‖第三章‖時間的價值：復(fù)利

復(fù)利是投資成功的必備利器

復(fù)利是投資者成功的必備利器。短暫的追漲殺跌難成大氣候，正如古語所言：“先胖不算胖，后胖壓塌炕。”世界上眾多成功的投資者，莫不借助于長期穩(wěn)定的復(fù)利的投資手段。在中國20年的股市歷史上，股價的大趨勢一直是呈上升趨勢的，也不乏一些收益率長期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。如果你能堅持長期投資，利用復(fù)利的力量，那么你現(xiàn)在的資產(chǎn)已經(jīng)足夠讓你驕傲了。

巴菲特認(rèn)為投資最大的收益是“時間復(fù)利”。1989年，巴菲特認(rèn)為可口可樂公司的股票價格被低估，因此他將伯克希爾公司25%的資金投到了可口可樂的股票中，并從那時起一直持續(xù)至今，該項投資從最初的10億美元已經(jīng)飆升到了今天的80億美元。1965～2006年的42年間，巴菲特旗下的伯克希爾公司年均增長率為21.4%，累計增長361156%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司的年均增長率僅有10.4%，累計增幅為6479%。

所謂復(fù)利也稱利上加利，是指一筆存款或投資獲得回報之后，再連本帶利進行新一輪投資的方法。復(fù)利的計算是對本金及其產(chǎn)生的利息一并計算，也就是利上有利。本利和的計算公式是：投資終值=P×（1+i）n，其中P為原始投入本金，而i為投資工具年回報率，n則是指投資期限長短。

有一個古老的故事，說的是印第安人要想買回曼哈頓市，到2000年1月1日，他們得支付2.5萬億美元。而這個價格正是1626年他們出售時的24美元價格以每年7%的復(fù)利計算的價格。時間仍然流逝，到了第二年，曼哈頓的理論估值達到了頭一年的7倍，即175萬億美元。到第三年，估值將再次高出187萬億美元。然后第四年，200萬億美元，如此等等。在投資過程中，沒有任何因素比時間更具有影響力了。時間比稅收、通貨膨脹及股票在選擇方法上的欠缺對個人財產(chǎn)的影響更為深遠(yuǎn)，要知道，社會事件擴大了那些關(guān)鍵因素的作用。

在股市中，如果投資者以20%的收益率進行投資，初始投資為10萬元，來看一下他的盈利情況：

上面我們計算了該項投資16年的收益情況，可以算出這16年的年平均收益率為109%。拿中國股市的投資者來說，有很多人都是在1993年進入股市的，到2009年正好是16個年頭了。如果你的初始投資為10萬元以下，到2009年也已經(jīng)超過了100萬元。假如你現(xiàn)在只有35歲的話，還有43年到巴菲特的年齡，仍然按照目前的收益率，從184萬開始算的話，你43年后的收益就會是相當(dāng)可觀的。

再假如，你的初始投資為10萬元的話，你的年收益率是30%，持有16年后，你的收益為678.4萬元。假如再投資40年就是2450.3億元，按照目前的匯率1∶7計算，你就會擁有350億美元。假如40年后匯率變?yōu)?2的話，你就會擁有1225.15億美元的財富。那時候你比現(xiàn)在的巴菲特還要年輕3歲，你應(yīng)該很滿足了吧！

但問題在于很少有人有這個耐心，你要堅持投資56年，這期間絕大多數(shù)投資者肯定會做很多其他的事，比如消費、犯錯誤。此外尋找長期收益率30%的企業(yè)也是一件很困難的事。

也許有人會質(zhì)疑，短線投機的復(fù)利力量不是更大嗎？答案是肯定的，前提是你的短期投機的次數(shù)要足夠的少，失敗的損失要足夠的小，但是市場是很難預(yù)期的，而短線卻恰恰依賴于精確地判斷每天的行情，我們只能靠企業(yè)的成長獲得可靠的收益，忽略中間的過程，只重視結(jié)果。所以短線客大部分都是不能賺錢的，而價值投資者卻往往領(lǐng)先這些短線投機者。

因此，我們注意到，復(fù)利的關(guān)鍵是時間。投資越久，復(fù)利的影響就越大。而且，越早開始投資，你從復(fù)利的效果中賺得就越多。所以，只要擁有耐心、勤勉的投資努力，任何人都能夠走上億萬富翁之路。對于一個剛工作的年輕人，從現(xiàn)在開始每年節(jié)省下來幾千塊錢，放在比較穩(wěn)健的長線股里，在復(fù)利的作用下，就能使個人在退休時輕松積累超過100萬元的財富。時間在復(fù)利方式計算下的力量能夠確保他僅靠儲蓄就能夠在65歲或者70歲時獲得相當(dāng)數(shù)量的財富。如果他能夠每年多投入幾千元，那么退休時的財產(chǎn)積累將會更多。如果通過個人的財富管理能夠多獲得幾個百分點的收益率，那么最終他的財富將成倍地增加。

長期投資獲利的根源是復(fù)利

作為一個投資大師，巴菲特不但注意到了復(fù)利的神奇效用，同時他也在投資中創(chuàng)造了更為驚人的復(fù)利。之所以這么說是因為自從巴菲特1965年開始管理伯克希爾公司至2006年，41年來伯克希爾公司復(fù)利凈資產(chǎn)收益率為22.5%。也就是說巴菲特把每1萬美元都增值到了2593.85萬美元。伯克希爾的副總裁芒格感嘆道：“如果既能理解復(fù)利的威力，又能理解獲得復(fù)利的艱難，就等于抓住了理解許多事情的精髓?！?/p>

2007年巴菲特在致股東的信里寫道：“如果投資者希望在21世紀(jì)的股市中獲得10%的年收益率，其中2%來自分紅，8%來自股價的上漲，那么你就必須期待道指在2100年的時候能夠達到24000000點（目前的道指是13000點）。如果你的財務(wù)顧問能夠向你保證每年兩位數(shù)字的收益率的話，那么你就應(yīng)該當(dāng)心那些油嘴滑舌的所謂的專家的論斷了。一旦你被他們的美好愿望欺騙的時候，就是他們填滿自己腰包的時候了。”

有三句話是這樣描述復(fù)利的，第一句是：“復(fù)利堪稱世界第八大奇跡，其威力甚至超過原子彈”；第二句是：“復(fù)利是人類最偉大的發(fā)明”；第三句是：“復(fù)利是宇宙最強大的力量”。這三句話的意思是差不多的，都表示了同一個意思來突出復(fù)利的力量。

巴菲特的每項投資所需求的是最大的年復(fù)利稅后回報率，他認(rèn)為借助復(fù)利的累進才是真正獲得財富的秘訣。

下表所顯示的是10萬美元分別在10年、20年和30年期間，以5%、10%、15%及20%的收益率，在不考慮稅負(fù)循環(huán)復(fù)利累進的情況下，該筆錢循環(huán)復(fù)利所能累進的價值。

由上表可以看出，僅僅是5%和10%的差異，對投資人的整體獲益就會有驚人的影響。你的10萬美元，以每年10%的獲利率經(jīng)用免稅的復(fù)利累進計算，10年后將會價值259374美元，若將獲利率提高到20%，那么10萬美元在10年后將增加到619173美元。20年后，則變成3833759美元，但是以10萬美元，以免稅的年獲利率20%累進計算，持續(xù)30年，其價值會增長到23737631美元，這是一個相當(dāng)可觀的獲利。

巴菲特尋找的，便是那些可能在最長的時間獲得年復(fù)利回報率最高的公司。在伯克希爾的41年間，巴菲特一直能夠以23.8%的平均年復(fù)利回報率來增加公司的凈值。

在長期投資中，沒有任何因素比時間更具有影響力了。隨著時間的延續(xù)，復(fù)利將發(fā)揮巨大的作用，為投資者實現(xiàn)巨額的稅后收益。

復(fù)利的力量得益于兩個因素：時間的長短和回報率的高低。兩個因素的不同，使復(fù)利帶來的價值增值也有很大不同：時間的長短將對最終的價值數(shù)量產(chǎn)生巨大的影響，時間越長，復(fù)利產(chǎn)生的價值增值越多；回報率對最終的價值數(shù)量有巨大的杠桿作用，回報率的微小差異將使長期價值產(chǎn)生巨大的差異。以6%的年回報率計算，最初的1美元經(jīng)過30年后將增值為5.74美元。以10%的年回報率計算，最初的1美元經(jīng)過同樣的30年后將增值為17.45美元。4%的微小回報率的差異，卻使最終價值的差異高達3倍。

投資具有長期持續(xù)競爭的卓越企業(yè)，投資者所需要做的只是長期持有，耐心等待股價隨著公司的成長而上漲。具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)具有超額的價值創(chuàng)造能力，其內(nèi)在價值將持續(xù)穩(wěn)定地增加，相應(yīng)地，其股價也將逐步上升，復(fù)利的力量最終將為投資者帶來巨大的財富。

持有時間決定著收入的概率

事實上，1個月的持有策略的交易成功率還不到50%。這一概率也許能夠讓你成為賭城中的大贏家，但是在股市中卻注定要失敗。因為如果你全部的短期投資中只有一半能夠盈利，那么你很可能由于傭金和交易費用的原因損失自己的全部資金。短期投機交易就失去了它身上的光環(huán)。人們已經(jīng)完全明白骰子只能用于娛樂，你永遠(yuǎn)也不會通過擲骰子來賺錢。然而依靠時間，卻能大大提高你的獲利概率，為什么不這么做呢？

巴菲特說：“如果你在一筆交易中掙了125美元，然后支付了50美元的傭金，你的凈收入就只有75美元。然而如果你損失了125美元，那么你的凈損失就達到175美元?！?/p>

從上面這個現(xiàn)象可以看出，如果投資者想通過短期的交易獲得8%的收益率的話，必須要有三次成功的交易才能彌補上一次的失敗交易。意思就是說，短期投資者必須保證75%的交易是成功的，才不至于損失，可見這個概率就變得很小了。因為股票市場是完全隨機無法預(yù)測的，就像擲硬幣游戲出現(xiàn)正面和反面的概率是一樣的，下一樁股票交易的價格上升還是下降的概率也幾乎完全一樣。從長期來看，任何人在這樣的游戲中都只有50%的概率能夠盈利。

假如你有10萬元的初始資金，如果你在一年之內(nèi)交易了100次，按50%的概率來算，其中有一半每筆獲利500元，那么意味著另一半每筆遭受500元的損失。按這樣的情況到年終的時候，你的盈利就會為零。假如再把你每筆交易（買賣）的傭金費用（50元）算進去的話，那么年終你的資金實際上是損失了1萬元。即使你的這100次交易有60%都是盈利的，你還是處于虧損的邊緣。假如你想獲得10%的收益的話，這就要求你70%的交易都是能夠盈利的。如果你再有點野心要達到年收益率到20%的收益的話，你必須要有80%的交易都保證盈利才可以。

巴菲特十分嫌惡短期交易。對他而言，這種浪費資金的行為通常只會使投資者獲得較少的收益。更有甚者，這種行為會引起股票定價上嚴(yán)重的不一致性，從而導(dǎo)致投資者不理性的行為并滋生投資者對股市的片面理解?！爸挥欣硇缘墓蓶|才能形成穩(wěn)定的、理性的股價。”1988年他在給基金股東的一封信中這樣寫道。從整體的角度去看，股市交易就像是經(jīng)濟體系的一個巨大的抽水機，它將資金從生產(chǎn)領(lǐng)域抽出并投入金融領(lǐng)域。

巴菲特曾經(jīng)半開玩笑地說，美國政府應(yīng)該對持有股票不超過一年的資本交易征收100%的稅?！拔覀兇蠖鄶?shù)的投資應(yīng)當(dāng)持有多年，投資決策應(yīng)當(dāng)取決于公司在此期間內(nèi)的收益，而不是公司股價每天的波動?！?0多年前他曾對《奧馬哈世界先驅(qū)報》說，“就像當(dāng)擁有一家公司卻過分關(guān)注公司股價的短期波動一樣，我認(rèn)為在認(rèn)購股票時只注意到公司近期的收益一樣不可思議?！?/p>

巴菲特曾說：“考慮到我們龐大的資金規(guī)模，我和查理還沒有聰明到通過頻繁買進賣出來取得非凡投資業(yè)績的程度。我們也并不認(rèn)為其他人能夠像蜜蜂一樣從一朵花飛到另一朵花來取得長期的投資成功。我認(rèn)為，把這種頻繁交易的機構(gòu)稱為投資者，就如同把經(jīng)常體驗一夜情的人稱為浪漫主義者一樣荒謬。”

巴菲特采取長期持有的另一個重要原因，是盡可能減少繳納資本利得稅，使稅后長期收益最大化。幾乎所有的投資者都要繳納資本利得稅，但資本利得稅只有在你出售股票并且賣出的價格超過你過去買入的價格時才需要繳納。因此，是否繳納資本利得稅對于投資者來說是可以選擇的。投資者既可以選擇賣出股票并對獲得利潤部分繳納資本利得稅，也可以選擇不賣出股票從而不繳稅。由于存在資本稅收，所以投資者在投資中需要將稅收考慮在成本之內(nèi)，追求稅后收益的最大化。

投資者要為股票周轉(zhuǎn)率支付更多的傭金

股票的換手并不能給投資者創(chuàng)造任何經(jīng)濟價值，它的貢獻就是給股票的代理行業(yè)帶來巨額的收益。如果投資者持有股票的時間能夠持續(xù)多年，那么公司的收益必將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票交易傭金的數(shù)量。然而如果股票的周轉(zhuǎn)率過高，并且將這個趨勢一年一年地延續(xù)下去的話，社會中持有股票的好處將會被忽視，更多的資金將從生產(chǎn)領(lǐng)域中抽取出來并注入交易的領(lǐng)域，從而取代了將它們重新注入能夠獲得盈利領(lǐng)域的機會。為了支付1元的收入必須支付的交易成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1元。

巴菲特曾說：“一個成功的傳教士不在于他的教堂中每周座位的上座率，而在于聽他傳教的人的持久性。我們的目標(biāo)是使我們的股東合伙人從公司業(yè)績中獲利。要記住，人們常常忽視的致命危險，即是從總體上看投資者不可能產(chǎn)生超過公司收益的回報。”

從總體上來看，短期交易不僅影響著個人的投資業(yè)績，同時還阻礙著整個經(jīng)濟的發(fā)展。原因很簡單，因為那些本可以更好的用于提高生產(chǎn)力的貨幣被浪費在了頻繁的交易及其所導(dǎo)致的交易成本上了，那是從財政領(lǐng)域里抽取貨幣并最終導(dǎo)致貨幣的錯誤配置。

1998年，加州大學(xué)戴維斯分校的財政學(xué)教授特倫斯·奧丁和布拉德·巴伯，進一步證明了頻繁的交易將導(dǎo)致收益的降低。他們詳細(xì)分析了到1996年12月為止6年內(nèi)的7.8萬項交易。有趣的是，奧丁和巴伯發(fā)現(xiàn)投資者們的平均收益率都達到了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的增長速度。在6年之內(nèi)，投資者的年收益率達到17.7%，略超出了市場17.1%的增長速度。然而扣除傭金之后，投資者的凈收益率為15.6%，比市場增長速度整整低了1.5個百分點。隨著交易次數(shù)的增加，交易的年收益率還會進一步降低。

1999年，蘋果公司每天的平均換手率已經(jīng)超過了7次，這樣導(dǎo)致的結(jié)果就是，它的股份的持有時間低于50天。1999年，蘋果公司的股份交易超過13億，但實際上該公司卻只有1.75億股份。蘋果公司的股票交易，由個人及機構(gòu)股東支付了4.5億美元的傭金和交易差價，但實際上年凈收益只有3.85億美元。

2000年初，大眾軟件公司股份的平均換手時間為92天。假設(shè)每股是0.06美元的傭金和1/8點的交易差價的情況下，那么綜合交易成本就達到了每年1.91億美元，但是實際上公司的年收益只有6200萬美元。投資者為美國在線支付的總代理費用為18億美元，實際上美國在線的年收益都沒有超過7億美元。

至2000年2月，雅虎公司的全部股份是以每年10.8次的轉(zhuǎn)手速度在股市中交易的，這說明在市場中，該公司的股票是每33天就全部轉(zhuǎn)手一次的。雅虎的3.98億股份在一年中的交易次數(shù)相當(dāng)于43億的股份交易。如果假設(shè)投資者在買賣股票時需要支付0.125美元的差價及0.06美元的傭金，按這個來計算的話，43億股份交易的總交易成本就是7.96億美元，這即投資者必須要支付的交易差價和交易傭金。但事實上，雅虎公司一年的總收入還不超過1.55億美元。這就意味著，投資者是在用5美元的交易成本來換取他們對公司1美元的收入。

到目前為止，除巴菲特以外，幾乎沒有任何投資者對股市上的高換手率表示過擔(dān)憂。他說：“我們的目標(biāo)是使我們的股東合伙人從公司的業(yè)績中獲利?！惫善眱r值在于公司的業(yè)績而不是股票的換手率。無論每天的交易量是1000股還是1000萬股，只要公司的收入有15%的年增長速度，公司的股票價格就注定會持續(xù)增長。

累進效應(yīng)與復(fù)利效益的秘密

“時間創(chuàng)造金錢，金錢創(chuàng)造自由”，想要通過投資致富，爭取獲得財務(wù)自由的投資人，越早進行投資理財，就越能創(chuàng)造出高成長的風(fēng)箏曲線。如果正確運用投資回報較高的投資工具，發(fā)揮出復(fù)利的最大效益，你就會擁有讓自己都吃驚的收益。

要了解巴菲特，復(fù)利的累進概念是極其重要的。這個觀念很容易理解，但是在投資理論中，由于種種原因，這個概念經(jīng)常被輕描淡寫。巴菲特認(rèn)為，復(fù)利累進理論是至高無上的。

1962年，在巴菲特的合伙公司的年報中，他推算出了西班牙女王如果不支持哥倫布航海，而將3萬美元以復(fù)利進行投資的話，結(jié)果會是多么令人驚訝！他寫道：

根據(jù)不完全資料，我估算伊莎貝拉最初給哥倫布的財政支援大約為3萬美元。這是確保合理地成功地利用探險資金所需的最低數(shù)量。如果不考慮發(fā)現(xiàn)新大陸所帶來的精神上的成就感，需要指出的是……整個事件所帶來的后果并不僅僅是另一個IBM。經(jīng)粗略地估計，最初投資的3萬美元以年4%的復(fù)利計算，到現(xiàn)在值2萬億美元。

巴菲特說：“復(fù)利有點像從山上滾雪球，開始時雪球很小，但是當(dāng)往下滾的時間足夠長，而且雪球粘得適當(dāng)緊，最后雪球會變得很大很大?！?/p>

在長期投資中，沒有任何因素比時間更具有影響力了。隨著時間的延續(xù)，復(fù)利的力量將會發(fā)揮巨大的作用，為投資者實現(xiàn)巨額的稅后收益。

復(fù)利這塊神奇的石頭能夠把鉛變成金子，金錢是會增值的，錢能生錢，錢能生更多的錢。

如果你新設(shè)一家公司，只發(fā)行100股，每股10美元，公司凈資產(chǎn)1000美元。一年后，公司的利潤是200美元，凈資產(chǎn)收益率為20%。然后，將這些利潤再投入公司，這時第一年年底公司的凈資產(chǎn)為1200美元。第二年公司的凈資產(chǎn)收益率仍為20%，這樣到第二年年底，公司的凈資產(chǎn)為1420美元。如此運作79年，那么1000美元的原始投資最終將變成1.8億美元的凈資產(chǎn)。

股神巴菲特也曾對10%與20%的復(fù)利收益率造成的巨大收益差別進行了分析：“1000美元的投資，收益率為10%，45年后將增值到72800美元；而同樣的1000美元，在收益率為20%時，經(jīng)過同樣的45年將增值到3675252美元。上述兩個數(shù)字的差別讓我感到非常驚奇，這么巨大的差別，足以激起任何一個人的好奇心。”請注意，自從巴菲特1965年開始管理伯克希爾公司至2006年，41年來伯克希爾公司的復(fù)利凈資產(chǎn)收益率為22%，也就是說巴菲特把每1萬美元都增值到了2593.85萬美元。