查爾斯·艾里斯

經(jīng)典速讀

查爾斯·艾里斯是美國(guó)格林威治投資公司總經(jīng)理，出版有6本投資與財(cái)務(wù)專(zhuān)著，發(fā)表了70多篇文章，并在哈佛、耶魯?shù)让拼髮W(xué)講授投資課程，擔(dān)任過(guò)國(guó)際投資管理業(yè)公會(huì)（AIMR）理事長(zhǎng)，是哈佛大學(xué)商學(xué)院管理理事會(huì)理事、紐約大學(xué)史登商學(xué)院監(jiān)事，耶魯大學(xué)顧問(wèn)及投資委員會(huì)委員。

在《投資藝術(shù)》一書(shū)中，查爾斯·艾里斯把精深的現(xiàn)代投資組合理論轉(zhuǎn)化為人們能夠從容掌握的操作常識(shí)。關(guān)于投資期限、投資時(shí)機(jī)、投資品種、投資費(fèi)用、投資管理人以及投資者自身等各個(gè)方面出乎常理而又合情合理的精彩論述都為我們提供了證明。書(shū)中多次重復(fù)的一個(gè)觀點(diǎn)就是，試圖“擊敗市場(chǎng)”是一種輸家的游戲，最好的對(duì)策就是不參加這種游戲。

艾里斯提醒投資者說(shuō)：“散戶不應(yīng)該把收益機(jī)會(huì)建立在擊敗市場(chǎng)上，聰明的做法是運(yùn)用市場(chǎng)力量，把強(qiáng)大的時(shí)間節(jié)奏和復(fù)利機(jī)會(huì)納為己用，贏得長(zhǎng)期的成功，這才是掌控自己投資命運(yùn)的最好途徑。”

查爾斯·艾里斯的思想對(duì)他和他創(chuàng)辦的公司至關(guān)重要。

——約翰·鮑格爾 美國(guó)先鋒集團(tuán)創(chuàng)辦人

查爾斯·艾里斯在投資與理財(cái)方面的專(zhuān)著與專(zhuān)欄文章有效地改變了美國(guó)人的證券操作理念。

——彼得·德魯克 著名投資家

內(nèi)容解讀

1.輸家的游戲——不要與市場(chǎng)對(duì)敵

艾里斯認(rèn)為，如今（1980年以后）美國(guó)股市已經(jīng)演變?yōu)椤拜敿业挠螒颉绷耍^輸家游戲和贏家游戲的區(qū)別在于，前者是少犯錯(cuò)者贏得游戲，而后者則是由正確行為者贏得游戲。1970年—1980年，美國(guó)市場(chǎng)主要交易者已經(jīng)變成機(jī)構(gòu)，從最初的30%上升至80%，200家大型機(jī)構(gòu)和1 000家中小型法人，他們擁有活躍的經(jīng)理人，擁有專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，每天都用最激烈的競(jìng)爭(zhēng)方式，在市場(chǎng)上操作。所有機(jī)構(gòu)法人都堅(jiān)信或宣稱自己能打敗市場(chǎng)，超越其他競(jìng)爭(zhēng)者。但是艾里斯清楚地看到，全美的專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理并沒(méi)有能夠擊敗市場(chǎng)，反而是市場(chǎng)打敗了他們，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)就是市場(chǎng)，他們作為一個(gè)整體不可能表現(xiàn)出超越自己的績(jī)效，所以他們的投資管理并不是“贏家的游戲”，而是確確實(shí)實(shí)的“輸家的游戲”。30年前，市場(chǎng)中90%是散戶買(mǎi)賣(mài)，專(zhuān)業(yè)人士過(guò)得很愉快，有很多機(jī)會(huì)可以把握。但現(xiàn)在正好相反，有經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士構(gòu)成了交易的90%。最后的結(jié)果就是這些極其聰明的家伙大多都沒(méi)有辦法長(zhǎng)期擊敗這個(gè)包括自己在內(nèi)的市場(chǎng)。

歷史記錄也表明，整體而言，在由專(zhuān)家管理的基金中，有3/4的表現(xiàn)不如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這些試圖擊敗市場(chǎng)的輸家的游戲，往往注定要遭遇失敗。這對(duì)于那些時(shí)至今日仍然迷信專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理的人確實(shí)是一個(gè)極其沉重的打擊。但是不用沮喪，如果選擇指數(shù)基金卻總是能夠毫不費(fèi)力地跟上市場(chǎng)的腳步，這是因?yàn)橹笖?shù)基金可以為我們提供更高的收益、更低的費(fèi)用、稅率以及交易成本，當(dāng)然，還有更低的犯錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。艾里斯認(rèn)為，這才是投資者的“夢(mèng)之隊(duì)”，是大多數(shù)投資者最明智的選擇。

艾里斯舉了一個(gè)有趣的例子：70年前人們開(kāi)飛機(jī)是依賴勇氣和膽略，但70年后開(kāi)飛機(jī)，是希望盡可能不犯錯(cuò)。就是所謂的，有“膽大的”飛行員，也有“老”的飛行員，但絕不會(huì)有“膽大的老的”飛行員。

2.慎重波段操作——降低波段操作的頻率

艾里斯認(rèn)為，要想提高投資報(bào)酬率，最大膽的方法就是依靠波段操作。一種方法就是在價(jià)格高位的時(shí)候?qū)⒐善比浚ú糠郑﹥稉Q為現(xiàn)金，然后期待在價(jià)格見(jiàn)底后將現(xiàn)金換為股票。另一種方法則是將落后于大盤(pán)的弱勢(shì)股換成強(qiáng)勢(shì)股。在1943—1977年的34年里面，假設(shè)總是100%投資，而且總是投在表現(xiàn)最好的一類(lèi)股票中，投資1 000美元，買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出28次，每次都能抓到頂部和底部的話，投資者的1 000美元會(huì)變成駭人聽(tīng)聞的43.57億美元。當(dāng)然，這要求投資者必須膽識(shí)過(guò)人，且能長(zhǎng)期保持這樣的狀態(tài)。例如，在1971年1月將全部資金6.87億美元投入餐廳類(lèi)股，這樣到年底會(huì)變成17億美元，然后再馬上拋出后換成黃金類(lèi)股，第二年圣誕就會(huì)變成44億美元。

看起來(lái)的確很美，但實(shí)際上沒(méi)有人能做到，100家大型退休基金幾乎都采用了波段操作來(lái)提升投資報(bào)酬率，但事實(shí)上這100家中有89家因?yàn)椴ǘ尾僮鞫潛p。以至于有研究指出，投資經(jīng)理在對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)上4次必須正確3次，才能保證投資盈虧持平。主要原因就是出錯(cuò)損失和交易成本。要知道，美國(guó)股市長(zhǎng)期平均收益率大概為10%左右，即便投資經(jīng)理15個(gè)月買(mǎi)賣(mài)各一次，投資者也必須指望投資經(jīng)理獲利年均復(fù)利在12.8%左右才能超出市場(chǎng)水平。這意味著比市場(chǎng)高出28%的期望。

所以，一位經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)人士曾感嘆，他說(shuō)：“我見(jiàn)過(guò)很多有意思的波段操作方法，而且在我40年的投資生涯中，試過(guò)其中大部分方法，這些方法在我之前可能很高明，但是，沒(méi)有一種方法能夠幫助到我，一個(gè)都沒(méi)有。”

為什么會(huì)這樣呢？1982—1990年，標(biāo)普500指數(shù)復(fù)合收益率年均為18%，但扣除漲幅最大的10天后，收益率將會(huì)降到12%，扣掉漲幅最大的20天，收益率復(fù)利降至8%，如果扣除漲幅最大的30天，收益率復(fù)利將會(huì)降至5%。這意味著，如果這9年中間，你錯(cuò)過(guò)了標(biāo)普500漲幅最大的30天，收益率將會(huì)下降72%。

再把時(shí)間延長(zhǎng)的話，會(huì)更強(qiáng)烈。1928—1993年間，1美元最終會(huì)增值到332美元（道指），如果投資者錯(cuò)過(guò)1933年（空倉(cāng)），收益將會(huì)是215美元，如果錯(cuò)過(guò)了1993年和1954年，收益會(huì)是141美元，如果錯(cuò)過(guò)了1993年、1954年和1935年，總體收益僅有96美元。60多年的漫長(zhǎng)投資生涯中，僅僅因?yàn)榭諅}(cāng)3年，你可能就會(huì)降低總體收益的71%。

波段操作就一定能夠獲得高收益嗎？不能。波段操作并不會(huì)提高投資績(jī)效，因?yàn)樗皇怯行У姆椒āＦ錈o(wú)效表現(xiàn)在，沒(méi)有哪個(gè)人能夠始終比其專(zhuān)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更聰明。并且，試圖猜測(cè)市場(chǎng)或勝過(guò)眾多專(zhuān)家，以便“賣(mài)高買(mǎi)低”，是一項(xiàng)極其艱巨的任務(wù)，通常都會(huì)招致失敗。因此，艾里斯認(rèn)為，波段操作是“邪惡”的觀念，永遠(yuǎn)不要去嘗試。有數(shù)據(jù)顯示，在1926—1996年這漫長(zhǎng)的70年里，股票所有的報(bào)酬率幾乎都是在表現(xiàn)最好的60個(gè)月內(nèi)締造的，雖然這60個(gè)月只占全部862個(gè)月的7%而已。如果我們錯(cuò)過(guò)了這些表現(xiàn)絕佳，但不算太多的60個(gè)月，我們就會(huì)錯(cuò)失掉整整60年才能積累到，而且?guī)缀醯扔谒械耐顿Y報(bào)酬率。因此在一段時(shí)間內(nèi)退出市場(chǎng)的投資者將損失金錢(qián)。只有在行情艱難時(shí)仍然繼續(xù)投資，才是唯一健全的投資方式，才能享受表現(xiàn)優(yōu)異的大好時(shí)光。這也就是“閃電打下來(lái)時(shí)，你必須在場(chǎng)”的意思。

因此，除非特殊情況下，否則不要輕易嘗試波段操作。投資者即便要這么做，也必須降低波段操作的頻率，因?yàn)榻灰壮杀鹃L(zhǎng)期來(lái)看實(shí)在是投資的大忌，目前A股市場(chǎng)長(zhǎng)期年均復(fù)合收益率是16.9%左右（時(shí)間還太短），1個(gè)月買(mǎi)賣(mài)各一次，都將使得你長(zhǎng)期收益率變得越發(fā)艱難。長(zhǎng)期而言，成功的概率沒(méi)有證據(jù)表明很大。但艾里斯的觀點(diǎn)也有不妥，的確有很多投資大師總能進(jìn)行少數(shù)成功的波段操作。否則你無(wú)法解釋為什么巴菲特總是在市場(chǎng)崩潰后擁有大量現(xiàn)金（盡管他仍長(zhǎng)期持有一些股票）。因此應(yīng)該盡可能不要進(jìn)行波段操作，除非有非常確切的證據(jù)表明市場(chǎng)嚴(yán)重高估或低估。因此，即便目前A股市場(chǎng)（2009年4月）看起來(lái)下跌無(wú)可避免，仍無(wú)必要進(jìn)行波段操作，因?yàn)閺墓乐瞪峡矗銢](méi)有明確證據(jù)表明目前市場(chǎng)處于過(guò)度高估（超出或接近歷史最高估值水平，或超出世界平均水平太多）。盡管感覺(jué)上A股市場(chǎng)很多股票已經(jīng)是博傻，崩潰已是在所難免。