★只要價(jià)格由買賣雙方的競(jìng)爭(zhēng)而決定，只要人類追求利潤(rùn)而害怕虧損，投機(jī)周期在未來仍將持續(xù)地誕生、消亡。

★投資者的拋售之所以如此有效，根本原因并不是被實(shí)際放到市場(chǎng)上出售的股票數(shù)量，而是因?yàn)樗麄兂鍪鄣墓善睂?duì)于市場(chǎng)而言是持續(xù)的負(fù)擔(dān)。

★偉大的投機(jī)者也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是絕不犯錯(cuò)的。他們常常會(huì)拋售太快，隨后看著市場(chǎng)沖向他們想象不到的高度；或者持倉(cāng)太久，以至于在清倉(cāng)之前遭受嚴(yán)重的損失。

在股市中，絕大多數(shù)有經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)交易員都會(huì)欣然承認(rèn)，微小的波動(dòng)性——在活躍的投機(jī)中累計(jì)每股5美元或10美元的漲跌幅度——基本是股民的心理作用導(dǎo)致的。這些波動(dòng)性來自于大眾股民的不同態(tài)度，或者更準(zhǔn)確地說，來自那些當(dāng)時(shí)對(duì)市場(chǎng)感興趣的人們的態(tài)度。

一般來說，這樣的波動(dòng)性有可能是基于“基本面”條件產(chǎn)生，但也有可能不是。所謂“基本面”條件，是指該股票分紅股息的預(yù)期實(shí)際變動(dòng)，或發(fā)行股票公司盈利能力的變化。市場(chǎng)的總體走勢(shì)常會(huì)持續(xù)數(shù)月甚至數(shù)年，通常受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響。但是規(guī)模略小的中等波動(dòng)，代表大眾股民想法的變化，它可能和“基本面”因素相關(guān)，也可能無關(guān)。

心理作用日復(fù)一日地影響著股市，為了清晰說明影響的程度，只需要重現(xiàn)一段發(fā)生在職業(yè)交易員之間的對(duì)話，這樣的對(duì)話你幾乎每天都能在新街或周圍的咖啡廳里聽到。

“那么，你知道些什么？”一個(gè)交易員對(duì)另一個(gè)人說。

“我剛剛把持有的美國(guó)鋼鐵平倉(cāng)了”，另一個(gè)人回答，“太多人這么干了，每個(gè)人似乎都看空。”

“我遇到的每個(gè)人想法都和你一樣。他們都平倉(cāng)了，因?yàn)樗麄冇X得其它人都看空，但市場(chǎng)仍然沒有重整旗鼓。我覺得看空的力量沒剩多少了，如果事實(shí)如此，那我們很可能迎來再次下跌。”

“沒錯(cuò)，他們都這么說，并且他們已經(jīng)全部再次賣空，因?yàn)樗麄冇X得別人都平倉(cāng)了。我相信現(xiàn)在的看空力量仍然和之前一樣。”

很明顯，這一系列顛倒的對(duì)話可能會(huì)一直持續(xù)下去。這些警覺的思維“雜技員”的想法，在交替進(jìn)行反轉(zhuǎn)。在邏輯上，每一個(gè)反轉(zhuǎn)都會(huì)導(dǎo)致下一個(gè)反轉(zhuǎn)產(chǎn)生，永遠(yuǎn)不會(huì)停止。

他們討論的核心問題，是對(duì)于一個(gè)看空市場(chǎng)的人而言，他的心態(tài)是否和一個(gè)看多者有明顯的差別。在這樣的一段對(duì)話中，他們研究的都是那些對(duì)市場(chǎng)感興趣的人們的想法。如果一群想法易變的、在市場(chǎng)中進(jìn)進(jìn)出出的交易員看多，那么一旦市場(chǎng)出現(xiàn)變?nèi)醯嫩E象，他們就會(huì)加速出售手中股票，導(dǎo)致市場(chǎng)衰退。如果大多數(shù)人看空，那么他們就會(huì)在市場(chǎng)出現(xiàn)任何走強(qiáng)跡象的時(shí)候買入，因此可以預(yù)期市場(chǎng)上漲。

看待投機(jī)中的心理因素，有兩種同樣重要的視角。第一種：大眾股民不同的態(tài)度，會(huì)對(duì)價(jià)格的變化有怎樣的影響？心理狀態(tài)如何影響市場(chǎng)的特征？第二種：個(gè)人交易者的心態(tài)將對(duì)他成功的可能性起到怎樣的影響？他前進(jìn)的路上，會(huì)布滿由他所懷有的希望、恐懼、膽怯和固執(zhí)放置的障礙，他能在多大程度上克服這些障礙？他該怎么做？

這兩種視角如此緊密地糾纏混合在一起，以至于不可能割裂，而單獨(dú)考慮其中之一。首先，應(yīng)該整體來看待投機(jī)心理這個(gè)話題；然后，試著針對(duì)它對(duì)市場(chǎng)的影響，以及它對(duì)個(gè)人交易者財(cái)富的影響這兩個(gè)方面得出結(jié)論。

討論這個(gè)問題的一個(gè)很好的切入點(diǎn)，就是簡(jiǎn)單追溯一下典型投機(jī)周期的歷史。在世界上的每一個(gè)股票交易所中、每一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)中，每一次的投機(jī)周期都有著無窮的變化形式，但同樣具有顯著的相似性，它就這樣年復(fù)一年地自生自滅。并且只要價(jià)格由買賣雙方的競(jìng)爭(zhēng)而決定，只要人類追求利潤(rùn)而害怕虧損，投機(jī)周期在未來仍將持續(xù)地誕生、消亡。①

在當(dāng)下，由遲鈍這一先決條件和人們對(duì)市場(chǎng)的興趣開始，在交易行為中，伴隨著微小的波動(dòng)和非常有限的大眾興趣，價(jià)格開始上漲，最開始上漲的幅度幾乎微弱到難以察覺。市場(chǎng)上也會(huì)出現(xiàn)沒有特殊理由的上漲，因此這種上漲一般被認(rèn)為僅是暫時(shí)性的，很可能是由職業(yè)交易員的操盤行為所致。當(dāng)然，肯定會(huì)存在空頭，即賣空股票②行為。一支活躍的投機(jī)股票絕無法擺脫空頭。

盡管在投機(jī)周期的這個(gè)階段，大眾的投機(jī)行為幾乎不存在，但還是有少數(shù)人愿意為了如此小幅的上漲而出售股票，因此這個(gè)價(jià)位并未導(dǎo)致出現(xiàn)大量套利拋盤。資金較少的交易員會(huì)轉(zhuǎn)而站在空頭立場(chǎng)，認(rèn)為在此時(shí)微小的波動(dòng)就是市場(chǎng)能產(chǎn)生的最好結(jié)果，因此如果能夠利用波動(dòng)鎖定一些利潤(rùn)就一定要行動(dòng)。

不久，又一次波瀾不驚的上漲動(dòng)作開始，使價(jià)格上升到比第一次稍高的位置。少數(shù)精明的交易員看多，但大眾仍然不受影響。空頭會(huì)在價(jià)格上升到高得多的水平時(shí)清倉(cāng)退場(chǎng)，但現(xiàn)在他們?nèi)栽诔了⒕芙^醒來。

價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，逐漸上漲，終于猛地暴漲起來。有一些異常謹(jǐn)慎的空頭平倉(cāng)，可能還鎖定了一些利潤(rùn)，或者避免自己的賬戶出現(xiàn)虧損。牛市拐點(diǎn)來臨這一事實(shí)，現(xiàn)在又穿透了一層智力的防線，又一批交易員站在了多頭的位置。大眾注意到了上漲的現(xiàn)象，并認(rèn)為可能未來會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的上升勢(shì)頭，但是他們同時(shí)認(rèn)為一定存在大量機(jī)會(huì)，使他們能夠在市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的回調(diào)情況后買入。

奇怪的是，這些實(shí)質(zhì)性的回調(diào)并未出現(xiàn)，有的只是微不足道的下跌。等待中的買家并沒有獲得滿意的機(jī)會(huì)建倉(cāng)。價(jià)格的上漲速度開始加快。上漲勢(shì)頭會(huì)不時(shí)地暫停，但當(dāng)真正的回調(diào)終于出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)看上去“太弱了，不適合進(jìn)入”；而當(dāng)市場(chǎng)再次啟動(dòng)時(shí)，它通常會(huì)突然發(fā)生跳躍式暴漲，把那些自認(rèn)為是買家的人遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。

終于，更為頑固的看空者也變得警覺，開始大量平倉(cāng)。市場(chǎng)“沸騰了”，對(duì)于觀察形勢(shì)的空頭來說，市場(chǎng)價(jià)格似乎每時(shí)每刻都在突破上限。不管空頭多么堅(jiān)定地看空，他的神經(jīng)系統(tǒng)最終也會(huì)在價(jià)格不斷地沖擊下崩潰，然后他會(huì)把“市場(chǎng)上的”一切平倉(cāng)，伴隨著一聲長(zhǎng)嘆：終于解脫了，損失不會(huì)再加劇。

大概也在此時(shí)，市場(chǎng)外的大眾開始形成一致的看法，“市場(chǎng)走勢(shì)太強(qiáng)了，不會(huì)有太大的回調(diào)”，唯一能做的事情就是“不顧一切地買入，能買就買”。這就是又一波買入的來源。而這波買入會(huì)將價(jià)格推向新高，并且買家皆會(huì)因那些快速并且輕而易舉地獲得的利潤(rùn)而慶祝。

每一個(gè)買家都會(huì)對(duì)應(yīng)一個(gè)賣家，或者更準(zhǔn)確地說，每100股被買入的股票都會(huì)對(duì)應(yīng)100被賣掉的股票，因?yàn)樵谶@個(gè)階段，買家的人數(shù)可能要遠(yuǎn)大于賣家的人數(shù)。在上漲階段的早期，股票的供應(yīng)量很少，并且來源也很分散；但隨著價(jià)格走高，越來越多的股票持有者對(duì)已經(jīng)獲得的利潤(rùn)感到滿意，愿意出售股票。同時(shí)，空頭也在價(jià)格每次上漲時(shí)賣空，以此來對(duì)抗價(jià)格的上升勢(shì)頭。一個(gè)頑固的空頭，通常會(huì)被迫一次又一次平倉(cāng)，每一次都會(huì)經(jīng)受少量損失，直到他最終確定了價(jià)格的最高點(diǎn)，并確保能在隨后的價(jià)格大跌中獲取豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。

一般來說，那些在這一階段賣出的人并不是最大的持股人，這已是一條鐵律。最大的持股人通常判斷相當(dāng)準(zhǔn)確，或者人脈足夠出色，因此能夠賺到一大筆錢；而不論準(zhǔn)確的判斷還是出色的顧問，都不太可能在上漲這一早期階段做賣出的決策，因?yàn)橹恍枰^續(xù)持股就能再賺到豐厚的利潤(rùn)。

現(xiàn)在，價(jià)格能夠被推到多高的位置取決于基本面條件。如果銀根寬松并且宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繁榮，那么可能出現(xiàn)持久的牛市走勢(shì)；而收緊的銀行資源和不景氣的貿(mào)易，則會(huì)給可能的上漲設(shè)置一個(gè)明確的上限。如果基本面條件偏熊市，那么最大的空頭平倉(cāng)這一舉動(dòng)，就可能會(huì)造成上漲被終結(jié)；但是在真正的牛市中，上漲會(huì)持續(xù)，直到人們開始出售以投資為目的而持有的股票。因?yàn)橹挥腥藗兿嘈艃r(jià)格過高的時(shí)候，投資用途的股票才會(huì)被放入市場(chǎng)中出售。

從某種意義上說，市場(chǎng)實(shí)際上是投資者和投機(jī)者的比拼。真正的投資者主要看中股息回報(bào)，但絕不會(huì)反對(duì)通過低買高賣獲取利潤(rùn)。當(dāng)買入他們喜愛的股票能夠帶來6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)，或者賣出股票僅能帶來4個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)時(shí)，投資者可能就會(huì)出手。投機(jī)者毫不關(guān)心股息回報(bào)。他們希望在價(jià)格上漲之前買入，并在價(jià)格下跌之前做空。如果價(jià)格仍能繼續(xù)上漲，即使價(jià)格已經(jīng)處在一輪上漲的高位，他也會(huì)和在其它任何時(shí)間點(diǎn)一樣，毫不猶豫地買入。