股災（The Stock Market Disaster），是指股市災害或股市災難。它是股市內在矛盾累積到一定程度，因受到某個因素刺激，而突然爆發的股價暴跌現象。股災沒有嚴格的定義，現在國際認可的標準是，股票指數一天內下跌20%以上，或者累計跌幅達40%以上，就可以被稱為股災。A股市場從2015年6月份的5187點跌到8月份的2850點，累計跌幅超過了40%，所以是一次名副其實的股災。與一般意義上所講的股市波動和股市風險不同，股災的破壞性強、影響范圍廣，會影響一個國家乃至世界的經濟，而一次股災給人類造成的經濟損失甚至不亞于發生了一次世界大戰。

股災與股市的發展如影隨形，從1720年世界第一次股災發生算起，幾乎沒有一個國家能夠幸免，而歷史上發生過的一些重大股災其破壞力之強、范圍之廣、持續時間之長直至今天仍讓人們談之色變。

1.掏空法國的密西西比股災

爆發于1790年的密西西比股災是人類歷史上的第一次股災，提到這次事件，我們要先來認識一下其中的始作俑者——約翰·勞。

1671年，約翰·勞出生于蘇格蘭首府愛丁堡的一個銀行世家，是家中長子。獨特的家庭環境、長期的耳濡目染使得約翰·勞從小就有經濟頭腦。從幾年后倫敦報紙上刊登的一條通緝令中我們可以大致了解約翰·勞的形象：身高6英尺（約1.83米），皮膚黝黑，儀表堂堂，聲音洪亮。1688年，約翰·勞的父親去世，他隨后就卷鋪蓋離開家鄉，帶上父親留給他的遺產來到向往已久的大都市倫敦。

在倫敦，約翰·勞將大把的時間和金錢花費在賭場和情場上。直到1694年，他為了一名女子而與情敵威爾遜決斗，結果威爾遜當場斃命，當天他就被逮捕并被起訴。就在無休止的訴訟過程中，約翰·勞找機會成功越獄，并坐船逃往荷蘭。

1704年，他一度溜回蘇格蘭，并于1705年在愛丁堡出版了一本小冊子：《論貨幣和貿易——兼向國家供應貨幣的建議》。在這本書中，約翰·勞極力強調增加貨幣對于國家利益的重要性。在他看來，增加流通中的貨幣，對國民經濟有百利而無一害。

這本小冊子雖然沒能打動英國人，卻引起了法國的重視。

當時法國的攝政王奧爾良公爵正為即將崩潰的國家財政狀況焦頭爛額，而約翰·勞的出現恰好讓他看了一絲希望。于是，當約翰·勞在法國宮廷中出現時，他立刻受到了最隆重的歡迎。他向法國攝政王提供了兩份備忘錄，在這兩份備忘錄中，他指出了困擾法蘭西并使之衰落的罪惡之源，認為正是由于通貨不足，才導致了法國貨幣屢屢貶值。他斷言，沒有紙幣作為輔助和支持，單一的金屬通貨完全不能滿足一個商業國家的需要。他還特別引用了大不列顛和荷蘭的例子來證明紙幣的優越性。他用許多強有力的論據來論證信用的問題，并且提出了恢復法蘭西信用的方法。當時的法國是如此之衰落，應當允許他開立一家銀行，由這家銀行來管理皇家每年的稅收，并且在稅收和不動產證券的基礎上發行票據。他還進一步提出這家銀行名義上應當直接由國王管理，但是要受到議會指定的專員們的控制。

這兩份備忘錄尚在考慮階段之時，約翰·勞將自己關于貨幣和貿易的論文翻譯成了法文，并且使盡渾身解數，舉國上下竭力宣傳自己作為一位金融家的聲名，很快他就成為人們議論的焦點人物。

約翰·勞30多年的學習和研究被用來指導其對銀行的經營管理。他的票據全是見票即付的，在發行的時候就可以與等額的金屬貨幣兌換。最后這一招可謂神來之筆，立刻使他的票據身價倍增，價值甚至超過貴金屬貨幣。

很快，國家的貿易也感受到了約翰·勞所帶來的好處。日見衰弱的商業開始好轉，有些復蘇。稅款的繳納也更加有章可循，并且百姓對納稅的抱怨與不滿也大大減少了。在一定程度上，人們已經樹立起了信心，相信這個體系不會崩潰，如果繼續沿著這條道路走下去，只會更加有益。僅僅1年時間，約翰·勞的票據就升值了15%。

初戰告捷，讓約翰·勞和法國攝政王都興奮不已，接著約翰·勞就開始著手策劃那個讓他遺臭萬年的著名計劃——密西西比計劃。他向攝政王提出建議，成立一家擁有與偉大的密西西比河西岸的路易斯安那州、東印度和南美進行貿易的獨占性特許權的公司。在人們眼中，印度那個遙遠的國度盛產貴重金屬，富庶至極；如果建立一家擁有排他性特權的公司，憑借其獨有的商業機遇所帶來的豐厚利潤，該公司必將成為唯一的稅收包稅人，成為唯一的金錢鑄造者。

于是，1717年8月，約翰·勞獲得了密西西比河廣闊流域的貿易特許權及加拿大的皮貨貿易壟斷權，并以每股500利弗爾的價格開始發行股票。

在業務巨大的增長之后，密西西比公司認為將自己的名稱更改為印度公司更為合適，并且增發5萬股新股以擴充資本。現在，約翰·勞指給大眾的前景再輝煌不過了，他承諾對價值500利弗爾的每股股票每年派發200利弗爾的紅利。這個利好消息，再加上股票本來就可以用公債來購買，所以一支票面價值500利弗爾的股票僅需100利弗爾就可以買到。這一消息一經發布，立即讓整個法國陷入了投機狂潮，至少有30萬人前來申請購買這5萬份新股。

每天從早到晚，想要申請購買股票的人擠破了頭，將約翰·勞的家圍得里三層外三層。連那些高貴的爵士及夫人們也顧不得身份，天天蹲守在約翰·勞家門口。沒過多久，貴族們干脆就近租房駐扎下來，大街兩邊的房子的年租金從1000利弗爾一下子漲到了10000多利弗爾。約翰·勞不得已搬了家，但是新家也立即被瘋狂的人群包圍了。最后，約翰·勞只好以極高的價格買下了加里格南親王的大莊園當作交易所，親王自己則留下了莊園的后花園，隨后又通過在花園里出租帳篷狠賺了一筆。

公眾如此瘋狂，約翰·勞的股票價格當然是節節高升。1719年9月12日，印度公司增發10萬股股票，每股價值5000利弗爾。結果，股票一上市就被搶購一空。1719年9月28日，印度公司再次增發每股價值5000利弗爾10萬股。股票價格不斷攀升，僅半年時間內，500利弗爾被炒作到18000利弗爾。

股價一天之內上漲兩三成是常有的事。人們早上出門口袋里還空空如也，晚上回來就變成了腰纏萬貫的富翁。與此同時，各種離奇夸張的小道消息不脛而走，讓人分不清真假。有人說，約翰·勞家所在大街的一個鞋匠把攤位租了出去，同時向前來買股票的人提供紙筆，每天能賺200利弗爾；有兩個德高望重的飽學之士，剛剛互相恭維對方保持清醒沒有卷入這場投機狂潮，不料隔天兩人就在股票購買現場相見了。

瘋狂總有盡頭，因為股票價格的上漲不可能是無限制的。當差不多所有人都擁有了約翰·勞的股票，再也沒有新的傻瓜加入進來的時候，股票價格就開始暴跌了。

孔蒂親王最早向約翰·勞提出以紙幣兌換鑄幣，很快，就有人由于不信任而效仿孔蒂親王的做法。盡管孔蒂本來是要報復，卻為別人樹立了榜樣。更加精明的股票投資人正確設想了這樣一個前景——價格不可能永遠上漲。

以交易資金量大而著稱的伯爾登和拉·理查蒂爾神不知鬼不覺地將他們的紙幣分成許多份兌換成鑄幣，每次兌換的金額較少，并且將鑄幣悄悄送到了國外，他們還盡可能多地購買便于攜帶運輸的貴金屬和貴重珠寶，并且將它們秘密地運往英國或荷蘭。

一位投資商沃馬立特察覺到風暴即將來臨，他小心翼翼地弄到總額近100萬利弗爾的金幣和銀幣，將這些鑄幣裝運到一戶農夫的雙輪車上，還在上面蓋上厚厚的干草和牛糞，然后，他喬裝打扮一番，穿上一身又臟又破的農民的大罩衫，帶著自己的寶物安全地溜到了比利時。很快，他又設法將自己的寶貝從比利時運到阿姆斯特丹。

雖然政府千方百計地進行控制，貴金屬仍然源源不斷地被運往英國和荷蘭，留在國內為數不多的鑄幣都被小心翼翼地保存或窖藏起來，直到鑄幣的短缺變得如此嚴重，以至于貿易不能繼續順利地進行。

在此危急關頭，約翰·勞鋌而走險，進行了一次大膽的嘗試，他慫恿攝政王下令，禁止使用一切鑄幣。1720年2月又頒布了一項法令，這項法令試圖使人們重振對紙幣的信心，結果卻事與愿違，這種愚蠢做法無可挽回地破壞了紙幣的信用，將整個國家推到了崩潰的邊緣。這一著名的法令嚴禁任何人擁有超過500利弗爾（相當于20英鎊）的鑄幣，違者不僅處以高額罰款，并且將所發現的全部鑄幣沒收充公。除此以外，該法令還嚴禁人們購買珠寶、貴金屬和珍稀的寶石，鼓勵告密者檢舉揭發違反這一法令的人，并且保證以他們告發后所發現的總金額的一半作為獎勵。

這樣的暴政讓舉國上下發出悲痛絕望的哀叫，而隨著股民信心的下跌，密西西比股價開始暴跌。

為了維持股價，約翰·勞動用自己所掌握的權力將股價強行固定在9000利弗爾上達兩月之久。之后，又于1720年3月25日、4月5日、5月1日分別發行了3億、3.9億、4.38億利弗爾紙幣，以致一個多月的時間內貨幣流通量就增加了一倍多。到了1720年5月，約翰·勞實在無力繼續支撐。他發布了股票貶值令，計劃分7個階段將股票的價格從9000利弗爾降到5000利弗爾，同時也降低紙幣的面值。

約翰·勞和他一手創立的印度公司制造經濟奇跡的神話就這樣突然破滅了。民眾頓時陷入一片恐慌，為了保住自己的資產，他們開始爭先拋售股票。1720年9月，股價跌到2000利弗爾；12月2日，跌到1000利弗爾；1721年9月，跌到500利弗爾；這正是1719年5月的水平。

而此時的約翰·勞還在試圖恢復民眾的信心，但是，他的聲音很快就被在股票崩盤中傾家蕩產的法國人民所淹沒了。人們認定約翰·勞是頭號騙子，1720年，猶如過街老鼠的約翰·勞不得不在一片咒罵聲中連夜出走比利時。一場歷史上首次由政府組織并發動的“牛市”至此倉皇落幕。

那么約翰·勞最后的結局呢？事實上即使在公眾對密西西比股票的癡狂達到頂峰之時，他也沒有以一個國家的犧牲為代價來為自己造福謀利，約翰·勞一直堅信他的計劃最終將成功地使法蘭西成為歐洲最富有、最強盛的國家，他將自己的全部收入都投資于購買法國的地產這一點也有力地證明了他對自己計劃的可靠性所具有的信心。他沒有囤積任何的金銀餐具或是珠寶，也不像那些不誠實的投機商一樣將金錢偷偷運往國外。除了一顆價值5000～6000英鎊的鉆石以外，他所有的錢都投資在法蘭西大地上，當他離開那個國家的時候，他幾乎已經淪為乞丐。約翰·勞在1729年于威尼斯去世，死時的境況異常窘迫狼狽，他的墓志銘上寫著：

一個大名鼎鼎的蘇格蘭人長眠于此，

他的算計能力舉世無雙，

這個人按照代數的規則，

把法國送進了醫院。

2.破碎的英國南海泡沫

南海泡沫事件發生在1720年，是世界證券市場首例由過度投機引起的經濟事件。“泡沫經濟”或“氣泡經濟”一詞正是源于南海泡沫事件。

1711年，英國政府為了向南美洲進行貿易擴張，而專門成立了一家公司——南海公司，公司因擁有1170萬英鎊的英國國家債務而成為英國國債最大的債權人。然而，該公司成立之后的8年間，除了無休止地向南美洲販運黑奴之外，幾乎沒干過一件能夠贏利的事情。

到了1718年，英國的國家債務總額已經累積到了3100萬英鎊。1720年1月22日，南海公司向英國政府提出利用發行股票的方法來減緩國債的壓力。為了迅速籌集還債資金，不堪重負的英國政府在兩個月后最終批準了這個議案。

在這段時間里，南海公司的董事們發動了一切關系——尤其是董事會主席、大名鼎鼎的約翰·布朗爵士，無所不用其極地宣傳造勢：比如說，南海公司在拉丁美洲那邊發現了金礦、銀礦、香料；英國和西班牙再次簽訂了合約，南海公司將被授權與西班牙所有的殖民地進行自由貿易；英國盛產的棉花和羊毛制品，將會吸引墨西哥人以他們全部的金礦來購買，南海公司將因此變成世界上首屈一指的大公司，而加入南海公司進行海外貿易的人，都將因此變成全世界最有錢的大富豪；在南海股票上每投資100英鎊，年末股東將獲得超百倍的紅利……

很快人們開始相信了這些謊言，南海公司海市蜃樓般的利潤前景，喚起了英國人異乎尋常的狂熱，南海公司的股價一下子暴漲，全民都投入南海熱中。

當時，英國社會流行一首非常詼諧的民謠，名字就叫做《南海泡沫之歌》，從中我們不難看到當時的群眾狂熱：

星星在混亂的人群頭頂閃耀，

襪帶在鄉村莽漢身上纏繞。

人們要不買賣，要不圍觀瞧熱鬧，

連新教徒也在和猶太人不斷爭吵。

高貴的夫人們從四面八方駕車趕到，

好一通奔忙不辭辛勞，

為了股票不惜賭博冒險，

就算押上珠寶也毫無怨言。

就這樣，英國社會的各個階層都被卷入了這個巨大的漩渦中，男人們在酒館和咖啡館里穿梭往來會見經紀人，女士們也聚在衣帽店和雜貨鋪里對股票走勢發表高論。雖然大家并不見得是真心認同那些五花八門、花里胡哨的項目計劃，卻都抱有相同的目的，那就是通過股票經紀人的投機炒作促使股價上漲，然后從中賺得豐厚的差價。南海公司又在背后開始了煽風點火的勾當。一張張股票申購單被填得滿滿當當，一車車股票被送到交易所，一波波的成交風潮此起彼伏。股票市值也被哄抬得越來越高。

據記載，從1720年3月到9月，在短短的半年時間里，南海公司的股票價格一舉從每股330英鎊漲到了1050英鎊。有榜樣就有效仿者，當人們看到南海這種泡沫吹起來后十分賺錢，民間就紛紛組織這類泡沫公司。這些民間公司極大地損害了南海公司的利益，為了與民間企業爭奪有限的社會資源，他們開始拼命游說國會，利用與政府之間的特殊關系去說服議會，并用賄賂手段買通議員。

最終，議會在1720年6月通過了《反金融詐騙和投機法》，禁止民間組織公司。《反金融詐騙和投機法》被民間俗稱為“泡沫法”，也就是說“泡沫法”認定了民間股票是泡沫。我們不妨來看一下當時高等法院法官們裁定解散的民間泡沫公司名單：

1.瑞典鐵礦進口公司。

2.倫敦海運煤炭供應公司，資本金300萬英鎊。

3.英格蘭聯合房屋建筑和重建公司，資本金300萬英鎊。

4.細棉布制造公司。

5.英國鋁業公司。

6.布蘭科和圣塔塔加哥斯島定居點開發公司。

7.迪爾城淡水供應公司。

8.弗蘭德斯花邊飾帶進口公司。

9.英格蘭土地改良公司，資本金400萬英鎊。

10.發展英格蘭養馬業、改良牧師和教堂土地以及修繕和重建教區長和牧師房屋公司。

11.大不列顛鋼鐵制造公司。

12.弗林特郡土地改良公司，資本金100萬英鎊。

13.購買和開發、建設土地的公司，資本金200萬英鎊。

14.皮毛類商品貿易公司。

15.霍利島制鹽公司，資本金200萬英鎊。

16.房地產買賣及住房抵押貸款公司。

17.有著絕對優勢，能帶來巨大回報，但是無人知曉那是什么的公司。

18.倫敦街道鋪設公司，資本金200萬英鎊。

19.英國聯合殯葬服務公司。

20.有息貸款買賣不動產的公司，資本金500萬英鎊。

21.大不列顛皇家漁業公司，資本金1000萬英鎊。

22.海員薪金福利保險公司。

23.勤勉人士創業貸款公司，資本金200萬英鎊。

24.購買和改良可出租土地公司，資本金400萬英鎊。

25.從英國北部和美洲進口瀝青和海軍后勤裝備的公司。

26.布料、毛氈和波形瓦貿易公司。

27.購買和改良艾塞克斯郡莊園采邑和征收礦區使用費的公司。

28.馬匹保險公司，資本金200萬英鎊。

29.出口羊毛制品、進口銅、黃銅和鐵的貿易公司，資本金400萬英鎊。

30.藥品經營公司，資本金300萬英鎊。

31.鉛礦公司，資本金200萬英鎊。

32.肥皂制造工藝改進公司。

33.在桑塔-克魯茲島上建造居民定居點的公司。

34.德比郡鉛礦勘察、開采公司。

35.玻璃瓶和其他玻璃制品制造公司。

36.永動輪制造公司，資本金1130萬英鎊。

37.花園改建公司。

38.為保障兒童財產和增加其福利而建立的公司。

39.為在海關裝載貨物，并為商人進行商務談判提供方便的公司。

40.北英格蘭羊毛制造業公司。

41.弗吉尼亞胡桃樹進口公司，資本金200萬英鎊。

42.曼徹斯特棉花和繩索制造公司。

43.加帕和卡斯泰爾肥皂制造公司。

44.大不列顛王國熟鐵和煉鋼業品質優化公司，資本金400萬英鎊。

45.蕾絲飾物、麻紗、荷蘭棉麻布、細麻布等貨物交易公司，資本金200萬英鎊。

46.大不列顛王國特殊商品貿易公司，資本金300萬英鎊。

47.倫敦市場牛肉制品公司。

48.眼鏡、馬車鏡制造公司，資本金200萬英鎊。

49.康沃爾郡和德比郡錫礦和鉛礦公司。

50.菜子油制造公司。

51.海貍皮進口公司，資本金200萬英鎊。

52.紙板和包裝紙制造公司。

53.毛紡織制造用油和其他原材料進口公司。

54.改善和擴大絲制品加工業的公司。

55.以儲蓄、年金和票據為基礎提供貸款的公司。

56.以小額折扣支付寡婦和其他人士年金的公司，資本金200萬英鎊。

57.麥芽酒制造和改良公司，資本金400萬英鎊。

58.美洲漁場建設公司。

59.購買和改良林肯郡沼澤地的公司，資本金200萬英鎊。

60.大不列顛紙制品改造公司。

61.伯特莫里公司。

62.麥芽干燥公司。

63.奧羅諾克河貿易公司。

64.科爾徹斯特和大不列顛其他地方的厚毛呢制造公司。

65.為購買航運物資、提供食品、支付工人工資而設立的公司。

66.雇傭熟練技工為商人和其他人裝飾鐘表的公司。

67.改良耕地和耕牛品種的公司。

68.改良馬匹品種的公司。

69.另一家馬匹保險公司。

70.大不列顛玉米貿易公司。

71.為防范仆人過失的男女雇主保險公司，資本金300萬英鎊。

72.為收容和養育私生子而建造福利設施的公司，資本金200萬英鎊。

73.在不使用火或不產生營養損失的情況下漂白粗糖的公司。

74.大不列顛收費公路和碼頭建設公司。

75.因搶劫或偷盜受損客戶保險的公司。

76.從鉛礦中提煉白銀的公司。

77.瓷器和彩陶制造公司，資本金100萬英鎊。

78.進口煙草，再向瑞典和北歐出口的公司，資本金400萬英鎊。

79.利用坑煤冶鐵的公司。

80.為倫敦城和威斯敏斯特城提供干草和稻草的公司，資本金300萬英鎊。

81.在愛爾蘭開設帆布和包裝布制造廠的公司。

82.碎石道砟制造公司。

83.購買和裝備鎮壓海盜的船只的公司。

84.威爾士木材進口公司，資本金200萬英鎊。

85.巖鹽開采公司。

86.把水銀變成可鍛精制金屬的公司。

解散民間泡沫公司的同時，也是在助長南海泡沫的形成。不用說，“泡沫法”的頒布進一步推高了南海公司的股價。

當人們爭先恐后地購買股票時，而當時的政府成員——這可以被稱為最早的內幕交易者——在股價越漲越高時，包括財政部長在內的許多官員賣掉了所持有的股票。內幕人士與政府官員的大舉拋售，引發了南海泡沫的破滅。1720年，南海公司的股價從8月31日的775英鎊一路下跌，到10月1日，只剩下290英鎊。

關于南海泡沫釀成的災難后果，查爾斯·麥基曾在其著作《大癲狂：非同尋常的群眾幻想與癲狂》中寫道：

數不清的英國家庭都被南海大投機害得傾家蕩產，一貧如洗；曾經揮金如土的富商巨賈淪為蜷縮在街角的乞丐；而那些身份貴重、身處萬人之上的權貴重臣則流亡四方；在英格蘭的每一個角落里，都能聽到悔恨不堪的自責聲與咒罵聲……這樣一幅悲慘的圖景出現在面前，你能說其中缺乏憤怒嗎？

人群完全沒有了理智，他們被裹挾狂熱地追求那金光閃閃的幻象，什么理智、什么判斷全部忘得一干二凈，如同傳說中被精怪迷得魂靈出竅的雌鹿。最終，他們被引誘到致命的沼澤中去，眼看就要遭受滅頂之災卻還在一力強辯，說這一切不過是一場噩夢。

在這次泡沫中遭受損失的投資人甚至還包括大名鼎鼎的科學家牛頓，牛頓在南海泡沫中的損失超過了2萬英鎊。事后，他不無傷感地寫道：“我可以準確地計算出天體的運動規律，但卻無法計算出股票市場的變化趨勢。”

然而，比牛頓損失更大的則是英國的經濟，南海泡沫的破滅使神圣的政府信用也隨之破滅了，英國沒人再敢問津股票。從那以后，柴思胡同這條著名的交易街清靜了整整100年，此間，英國沒有發行過一只股票。

3.撼動美國的“黑色星期二”

1929年10月29日，是美國證券史上最黑暗的一天。從這個被稱為“黑色星期二”的日子開始，僅在短短幾天時間內，美國股市在歷經了10年的大牛市之后，就從頂峰跌入深淵。這次股災持續時間之長、影響之大、危害之深直至今天仍讓人們談之色變，此后，美國和全球其他地區進入了長達10年的經濟大蕭條時期。

20世紀20年代，經歷了第一次世界大戰后幾年的調整，世界經濟已經進入了一個相對繁榮的時期。尤其是美國，它在許多經濟領域都處于世界領先的地位，已經成為當時世界上最為發達和穩定的國家。

良好的經濟環境為美國股市的大發展提供了條件。1921年，美國資本市場新發行的證券種類達1822種，到1929年達到了6417種。道瓊斯指數從1921年的75點至1929年頂峰時，已達370點，平均年增長率高達33%。當時，融資購買股票簡直變成了一種潮流，而且人們還可以通過“定金交易”花1美元買到價值10美元的股票。忽然之間，眾多的賺錢機會出現在了人們眼前。于是，大量中小投資者爭相涌進股市，有關股票的消息成了街頭巷尾人們熱議的話題，從販夫走卒到金融巨頭，從平原小鎮到舊金山這類繁華的大都市，所有人都陷入了股票的狂熱中不能自拔。

巨大的冰山總是深藏于海面之下，在股市一派欣欣向榮的景象中，人們并未意識到，危機正在悄悄來臨。

1926年秋，一度被瘋炒的佛羅里達房地產泡沫首先破滅，但華爾街并未因此而警醒。事實上，當時美國的許多產業并未從“一戰”后的蕭條中徹底恢復過來，股市的過熱已經與現實經濟的狀況完全脫節了。特別是1927年下半年的時候，商業活動的情景簡直可以用一落千丈來形容，而且那種頹勢簡直是難以挽回的。1928年2月，紐約的慈善協會會長曾撰寫了一份報告，其中提到：目前的失業率是戰后這段時期最高的，創造了歷史紀錄。

1928年5月下旬，股市一路高歌猛進的勢頭終于有所減緩，有很多專家預測這輪牛市要走到盡頭了。到了6月份，股市大幅下跌，但在很多股民看來，這只是暫時的低谷，他們認為，最終估價一定會破1000美元的大關。

6月12日，華爾街遭遇了一輪拋售狂潮，所有的股民都在瘋狂地填寫需要出售股票的委托，股票交易所的交易量瞬間就達到了500萬股，行情顯示器也滯后了將近2小時。然而，這輪波動并未持續下去，分析家也再一次看走了眼，因為6月13日，股市又重新恢復了上漲。

6月14日，胡佛獲得了競選提名，同時股市也開始轉暖，大牛市持續轟轟烈烈地上演著。

股市的興旺和經濟的好轉讓胡佛對總統競選信心倍增。1928年11月6日，他以絕對優勢如愿當選美國總統，在美國民眾走上街頭為他舉行各種慶祝活動時，各地的股市也如同坐上了火箭，迅速躥高。一些領漲股甚至攀升了5美元至15美元，那一天的成交量大約有400萬股。年初時，股市預測家還認為日交易量絕不可能超過500萬股，可此時，日交易量500萬股已經是再平常不過，到11月23日，股市交易量甚至高達到700萬股，簡直讓人難以置信。而百貨業、銅業、航空公司的股價也越來越高。美國民眾一直對股市的高回報率信心滿滿，他們甚至不惜支付8%～9%的活期貸款利率，將貸來的錢都放心地投入股市當中。股民們滿心期待股市能“再繁榮4年”！

從1928年開始，股市的上漲進入最后的瘋狂階段。1929年3月，美國聯邦儲備委員會對股票價格的高漲開始感到擔憂，為了抑制股價宣布將緊縮利率，但美國國民商業銀行的總裁查爾斯·米切爾從自身利益出發，決定向股市中增加資金投入以避免下跌，股票經紀商和銀行家們也紛紛鼓動人們加入投機，就連一些學者也不例外，例如大經濟學家歐文·費雪就曾在公開演講中宣稱：“股票價格已達到了某種持久的高峰狀態。”

1929年9月3日，道瓊斯指數達到頂點，崩潰一觸即發。9月5日，金融學家羅杰·巴布森在金融年會上預言：“股市遲早會崩潰。”因為在過去的兩年間，巴布森一直在重復這一預言，所以，華爾街的專業人士們一如既往地對這種言論進行了無視。然而，當天下午兩點，當巴布森的這句話被更多人得知之后，股票市場立刻出現了恐慌，至當天下午的最后交易時間里，共有200萬股股票易手，各大公司股票開始下跌，美國鋼鐵公司的股票甚至下降了9個點之多。人們后來將這一天的股市變化稱為“巴布森突擊”，“巴布森突擊”正式拉開了美國1929年股災的序幕。

股市下跌的消息驚動了胡佛總統，他立即出面發表講話，聲稱“美國商業基礎良好，生產和分配并未失去以往的平衡。”有關的政府財政官員也紛紛出面，對股市表示力挺。然而頹局注定也無法挽回，股市在經過極其短暫的上揚后，就開始了持續暴跌。

時間最終步入1929年10月下旬，噩夢真的開始了。

10月21日，政府出于穩定股市的目的要求股民交納“保證金”，此舉令股民恐慌不已。當天，紐約證券交易所一開市即遭大筆拋售，全天拋售量高達600多萬股，交易量之大使得股市行情自動記錄器到收盤1小時40分后才記錄完最后一筆交易。

10月23日，股市繼續下跌，形勢持續惡化。

10月24日，史上著名的“黑色星期四”，股票市場的災難正式開始。早晨剛一開市，股價就如決堤之水般轟然下泄，許多股票的價格僅幾小時就下降了40～50點。人們紛紛脫手股票，全天共有1289.5萬股股票易手。到這一天結束時，共有11位證券市場的投資老手相繼自殺。雖然當天下午，摩根財團聯合其他銀行業巨頭拿出2.4億美元聯合基金護盤，以高于市場的價格購買股票，希望能夠力挽狂瀾，但股市在短暫的穩定了幾天之后，仍舊繼續急轉直下。

10月28日，“黑色星期一”。當天，股指下跌49點，道瓊斯指數狂瀉38.33點，日跌幅達13%，此時，再沒有人出面救市。

10月29日，紐約證券交易所最黑暗的一天——史上著名的“黑色星期二”到來了。一大早，華爾街上就已經人頭攢動，早晨10點鐘，紐約證券交易所剛剛開市，猛烈的拋單就鋪天蓋地砸來，所有人都在不計價格地拋售，在焦急地尋找買主，經紀人被層層包圍，交易大廳一片混亂。及至當天收市，股市成交量達到1641萬股，創造了歷史最高紀錄。股價幾乎在垂直下跌，股指從最高點386點跌至298點，跌幅達22%。這一天也被人形容為紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”。

有關這一天的混亂情景，美國著名經濟學家約翰·肯尼斯·加爾布雷思曾有過細致的描寫：

崩潰的高潮終于在1929年10月29日這樣來到了：在大風暴來臨前的星期二上午10點鐘，證券交易所大廳中的大鑼勉強敲響了。大量股票投入股市，不計價格地拋售……出售的不僅是無數小企業的股票，而且大企業的股票也在拋售。……某種股票的做市商發現自己一再被爭相拋售的經紀人所包圍，而且甚至簡直沒有人去考慮買進。……交易所的情況十分混亂……開盤后半小時，交易量就超過了300萬股，到12點時超過了800萬股，到下午1點半時超過了1200萬股，鳴鑼收盤時，這一天的瘋狂達到了極端，以1641萬零30股的最高記錄收盤。……根據《紐約時報》的統計，50種主要股票的平均價格下降了40點。

到11月，股市持續跌至198點，跌幅達48%。

此后直至1933年，股市雖然偶有反彈，但其后馬上就會出現下跌，1930年5月至1932年11月間，共出現了6次暴跌，道瓊斯指數跌至41點，而反彈的力度也一浪低于一浪。到1933年，股票平均價格下跌了75%，紐約證券交易所上市的各種股票的市值下降了450億美元。1933年7月，美股最終見底，此時市值只有740億美元。

在這場股災中，從貧民到富豪大亨，無數的人失去了自己的畢生積蓄，有數以千計的人跳樓自殺。據說，當時美國一家著名五星級酒店的前臺問候語甚至由原來的“先生，歡迎您入住”，改成了“先生，您是想住店，還是想跳樓？”前文提到的大經濟學家歐文·費雪也未能幸免，他在幾天時間里就傾家蕩產，負債累累，直到1947年在窮困潦倒中去世。

這次股災的打擊太過沉重，以至于人們在其后的數年間一直聞“股”色變。美國股市暴跌使得人們經濟損失慘重，消費欲望銳減，商品積壓更為嚴重，同時，股市和銀行出現危機，企業融資渠道減少，生產不景氣，反過來又加重了股市和銀行的危機；股市、銀行與整個經濟體系的危機形成了惡性循環，國家經濟陷入了蕭條狀態，失業率、自殺率急速上升，社會動蕩不安。而因其特殊的經濟地位，美國的這場經濟危機最終蔓延到了整個世界，這期間有5000萬人失業，上千億美元財富付諸東流，人民流離失所、苦不堪言。

4.“黑色星期一”再臨

1987年10月19日，“黑色星期一”再次降臨華爾街，美國爆發了歷史上最大的一次崩盤事件。道瓊斯指數一天之內重挫了508.32點，跌幅達22.6%，僅6.5小時之內，紐約股指就損失5000億美元，其暴跌幅度之大、速度之快震驚了整個金融世界，并迅速在世界股票市場引起了連鎖反應，各國股市均受到嚴重沖擊，人們再次陷入了較1929年股災時有過之而無不及的惶恐之中。

第二次世界大戰結束后，美國逐漸從1929年股災的陰影中恢復過來，經濟保持平穩增長，通貨膨脹率和失業率都大大降低，投資者重新恢復了信心，證劵市場再度活躍起來。到了20世紀50年代，股指大幅上升，1966年時達到了一個頂峰，道瓊斯工業指數接近1000點。此后，受石油危機、“水門事件”等影響，雖也經歷過下滑，但到了80年代初期，股價又開始繼續回升。1982年10月21日，股價為1036點，突破了近10年前的最高點，11月3日達到1065點，創戰后最高紀錄，到1986年12月，已達到1896點，進入1987年后，股價漲勢更加迅猛。

然而，在這段長達幾十年的股市繁榮的背后，也埋下了重重陰影。首先是1973—1975年，以美元為中心的布雷頓森林體系瓦解，美國爆發了“二戰”之后最嚴重的一次經濟危機，通貨膨脹加劇，失業率大幅上升。而從“二戰”結束后就開始的美蘇軍備競賽，也在極大程度上削弱了美國的經濟實力。美國的貿易赤字和財政赤字都在以驚人的速度增長，1986年，美國負債已高達2500億美元，成為世界第一大債務國。與此同時，巨額國際游資及私人資本源源不斷地流向了美國市場，這些資金往往是以追求短期利潤為目的而在股市上從事投機交易，因而促進了股價的持續攀升，造成了股市的虛假繁榮。

1986年9月，西方七國財長齊聚華盛頓，貝克財長敦促各國幫助美國削減貿易赤字，卻無果而終。此時的華爾街已經出現了波動。1987年2月，七國財長再聚盧浮宮，就穩定不斷下降的美元匯率問題達成“盧浮宮協議”。同年6月，美外貿月赤字創最高紀錄，達157億美元。此后，從8月25日開始，美國股市出現較大波動，呈現跌勢。進入10月，跌幅更加明顯。10月5日至9日，道瓊斯工業平均指數下跌了158.78點，第二周又下跌了235.48點，其中僅10月16日一天就下跌100多點。

1987年10月18日早上，因在之前美國為穩定金融市場上調官方利率時，聯邦德國也緊隨其后一起上調美元利率。貝克財長在電視節目中發表講話稱：“如果聯邦德國不降低利率以刺激經濟擴展，美國將考慮讓美元繼續下跌。”此話一出，華爾街上空籠罩的陰云已濃重到了幾乎滴水的程度。

1987年10月19日，星期一，上午9：30，紐約股票交易所開盤鐘聲敲響之后，市場馬上陷入瘋狂狀態，道瓊斯工業平均指數僅在開盤瞬間就跌去67個點。賣出指令像潮水般涌來，其數量之龐大幾乎令紐約股票交易所計算機系統陷入癱瘓狀態。交易所內200臺微機從未處理過如此巨大數量的交易，以至于計算顯示甚至落后于實際交易20分鐘；中午，計算機系統中的指定指令轉換系統慢了約75分鐘，因容量不足，傳送到系統中的3.96億股的交易中竟有1.2億股沒有得到執行。

在數量驚人的拋盤打壓下，熒屏上盡數翻起綠盤，道瓊斯指數瘋狂下瀉。開盤不到1小時，道指已下跌104點，到上午11：00，道指仍在直線下跌。局勢顯然已經無法控制，期間有人提議關閉市場，止住下泄勢頭，但也僅是提議而已，無人敢站出來下這個決定。交易所主席約翰·費蘭的一番話表明了管理層最終的態度：“說老實話，全世界都把這個交易所看作美國經濟的象征，你裝也得裝出個撐得住的樣子。”

下午2：00，道瓊斯指數已經下挫250點，有4億多股股票易手，計算機比實際交易速度落后了100分鐘。此時，距收盤還剩兩個小時，人們在不停地呼喊、奔跑、打手語，華爾街一片混亂。下午2：05，道指上升350點，成功沖過2000點，但此次反彈僅維持了一瞬間。下午2：30左右，股價走勢似乎有走好跡象，然而反彈受阻，此處出現了新一輪下降趨勢。此時，距收盤僅剩1個多小時，然而在這令人感到窒息的短短1個多小時內，道瓊斯指數再度下挫250點，有2億股易手。

下午4：00，收盤鐘聲敲響。道瓊斯指數下降了508.32點，由2246.72點狂跌到1738.470點，跌幅達22.6%，創下了一天下跌的最高紀錄。5030億美元——一筆相當于法國全年國民生產總值的股票面值就這樣消失了。

在當天紐約股票交易所掛牌的1600種股票中，除52種股票外，其余全部下跌。其中1192種股票跌到52個星期以來的最低水平，就連藍籌股也不例外。通用電氣公司的股票下跌了33.1%，電報電話公司下跌了29.5%，可口可樂公司下跌36.5%，運通公司下跌38.8%，波音公司下跌29.9%……所有大公司的股票幾乎都狂跌了30%左右。

“一切都失去了控制”“這是美國證劵史上最黑暗的一天”。這一天讓無數的投資者損失慘重，富人們首當其沖，世界首富薩姆·沃爾頓一天之內在股票上損失了21億美元，比爾·蓋茨損失了39.45億美元，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，而最悲慘的還是那些將畢生積蓄投入股市的普通股民，他們原本是想借牛市為自己多賺些養老錢，誰知一天之內就變得血本無歸。因承受不住股市暴跌和不堪債務的重壓，許多人精神徹底崩潰，自殺的消息不斷傳來。銀行破產，工廠倒閉，企業裁員，社會動蕩，整個美國人心惶惶。

這場股市崩盤不僅震動了美國，也震動了全世界，股市暴跌在全球金融一體化的時代迅速產生了“多米諾效應”。1987年10月19日當天，東京股票交易所一開盤，股票價格便開始直線下跌，日經225指數下跌了620點，跌幅為14.9%；香港恒生指數下跌421點，跌幅為11.3%；新加坡海峽時報指數下跌169點，跌幅為12.4%；澳大利亞所有普通股價格指數下跌80點，跌幅為3.7%；此外，倫敦、巴黎、法蘭克福、多倫、米蘭、阿姆斯特丹等股市均有6%～11%不同程度的下跌。

其后的一周內，局勢進一步惡化，各國股指繼續下跌，其中尤以香港為最，繼19日遭遇暴跌之后，20日早晨香港聯合交易董事局宣布停市4天，而重新開市之后，10月26日，再度出現猛烈拋盤，恒生指數狂泄1126點，跌幅達33.5%，創歷史跌幅最大紀錄。同時，東京、悉尼、曼谷、新加坡等股市也在持續下跌。亞洲股市暴跌的消息傳回了歐美，又再次引發了歐美股市的下跌。

據統計，1987年10月19日至26日，因股市狂跌造成的財富損失高達2萬億美元，這個數字是第二次世界大戰造成的所有損失的5.92倍，是名副其實的“失控的大屠殺”。

5.震撼日本的1990

作為世界排名前列的經濟大國，日本自100多年前證券市場建立以來，曾經遭遇過無數次股災的洗禮，而爆發于1990年的股災，因其引起的經濟衰退期限之長、程度之深而格外讓人印象深刻，很多人評論說，這次股災在日本引起的惡性后果堪比美國20世紀30年代的大蕭條。那么，這場股災是怎樣被引爆的呢？

進入20世紀80年代后，日本經濟走勢越發平穩，在汽車、電子、集成電路等行業的帶動下，經濟實力逐漸增強。至80年代末，日本的汽車產業在西歐、拉美遍地開花，當時，幾乎所有的國家都蟄伏在日本強大的經濟實力之下。

自1986年12月之后將近4年的時間里，這段經濟異常繁榮的時代被日本人稱為“平成景氣”。而在“平成景氣”中，日經平均指數由1985年的12000點持續上升，在1987年美國為中心的西方股市大風暴影響下，日經指數短期下沉后率先“復活”，從而帶動了全球股市的回暖，此后，股價一直呈強勢上升，并在1989年12月19日達到38915點，較1985年最低點上漲了3倍多。證券業內有人看好50000點大關，人們堅信，牛市的神話將永遠持續下去。而野村證券——日本國內最大的券商甚至還做了廣告，將永久牛市的觀點比喻成“日心說”，將股票和房地產市場即將危險的言論比喻成“地心說”，并在廣告上配上了哥白尼和托勒密的頭像。

當時，日本國內經濟理論界的人士普遍得出結論，認為是日本經濟增長勢頭迅猛促成了日本股市大漲，但卻沒有人意識到，這場經濟與股市繁榮背后隱藏著巨大的泡沫。

“二戰”后，作為戰敗國的日本為了迅速擺脫經濟困境，在政府主導下將有限的資源紛紛集中在扶持以出口為導向的行業和大型企業集團上。這一方面促進了汽車、家電、機床等行業的快速崛起，造就了我們在本節開頭時所說過的經濟繁榮景象；另一方面卻導致國內的制造業、服務業和農業效率低下，缺乏競爭力。在促成了“結構性陷阱”的同時，政府更加依賴強大的出口提高經濟實力，忽略了內需在拉動經濟增長中應當發生的作用。所以，在日元逐漸升值，以及新興的市場經濟國家的興起之后，日本原有的出口優勢就開始逐漸被削弱了。加之日本政府集中鼓勵出口，這就導致了日本企業技術以引進和模仿為主，科技創新能力不足。所以，當美國等國家大踏步地在信息高速公路上邁進的時候，日本經濟已經陷入了衰退中無法自拔。

同時，20世紀初日本一直推行所謂金融自由化和寬松的超低利率政策。于是，在經濟景氣、收入增加的情況下，日本人更多地將存款轉投股市和房地產，甚至是貸款進行投機。而銀行為了擴大業務份額和市場占有率，也在積極推動人們進行土地、房產和股票投機，從而使土地、房產和股票價格大幅上漲。而此時，擁有大片土地的那些企業上市后，更是成為了股市猛漲的領頭羊。

1985年9月，為解決美國巨額貿易赤字問題，美、日、英、法及西德等5國財長在美國簽訂著名的“廣場協議”，決定提高其他貨幣對美元的匯率，日元1年左右上升了1倍以上。日元升值后，國外資本更加蜂擁而至，流入投資收益相對較高的資本市場，抬高了股價和地價。而對日漸膨大的股市泡沫。日本中央銀行卻始終視而不見。

而對泡沫膨脹起到推波助瀾作用的還有企業和證券公司的非法交易。早在1965年，日本企業就發明了“法人持股結構”，即由企業從市場上大量吸收浮動股，然后讓有交易聯系的銀行、商社、鋼鐵公司等法人永久持有這些股票，這樣做的目的是為了穩定股東，而最后造成的結果就是法人持股比率提高，而法人之間的相互持股促進了行市平穩。進入20世紀70年代，大藏省允許按時價發行股票，法人購買能抬高股價的作用為日本企業所利用，發行公司為籌集更多的資金而加大力度穩定股東，以期控制股票的供求關系，促使股價上漲，再以高股價增資擴股。于是，為了收取高額手續費，所有證券公司都開始忙碌起來，紛紛開始將這種做法當成自己的業務積極地為發行公司工作。而日本政府采取的金融緩和政策讓企業與券商看到了大肆投機的希望，這也成為促使股市泡沫膨脹的一大助力。

1989年5月，由于意識到了經濟過熱的壓力，日本政府開始實施金融緊縮政策，提高貼現率，而貼現率的急劇提高直接影響了資本的市場收益率，股價開始下跌。因為對未來政策不再看好，人們的心理預期變糟，已經膨脹到盡頭的泡沫終于要被戳破了。

1989年12月，日經股指高達38915點，進入1990年，股指隨即開始暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點，1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。及至1992年4月1日，日經平均指數跌破了17000點，8月18日，再降至14309點，基本上回到了1985年的水平。

截止到此時，股指已比最高峰時期下降了63%，上市股票時價總額由1989年年底的630萬億日元降至299萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅了。

隨著股災的發生，隱藏在巨大泡沫下的問題迅速暴露出來。整個日本企業庫存增加、工業生產下降、經濟增長減緩。與此同時，日本房價急劇下跌，1994年東京、大阪等主要城市的房價跌幅達50%，2004年房價最高跌幅達70%。日本終于嘗到了當年資產價格的持續上漲激發人們借貸投機的欲望，日本銀行急于給房地產商放貸的苦果。

1990年以后，日本金融機構盈利水平直線下降，不良債務率明顯遞增。據統計，20世紀90年代，日本金融機構倒閉數量達182家，約占全部金融機構數量的20%，赫赫有名的山一證券、北海道拓殖銀行都包含在內。1992—1994年，有90家銀行的信用評級被下調，11家主要商業銀行1994年的稅前利潤下降超過90%。

房地產泡沫的破滅和不良貸款不可避免的增加，讓日本銀行背上了沉重的包袱，引發了通縮，使得日本經濟經歷了更持久、更痛苦的蕭條。1975—1990年，日本GDP年均增長率4.1%，大大高于美國同期的2.7%，而1990—2000年，日本GDP年均增長率僅為1.6%。經濟低迷導致企業負債規模大幅上升，破產企業數量逐年攀升，失業率高居不下。

受股災的沉重打擊，至此之后的20年中，日本經濟再沒有恢復過昔日的輝煌。時至今日，日本經濟仍沒有走出衰退的陰影。

【章末結語】

自股市誕生之日起，股災就成了市場的一部分，與市場如影隨形。股災難以預測，也很少有人能真正躲過，它不但會奪去財富，而且還會奪去生命，更會讓整個社會陷入動蕩甚至倒退。

多數情況下，危機既不是天災也不是某個模型的失效，而是源于人性中的某些致命弱點，例如對金錢的貪婪和對風險的無動于衷。所以股災的根源不在別處，就在我們自身。任何事情開始都是有蛛絲馬跡的，在危機來臨時，我們需要冷靜地作出不同于大眾的獨立判斷，這不但需要勇氣，更需要從前人那里借鑒智慧。

歷史是現實的一面鏡子，了解史實的一個重要目的就是揭示其背后的規律，找到鏡鑒，尋求智慧。就像戰爭永遠不會消失一樣，股災時常會改頭換面卷土重來，這是人的貪婪和恐懼的本性使然，也是經濟規律使然。歷史總是呈螺旋狀行進的，市場幾百年的進退固然有偶發因素，但人性是幾乎亙古不變的。熟悉歷史上的這些大股災可以更深入地了解人性，這樣不但能更好地看管自己的財富，而且還能借機利用各種金融工具從市場獲利。

歷史是繼往開來的紐帶，是打開明天的鑰匙。