第七章

貨幣主義

弗里德曼

——貨幣主義的代表

米爾頓·弗里德曼（1912～2006），美國的經濟學家，因在“消費理論分析、貨幣史和貨幣理論研究領域中的成就”和“對經濟穩定政策的錯綜復雜性的論證”方面的成就，榮獲1976年諾貝爾經濟學獎。其在世期間主要研究宏觀經濟學、微觀經濟學、經濟史、統計學，因在凱恩斯主義盛行的時期堅持經濟自由放任而聞名。

1912年，弗里德曼出生在紐約一個猶太人家庭。最開始時，弗里德曼的數學功課并不是很好，在拉特格斯大學念書時成績也非常一般。學成畢業后的弗里德曼做了很多份工作，不過其工作重心始終在喜愛的經濟學上。他會每隔幾周給一些報刊寫文章，用經濟的思維闡述當下事件。其著作主要有《實證經濟學論文集》、《消費函數理論》、《資本主義與自由》、《自由選擇》、《價格理論：初稿》還有與施瓦茲合著的《美國貨幣史》等。

可以說，弗里德曼是站在凱恩斯對面的經濟學巨人。與凱恩斯主張政府干預經濟所不同，弗里德曼堅持經濟自由，尤其強調貨幣作用。從20世紀50年代開始，在幾乎全社會都篤信政府可以解決一切社會問題的時代，弗里德曼就鼓吹“自由經濟”。他認為，市場機制在社會經濟發展過程中的作用是最重要的，機制合理，那么市場經濟本身可以實現充分就業，只是因為價格和工資的調整相對緩慢，需要一定的時間來形成平衡。在這個過程中，如果政府干預過多，無疑會打破它的進展。政府干預多是靠財政政策，弗里德曼這種在貨幣供給量不變的情況下，增加政府開支就直接導致了利率的上升，利率是投資的重要成本，與投資反方向變動。政府支出會刺激經濟，私人消費也能刺激經濟，但是私人投資成本隨著利率提高而上升，并且政府支出份額多了，就把私人投資和消費的部分擠占了，這就是擠出效應。所以，弗里德曼堅持認為貨幣政策才是政府施政的政策重心。

現代貨幣數量論是弗里德曼整個理論體系的基石。1956年，在一片反對聲中，弗里德曼出版了《貨幣數量論——重新表述》一書，標志著現代貨幣數量論的誕生。在此之前，古典學派、凱恩斯等也都對貨幣數量的進行過闡述，古典學派主要討論貨幣供應量變化和價格水平變化，貨幣量的改變只會引起價格的變化，卻不會引起實際產量的變化，認為貨幣是中性的。凱恩斯在貨幣談論中主要是著名的流動性偏好理論，持有貨幣的三種動機。弗里德曼基本上繼承了傳統的貨幣數量論，他也很看重貨幣數量和價格水平之間的關系，同時從微觀發出，把貨幣看成是受利率影響的一種特殊資產。在弗里德曼看來，人們對貨幣的需求主要受3種因素影響：收入或財富總量、持有貨幣的機會成本、持有貨幣給人們帶來的效用。

首先是收入或財富總量，也稱為預算約束。每個人所能持有的貨幣及其他總財富數量是有限的，而且因為受到經濟波動的影響，用一般的現期收入指標來衡量財富是不準確的。他提出用持久性收入（或稱恒久性收入）來代表財富。所謂的持久性收入就是指過去、現在和將來的收入平均數，即整個時期的平均收入。

弗里德曼還注意到總財富中有人力財富和非人力財富。人力財富是個人獲得收入的能力，非人力財富即物質財富。人力財富和非人力財富各自在總財富中的比率也會影響貨幣需求。其中，人力財富的流動性最差，若人力資本占財富總量的比值較大時，就會拉低總財富的流動性。所以，人力財富在總財富中的占比越大，對貨幣的需求就越大；非人力財富的占比越大，對貨幣的需求越小。

機會成本是指為了得到某種東西所要放棄的另一些東西的最大價值，比如說即將畢業的大學生，可以選擇就業，也可以選擇繼續深造，如果就業，可以帶來每年的工資收入，如果選擇升學，那么為了學到更多知識，他就要放棄每年穩定的工資收入，這些工資就是機會成本。持有貨幣的機會成本就是將范圍限制在貨幣所產生的收益上面了。再比如，假設A有100萬元現金，他用這些錢去投資購買了一套房子；但如果他把這100萬元存入銀行，可以收獲5000元利息；若是投資股市，一年內也許還可以獲得5萬元收益，這100萬元貨幣的機會成本就是用在其他地方帶來的最大收益。錢生錢，貨幣是具有收益性的，其他金融和實物資產包括債券、股票、房屋等也是有收益的，它們的收益可能大于零、等于零、小于零，對它們收益率的不同預期，就會出現不同的選擇。有人持有貨幣，有人會選擇投資股票。而且弗里德曼認為，資產預期收益率是變動的，它會隨著其他資產收益率的變動而變動，在各種變動的收益產品中，人們可以選擇持有貨幣和不持有貨幣。

貨幣所帶來的效用，是財富持有者的偏好，比如流通需要，這種偏好與個人的生活習慣、貨幣制度相關，是一種主觀評價，在短期內是穩定的。在此基礎上，弗里德曼提取出變量建立了自己的貨幣需求函數模型，這些變量有持久收入水平、非個人財產占總財產比率、貨幣債券的預期收益率、物價水平、預期的通貨膨脹率和偏好變量等，最終構成的函數比較復雜，變量過多，為計算和實證研究帶來了一定難度，后來有學者對此函數進行了簡化。

20世紀70年代的美國處于滯漲狀態，經濟停滯加高度通貨膨脹，伴以失業人數增多，財政赤字規模擴大。從表面來看，這次滯漲是石油危機所引起的，但本質卻是長期奉行凱恩斯主義所致。正是這次經濟的滯漲為貨幣學派帶來了大展宏圖的歷史機遇。用弗里德曼的貨幣理論很好地解釋了美國經濟滯脹的原因，影響到美國經濟政策。

弗里德曼的理論不止撼動了美國政界，改變了領導人在經濟政策上一貫的思維方式，在經濟學寶庫中，亦是奉獻了巨大的力量，將貨幣經濟學推向新的歷史高度。古典學派認為貨幣只是交易的一種工具而已，弗里德曼摒棄這一狹隘理念，將貨幣視為一種資產，從而將貨幣理論納入到資產組合選擇理論中去。在需求函數中，他將預期因素放在重要的地位，比如預期物價變動率，這些獨立變量的設置，使該函數更貼近真實經濟生活。同時，他注意到以往經濟學家在貨幣理論中只顧抽象演繹的缺陷，因此他還強調實證研究的重要性，使貨幣理論變得更具可操作性，以形成具體的貨幣政策來影響經濟發展。因為影響貨幣供給和需求的因素都是相對獨立的，貨幣流通速度也是一個穩定的函數，加之函數式變量中，有些本身就具有穩定性，所以在弗里德曼看來，該函數具有較強穩定性。由此他指出，貨幣對總體經濟的影響主要來源于貨幣供給方。

在經濟研究上，弗里德曼思路清晰、邏輯縝密，在生活中同樣也是如此。經濟學家加里·貝克曾這樣形容弗里德曼：他能以最簡單的語言表達最艱深的經濟理論。弗里德曼亦是極出色的演說家，能即席演說，極富說服力： “無人敢說能爭辯贏他，因為能與他辯論過已是無限光榮，沒多少人能與他說上兩分鐘。”

貨幣數量論

——關閉貨幣水龍頭

16世紀，法國的重商主義學者讓·博丹最早提出了貨幣數量的概念幾個世紀以來，經由洛克、孟德斯鳩、休謨、費雪、馬歇爾、庇古、弗里德曼等經濟學家進行不斷修正予以完善，形成了貨幣數量論早期、近代和現代3個階段的發展史。經過歷史和實踐的檢驗，現代貨幣數量論集前者的理論精華和當前經濟實情，它的實用性幾乎也沒有什么爭議，成為貨幣學派的代表思想之一。

用流通中的貨幣數量的變動來說明其對商品價格和貨幣價值的影響，這就是貨幣數量論。該理論認為，在貨幣數量和物價及貨幣價值之間存在一種因果變動關系。理論的基本觀點是：若其他條件不變，商品價格水平和貨幣價值取決于貨幣數量，商品價格水平與貨幣數量成正比，貨幣價值與貨幣數量成反比。也就是說，市場上流通的貨幣數量越多，貨幣的價值越低，商品的價格越高；相反，如果市場上流通的貨幣數量越少，貨幣的價值越高，商品價格越低。

根據這一理論就可以解釋通貨膨脹和通貨緊縮了。通貨就是流通貨幣的意思，包括流通在市場中的紙幣、鑄幣等有形貨幣，通貨膨脹就是流通的貨幣數量過多了，通貨膨脹的典型特征就是貨幣貶值，物價上漲。反過來，通貨緊縮就是市場上的貨幣數量不夠，導致貨幣價值上漲，物價相對下降。這就是貨幣數量論中因果聯系的體現，貨幣數量的多和少是原因，貨幣價值貶值和升值是結果。當然，不是說通貨膨脹物價上漲一定是貨幣數量增多引起的，引起通脹的原因很多，只不過貨幣數量增加是直接原因。

首先，我們要明白，一定程度內的通貨膨脹是被允許的。從人類社會長期發展來看，物價上漲是大的發展趨勢，不可阻擋。根據菲爾普斯曲線可以知道，通貨膨脹與失業存在著短期的替代關系，也就是在短期中，低程度的通貨膨脹可以降低失業率，提高充分就業程度。政府財政赤字也會促使國家增加貨幣發行量，來償還債務，擴大社會投資，刺激需求。此外，因為剛性工資的特性，調高容易調低難，低通貨膨脹還能達到名義工資不降低，實際工資降低的效果。所以說，只要不出現高強度的通貨膨脹，溫和的低通貨膨脹對經濟社會發展是有好處的。從貨幣數量論角度來說，如何治理嚴重的高強度通貨膨脹呢？毫無疑問，那就是關緊貨幣的水龍頭。弗里德曼給出的一劑良方，就是貨幣供應的增長率必須要跟世紀經濟增長率保持一致。

貨幣數量論果真會在經濟運行中產生作用嗎？學者們用數據來檢驗其準確性，并從各國長期通貨膨脹率和貨幣數量增長率之間的統計數據發現，這兩者之間雖然不一定會呈現相同比例的變動，但一定是同方向變動的。無論哪個時期，哪個國家，他們出現超速通貨膨脹，皆是因為超發貨幣所引起的。而且資料顯示，貨幣數量總是先出現變動，通貨膨脹隨后出現變動，這也證明了貨幣數量論中的因果關系。1979年上任的美聯儲主席保羅·沃爾克就主張嚴控美元供給數量，大幅度提高利率，控制市場流通貨幣數量，經過兩三年的調整期，才逐漸遏止將近十年的滯漲發展。

穩定物價，抑制通貨膨脹是任何國家都要承擔的政府責任，尤其是發展中國家。由于投資熱情高，很容易出現貨幣超發現象，政府可以根據現代貨幣數量論的觀點，將市場貨幣數量當作“參照物”，結合本國國情進行理論創新和制度創新。

國際貨幣體系

——黃金美元金本位制

國際貨幣體系是國際間交易結算所采用的貨幣制度，規定了國與國之間進行支付的規定和制度，它是隨著世界市場和國際貿易的形成和發展逐步形成的。國際貨幣制度的演變歷史大致上經歷了國際金本位、國際金塊本位、國際金匯兌本位和布雷頓森林體系四個階段。

大約形成于19世紀80年代末，結束于1914年第一次世界大戰之前，世界上出現了最早的國際貨幣制度——金本位制度。金本位要求各國流通的貨幣要以一定重量和成色的黃金鑄造，并通過不同含金量來建立各國各種貨幣之間固定的兌換比例。在金本位制下，黃金具有貨幣的所有功能，包括價值尺度、支付手段、流通手段、儲藏手段和世界貨幣。1816年，英國率先頒布了《金本位制》，歐美其他主要資本主義國家實行金本位制的時間要比英國晚半個世紀。至此，國際金本位制大致建成。

這種國際金本位制有3個特點：第一，黃金是國際貨幣制度的基礎。金幣可以自由被鑄造、兌換，也允許黃金自由出口；人們早就有儲藏黃金的習慣，黃金也被作為儲備貨幣，用來進行國際間貿易結算，各國的國際收支都可以通過黃金的進出實現自動平衡。因此，可以說金本位制是一種很穩定的貨幣制度。第二，各國貨幣之間的匯率由各自貨幣的含金量決定。因為各國鑄幣情況不同，金幣可以自由鑄造、兌換和輸出輸入，為了維持各國間匯率水平的穩定，一般一國金幣含金量是固定的，這樣就使得外匯市場上匯率的波動始終維持在金平價和黃金運輸費用規定的黃金輸送點之內，國際金本位制是一種相當嚴格的固定匯率制度。第三，具有自動調節國際收支的功能。要實現自動調節國際收支，就需要使各國貨幣都與黃金掛鉤，以便隨時可以兌換，允許黃金自由輸入輸出，貨幣當局必須在黃金準備基礎上發行貨幣。在滿足這三個條件后，當一國黃金流出，出現對外收支逆差時，國內貨幣供給量減少，物價和成本都會隨著下降，政府會出臺刺激出口抑制進口措施，國際收支得到改善。相反，若是一國對外收支順差，國內黃金增多，物價和成本上升，政府會控制出口，刺激進口，這樣國際收支順差就能很好地得到調控。

第一次世界大戰的爆發，很多參戰國禁止黃金輸出，紙幣兌換黃金也被叫停。直到一戰結束后，一些國家才相繼恢復金本位制，實行金塊本位制及金匯兌本位制，不過相比戰前，黃金的地位明顯被削弱了。

國際金塊本位制是一種不完全的本位制。因為盡管規定金幣是本位幣，但是國內不能流通金幣，只能流通銀行券，可是銀行券又不具備無限的法償力；銀行券與黃金不能自由兌換，不過在需要進行國際支付的時候，可以拿銀行券到中央銀行進行兌換。政府不再支持自由鑄造金幣的行為，但仍然規定每單位貨幣的含金量及黃金的官方價格。

國際金匯兌本位制也是一種不完全的金本位制。它規定國內流通銀行券而不是流通金幣，兩者不能自由兌換，若需要黃金，可以先把銀行券兌換成某種外匯，再用這種外匯在國外市場兌換黃金。從這里可以發現，實現這種貨幣制度的國家要先將本國貨幣與另外一個實現金本位制國家的貨幣掛鉤，兩者間實行固定匯率，并在該國存放一定數量的外匯和黃金作為儲備金。必要的時候還可以通過買賣外匯或黃金來維護本國貨幣幣值穩定。

幾近廢除金本位制后，各國為了擴充軍備，彌補財政赤字，濫發紙幣，加劇了通貨膨脹，也致使各國貨幣信用下降；不再以黃金量為基礎的匯價開始出現劇烈波動，復雜的匯率決定過程嚴重影響了國際貨幣金融關系，金本位制也隨著崩潰。

在第二次世界大戰即將結束的時候，一些國家認識到，國際經濟的動蕩和戰爭的爆發在一定程度上與國際經濟秩序的混亂有著直接或間接的關系。因此，重建國際經濟秩序能夠促進戰后各國經濟恢復和發展，這種經濟秩序首先就是國際貨幣制度——布雷頓森林體系應運而生。

1944年7月，44個國家在美國新罕布什爾州參加聯合國貨幣金融會議。因為當時美國的黃金儲備已經占世界各國官方黃金總儲備量的75%以上，這樣一來，如果要建立的貨幣制度仍然與黃金有密切聯系的話，那就要以美國為中心了。于是，會議確定建立以美元為中心的國際貨幣制度。

布雷頓森林體系要求美元與黃金掛鉤，其他國家的貨幣與美元掛鉤，相當于美元是黃金的等價物了。布雷頓森林體系的運轉與美元的信譽和地位緊密聯系。在本位制方面，布雷頓森林體系規定，各國確認1934年1月美國規定的1美元的含金量為0.888671克純金，35美元兌換一盎司的黃金。美國承擔向各國按照官價兌換美元的義務。同時，為了減少黃金官價在國際金融市場受到的沖擊，各國政府將與美國政府合作，協同干預市場的金價走勢。在匯率方面，布雷頓森林體系規定國際貨幣基金組織成員國貨幣與美元掛鉤，各國確定自己國家貨幣的含金量，且不能任意改變。在此基礎上，各國貨幣與美元保持穩定的匯率，以形成國際間固定的匯率，國際貨幣基金組織允許的匯率波動幅度為上下1%，只有在成員國的國際收支發生根本性不平衡時，才能改變其貨幣平價。在儲備方面，美元成了黃金的等價物，取得了與黃金一樣的國際資產儲備地位。在國際收支調整方面，會員國對于國際收支的經常項目外匯交易不得加以限制，不得實行歧視性的貨幣措施或多種貨幣匯率制度。在組織形式方面，為了能夠保證布雷頓森林體系的正常運作，建立了國際貨幣基金組織和世界銀行。

新建的布雷頓森林體系是一種小范圍內可調整的固定匯率制度，相對穩定的匯率就利于國際貿易的展開，國際貨幣基金組織和世界銀行在很大程度上促進了國際金融的合作。

不過這種貨幣機制也是存在很多弊端的，僵硬的匯率體質使各國無法通過浮動匯率自動實現國際收支平衡。此外，特里芬也直指布雷頓森林體系內部矛盾，他認為布雷頓森林體系本身就自相矛盾，各國要進行國際貿易，必須用美元結算，這就導致流出美國的貨幣在海外不斷積累沉淀，使美國形成長期貿易逆差；而美元作為世界貨幣要必須保證穩定和堅挺，這就要求美國必須是長期貿易順差。“特里芬難題”也預示了布雷頓森林體系的瓦解。果然，在20世紀60年代末期，美國國內通貨膨脹嚴重，多次發生美元危機，固定僵硬的匯率機制被動搖。1971年8月15日，美國宣布停止美元兌換黃金。從這個時候起，西方主要國家紛紛實行浮動匯率制度，布雷頓森林體系瓦解。

布雷頓森林體系瓦解后，世界各國開始尋求新的國際貨幣體質，在1976年牙買加會議后，逐漸形成了以國際儲備多元化、匯率制度多元化、國際收支調整多樣化為特征的新國際貨幣體系，也就是當下的貨幣體系。現在，大多數國家的國際儲備鎖定了美元、日元、英鎊、歐元在內的多種外匯，但仍以美元為主導。這個時期還建立了區域貨幣集團，比如歐元的產生和發展。

奧肯定律

——失業率與GDP的增長率

美國經濟學家阿瑟·奧肯（1928～1980），1956年獲哥倫比亞大學經濟學博士學位，后任教于耶魯大學，講授經濟學。奧肯傾向于凱恩斯主義，長期致力于宏觀經濟的研究，其一生著作頗多，但多是研究報告，主要著作有《平等和效率》、《繁榮政治經濟學》等。其中，1962年提出的“奧肯定律”成為他重要的學術研究成就。

在經過大量數據分析基礎上，奧肯發現經濟增長率和失業率之間存在函數關系，并把具體影響數值計算出來了。將美國潛在GDP增長率定為3%，當實際GDP增長率比潛在GDP增長率下降2%時，失業率就會上升約2%；當實際GDP增長相對于潛在GDP增長上升2%時，失業率下降約1%；該理論被稱為是奧肯定律，并提供了計算公式，失業率變動百分比 = -1 / 2 ×（GDP變動百分比-3%）。奧肯是拿潛在GDP作為中間衡量標準，研究（實際GDP增長率——潛在GDP增長率）與失業率之間的變化關系，可以理解為勞動力作為生產要素在推動經濟增長過程中的貢獻率。

首要，我們要知道幾個概念。潛在GDP是按照當年的物價計算出社會產品和勞務的最終價值。所以影響潛在GDP的因素就是實際產量價格；實際GDP的數值需要先把從前某一年的價格作為基期價格，進而計算出當年全部產品的市場價值。在這里考慮到了不同時期價格變動，即通貨膨脹或是通貨緊縮在其中產生的影響；潛在GDP是理想狀況下，全社會的生產要素和資源都被充分利用所產生的價值，它會隨著技術和管理等條件而變化的，只能估算結果，這個概念首先被奧肯提出。經濟學中講到的在實際GDP下能夠實現充分就業，其中的實際GDP就是潛在GDP，但是現實中我們不能實現充分就業，所以按道理來講，實際GDP是小于潛在GDP的。不過當一個社會通過超常規消耗資源來發展經濟時，實際GDP就會大于潛在GDP。如果實際GDP大于潛在GDP，經濟發展高漲，就會有通貨膨脹的壓力。我們知道，任何一個國家、社會都無法實現完全就業，充分就業是指在某一工資水平上，所有愿意工作的人們都能獲得就業機會。

奧肯定律告訴我們，要實現充分就業，就需要大力發展經濟，提高實際GDP的增長率，不過要小心因過度消耗資源帶來的通貨膨脹。與奧肯定律一樣重要的經驗規律還有菲利普斯曲線，該曲線也是在統計美國大量經濟數據基礎上得來的。這條曲線描述的是通貨膨脹率和失業率之間的交替關系：通貨膨脹率高的時候，失業率低；通貨膨脹率低的時候，失業率高。這兩條定律涵蓋了宏觀經濟政策的三個主要目標：高GDP增長率、低失業率、低通貨膨脹率。不同的切入點，都得出經濟發展要協調好GDP增長與失業、物價的相互關系，也為政府人員拋出了要GDP還是要就業的選擇難題。

奧肯定律的成功表現在于它曾經相當準確地預測過美國失業率。數據顯示，美國1979～1982年經濟滯漲時期，GDP沒有增長，而潛在GDP每年增長3%，3年共增長9%。根據奧肯定理，實際GDP增長比潛在GDP增長低2%，失業率會上升1個百分點。當實際GDP增長比潛在GDP增長低9%時，失業率會上升4.5%。已知1979年失業率為5.8%，則1982年失業率應為（5.8%+4.5%）10.3%。而1982年官方統計出的實際失業率為9.7%，與奧肯定律預測的失業率非常接近。不過，奧肯定律來源于美國經濟大數據的統計分析，能否成為各國通用定律還需要經過不斷驗證。

此外，還有學者注意到就業市場中存在的一些細節現象，也成為考驗奧肯定律正確性的難題。如在經濟出現下滑的一段時間，有些企業并沒有急于解雇職工，而是將他們放置在比較悠閑的崗位待職。因為企業擔心有一部分技術員工或是熟練員工一旦被解雇，如果經濟形勢向好，這些空出來的崗位在短期內無法得到及時補充。這些位居閑職的員工就是所謂的隱性失業者。在隱性失業者出現的經濟環境下，奧肯定律能否正確預測失業率就有待商榷了。在經濟形勢發展日新月異的今天，各種形式的經濟問題還會出現在我們面前，不斷進步將成為經濟理論日臻完善的重要方式。

國家的資本流向

——對外舉債與債務危機

很多時候，國家也會通過對外舉債來度過經濟的困難期，若選擇國內印發貨幣，則會引起通貨膨脹，所以一定數量的外債能避免這種情況，還能夠保證國家經濟需要。外債概念有兩個層次的分類，政府外債和公共外債是指一國政府通過借債、發行債券等形式而產生的對外國的債務。另外，廣義的外債是指在特定時期內，一國居民對非本國居民承擔的具有契約性的償還債務。外債具有彌補國際收支經常項目赤字的獨特功能。

資本為什么會從一個國家流向到另外一個國家呢？馬克思對此問題的回答更傾向于資本的剝削性和趨利性，他說，“資本來到世間，從頭到腳每一個毛孔都滴著血和骯臟的東西”，正是各國資本間的利率差即生息性促使，資金在國際市場上的不斷流動，外債是資本輸出的一種特殊形式，是一國對另一國的擴張。馬克思和列寧對于資本輸出著重指出的是它的弊端，說它的高利貸會增加借貸國壓力。客觀來說，資本輸出也就是外債往往會成為鼓勵和帶動債權國商品輸出的重要手段，帶有雙面性。

在世界經濟發展史上，外債在推動一國經濟發展上起到了很大的積極作用，比如美國、巴西、加拿大、新西蘭等國在工業化過程中，都不同程度地依賴外債，因為修筑鐵路等基礎設施而舉借外債的事情比比皆是，美國鐵路、新西蘭鐵路以及拉美國家的鐵路，都是以舉借外債才得以完成的。但是，外債是債權國干預、控制債務國財政經濟命脈的重要手段，是影響一國經濟健康發展的重大因素。第二次世界大戰后，美國的馬歇爾計劃就是典型的事例。馬歇爾計劃的真正目的在于控制歐洲國家，同時還對日本、韓國、中國臺灣進行了戰略控制意圖的經濟援助。不過，美國一時風光的背后也有因為債務引發的危機。20世紀70年代，因為石油危機傳導的債務危機一度威脅到美國很多銀行的生存。

對于外債，古典經濟學者是持否定態度的。休謨曾說，國家若不消滅公債（包括外債），那么公債必消滅國家。斯密也說，從長遠來看，巨大的債務可能會銷毀掉所有歐洲大國。這些古典學派學者對外債如此排斥，是因為當時的政府將外債所得主要用于戰爭和奢侈消費。西蒙斯就曾指出，公債是政府用來發動戰爭和進行戰爭的，有政治野心推動并為之服務的，所以公債是有害無益的。

現代的發展經濟學家則比較重視外債的作用，納克斯就希望利用外債來打破貧困的惡性循環，這個理論是在1953年提出的。納克斯認為，資本形成問題是不發達國家發展問題的核心，要實現突破只能吸引外國資本進入，具體可以通過FDI（外商直接投資）和外債。納克斯尤其強調債務國要注意外債的生產性。可事實上，很多發展中國家都將這些外債用于消費。

錢納里提出“雙缺口理論”，集中闡釋了引入外資和經濟發展之間的關系，這對發展中國家意義重大。該理論認為，欠發達國家客觀上存在投資與儲蓄之間的缺口，進口和出口之間的缺口，那么外資就可以彌補這兩個缺口，接觸發展的約束力量，不僅能提高增長的速度，還能加強自我運用資源取得持續發展的能力。外資的需求量最初是由投資和儲蓄缺口決定的，但是隨著經濟的發展，后期主要由進口和出口缺口決定，從依靠援助帶來的增長轉向自我保持增長，這種依賴外資的程度視國家需要和政策而定。不過仍有不少經濟學者提出“債務陷阱理論”。在他們看來，經濟外援是握在援助者國家手中的對外武器，外債是發達國家榨取落后國家內部積累的重要手段，外債會助長消費，對一國長期增長率的實際影響是微不足道的，甚至是消極的。

外債有好處也有害處，近年來，歐債危機成為大家關注的重點話題。歐債危機是金融危機后的一系列后遺癥，它始于希臘危機。2009年12月，全球三大評級機構紛紛下調了希臘的主權債務評級，成為歐債危機爆發的導火索，后逐步演化為歐洲諸多國家的問題。歐債危機的產生固然有著它的特殊性，但也再一次提醒其他國家的主權債務安全問題，更加均衡地配比外匯儲備、外債負擔、財政赤字等經濟項目，確保債務安全。

橡膠股票風潮

——舉債投機

100多年前，上海爆發了一場舉國驚慌的金融危機，這場金融危機使中國民族資本主義經濟從1903年之后連續6年上漲的勢頭被打斷，不計其數的商號和企業破產，經濟步入大蕭條時期。這場金融危機的罪魁禍首就是橡膠。

1910年7月，因橡膠股票狂跌，上海股市瀕臨毀滅，此次風潮也讓中國工商業遭受重創，清末新政的成果毀于一旦。粗略統計，華商共損失資金4000多萬兩白銀，而當時清政府的可支配財政收入也不過1億兩左右。巨款外流，讓清政府本就入不敷出的財政狀況雪上加霜，導致清政府于次年將商辦鐵路“收歸國有”，以路權為抵押向列強借款，甚至間接導致了辛亥革命的爆發。那么這場規模空前的橡膠股票危機到底是怎么回事呢？

20世紀初，交通汽車制造業飛速發展，汽車、三輪車、人力車都裝上了橡膠輪胎，套鞋、雨衣等不計其數的橡膠制品也被眾多需求者消費。由此，橡膠成為眾多工業產品中十分熱門的新興材料。不過當時橡膠的生產規模在短期內并無法擴大，這也就造就了當時橡膠價格持續走高甚至暴漲的現象。資料顯示，1908年，倫敦市場橡膠每磅售價是2先令，到1910年春期售價已經高達12先令。在倫敦金融市場，價值100萬英鎊的橡膠股票曾在半小時之內銷售一空，可見橡膠投資的瘋狂狀態。橡膠市場存在的巨額利潤使大量國際資本將目光定在了橡膠資源的開發上。南洋群島地區很適合橡膠的生長，一時間南洋群島成了各大商的搶奪之地。截止到1910年初，有122家新公司成立，他們專門開發南洋橡膠資源。這122家橡膠公司中，有40多家開設在中國上海，中國最大的資本市場也被深深地卷入到這場國際資本橡膠投機活動中去。

上海的橡膠公司紛紛在報紙上刊登廣告，極力宣傳公司的美好前景，大肆招徠資金。受到國際金融投機風潮的影響，上海的橡膠股票也大受歡迎。當時很多中國人連橡膠是什么東西都沒有弄明白，僅憑道聽途說，就瘋狂搶購橡膠公司的股票，唯恐失去暴富機會。一些公館的太太小姐甚至變賣首飾，用得來的錢買股票。僅僅幾個月，40多家公司的2500萬兩股票被搶購一空。在這種躁動環境的炒作下，一個叫“地傍橡樹公司”的股票，在上海股票交易所的開盤價格，從1910年2月19日的每股25兩，上漲到4月6日的50兩，一個半月上漲了一倍。搶購狂潮讓很多人一夜暴富，更加激起了人們的投機欲望，以至于股票的實際價格超過票面價值的數倍，甚至數十倍。據估計，在橡膠股災爆發之前，中國人大約購買了市場80%的股票，而在上海的外國人只搶購了20%，很多華人甚至不滿足于在上海搶購，還調集資金到倫敦，在倫敦投入的資金約1400萬兩。

在這場狂潮中，中外金融機構起著主導作用，在外華商銀行向中國錢莊和個人發放了可用于購買橡膠股票的巨額貸款。中國最主要的錢莊、票號和銀號，也紛紛介入上海股票投機橡膠買賣，這些是中國最重要的金融機構，而且已經與中外貿易和工業等新經濟行業發生密切的聯系，成為中國新式金融業的主要力量。正元、兆康、謙余三家錢莊是股票投機的第一批受害者，也是最早倒閉的錢莊。

1910年6月份，倫敦傳來消息稱橡膠市場行情暴跌，上海股票也隨著一路狂瀉，股票價值瞬間下降10多倍。洋人、洋行先前得到消息，已經先一步將手中的股票售給了其他買家，中國人成為這場股票風波的最終埋單者。先后多家錢莊歇業倒閉，引起了中國國內銀行的極度恐慌。投入到上海和倫敦股市的大量資金無法收回，中國錢莊欠下上海外國銀行的139萬余兩白銀無法償還，外國銀行便揚言要立即收回拆借給上海銀錢業的款項。朝廷此時只顧著勾心斗角，完全不顧上海危機對中國的影響，沒有出臺任何救市措施，這也是導致全國性的錢莊倒閉和經濟恐慌的直接原因，隨著而來的經濟蕭條也就在所難免了。

清末發生的這次橡膠股災，是中國100多年的近現代史的一個縮影，因為清末統治者的無知無能，不能出臺行之有效的救市政策，反而增加錢莊壓力。弱國無外交，年輕的中國在經濟上是一片空白，在這種情況下又如何與強大的外國資本家斗爭呢？橡膠股災只能作為一種慘痛的教訓留在中國證券業發展史上。