這種主觀認(rèn)定的內(nèi)在價(jià)值也因此會(huì)有所變動(dòng)。

巴菲特也以自己在1986年購(gòu)并的斯科特·費(fèi)澤公司（Scott Fetzer）為例進(jìn)行了說(shuō)明。購(gòu)并當(dāng)年，斯科特·費(fèi)澤公司的面值是1.726億美元，伯克希爾公司出價(jià)3.152億美元，足足比面值多了1.426億美元。1986年到1994年間，斯科特·費(fèi)澤的總盈余一共是5540萬(wàn)美元，而伯克希爾公司分得的股利則一共是6.34億美元。配息之所以高于盈余是因?yàn)樵摴疚沼卸嘤嗟默F(xiàn)金，或說(shuō)是保留盈余（retained earnings），這些全回歸到股東——伯克希爾公司手中。

如此一來(lái)，使得伯克希爾公司（巴菲特持有超過(guò)60%股份）的總投資額在3年之內(nèi)增值達(dá)3倍。伯克希爾公司現(xiàn)在仍然是斯科特·費(fèi)澤的股東，后者的賬面價(jià)值仍然與購(gòu)并當(dāng)時(shí)相同；購(gòu)并迄到1994年止，伯克希爾公司單單配股所得就已經(jīng)值回票價(jià)，為當(dāng)初購(gòu)并費(fèi)用的兩倍。

有些分析師認(rèn)為企業(yè)目前的資產(chǎn)凈值是內(nèi)在價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)；另有些人則認(rèn)為市盈率（price-earning ratio）或其他財(cái)務(wù)比率才是更準(zhǔn)確的指標(biāo)。不管使用哪一種方式，目的都在于正確評(píng)估出各公司現(xiàn)在與未來(lái)的價(jià)值。

“從定義上來(lái)說(shuō)，所有真正優(yōu)質(zhì)企業(yè)（在創(chuàng)業(yè)期之后），所賺進(jìn)來(lái)的錢(qián)都應(yīng)該遠(yuǎn)超過(guò)該公司的營(yíng)運(yùn)需要。”巴菲特解釋。這些多余的錢(qián)就可以轉(zhuǎn)投資以增加公司的價(jià)值，或當(dāng)成股利付給股東。而不管是哪一種方式，盈余最后總是回歸到股東身上。

巴菲特在進(jìn)行價(jià)值投資時(shí)，會(huì)尋找自己認(rèn)為的真正優(yōu)秀的公司，而不是如史洛斯般撿“便宜貨”。這方面巴菲特是有著深刻教訓(xùn)的，巴菲特曾尋找過(guò)“便宜貨”，結(jié)果很不走運(yùn)，他從品種稀少的農(nóng)場(chǎng)，沒(méi)有制造商、位居三流的百貨店，以及新英格蘭地區(qū)的紡織廠的經(jīng)濟(jì)狀況中接受了教訓(xùn)。

因此，在進(jìn)行控股買(mǎi)入和股票買(mǎi)入時(shí)，巴菲特不僅要買(mǎi)那些優(yōu)秀的公司，而且還要買(mǎi)那些由出眾的、聰明的和可愛(ài)的管理人員管理的公司。“如果我們對(duì)與我們相關(guān)聯(lián)的經(jīng)理看走了眼，那么該公司就給了我們某種特權(quán)，因?yàn)槲覀冇袡?quán)力做出改變。但是，在實(shí)踐中，這種特權(quán)有點(diǎn)虛設(shè)：就像軍事準(zhǔn)則的變化，管理層的變化是痛苦的、耗時(shí)的和偶然的。”巴菲特解釋說(shuō)。

巴菲特指出，控股公司主要有兩種優(yōu)勢(shì)。第一，當(dāng)投資者控制一家公司時(shí)，就有權(quán)配置資產(chǎn)，反之，對(duì)于股份可流通的公司，投資者很可能很少說(shuō)話或無(wú)話可說(shuō)。這一點(diǎn)可能非常重要，因?yàn)樵S多公司的頭頭們對(duì)資產(chǎn)配置笨手笨腳。他們的不足并不讓人吃驚。大多數(shù)老板升到這個(gè)高位是因?yàn)樗麄冊(cè)谀骋粋€(gè)領(lǐng)域中勝過(guò)他人，如市場(chǎng)、生產(chǎn)、工程、管理——或者有時(shí)是機(jī)構(gòu)政治。

一旦他們成為CEO（首席執(zhí)行官），他們會(huì)面對(duì)新的責(zé)任。他們現(xiàn)在必須做出資產(chǎn)配置決定，這是一項(xiàng)他們可能從未應(yīng)付過(guò)而且不是能輕易掌握的必不可少的工作。說(shuō)明這一點(diǎn)，就如同一位天資聰穎的音樂(lè)家的最后一步是有沒(méi)有在卡內(nèi)基音樂(lè)廳演出過(guò)，而不是被指定為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席。

在資產(chǎn)配置領(lǐng)域，許多CEO缺乏技能并不是一個(gè)小缺陷：在崗位上工作10年以后，將年贏利保持在相當(dāng)于凈資產(chǎn)10%的公司CEO，將要擔(dān)負(fù)起將公司所有可以贏利的資產(chǎn)增加60%的責(zé)任。

意識(shí)到（并非人人如此）缺乏資產(chǎn)配置技能的CEO們，常常會(huì)詢問(wèn)他們的幕僚、管理顧問(wèn)，或投資銀行家們，以此來(lái)提高自己的認(rèn)識(shí)。查理和巴菲特屢次觀察到這種“幫助”的結(jié)果，總的來(lái)說(shuō)，巴菲特認(rèn)為這與其說(shuō)是要解決資產(chǎn)配置問(wèn)題，倒不如說(shuō)是要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置問(wèn)題。最終，大量不明智的資產(chǎn)配置在美國(guó)的公司中出現(xiàn)（這就是為什么你聽(tīng)到太多的“重組”）。但是，伯克希爾非常幸運(yùn)。在伯克希爾主要的非控股公司里，資產(chǎn)通常運(yùn)作得非常良好，有時(shí)甚至稱(chēng)得上是出色。

第二，對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，由他控股的可流通公司的另一種優(yōu)勢(shì)是對(duì)付稅收。作為一家公司持有人，伯克希爾通過(guò)擁有部分的股份抵消了一些巨大的稅收成本。

“當(dāng)我們的股份達(dá)到80%甚至更高時(shí)這種稅收是沒(méi)有的。這種稅收的影響長(zhǎng)期伴隨著我們，但是1986年稅則的變化導(dǎo)致它們大幅增加。結(jié)果，一個(gè)特定公司的收益現(xiàn)在可以并入到伯克希爾的財(cái)政收入中，比例可達(dá)50%以上，當(dāng)然，前提是他們來(lái)自我們控股達(dá)80%或更多，而不是較少的公司。”擁有可流通證券的劣勢(shì)有時(shí)可以被巨大的優(yōu)勢(shì)替代：股票市場(chǎng)常常給我們機(jī)會(huì)——以比轉(zhuǎn)移控制權(quán)的協(xié)商交易要求的價(jià)格低得多的價(jià)格——買(mǎi)入優(yōu)秀公司的非控股的股權(quán)。

3．價(jià)值投資法的中心思想

價(jià)值投資法的中心思想有以下4點(diǎn)：

（1）投資方法有3個(gè)，即多層面投資（Cross-Section）、預(yù)期方法（Anticipation）及內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value）。所謂多層面投資方法，是研究一家上市公司時(shí)，要從多方面去看，既要研究其每股實(shí)值，又要看其市盈率、派息率、公司的計(jì)劃，公司董事局作風(fēng)是保守還是進(jìn)取等等。預(yù)期方法是分析一家公司的預(yù)期收益，再以數(shù)學(xué)的折算方法去計(jì)算這家公司每股價(jià)值是多少。內(nèi)在價(jià)值則是看現(xiàn)時(shí)這一家公司每股實(shí)價(jià)是多少，而將之與每股市價(jià)作一比較。如果每一股實(shí)值是10元，但現(xiàn)時(shí)市價(jià)卻是20元，當(dāng)然就是物非所值。但如果每股實(shí)值是10元，現(xiàn)時(shí)市價(jià)卻只是1元，就是物超所值。

在這3個(gè)方法當(dāng)中，以內(nèi)在價(jià)值的投資方法風(fēng)險(xiǎn)最低。原因如下：第一個(gè)方法即多層面方法，所研究的因素實(shí)在太多。而這些因素中，譬如公司的作風(fēng)等等，可以說(shuō)是完全不確定的因素，并不可以量化。投資人如采用這個(gè)方法投資，便可能會(huì)流于主觀，所以這個(gè)方法巴菲特認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高，并不可取。至于第二個(gè)方法，計(jì)算一家公司的預(yù)期收益，更加困難。因?yàn)轭A(yù)期收益受太多因素影響，譬如政治因素、經(jīng)濟(jì)大勢(shì)、經(jīng)濟(jì)循環(huán)起落、政府干預(yù)市場(chǎng)的手段，包括政府政策，此外不同行業(yè)有不同的發(fā)展情況，個(gè)別公司亦有其個(gè)別因素去影響其收益。如果以預(yù)期收益來(lái)衡量一家公司是否值得投資，變量亦是太多。以這個(gè)方法買(mǎi)賣(mài)股票，風(fēng)險(xiǎn)亦是不小。而價(jià)值投資法是唯一風(fēng)險(xiǎn)最低的投資方法，只要該公司的股票，其市價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其股票實(shí)值，而且其市盈率亦是極低的話，就是值得投資的股票。股票價(jià)值高，但市價(jià)低，即使是跌，也會(huì)跌得有限，風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然會(huì)很低。

（2）投資一定要以最低風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行。如果比較收益和風(fēng)險(xiǎn)，首先是要避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)。寧愿賺少些，也不要冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）市價(jià)與市盈率都要低。市盈率低代表超高價(jià)值。譬如一只股票，市價(jià)是一元，而其贏利則是每股五毛。這樣的話，市盈率只是兩倍。也就是說(shuō)，如果公司的贏利能夠保持，兩年間，就可以賺回這只股票的市價(jià)。又譬如市價(jià)是一元，每股一年亦是賺到一元，市盈率即是一倍。一年之內(nèi)，這只股票就已經(jīng)可以賺回股票的市價(jià)，更加是物超所值。總之，市盈率越低，股票的投資價(jià)值就越高。

（4）區(qū)分市價(jià)和實(shí)價(jià)。市價(jià)當(dāng)然就是這只股票的每日做價(jià)。這個(gè)價(jià)位日日都可以不同，有時(shí)升，有時(shí)跌。不過(guò)，股票的實(shí)值卻是一段時(shí)間之內(nèi)其應(yīng)有的價(jià)值。實(shí)值是以該公司擁有的物業(yè)、地皮、存貨可收賬項(xiàng)等的資產(chǎn)，減去應(yīng)付的債項(xiàng)，然后除以發(fā)行股數(shù)。譬如一家公司，現(xiàn)有的地皮、物業(yè)、存貨和可收債項(xiàng)，減去其負(fù)債之后，值100億元。而其公司總共發(fā)行了10億股，那么每一股就應(yīng)該值10元，這叫做內(nèi)在價(jià)值。如果現(xiàn)時(shí)這只股票市價(jià)是20元，是物非所值。相反，如果這只股票只做市價(jià)3元，就是折讓了7成。如市價(jià)是5元，就是折讓了5成。如果市價(jià)是9元，就只是折讓了1成。如果市價(jià)只是1元，就是折讓了9成。折讓率越高，這只股票就越值得買(mǎi)；折讓率越低，這只股票就越不值得買(mǎi)。股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值折讓越高，下跌的風(fēng)險(xiǎn)就越低。如果一只股票其內(nèi)在價(jià)值是每股10元，現(xiàn)時(shí)每股只賣(mài)3元。這只股票即使再跌，也不會(huì)跌到哪里去。

4．價(jià)值投資法的分析數(shù)據(jù)從何而來(lái)

價(jià)值投資法的宗旨是要有足夠的安全邊際，內(nèi)在價(jià)值要高。巴菲特認(rèn)為，理想的股票，其資產(chǎn)最好出現(xiàn)大的折讓?zhuān)送猓杏试降驮胶谩５顿Y者可能會(huì)問(wèn)，我們?cè)鯓涌梢灾烂恳患夜镜馁Y產(chǎn)值是多少？市盈率我們當(dāng)然可以從報(bào)章之中找到，股價(jià)在報(bào)章中每日都有報(bào)道。但公司的每股資產(chǎn)值及折讓多少，要從哪里得知呢？答案其實(shí)非常簡(jiǎn)單。這些數(shù)據(jù)很多時(shí)候都可以從公司的年報(bào)中找到。上市公司每年都會(huì)發(fā)行一份年報(bào)，報(bào)道過(guò)去一年公司的發(fā)展情況，贏利或是虧損，公司的資產(chǎn)有什么變動(dòng)，每股的資產(chǎn)值是多少等等，如果你有心留意這些年報(bào)的話，你就可以找到你想要的數(shù)據(jù)。不過(guò)，找到數(shù)據(jù)之后，投資者就要自行計(jì)算一下，現(xiàn)時(shí)這家公司的股價(jià)，和其每股的內(nèi)在價(jià)值，其相差是多少；股價(jià)是否有折讓?zhuān)绻械脑挘圩層质嵌嗌佟Ｓ?jì)算出這些數(shù)據(jù)之后，投資者就可以比較不同的公司，究竟是哪一家值得買(mǎi)，哪一家不值得買(mǎi)了。

5．價(jià)值投資法的優(yōu)秀實(shí)踐者

雖然采用價(jià)值投資法的人當(dāng)中，不乏巴菲特和卡拉曼這些投資績(jī)效過(guò)人的知名人物，但是安德魯·巴瑞（Andrew Bary）在1995年《拜隆》（Barron's）金融雙周刊上介紹90高齡的證券分析師艾文·卡恩時(shí)仍然指出——“嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，華爾街近來(lái)可以被稱(chēng)為價(jià)值投資者的人已經(jīng)寥寥可數(shù)。”盡管如此，市場(chǎng)上仍然在持續(xù)傳播價(jià)值投資法的福音，而且已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)某尚А獛孜挥惺芬詠?lái)最成功的投資專(zhuān)家，都是格雷厄姆的信徒。

在1976年對(duì)格雷厄姆的著名禮贊中，巴菲特把尋求基本價(jià)值的精英團(tuán)體形容為“格雷厄姆與杜德派的超級(jí)投資人”。巴菲特本人經(jīng)常坐擁“美國(guó)首富”寶座（至于能不能打敗微軟的比爾·蓋茨則往往取決于其擁有龐大數(shù)量股票的細(xì)微價(jià)格變動(dòng)），巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司市場(chǎng)價(jià)值最高超過(guò)2000億美元，股票價(jià)格達(dá)到了6位數(shù)，盤(pán)踞在紐約證交所的行情板上，占據(jù)好幾行的空間。該公司股東的投資報(bào)酬率幾十年如一日，始終維持在每年23%上下，史坦普500指數(shù)（Stalldard & Poor's 500）的漲幅則落后約10%。另一位雖不像巴菲特那般人盡皆知，但是在金融界享有相當(dāng)?shù)匚坏募~約卡恩兄弟公司創(chuàng)辦人——艾文·卡恩，也是格雷厄姆的長(zhǎng)期盟友。卡恩家族管理著巨額的證券資產(chǎn)，19901994年間，卡恩兄弟平均每年的股票資產(chǎn)組合報(bào)酬率是19.3%。

卡恩兄弟之外，幾位杰出的價(jià)值投資專(zhuān)家包括：Tweedy Browne公司、水杉基金（Sequoia Fund）、Walter & Edwin Schloss Associates公司、加州Brandes Inyestment Partners公司、加拿大Peter Cundill & Associates公司、賓州共同基金的操盤(pán)人Quest Advisors等，這些公司的年操作績(jī)效都在13%～20%之間。很明顯，成長(zhǎng)型基金或全球型基金，并不是唯一有長(zhǎng)期投資績(jī)效的高才生。

“如果你了解這個(gè)行業(yè)，”巴菲特指出，“你不需要購(gòu)買(mǎi)很多的股票。”不過(guò)他也不諱言，史洛斯也是價(jià)值投資法的信徒，但其致富的途徑卻是來(lái)自買(mǎi)進(jìn)大筆的廉價(jià)股票。“這就是我所謂的‘煙屁股法’，你撿到的是掉在地上、別人抽過(guò)的煙屁股，只要撿起來(lái)，還是可以好好抽上一口，而且是免費(fèi)的，至于其他東西你就非花錢(qián)不可。”巴菲特解釋。

6．價(jià)值投資法對(duì)投資者的啟示

價(jià)值投資法的精髓是在一家好公司的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)它的內(nèi)在商業(yè)價(jià)值大打折扣時(shí)買(mǎi)入其股份。巴菲特所推崇的這個(gè)投資方法和投資哲學(xué)對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)，究竟有什么啟示呢？（1）投資股票應(yīng)該識(shí)得選擇。價(jià)值投資法對(duì)投資人的第一個(gè)啟示就是要想在股票市場(chǎng)成功，投資人首先要識(shí)得選擇股票。在股票市場(chǎng)，有千百只不同的股票，當(dāng)中有些是優(yōu)質(zhì)股，有些是垃圾股；有些值得投資，有些卻不值得投資。如果我們買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)，無(wú)法甄別其真正價(jià)值，分不清好壞，且猶豫不決，到頭來(lái)，投資注定失敗。所以，不管你如何投資，亦不管你買(mǎi)賣(mài)多少金額，也不管你在什么時(shí)間買(mǎi)股票，首先你要做的就是要識(shí)得選擇股票，這樣才是成功的股票投資之道。

（2）運(yùn)用價(jià)值投資法可以將風(fēng)險(xiǎn)減到最低。如果在股票市場(chǎng)上找到市盈率極低，市價(jià)相對(duì)資產(chǎn)值亦是越低的股票，這些股票就是最有投資價(jià)值的股票。這些股票超值有余，買(mǎi)入做長(zhǎng)線投資，下跌的機(jī)會(huì)較少。即使有機(jī)會(huì)出現(xiàn)虧蝕，所蝕也肯定不會(huì)多。只要你能夠運(yùn)用價(jià)值投資法，你就一定可以在股票市場(chǎng)將投資風(fēng)險(xiǎn)減到最低限度。

（3）只有非常超值的股票才能買(mǎi)。價(jià)值投資法的另一個(gè)啟示就是將所有股票做一個(gè)全面比較之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)總有一些是絕對(duì)超值，非常值得買(mǎi)的；亦有一些是絕對(duì)的貴，根本不能買(mǎi)。但能買(mǎi)還是不能買(mǎi)，在價(jià)值投資法當(dāng)中是以每一只股票的市盈率和市價(jià)相對(duì)資產(chǎn)的折讓作為指標(biāo)的。市盈率要越低越好，市價(jià)則要相對(duì)該公司的資產(chǎn)值折讓越多越好。一只股票，其市價(jià)等于資產(chǎn)值的一成，就勝過(guò)另一只股票其市價(jià)等于資產(chǎn)值的兩成。根據(jù)價(jià)值投資法，只有市價(jià)等于資產(chǎn)值一兩成的股票才最值得投資，也只有市盈率低至三兩倍才是最值得投資的股票。投資人應(yīng)該盡量在市場(chǎng)上發(fā)掘這一種市盈率極低，市價(jià)相對(duì)資產(chǎn)值亦是越低的股票才好買(mǎi)入投資。

（4）不必懼怕大熊市。股票市場(chǎng)是一個(gè)起落循環(huán)，有起必然有落的地方。牛市和熊市是交替出現(xiàn)的，有盛必然有衰，這是無(wú)可奈何的事實(shí)。只要你人在股票市場(chǎng)，就會(huì)身不由己。熊市來(lái)臨之時(shí)，你無(wú)從選擇，大勢(shì)也不由得你自由選擇。縱使你不喜歡熊市，熊市也會(huì)不請(qǐng)自來(lái)。我們唯一可以做的就是運(yùn)用一套法則來(lái)保護(hù)自己，使自己立于不容易失敗的境地。價(jià)值投資法就是以此為目標(biāo)，希望通過(guò)買(mǎi)入最便宜的股票，使我們?cè)谂Ｊ兄畷r(shí)可以賺錢(qián)，但在熊市來(lái)臨之時(shí)，卻可以將熊市的打擊減到最低限度。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，只有價(jià)值投資法才可以使投資人跨越牛市熊市的界限！

總之，價(jià)值投資法的投資要點(diǎn)就是股票一定要物超所值。這些股票可以抵御熊市的來(lái)臨，可以長(zhǎng)期持有。即使熊市來(lái)臨，其下跌的幅度也一定會(huì)比市盈率高、內(nèi)在價(jià)值低、但市價(jià)卻高的股票跌得少。對(duì)抗熊市，價(jià)值投資法是一種有效的股票投資方法。

第二節(jié) “安全邊際”理論

“安全邊際”是巴菲特最為重要的理論之一。巴菲特的“安全邊際”理論來(lái)源于其老師本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆曾這樣說(shuō)：“我大膽地將成功投資的秘訣精練成4個(gè)字的座右銘：安全邊際。”作為價(jià)值投資的核心概念，如果說(shuō)安全邊際在整個(gè)價(jià)值投資領(lǐng)域中處于至高無(wú)上的地位，并不為過(guò)。它的定義非常簡(jiǎn)單而樸素：實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說(shuō)法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。

根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。

巴菲特經(jīng)常被引用的一句話是：“投資的第一條準(zhǔn)則是不要賠錢(qián)；第二條準(zhǔn)則是永遠(yuǎn)不要忘記第一條。”這是巴菲特選擇股票的重要原則，也是安全邊際的另一種表現(xiàn)形式。可以說(shuō)，巴菲特的成功很大程度上是由于遵循了不虧損的原則，他選擇的股票一般都有很高的安全邊際。這一點(diǎn)從伯克希爾公司的業(yè)績(jī)上就可以看出來(lái)。

從1965年到2006年，在與市場(chǎng)42場(chǎng)的漫長(zhǎng)較量中，我們把伯克希爾與標(biāo)普500進(jìn)行對(duì)比。其中巴菲特只輸了6場(chǎng)，獲勝率是85.7%，特別是從1981年到1998年連續(xù)18年戰(zhàn)勝市場(chǎng)。從上述可以看出巴菲特的成功之道：第一，盡量減少虧損的年度數(shù)，投資的第一要?jiǎng)?wù)是避免損失，這也是巴菲特極度重視安全邊際的根源；第二，盡量增加暴利的年度數(shù)，伯克希爾有6個(gè)年度贏利在40%以上，而標(biāo)普500卻一年都沒(méi)有。由此可見(jiàn)，巴菲特的獲利來(lái)源于安全邊際。

安全邊際的作用主要是減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加投資回報(bào)。安全邊際是對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)巨大的不確定性和不可預(yù)測(cè)性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。有了較大的安全邊際，即使市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)仍低于價(jià)值，我們?nèi)钥赏ㄟ^(guò)公司凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的增長(zhǎng)，以保證我們投資資本的安全性以及取得滿意的報(bào)酬率。如果公司股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，我們反而能夠以更大的安全邊際買(mǎi)入公司更多的股票。

巴菲特指出：“我們的股票投資策略持續(xù)有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價(jià)格買(mǎi)到有吸引力的股票。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入一家優(yōu)秀公司的股票時(shí)支付過(guò)高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)企業(yè)未來(lái)10年所創(chuàng)造的價(jià)值。”這就是說(shuō)，忽視安全邊際，即使買(mǎi)入優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會(huì)因買(mǎi)價(jià)過(guò)高而難以贏利。這一點(diǎn)，對(duì)于當(dāng)今的中國(guó)股市，尤具警醒作用。

如果想要的安全邊際遲遲不來(lái)怎么辦呢？那么只有兩個(gè)字：等待。在我們一生的投資過(guò)程中，我們不希望也不需要每天都去做交易，很多時(shí)候我們會(huì)手持現(xiàn)金，耐心等待，由于市場(chǎng)交易群體的無(wú)理性，在不確定的時(shí)間段內(nèi)，比如3至5年的周期里，總會(huì)等到一個(gè)完美的高安全邊際的時(shí)刻。換句話說(shuō)，市場(chǎng)的無(wú)效性總會(huì)帶來(lái)價(jià)值低估的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)時(shí)候就是你出手的時(shí)候。就如非洲草原的獅子，它在沒(méi)有獵物的時(shí)候更多的是在草叢中慢慢地等，很有耐心地觀察周?chē)闆r，直到獵物進(jìn)入伏擊范圍才迅疾出手。如果你的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，從長(zhǎng)期看，你一定會(huì)取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)回報(bào)的機(jī)會(huì)。所以安全邊際的核心就在把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

從防御角度說(shuō)，對(duì)安全邊際的掌握更多是一種生存的藝術(shù)。投資如行軍打仗，首先確保不被敵人消滅掉是作戰(zhàn)的第一要素，否則一切都將無(wú)從談起。這一點(diǎn)在牛市氛圍中，在泡沫化嚴(yán)重的市場(chǎng)里，顯得尤為重要。

安全邊際并不是孤立的，它是以內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的，在內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向了一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買(mǎi)入價(jià)格。而就操作的層面而言，階段性的倉(cāng)位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。

巴菲特之所以非常強(qiáng)調(diào)安全邊際原則，之所以要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常龐雜。而相對(duì)來(lái)說(shuō)，人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。有了較大的安全邊際，即使我們對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有一定誤差、市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍低于價(jià)值、公司發(fā)展受到暫時(shí)的挫折，都不會(huì)妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M意報(bào)酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。

第三節(jié) “滾雪球”理論

“滾雪球”理論來(lái)自于巴菲特的名言：“人生就像滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長(zhǎng)的坡。”濕雪，指的是在合適的環(huán)境中投入能不斷滾動(dòng)增長(zhǎng)的資金，即“很好的股票”。長(zhǎng)坡，指的是能讓資金有足夠的時(shí)間滾大變強(qiáng)的企業(yè)。巴菲特也似乎總能找到“很濕的雪”和“很長(zhǎng)的坡”。

巴菲特成功最主要的因素之一就在于他是一個(gè)長(zhǎng)期投資者，而不是短期投資者或投機(jī)者。巴菲特從不追逐市場(chǎng)的短期利益，不因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)的股票在短期內(nèi)會(huì)大漲就去跟進(jìn)，他會(huì)竭力避免被市場(chǎng)高估價(jià)值的企業(yè)。一旦決定投資，他基本上會(huì)長(zhǎng)期持有。

巴菲特認(rèn)為，長(zhǎng)期持有具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的股票，將給價(jià)值投資者帶來(lái)巨大的財(cái)富。其關(guān)鍵在于投資者未兌現(xiàn)的企業(yè)股票收益通過(guò)復(fù)利產(chǎn)生了巨大的長(zhǎng)期增值。企業(yè)的價(jià)值不會(huì)在很短的時(shí)間里體現(xiàn)出來(lái)，因此要有耐性。特別是一些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)的股票，如果能長(zhǎng)期持有，則會(huì)獲得意想不到的巨額回報(bào)。如果持有時(shí)間足夠長(zhǎng)，復(fù)利就會(huì)發(fā)揮出它神奇的魔力，幫助你“滾大雪球”，積累巨額的財(cái)富。

“復(fù)利有點(diǎn)像從山上滾雪球，最開(kāi)始時(shí)雪球很小，但是當(dāng)往下滾的時(shí)間足夠長(zhǎng)，而且雪球粘得適當(dāng)緊，最后雪球會(huì)很大很大。”比如，一個(gè)人如果投入1萬(wàn)元，存入銀行，如果年利率為3%，一年后本息轉(zhuǎn)存，100年后它的資產(chǎn)會(huì)增值到19萬(wàn)元！如果一個(gè)人投資1萬(wàn)元到美國(guó)股市，每年增長(zhǎng)率為25%，持續(xù)50年，他的資產(chǎn)將增值到7億元，持續(xù)100年，資產(chǎn)將增值到49億元！巴菲特就是那個(gè)連續(xù)40年獲得23%復(fù)合收益率的人。所以，巴菲特長(zhǎng)期投資思想的根基實(shí)際上就是復(fù)利。正是復(fù)利讓巴菲特坐上高速奔馳的財(cái)富列車(chē)。

很多投資者沒(méi)有了解復(fù)利的價(jià)值，或者即使了解但沒(méi)有耐心和毅力長(zhǎng)期堅(jiān)持下去，這是大多數(shù)投資者難以獲得巨大成功的主要原因之一。如果你想讓資金更快地增長(zhǎng)，在投資中獲得更高的回報(bào)，就必須對(duì)復(fù)利加以足夠的重視。

投資具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，投資者所需要做的就是長(zhǎng)期持有，并耐心地等待股價(jià)隨著企業(yè)的發(fā)展而上漲。具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)具有超額價(jià)值的創(chuàng)造能力，其內(nèi)在價(jià)值將持續(xù)穩(wěn)定地增加，相應(yīng)地，其股價(jià)也將逐步上升。最終，復(fù)利累進(jìn)的巨大力量，將會(huì)為投資者帶來(lái)巨額財(cái)富。

復(fù)利看起來(lái)非常簡(jiǎn)單，也非常容易理解，但真正了解它在財(cái)務(wù)上的重要意義、真正理解它的真諦的人并不多。復(fù)利力量的源泉來(lái)自于兩個(gè)要素，即時(shí)間的長(zhǎng)短和回報(bào)率的高低。這兩個(gè)因素的不同，導(dǎo)致復(fù)利帶來(lái)的價(jià)值增值也有很大的不同。

時(shí)間的長(zhǎng)短將對(duì)最終的價(jià)值數(shù)量產(chǎn)生巨大的影響，時(shí)間越長(zhǎng)，復(fù)利產(chǎn)生的價(jià)值增值就越多。同樣是10萬(wàn)元，按每年增值24%計(jì)算，如果投資10年，到期金額是85.94萬(wàn)元；如果投資20年，到期金額是738.64萬(wàn)元；如果投資30年，到期金額是6348.20萬(wàn)元。可見(jiàn)，越到后期增值越多。

回報(bào)率對(duì)最終的價(jià)值數(shù)量有巨大的杠桿作用，回報(bào)率的微小差異將使長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生巨大的差異。同樣是10萬(wàn)元，同樣投資20年，如果每年增值10%，到期后金額是67.28萬(wàn)元；如果每年增值20%，到期后金額是383.38萬(wàn)元。差額之巨大，由此可見(jiàn)一斑。如果收益率很低，比如3%或4%，那么復(fù)利的效應(yīng)就要小得多。

巴菲特曾對(duì)10%與20%的復(fù)利收益率造成的巨大收益差異進(jìn)行過(guò)分析：“1000美元的投資，收益率為10%，45年后將增值到72800美元；而同樣的1000美元在收益率為20%時(shí)，經(jīng)過(guò)同樣的45年將增值到3675252美元。上述兩個(gè)數(shù)字的差別讓我感到非常驚奇，這么巨大的差別，足以激起任何一個(gè)人的好奇心。”

正因?yàn)榘头铺厣羁痰亓私鈴?fù)利的巨大威力，所以他把長(zhǎng)期持有作為其投資的核心理念，并長(zhǎng)期堅(jiān)持。當(dāng)然，巴菲特的長(zhǎng)期持有并不是無(wú)限期地持有，他認(rèn)為有時(shí)候賣(mài)出一些優(yōu)質(zhì)公司股票也是有利的選擇。具體該選擇什么時(shí)候賣(mài)出股票呢？

第一種情況是當(dāng)你需要資金投資于一個(gè)更優(yōu)秀的、價(jià)格更便宜的公司時(shí)，你就可以賣(mài)出持有的股票。這種機(jī)會(huì)偶然會(huì)有。

第二種是當(dāng)這個(gè)公司看起來(lái)將要失去其持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候。這樣的情況會(huì)周期性地發(fā)生，例如報(bào)業(yè)和電視業(yè)就是這樣。它們都曾是比較理想的行業(yè)，但在互聯(lián)網(wǎng)到來(lái)之后，突然間它們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就面臨著威脅。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)即將消退的公司不是你投入長(zhǎng)期資金的寶地。

第三種情況發(fā)生在牛市期間。當(dāng)處于瘋狂購(gòu)買(mǎi)熱潮的股市將這些公司的股票價(jià)格推至頂峰時(shí)，其股票的當(dāng)前售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其長(zhǎng)期的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但最終其內(nèi)在價(jià)值會(huì)將股價(jià)拖回到應(yīng)有的水平。如果股價(jià)攀升太高，將之出售并將這些收益再投入到其他投資，得到的實(shí)惠將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)繼續(xù)持有這家公司的股票。

具體而言，我們可以這樣想：如果我們預(yù)計(jì)自己持有的公司在未來(lái)20年內(nèi)能賺1000萬(wàn)美元，而今天有人愿意支付500萬(wàn)美元買(mǎi)下整個(gè)公司，我們接受這筆交易嗎？如果我們將這500萬(wàn)美元投資到年復(fù)利回報(bào)率僅為2%的項(xiàng)目，我們可能不會(huì)賣(mài)出，按照2%的年復(fù)利回報(bào)率計(jì)算，當(dāng)前投資的500萬(wàn)美元在20年后其價(jià)值僅為740萬(wàn)美元。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這并不劃算。但如果我們能獲得8%的年復(fù)利回報(bào)率的話，那我們手上的500萬(wàn)美元在20年后將增長(zhǎng)至2300萬(wàn)美元。這樣一來(lái)，賣(mài)出還是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

一個(gè)簡(jiǎn)單法則：當(dāng)我們看到這些優(yōu)質(zhì)公司達(dá)到40倍甚至更高的市盈率時(shí)（這確實(shí)偶有發(fā)生），就到該賣(mài)出的時(shí)候了。

但是，如果我們?cè)诏偪竦呐Ｊ匈u(mài)出了股票，不能馬上將這些資金投出去，因?yàn)榇藭r(shí)市場(chǎng)上所有股票的市盈率都高得驚人。我們能做的，就是稍稍休息一下，把手上的錢(qián)投資于國(guó)債，然后靜靜等待下一個(gè)熊市的到來(lái)。因?yàn)榭倳?huì)有另一個(gè)熊市在某處等著我們，讓我們有機(jī)會(huì)買(mǎi)到一些廉價(jià)的、令人驚嘆的、具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。在長(zhǎng)期的將來(lái)，利用復(fù)利的力量，我們將成為超級(jí)富翁。

“滾雪球”理論是巴菲特財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)的最大奧秘。投資者要想在投資中獲得高回報(bào)，就必須對(duì)“滾雪球”理論給予足夠的重視。

第四節(jié) “無(wú)為而治”理論

巴菲特持股31%的伯克希爾·哈撒韋公司是家龐大而復(fù)雜的企業(yè)，它持有可口可樂(lè)、富國(guó)銀行和美國(guó)運(yùn)通的大量股票，從保險(xiǎn)、冰激凌到制磚業(yè)，伯克希爾·哈撒韋旗下42家子公司的業(yè)務(wù)遍及各個(gè)領(lǐng)域。巴菲特經(jīng)營(yíng)他的伯克希爾·哈撒韋公司已達(dá)數(shù)十年之久，他的成功來(lái)自于其高超的經(jīng)營(yíng)管理藝術(shù)。

巴菲特認(rèn)為，這些子公司的經(jīng)理們應(yīng)不受他的干預(yù)，取而代之的是自行經(jīng)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)，他們也不必遵循統(tǒng)一的公司經(jīng)營(yíng)策略或經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。巴菲特刊登在伯克希爾·哈撒韋公司網(wǎng)站上的一份聲明中說(shuō)：“我放手讓下邊去干。”這就是他的“無(wú)為而治”策略。

這種工作態(tài)度使他迥異于其他CEO們，以通用電氣（GE）的前任CEO杰克·韋爾奇為例，他雖然將管理權(quán)下放給了手下的經(jīng)理們，但同時(shí)也對(duì)他們予以密切監(jiān)督，這些人必須達(dá)到嚴(yán)格的業(yè)績(jī)目標(biāo)。微軟則要求其遍布全球的各辦事處和子公司協(xié)調(diào)彼此的行動(dòng)，以便該公司的產(chǎn)品能夠相互兼容。

伯克希爾·哈撒韋公司市值龐大，但卻沒(méi)有公共關(guān)系、人事關(guān)系、投資者關(guān)系以及法律部門(mén)，它也不召集分析師和投資者舉行季度收益情況發(fā)布會(huì)，不對(duì)公司未來(lái)的收益情況提供預(yù)測(cè)。巴菲特，這位億萬(wàn)富翁像是個(gè)甩手掌柜，他對(duì)電腦敬而遠(yuǎn)之，讓手下的經(jīng)理們自行其是，然而他卻獲得了豐厚的投資回報(bào)。

觀察一下巴菲特在他這家市值達(dá)1360億美元的投資大本營(yíng)里的工作情況，你眼中所見(jiàn)的與其他大型金融機(jī)構(gòu)無(wú)任何相似之處。每天早晨接近9點(diǎn)的時(shí)候，巴菲特開(kāi)著車(chē)牌是“THRIFTY”（意為“節(jié)儉”）的藍(lán)灰色林肯轎車(chē)駛?cè)電W馬哈下城區(qū)的一個(gè)停車(chē)場(chǎng)。之后，巴菲特快步走向伯克希爾總部所在的一幢外觀毫無(wú)特征的辦公樓（伯克希爾在樓里占用了單獨(dú)一層）。

他走進(jìn)自己那間面積中等的辦公室。辦公室里沒(méi)有電腦，也沒(méi)有股票報(bào)價(jià)機(jī)或其他股票數(shù)據(jù)終端。辦公桌上沒(méi)有計(jì)算器，他的計(jì)算大多數(shù)都是在腦子里完成的。他迅速地做出投資決策，省去了例行的決策會(huì)議以及顧問(wèn)們建言獻(xiàn)策的程序，他摒棄了常規(guī)慣例，也不要求手下的經(jīng)理們經(jīng)常向他匯報(bào)工作。巴菲特偶爾會(huì)給自己的經(jīng)紀(jì)商打電話，下達(dá)動(dòng)輒上億美元的股票交易指令。他說(shuō)，他的大部分投資決策并不需要很準(zhǔn)確的數(shù)字做依據(jù)。桌子上看不到多少股票研究資料，他說(shuō)：“我用不著分析師或是占卜師。如果一定要我挑一個(gè)，我也不知道要挑什么。”

巴菲特刻意將外部世界擋在外面，這是使他能保持一個(gè)理性投資者的最佳途徑。如果他對(duì)投資一家公司感興趣，他會(huì)自己去研究這家公司的財(cái)務(wù)狀況。他說(shuō)：“我給自己創(chuàng)造了一個(gè)良好的環(huán)境。我需要做的只是思考，并且不受其他人的影響。”

巴菲特現(xiàn)在已至耄耋之年，他這種無(wú)為而治的管理方式也日益成為伯克希爾·哈撒韋公司面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題。這么多年來(lái)，他對(duì)公司一直實(shí)行“無(wú)為而治”的方案。巴菲特稱(chēng)，他把一天中的大部分時(shí)間用來(lái)思考和閱讀。他每天接聽(tīng)的電話屈指可數(shù)，他平時(shí)只和少數(shù)幾家伯克希爾·哈撒韋旗下子公司的負(fù)責(zé)人保持著聯(lián)系。巴菲特很少召開(kāi)會(huì)議，他在談到自己辦公室的日常情形時(shí)說(shuō)：“這兒沒(méi)有多少事可做。”微軟董事長(zhǎng)比爾·蓋茨對(duì)巴菲特這種難以模仿的管理方式表示贊賞，并說(shuō)：“真難以想象還有什么人可以做到這一點(diǎn)。”

巴菲特在執(zhí)行交易方面也給他的經(jīng)紀(jì)人弗洛恩德很大的自由度。2003年，巴菲特買(mǎi)進(jìn)了中石油的股票，弗洛恩德經(jīng)常要在奧馬哈當(dāng)?shù)貢r(shí)間晚9點(diǎn)（香港股市開(kāi)盤(pán)時(shí)間）左右打電話給巴菲特，這時(shí)巴菲特通常會(huì)穿著運(yùn)動(dòng)衫在家放松，比如在網(wǎng)上打橋牌。

一天晚上，當(dāng)市場(chǎng)掛出一份2億股中石油股票的賣(mài)單時(shí)，弗洛恩德打電話給巴菲特想看他有沒(méi)有興趣。弗洛恩德回憶到，巴菲特說(shuō)：我們買(mǎi)吧。晚些時(shí)候，一個(gè)香港交易員打電話給弗洛恩德，告訴他已經(jīng)為巴菲特買(mǎi)進(jìn)了該股。弗洛恩德沒(méi)有打電話騷擾正在睡覺(jué)的巴菲特。如果換作他人，很可能會(huì)希望知道交易的詳情。據(jù)有關(guān)監(jiān)管文件顯示，巴菲特在該股上的頭寸最后總計(jì)達(dá)到4.88億美元。

巴菲特說(shuō)，伯克希爾收購(gòu)任何一家公司的前提就是信任這家公司的經(jīng)理，由他們決策。伯克希爾子公司Mid American Energy的CEO索科爾回憶起一次讓他深受鼓舞的會(huì)面，當(dāng)時(shí)他告訴巴菲特，因?yàn)橐豁?xiàng)鋅項(xiàng)目受挫，公司不得不沖銷(xiāo)大約3.6億美元。索科爾說(shuō)，他被巴菲特的反應(yīng)驚呆了。巴菲特說(shuō)：“大衛(wèi)，我們都會(huì)犯錯(cuò)。”那次會(huì)面只用了10分鐘。

“要是我的話，肯定把那個(gè)索科爾給炒了。”索科爾自己說(shuō)。

但巴菲特卻說(shuō)，“要想不犯錯(cuò)誤，只能不做決策”。他說(shuō)自己犯過(guò)比索科爾“更大的錯(cuò)誤”，“不能猶豫不決”。

任何一名繼任人都不太可能選擇巴菲特這樣的投資或收購(gòu)做法。巴菲特說(shuō)他看到一個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目時(shí)就知道它是不是有吸引力。“要是5～10分鐘內(nèi)我還看不出來(lái)，”他說(shuō)，“我可不會(huì)再花上10個(gè)星期去弄清楚。”隨著時(shí)間的流逝，伯克希爾·哈撒維公司也日益面臨一個(gè)嚴(yán)峻問(wèn)題：鑒于該公司如此多的DNA只存在于巴菲特一人的頭腦中，一旦他撒手而去，他的繼任人將如何接班？巴菲特說(shuō)他短期內(nèi)尚無(wú)退休的計(jì)劃，也不打算預(yù)先指定一位接班人。

“再找一個(gè)沃倫·巴菲特的可能性等于零。”伯克希爾的副董事長(zhǎng)，也是巴菲特最親密的伙伴查理·芒格說(shuō)。但盡管如此，他認(rèn)為伯克希爾不會(huì)因此受到?jīng)_擊。他說(shuō)，伯克希爾很可能會(huì)繼續(xù)保持無(wú)為而治的風(fēng)格，“子公司自行決策大量業(yè)務(wù)，痛恨官僚作風(fēng)的公司文化”。

第五節(jié) 5+12+8+2投資理論

可以說(shuō)，巴菲特是當(dāng)今世界最具有傳奇色彩的投資家，他以獨(dú)特、簡(jiǎn)明的投資哲學(xué)和策略，通過(guò)投資可口可樂(lè)、華盛頓郵報(bào)、吉列、所羅門(mén)兄弟投資銀行、美國(guó)運(yùn)通、中國(guó)石油等著名公司的股票和可轉(zhuǎn)換證券獲得了巨額財(cái)富。那么，巴菲特是如何從數(shù)以萬(wàn)計(jì)的股票中發(fā)現(xiàn)并買(mǎi)進(jìn)這些優(yōu)秀公司的股票的呢？他到底有什么投資秘訣呢？

對(duì)于這些問(wèn)題，巴菲特說(shuō)他的投資秘訣可以概括為一個(gè)簡(jiǎn)單的算式，這就是著名的5+12+8+2投資理論，即：5項(xiàng)投資邏輯，12項(xiàng)投資要點(diǎn)，8項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)和2項(xiàng)投資方式。

5項(xiàng)投資邏輯分別為：

（1）最終決定公司股價(jià)的是公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值。

（2）沒(méi)有任何時(shí)間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。

（3）因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，所以我成為優(yōu)秀的投資人；因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。

（4）好的企業(yè)比好的價(jià)格更重要。

（5）一生追求消費(fèi)壟斷企業(yè)。

這5項(xiàng)投資邏輯，構(gòu)成了巴菲特投資方法的基本框架，是我們理解巴菲特投資方法的基本要素。

12項(xiàng)投資要點(diǎn)分別為：

（1）價(jià)值型與成長(zhǎng)型的投資理念是相通的；價(jià)值是一項(xiàng)投資未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；而成長(zhǎng)只是用來(lái)決定價(jià)值的預(yù)測(cè)過(guò)程。

（2）投資人財(cái)務(wù)上的成功與他對(duì)投資企業(yè)的了解程度成正比。

（3）“安全邊際”從兩個(gè)方面協(xié)助你的投資：首先是緩沖可能的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；其次是可獲得相對(duì)高的權(quán)益報(bào)酬率。

（4）擁有一只股票，期待它下個(gè)星期就上漲，是十分愚蠢的。

（5）就算聯(lián)儲(chǔ)主席偷偷告訴我未來(lái)兩年的貨幣政策，我也不會(huì)改變我的任何一個(gè)作為。

（6）不理會(huì)股市的漲跌，不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的變化，不相信任何預(yù)測(cè)，不接受任何內(nèi)幕消息，只注意兩點(diǎn)：A：買(mǎi)什么股票；B：買(mǎi)入價(jià)格。

（7）利用市場(chǎng)的愚蠢，進(jìn)行有規(guī)律的投資。

（8）買(mǎi)價(jià)決定報(bào)酬率的高低，即使是長(zhǎng)線投資也是如此。

（9）利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)與交易費(fèi)用和稅賦的避免使投資人受益無(wú)窮。

（10）不在意一家公司來(lái)年可賺多少，僅在意未來(lái)5～10年能賺多少。

（11）只投資未來(lái)收益確定性高的企業(yè)。

（12）通貨膨脹是投資者的最大敵人。

這12項(xiàng)投資要點(diǎn)代表了12個(gè)相互獨(dú)立的理論，每一個(gè)理論都有其完整而深刻的內(nèi)涵。

8項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)分別為：

（1）必須是消費(fèi)壟斷企業(yè)。

（2）產(chǎn)品簡(jiǎn)單、易了解、發(fā)展前景廣闊。

（3）經(jīng)營(yíng)效率高、收益好。

（4）資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕。

（5）有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)史。

（6）經(jīng)營(yíng)者理性、忠誠(chéng)，始終把股東利益放在第一位。

（7）財(cái)務(wù)狀況良好。

（8）價(jià)格合理。

這8項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)是巴菲特一直堅(jiān)持的選擇股票的標(biāo)準(zhǔn)，正是這些標(biāo)準(zhǔn)讓巴菲特選擇了可口可樂(lè)、吉列、華盛頓郵報(bào)等公司的股票。

2項(xiàng)投資方式分別為：

（1）卡片打洞、終生持有。巴菲特認(rèn)為，投資者必須在設(shè)想他一生中的決策卡片僅能打20個(gè)孔的前提下行動(dòng)。每當(dāng)他做出一個(gè)新的投資決策時(shí)，他一生中能做的決策就少了一個(gè)。這樣，投資者才會(huì)非常謹(jǐn)慎，不會(huì)盲目行動(dòng)。

卡片打洞是為長(zhǎng)期投資服務(wù)的，也是長(zhǎng)期投資所必須要做的工作。當(dāng)你喜歡上一家公司后，并且投資于一家公司，你就要長(zhǎng)期持續(xù)地關(guān)注他，并且讀一切你能拿到的東西，使你對(duì)所投資公司有全方位的了解，就像關(guān)心自己的孩子一樣關(guān)心他。

但有時(shí)候由于對(duì)公司的各種消息太過(guò)于關(guān)心，會(huì)使你忽略了有些根本性的東西，比如A：初始的權(quán)益報(bào)酬率；B：營(yíng)運(yùn)毛利；C：負(fù)債水準(zhǔn)；D：資本支出；E：現(xiàn)金流量。所以每隔一定的時(shí)間就要對(duì)所持有公司的基本情況重新做一下定性、定量的分析，以確定該公司是否還有繼續(xù)投資價(jià)值。

“卡片打洞、終生持有”，這句簡(jiǎn)單的話，其真正含義就是謹(jǐn)慎選擇的好股票輕易不要出手。

（2）當(dāng)市場(chǎng)過(guò)于高估持有股票的價(jià)格時(shí)，也可考慮進(jìn)行短期套利。從某種意義上說(shuō)，正是卡片打洞和長(zhǎng)期持股構(gòu)成了巴菲特投資方法最為獨(dú)特的部分，也是最讓投資者入迷的部分。

這就是巴菲特的5+12+8+2投資理論。如果透徹研究巴菲特的這些投資理論，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些影響巴菲特走向成功的投資理論，雖然確實(shí)與“市場(chǎng)尚未反映的信息”有關(guān)，但所有信息卻都是公開(kāi)的，是擺在那里的，是每個(gè)投資者都可以看到并利用的。

其實(shí)，巴菲特的成功，靠的就是這套投資理論，大家可別小看了這套理論，在看似簡(jiǎn)單的操作方法背后，是巴菲特從幾十年的投資實(shí)踐中提取出來(lái)的投資精華。希望投資者能從中汲取營(yíng)養(yǎng)，讓“股神”的投資理論能為你所用。

當(dāng)然，巴菲特的投資理論也并不一定全都適合我們使用，投資者切記不可生搬硬套，要學(xué)會(huì)活學(xué)活用，舉一反三。