第六章
公司過去10年的贏利狀況：增長還是虧損？

購買任何股票之前，請務必研究該公司過去10年的贏利情況。如果公司上市的歷史不足10年，那么就從公司上市之日開始，研究它在過去每年的贏利情況。

問題1：

這家公司過去10年的利潤增長率是多少？利潤增長的速度穩定嗎？

每股收益（EPS）＝ 期末凈利潤÷期末股份總數

注意：期末股份總數應該使用“稀釋后的股份總數”，即普通股的加權平均數與假定稀釋性潛在普通股轉換為已發行普通股而增加的普通股股數的加權平均數之和。

然后，我們可以計算出公司每股收益（EPS）的年平均增長率I：

I =（FV/PV）1/N– 1×100

其中，I = 公司每股收益的年平均增長率

FV = 公司每股收益的終值

PV = 公司每股收益的現值

N = 年數

讓我們來舉一個具體的例子，如果X公司在2006~2009年的每股收益如下：

2006年：0.17美元

2007年：0.25美元

2008年：0.53美元

2009年：0.25美元

那么，公司的每股收益的年平均增長率為：

I = ［（0.25÷0.17）1/4– 1］×100 = 10.12 %

在這個例子中，X公司的利潤在2006~2008年間走勢良好。但在2009年，X公司的每股收益不升反降。作為一個投資者，在投資X公司的股票之前，你應該努力找出2009年該公司利潤下降的原因。2009年的利潤下降是因為公司遇到了暫時的困難嗎？2009年之后，公司的利潤是否還會繼續下降？這些問題的答案都在公司的年報和季報里。你應該仔細閱讀這些財務報表，公司的管理層很可能會在其中解釋公司營業額或利潤下滑的原因。或者，你可以收聽公司的電話新聞發布會，獲得相關的信息。穩健的每股收益增長率是優秀公司的標志，選擇這樣的公司，你就能比較有把握地估計出公司未來的收益，這大大地方便了對公司“內在價值”的估算。

巴菲特在投資前總會研究公司過去的收益情況，選擇那些收益穩健增長的公司。巴菲特決定永久地持有的可口可樂公司的股票（KO）就完全滿足這一條件，該公司近年來的每股收益如下：

（單位：美元）

2000年：0.88

2001年：1.60

2002年：1.60

2003年：1.77

2004年：2.00

2005年：2.04

2006年：2.16

2007年：2.57

2008年：2.49

2009年：2.93

看一下可口可樂公司在2000~2009年每股收益增長率是多么穩健，幾乎是一條穩定增加的平滑曲線。巴菲特認為，可口可樂公司未來的收益增長率將保持穩定，甚至進一步提高。可口可樂公司在2000~2009年每股收益的年平均增長率為：

I = 12.78%

巴菲特喜歡確定性，不喜歡冒風險，這是他個人性格的重要部分。關于巴菲特，有這么一件軼事：

Gruntal & Co證券經紀公司的馬歇爾·溫伯格曾談到過他和巴菲特在曼哈頓共進午餐的故事：“巴菲特和我在一家餐館一起吃午飯，他點了一個非常不錯的火腿芝士三明治。幾天以后，我又和巴菲特相約一起共進午餐。巴菲特對我說：‘還去上次的那家餐館吧。’我說：‘可是，我們不是前幾天才去過那家嗎？為什么不換一家？’巴菲特回答說：‘對啊，正是因為我們前幾天去過那家，我能夠完全預料到他們的食物會是什么口味。既然可以再去那家，我們又何必要冒風險換別家呢？’馬歇爾·溫伯格說：‘巴菲特就是這樣的人，他選股票的標準也是如此。巴菲特喜歡表現穩健、風險小的公司。’”

我們可以再來看看固特異輪胎公司（GT）的每股收益的增長情況，并與可口可樂公司（KO）的情況比較一下。固特異輪胎公司2000~2009年間的每股收益情況如下：

（單位：美元）

2000年： 0.26

2001年：–1.27

2002年：–6.62

2003年：–4.52

2004年： 0.63

2005年： 1.21

2006年：–1.86

2007年： 0.66

2008年：–0.32

2009年：–1.55

在2000~2009年間，固特異公司的收益時好時壞，波動極大，總體的每股收益增長率更是一個負數。

從贏利的角度來說，固特異輪胎公司和可口可樂公司哪一個是更好的投資機會？當然是可口可樂公司。在接下來的章節中，我會繼續運用這兩個公司作為例子，給大家一個前后統一的整體認識。

問題2：

這家公司是如何使用它的留存收益的？公司的留存收益是否反映在股價之中了？

當公司的管理層決定把公司的贏利保留下來，再次投資到公司的生產發展中（而不是以現金或其他形式派發給股東），這些額外的資本投資應該能讓公司在未來產生更高的投資回報率。如果公司的管理層能夠合理有效地利用留存收益，那么公司未來的收益將會因此增加，股票的每股收益也會增加。

短期來看，公司的股價并不能總是反映公司的真正價值。但如果持有股票的時間足夠長（10年或10年以上），公司的真正價值最終總是會反映到股價上。

為了解釋這一點，我們需要再來看一次可口可樂公司（KO）和固特異輪胎公司（GT）的數據。讓我們把這兩家公司在2000~2009年間的每股收益和它們在這期間的股價作一個對比。

可口可樂公司（KO）的數據如下：

（單位：美元）

2000年：0.88

2001年：1.60

2002年：1.60

2003年：1.77

2004年：2.00

2005年：2.04

2006年：2.16

2007年：2.57

2008年：2.49

2009年：2.93

2000~2009年間，可口可樂公司的留存收益是每股20.04美元。

可口可樂公司在2000年1月和2010年12月的股價分別是每股44.48美元和每股65.54美元，所以10年間每股股價的變化是：

64.54美元 – 44.48美元 = 20.06美元

所以，股價變化和留存收益的比值是：

股價變化/留存收益 = 20.06美元 ÷ 20.04美元 = 1.000 9

顯然，對每股股票來說，每1美元的再投資應該讓股價上漲超過1美元，才算是物有所值。也就是說，股價變化和留存收益的比值應該大于1。可口可樂公司勉強通過了這項測試。

而固特異輪胎公司（GT）的情況又如何呢？

（單位：美元）

2000年： 0.26

2001年：–1.27

2002年：–6.62

2003年：–4.52

2004年： 0.63

2005年： 1.21

2006年：–1.86

2007年： 0.66

2008年：–0.32

2009年：–1.55

固特異公司在2000~2009年的留存收益是每股（–13.38）美元。既然固特異公司的留存收益是負數，那么也就無從進行上述計算了。

問題3：

這家公司2000~2009年的股東收益是多少？股東收益是否持續穩健地增長？

巴菲特喜歡使用“股東收益”這個指標。股東收益指扣除公司的資本性支出以后，股東能夠得到的凈收益。股東收益的計算公式如下：

股東收益=期末凈利潤 + 折舊和攤銷 – 公司資本性支出

首先，我們從財務報表上查出公司的凈利潤，然后我們把折舊和攤銷這類非現金性支出加上去，再減掉公司的資本性支出，這樣就得到了股東的收益。如果股東的收益常年穩定增長，那么我們可以比較放心地假設這個趨勢在未來也不會發生改變。由此，我們也可以估算出未來的每股股東收益，當然，這只是我們的估計，估計出的數字不可能是百分之百準確的。

現在，我們繼續剖析可口可樂公司和固特異輪胎公司的例子，看看這兩家公司的股東收益情況。

2000~2009年間，可口可樂公司的股東收益增加了。

2000年： 2 177 + 773 – 733 = 2 217 （單位：百萬美元）

2009年： 6 824 + 1 236 – 1 993 = 6 067 （單位：百萬美元）

可口可樂公司在2000~2009年間股東收益的年平均增長率是10.59%。

2010年12月，可口可樂公司的總市值是1 497.7億美元。對于這樣的大型公司來說，股東收益每年增長10.59%是非常高的收益率。而對于中小型公司來說，這樣的股東收益增長率可能還不夠理想，至少應該有15%或以上的年平均增長率。

下面，我們來計算一下固特異輪胎公司在2000~2009年間的股東收益增長了多少。

2000年：40.3 + 630 – 614 = 56.3 （單位：百萬美元）

2009年：–375 + 636 – 746 = –485 （單位：百萬美元）

由于固特異輪胎公司在2009年的收益是一個負數，所以我們沒有辦法計算這10年來的收益增長率。遺憾的是，2008年的收益也是負數，所以，我們只能使用2007年的收益數據，來計算2000~2007年這8年間的股東收益增長率。

2000年：40.3 + 630 – 614 = 56.3 （單位：百萬美元）

2007年：139 + 614 – 739 = 14 （單位：百萬美元）

年平均增長率 I = –15.96%

2000~2007年間，固特異輪胎公司的股東收益平均每年下降15.96%，這并不是一個好現象。

問題4：

最近這家公司的贏利趨勢如何？最近的收益增長率和公司的長期增長率相吻合嗎？

出于分擔風險的考慮，每個投資者的投資組合里通常都包括一些大盤股。因為一旦經濟形勢惡化、股市整體下跌，大盤股下跌的幅度通常小于小盤股和中盤股。

當我們研究這些成熟的大型公司的股票時，一個重要的標準是公司近期的贏利趨勢是否與公司的長期增長率相吻合。對于小型的公司來說，收益的年增長率可能非常高。在這樣的高增長率之下，小型公司成長為中型公司。然后，經過多年的奮斗，中型公司最終又成長為大型公司。到了這一步，公司已經趨向成熟和穩定，通常大型公司的增長率不可能有中小型公司那么高，但成熟的大型公司的收益仍然應該穩健地低速增長，而不是停滯不前。大型公司的增長可以來自于公司內部的擴張，比如進軍其他國家、開發新的產品或打開新的市場。大型公司的增長還可以來自于外部的擴張，比如收購或并購其他公司。

當你研究一家成熟的大型公司，你必須搞清楚公司在當年的贏利趨勢是否和公司的長期增長率相一致。如果對這個問題的答案是肯定的，那么這是一個好消息，這家公司通過了這一測試。比如說，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司就是一家成熟的大型公司，公司的數據如下。

表6–1 伯克希爾·哈撒韋公司股票每股賬面價值的年增長率

1965~2009年間，伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值的年均增長率為20.3%。

1964~2009年的總增長率高達434 057%。

現在，讓我們分別看一看每10年間伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值增長了多少。

1965~1975年，賬面價值年平均增長率是15.68%。

1976~1985年，賬面價值年平均增長率是33.57%。

1986~1995年，賬面價值年平均增長率是24.87%。

1995~2005年，賬面價值年平均增長率是16.29%。

2006~2009年，賬面價值年平均增長率是9.9%。

1965~1975年是伯克希爾·哈撒韋公司的起步期，巴菲特剛剛收購了該公司，該公司開始投資其他公司。在起步期，伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值的年均增長率是15.68%。1976~1995年，公司進入了高速增長期，這兩個10年，公司的賬面價值的平均增長率分別高達33.57%和24.87%。從1996年開始，伯克希爾·哈撒韋公司進入成熟期，公司市值已經相當巨大。所以，1996~2005年這10年間，公司的發展速度放緩到了16.29%。下一個10年的年均增長率，我們要到2015年才能看到。

近年來，伯克希爾·哈撒韋公司收購了伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司（BNI），并把大量的資本投入了高盛集團和通用電器。這些投資都很有潛力，伯克希爾·哈撒韋公司的其他一些投資項目也被普遍看好。雖然公司的很多子公司受到了2008年金融危機的影響，但是目前這些公司正在穩步地恢復。我相信，伯克希爾·哈撒韋公司可以繼續保持其1996~2005年間的增長勢頭，但是，它不可能再重現1976~1995年間的高速發展（當公司進入成熟期，發展速率勢必放緩，這是一條顛撲不破的商業規律）。目前，伯克希爾·哈撒韋公司的市值是1 968億美元，沒有任何一家超大型公司可以繼續以25%的年均增長率持續增長，即使是股神巴菲特也無法改變這一點。

問題5：

最近這家公司的贏利增長是不是源于某件暫時性、一次性事件？

當你分析一家公司的股票時，你應該關注公司近期是否有一些一次性事件暫時提高了公司的短期收益。如果有這樣的一次性事件，你需要把一次性事件所帶來的暫時收益增加從收益中扣除，剩下的收益才是可持續性的收益。你應該用可持續性的收益來預測未來的收益，而不應計入當前的暫時性收益增長。這種一次性事件可以是資產的出售，可以是某個客戶的一次性大訂單，可以是一次性的大筆退稅，也可以是法律勝訴獲得的一次性賠償。這些事件能使該公司這一年或者近幾年的收益暫時提高，但公司不可能一直靠著這些不可持續的來源獲得收益。

為了具體解釋這個問題，讓我們來看一家醫療廢物處理公司Sharps Compliance公司（SMED）的財務報表。這家公司成立于1992年，是一家市值約6 500萬美元的小型公司。該公司的財務信息總結如下。

表6–2 Sharps Compliance公司的財務信息

2009年2月，Sharps Compliance公司從美國政府獲得了一筆價值4千萬美元的合同，合同期為5年。在合同生效的第一年，Sharps Compliance公司收到了2 850萬美元的合同款，剩下的款項將于未來4年內付清，用于項目的維護。基于這項合同，Sharps Compliance公司的營業額在2009年開始大幅上升。

表6–3 Sharps Compliance公司的財務信息

從上面的表格中可以看出，Sharps Compliance公司在2009年的營業額是2 029萬美元，而2008年的營業額只有1 284萬美元。2010年，營業額又一次較前一年大幅提升，從2 029萬美元漲到了3 915萬美元，年增長率高達92.95%。

2009年1月，該公司的股價約為每股2美元。該公司和美國政府簽訂4 000萬美元的合同之后，股價開始一路上漲，并在2009年12月達到了每股11.16美元。也就是說，在這11個月的時間里，Sharps Compliance公司的股票價格上漲了458%。在這一政府合同到期以后，Sharps Compliance公司并沒有獲得新的合同訂單，股價也隨之急劇下降。在2011年第一季度，Sharps Compliance公司的營業額下降到了520萬美元，注意該公司不但沒有贏利，還虧損了42.1萬美元。

2009年12月~2010年12月，Sharps Compliance公司的股價從每股11.16美元一路下滑到每股4.42美元。也就是說，如果一個投資者于2009年12月以每股11.16美元的股價購入了Sharps Compliance公司的股票，那么一年以后他的虧損比例為60.39%。我相信有不少投資者蒙受了這樣巨大的損失，而其原因就在于，他們沒有意識到這筆4千萬美元的政府合同所帶來的營業額和利潤的增長是一次性、暫時性的，而不是可持續性的。在閱讀研究公司的年報和季報的時候，一定要認真地查找出這類一次性的贏利機會，把這種事件造成的暫時性的利潤增長剔除出去，否則你計算出的公司內在價值必然是虛高的。

問題6：

公司的營業現金流是多少？營業現金流有沒有逐年穩健地增長？

營業現金流是指一家公司從其主營業務的生產經營中獲得的現金流。現金流的計算過程較為復雜，需要考慮到公司的凈收益、資產折舊、凈收益調整、應收賬款的變化、負債的變化、產品庫存的變化，以及支付其他與經營活動有關的現金的變化。一家健康的公司應該能從經營活動中產生出正的現金流。但是，有些公司雖然凈收益是正的，現金流卻是負的，通常這樣的現象說明這家公司在用一些激進的會計方法達到實現正的凈收益的目標。對于這類公司，投資者應該格外警惕，不要輕易購入該公司股票。

比如說，我們可以計算一下可口可樂公司過去10年來的營業現金流量，結果如下：

（單位：百萬美元）

2000年：2 950

2001年：4 782

2002年：4 782

2003年：5 197

2004年：5 740

2005年：5 804

2006年：6 018

2007年：6 993

2008年：6 873

2009年：8 060

可口可樂在2000~2009年間的營業現金流不僅一直是正的，而且逐年穩步增長。這就是我們要尋找的優秀企業，這樣的企業能給投資者們帶來穩定的長期回報。

可口可樂公司在這10年間的現金流的年均增長速度是10.57%。

那么，固特異輪胎公司的情況又如何呢？

（單位：百萬美元）

2000年： 671

2001年： 433

2002年：–503

2003年：–109

2004年：744

2005年：869

2006年：345

2007年：753

2008年：583

2009年：261

固特異輪胎公司的現金流未見穩定增加的趨勢。在這10年中，公司有兩年的營業現金流是負數。公司在2000年的現金流是6.71億美元，而2009年的現金流只有2.61億美元，10年間現金流不增反減。固特異輪胎公司沒有通過這一個測試。

問題7：

公司在之前的經濟危機中表現如何？

每個公司都要面對經濟大環境的變化。當經濟繁榮的時候，幾乎所有的公司都欣欣向榮。而當經濟危機來臨時，不同公司的表現立分高下。那些在經濟危機中表現出眾的公司，往往才是真正的贏家。

讓我們來考慮這樣一個情形：當經濟正處于繁榮的階段，公司的營業額和利潤都在大幅地上升。這家公司的資產負債表上有著大量的現金，而且現金的數目每個季度還在增加。這時候，這家公司的高層想要借此機會盡快地擴大公司的規模。公司管理層制定了一個十分激進的擴張計劃，希望在短時間內把公司變成一家大型的企業（具體計劃可以是通過業務的擴張，也可以是通過收購其他公司）。

為了執行這個激進的發展計劃，公司決定向銀行貸款，并把可能的借貸額度全部用光。同時，銀行也同意公司的發展計劃，認為公司在未來還能繼續保持高速的贏利增長勢頭，于是，銀行同意了公司的貸款要求，按最高貸款額度借給公司一大筆資金。不幸的是，由于身處經濟繁榮期，每家公司的股價都是虛高的，這家公司很可能就以虛高的價格收購了其他公司。

在經濟擴張的后期，股價沖到了最高峰。最終，股價產生大量虛高的泡沫，而泡沫終有一天會破滅。現在，認清現實的時候到了，我們又一次進入了經濟衰退的時期。公司的營業額急速下滑，而公司又不能及時地控制成本。隨著營業額的下滑，利潤也一跌再跌。在經濟繁榮期欠下的債務如今成了讓人頭疼的問題，還債變得越來越困難，最終，公司無法繼續履行契約，不得不申請破產。

這樣的事情在商界一遍又一遍地上演。1990年的高科技產業熱潮給股市帶來了巨大的泡沫。股市的這一輪泡沫最終于2000年破滅，之后，2003年美國經濟正式進入蕭條期。而從2003年開始，房產的泡沫又開始增長。銀行以為房價會永無止境地增長，于是毫無原則地給商業用房和民用住宅的開發商提供貸款，并發行大量次級抵押貸款債券。當然，美夢不可能永遠地做下去，2008年金融危機終于讓我們付出了沉重的代價。

如果一家公司的管理者有足夠的能力和經驗，他就能夠對經濟周期有更深入的了解。這樣的管理者會更謹慎地處理公司的事務，而不是在經濟繁榮的時候得意忘形、盲目冒險。這樣的公司會在經濟繁榮的時候照常經營，并把富余的現金儲備起來。當經濟進入衰退期，那些現金不足的公司會立刻陷入困境，而這些居安思危的公司則正好可以趁此機會用手中的現金低價買入其他公司（瀕臨破產的公司通常開價極低），或是趁競爭對手焦頭爛額甚至破產的時候搶奪大量的市場份額。

這正是上一輪經濟危機中發生的現實情況：資本充足的銀行吞并了面臨困境的銀行，在經濟危機中坐收漁利。當你研究一只股票的時候，一定要研究該公司在之前的經濟危機中的表現。如果這家公司在經濟危機中屹立不倒，甚至變得更強大，那么這是一家優秀的公司。投資這樣的公司，長期回報必然是可觀的。

下面讓我們來看看在上一個經濟周期中，可口可樂公司和固特異輪胎公司分別有著怎樣的表現。2000年，隨著高科技泡沫的破滅，美國經濟進入了蕭條期。2004年，經濟迎來了新一輪的繁榮，而2008年，新的經濟危機又一次席卷了美國。

在這一輪經濟周期中，可口可樂公司的表現如下：

表6–4 可口可樂公司的凈收益

從表中可以看出，在經濟危機期間，可口可樂公司的表現有多穩健。2000~2003年，可口可樂公司的凈收益增加了99.6%。只有在2002年，可口可樂公司的凈收益比2001年下降了約300萬美元，也就是說，在整個經濟危機期間，可口可樂公司的凈收益幾乎沒有任何下跌。

2009年，可口可樂公司的凈收益比2008年增長了17.5%；而2007~2008年，凈收益僅僅下降了2.9%。在巨大的經濟危機中，可口可樂公司所受影響極小，幾乎可以說沒有受到任何影響。可口可樂公司通過了經濟危機這項測試，證明它絕對是一家值得投資的優秀公司。

現在，讓我們再來看看固特異輪胎公司的表現：

表6–5 固特異公司的凈收益

在2000~2003年的經濟危機期間，固特異輪胎公司虧損了21.1億美元。而在2008年的經濟危機中，固特異輪胎公司又損失了4.52億美元。很顯然，在這一項測試中，固特異公司的表現又不盡如人意。

作為一個投資者，你應該投資那些在過去的經濟危機中表現得從容、穩健的公司。如果一家公司在經濟危機中的利潤沒有下滑，或者只是小幅下滑了5%，那么公司在這方面的表現是令人滿意的。而對于那些在經濟危機中大幅虧損的企業，投資者則應該格外謹慎。如果你發現有這么一家公司，它在2000年的經濟危機中利潤縮水了20%，而在2008年的經濟危機中卻基本沒有虧損，甚至利潤還增加了，那么這是一家合格的公司。為什么這么說呢？因為這家公司的管理層似乎從2000年經濟危機的慘痛教訓中學到了必要的經驗，也明白了應該怎樣面對經濟危機的挑戰，在接下來的2008年經濟危機中，公司的表現明顯進步了。這種經驗和學習的過程是十分可貴的，擁有這種經驗的公司能夠更成熟、穩健地處理以后的經濟危機。相信在日后的經濟危機中，這家公司很可能不會虧損，甚至還會提高贏利。相反，如果一家公司明明經歷了經濟危機的挫敗，管理層卻完全不接受教訓，那么這樣的公司是不值得信賴的，它一定會在一次又一次的經濟浪潮中把股東的資本一點兒一點兒地賠光。

問題8：

你看好這家公司是因為公司的某個特別成功的產品嗎？如果是，那么這個產品的營業額占公司總營業額的比例是多少？

這個問題是每個投資者都應該特別注意的一個問題。有時候，一家公司推出了某個特別的新產品，這個產品的銷量極好，也給公司帶來了很多利潤。但是，請不要因為一個成功的新產品而盲目地買入這家公司的股票。你首先應該問這樣一個問題：新產品帶來的營業額和利潤到底占這家公司總營業額和總利潤的比例是多少？

對于一些大型公司來說，單一產品的營業額和利潤通常不會超過公司總營業額和總利潤的10%。在這樣的情況下，因為某個成功的產品而盲目地購買該公司的股票是不理智和沒有道理的。你需要全面了解這家公司的其他方面，把公司當作一個整體來分析，而不是一葉障目只看到單一產品的成功。

反過來說，如果這個特別成功的產品占了公司總營業額或是總利潤的25%以上，那么這個公司確實有它的吸引人之處。對于小型公司來說，公司的所有營業額和利潤都來自于某個單一產品的成功也不足為奇。這樣的公司將會高速發展，而你需要關心的是，這樣的高速發展是否可持續，以及能夠持續多久。比如說，蘋果電腦公司（AAPL）于2001年10月把著名的蘋果播放器（iPod）推向了市場。到2004年1月，蘋果公司已經售出了200萬臺iPod。iPod是一個極為成功的產品，緊隨其后蘋果公司又推出了另外兩款更為成功的產品：蘋果手機（iPhone）和蘋果平板電腦（iPad）。

下表是蘋果公司的財務數據。

表6–6 蘋果公司的財務數據

看看蘋果公司2000~2009年的營業收入和銷售凈利率是如何變化的。隨著iPod的上市，這個產品快速引起了消費者的狂熱追捧，也正是從這個時候開始，蘋果公司的營業收入和銷售凈利率連年攀升。蘋果公司為什么能做到這一點呢？因為它不是只靠iPod這一個產品，而是能不斷推出成功的新產品。蘋果公司的股價變化如圖6–1所示。

圖6–1 蘋果電腦公司的股價走勢和日成交量圖

問題9：

公司的客戶集中度是否過高？

在投資一家公司的股票之前，你應該深入分析這家公司的客戶基礎。如果公司的10%~20%的利潤都是來自某個特定的客戶，那么這是一個極大的劣勢，原因如下：

1. 這個大客戶一定知道，公司對他有著極大的依賴性。客戶知道自己手上的談判權利，他隨時可以要求降價。而為了留住這個客戶，公司只能盡一切可能委曲求全地滿足客戶的要求，這會給公司的銷售凈利率帶來負面的影響。

2. 如果這個大客戶自己的公司業務出了問題，供應商的公司也會受影響。自己的命運掌握在別人的手中，永遠都不是一件好事。

3. 如果該客戶決定終止合作關系另尋其他供應商，那么這家公司的贏利狀況會因此受到重創。

客戶集中度過高的問題，可以用美國頂峰航空公司（PNCL）的例子來說明。

頂峰航空公司是達美航空公司的區域承運商，頂峰航空78%的營業額都是靠承接達美航空的業務獲得的。如此高的客戶集中度意味著一定會出問題。實際情況是，只要達美航空的利潤下降（通常是在經濟危機的時候），它總是第一時間要求頂峰航空降低承運價格。很顯然，頂峰航空沒有什么談判的籌碼，它必須滿足達美航空的要求，不然就面臨著失去這個大客戶的風險，而損失公司78%的營業額將是一個巨大的災難。當然，頂峰航空和達美航空之間是有承運合同的，但是作為大客戶，只要達美航空不滿意，它可以隨時要求頂峰航空修訂合同、降低價格。頂峰航空公司的股價走勢如圖6–2所示。

圖6–2 頂峰航空公司的股價走勢和日成交量圖

在2008~2009年年初的經濟危機期間，頂峰航空的股價發生了一次“大跳水”，從2008年1月的每股13.44美元暴跌至2009年3月的每股0.97美元。頂峰航空的市值在短短一年中居然縮水了92.78%。這種災難性暴跌的背后原因正是過高的客戶集中度。當然，如果你能在頂峰航空股價跌到每股1美元的時候買入該股票，公司的起死回生也會給你帶來高額利潤。