（四）為什么破產(chǎn)不能有效地約束經(jīng)理？

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革已經(jīng)使得國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本變化。改革前，國(guó)有企業(yè)幾乎完全是由國(guó)家預(yù)算提供融資，很少負(fù)債。但改革后，債務(wù)融資逐漸超過(guò)預(yù)算（權(quán)益）融資。[44]國(guó)有工業(yè)企業(yè)的平均債務(wù)/資產(chǎn)比率從1980年的18.7%上升到1994年的67.9%。[45]目前這一比率還在上升，特別是有很多“零權(quán)益企業(yè)”。這種高債務(wù)資產(chǎn)比率主要是因?yàn)椋环矫骐S著國(guó)民...