（四）為什么破產不能有效地約束經理？

中國的經濟改革已經使得國有企業的融資結構發生了根本變化。改革前，國有企業幾乎完全是由國家預算提供融資，很少負債。但改革后，債務融資逐漸超過預算（權益）融資。[44]國有工業企業的平均債務/資產比率從1980年的18.7%上升到1994年的67.9%。[45]目前這一比率還在上升，特別是有很多“零權益企業”。這種高債務資產比率主要是因為，一方面隨著國民...