長期來看，在所有投資標(biāo)的中，股票是平均收益率最高的品種。但對多數(shù)投資者而言，股票帶來的不是豐收的喜悅，而是虧損的痛苦，江湖上素有“七賠兩平一賺”之說，原因何在？

古希臘哲學(xué)家蘇格拉底說，認(rèn)識(shí)自己，才能認(rèn)識(shí)人生。投資的成功過程，一定是投資者逐步認(rèn)識(shí)自己的過程。重要的不是知道自己知道什么，而是知道自己不知道什么，永遠(yuǎn)不做超出自己能力范圍的事。

1990年12月19日，中國股市誕生。在過去20年里，上證指數(shù)年復(fù)合增長率約為17.5%。按照這種增長速度，假如您在20歲時(shí)投資1萬元，到60歲將變成633萬元。這究竟是數(shù)字游戲還是事實(shí)真相？

復(fù)利的奇跡

愛因斯坦說，復(fù)利是世界第八大奇跡。300年前，假如您的祖先留下來價(jià)值100元的財(cái)富，委托給某理財(cái)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，年投資收益率為8%，經(jīng)過300年的復(fù)合增長，這筆財(cái)富到您手里將變成1 064 453 381 800元。該數(shù)字的計(jì)算非常簡單，將100乘以1.08的300次方即可。

盡管這只是個(gè)虛擬的假設(shè)，但它卻淋漓盡致地展示出復(fù)利的奇跡。現(xiàn)實(shí)中成功實(shí)現(xiàn)這種奇跡的是股神沃倫·巴菲特，他所掌管的伯克希爾·哈撒韋公司，“在過去45年間，即現(xiàn)任管理層接管公司以來，每股賬面價(jià)值從19美元升至84 487美元，每年的復(fù)合增長率達(dá)20.3%”。

由此可見，復(fù)利展示的并非是一夜暴富的神話，而是長期穩(wěn)定贏利帶來的驚喜。下面這項(xiàng)測試能清晰地展示出人們的選擇傾向：

1.今天1次性給你1億元；

2.今天給你1元，連續(xù)30天每天都給你前一天2倍的錢。

在上述選項(xiàng)中，絕大多數(shù)受訪者第一反應(yīng)都選擇1.事實(shí)上，選擇2的人累計(jì)能得到1 073 741 823元，是選項(xiàng)1的10倍以上。

這道選擇題帶給我們的啟示非常深刻：“一夜暴富”是人們普遍的心理取向，但過度追逐短期利益，往往會(huì)導(dǎo)致更大的潛在損失。類似的案例在股市里比比皆是，相信很多人曾經(jīng)買過后來被證明是超級牛股的股票，像蘇寧電器（002024）、云南白藥（000538）、張?jiān)（000869）等，但真正賺大錢的相當(dāng)稀少，其根本原因在于他們急于兌現(xiàn)短期的利潤，看不到或不愿意看公司未來的成長。

由此可見，在復(fù)利的作用下，時(shí)間仿佛是高明的魔術(shù)師，變戲法似的讓財(cái)富逐漸膨脹，直到不可思議。這里的核心要素有兩個(gè)，一是取得超出市場平均水平的收益率，二是長期保持這樣的業(yè)績。但取得超額收益并非易事，從全世界范圍內(nèi)來看，有超過90%的投資機(jī)構(gòu)無法戰(zhàn)勝大盤，長期賺錢且跑贏指數(shù)的更是鳳毛麟角。投資的成功需要艱苦卓絕的努力和長期不懈的堅(jiān)持，而非靠一時(shí)的投機(jī)和僥幸。從這個(gè)意義上講，復(fù)利更多是對證券市場中奮斗者和堅(jiān)持者的獎(jiǎng)勵(lì)，所謂奇跡，只不過是智慧和汗水的結(jié)晶。

黃金真的能保值嗎？

在人類過去200年的歷史中，黃金始終擁有顯赫的地位。無論是19世紀(jì)初西方世界普遍建立起來的金本位制度，還是第二次世界大戰(zhàn)后美國主導(dǎo)的布雷頓森林體系，黃金均被法定為支付的硬通貨。20世紀(jì)70年代以來，隨著布雷頓森林體系的崩潰和美元的持續(xù)貶值，尤其在2008年世界金融危機(jī)后，黃金幾乎成為“投資保值”的代名詞，受到投資者的強(qiáng)烈追捧。黃金的保值功能似乎已成為共識(shí)，其實(shí)這是極大的誤解。從長遠(yuǎn)來看，黃金不僅無法保值，相對于債券和股票，反而有大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在以美國和中國為案例，來考察黃金、債券和股票的收益率。根據(jù)美國沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾的研究成果，1802～2006年的205年間，不同投資品種的名義總收益率有天壤之別，在所列的投資品種中，黃金的名義總收益率僅高于現(xiàn)金，和國債、債券、股票根本不可同日而語。

中國的情況同樣如此。是1990～2009年黃金、國債、股票除去通貨膨脹影響的總收益率變化，這里黃金收益率之所以高于國債，主要原因有兩個(gè)，一是因?yàn)?992～1996年，中國連續(xù)5年出現(xiàn)高通脹，年均居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長高達(dá)14.04%，而國債利率并未明顯上升，二是2008～2009年，由于國際金融危機(jī)和美元的貶值，黃金短期內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲。假如忽略這兩項(xiàng)異常因素，黃金的實(shí)際收益率并不比國債高。

上述數(shù)據(jù)表明，黃金的保值功能并不像人們想象的那么邪乎。究其根源，有如下五項(xiàng)原因：

一、黃金本身不能帶來現(xiàn)金流

資產(chǎn)的核心價(jià)值在于能夠持續(xù)地帶來收入。比如房屋有租金收入，債券有利息收入，股票有分紅收入等。很顯然，黃金并不具備這種特性。單純依賴價(jià)格的增長，不僅難以趕上社會(huì)財(cái)富的平均增長速度，更要面臨通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。相對其他投資品種，這是黃金最致命的缺陷。

二、“金本位制”廢除之后貨幣的迅速貶值

自1816年英國建立起金本位制，此后約100年的時(shí)間里，世界物價(jià)總體上保持平穩(wěn)。因?yàn)榻鸨疚恢茖⒇泿藕忘S金直接掛鉤，有效地防止了紙幣的泛濫。但隨著金本位制在第一次世界大戰(zhàn)時(shí)崩潰，尤其在1971年布雷頓森林體系瓦解后，世界物價(jià)水平出現(xiàn)了顯著的上漲。以英美兩國為例，1800～1933年物價(jià)水平幾乎保持不變，但在1933～2006年，物價(jià)水平整體上漲大約30倍。貨幣的迅速貶值，使得以美元計(jì)價(jià)的黃金實(shí)際收益率下降。

三、現(xiàn)實(shí)中的稀缺性

拿破侖·波拿巴做法國皇帝的時(shí)候，其餐具用鋁打造，其他貴族的餐具卻用金銀，原因在于當(dāng)時(shí)的鋁比金銀稀缺。從投資的角度看，稀缺性是決定未來升值潛力的重要指標(biāo)。現(xiàn)在每天都有新增的黃金流入市場，不斷稀釋著黃金的價(jià)值。據(jù)說美國已經(jīng)在外太空發(fā)現(xiàn)數(shù)顆含金量很高的小行星，假如有天將它們搬回地球，黃金將在瞬間失去投資價(jià)值。在稀缺性方面，黃金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及古董和藝術(shù)品，但前提是不要買到贗品。

四、國際政局穩(wěn)定大大削弱黃金的保值功能

1948年8月到1949年5月，在國共戰(zhàn)場上，國軍節(jié)節(jié)敗退，大勢已去。國民黨政府瘋狂發(fā)行金圓券，貨幣飛速貶值，導(dǎo)致上海同期物價(jià)暴漲超過644萬倍，此時(shí)黃金的保值功能便能充分體現(xiàn)。第二次世界大戰(zhàn)之后，盡管世界仍不太平，但總體上保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)全球化帶來的利益，成功地遏制了人類兇殘和狹隘的本性。當(dāng)國家主權(quán)信用保持穩(wěn)定的時(shí)候，黃金的保值功能自然會(huì)受到削弱。

倘若完全站在投資的角度上，黃金并非優(yōu)等生。但鑒于黃金在歷史上的崇高地位，它早已被人們視為財(cái)富和華貴的象征，這種崇拜式的心理情結(jié)，在短期內(nèi)很難消失。但作為理性的投資者，我們應(yīng)該活在現(xiàn)實(shí)的世界里，而非歷史的回憶中。

風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比嗎？

古時(shí)候有位美女，芳齡二八，有閉月羞花之貌、沉魚落雁之容。有天她向天下英雄豪杰發(fā)出請?zhí)Q誰若能成功攀越泰山的懸崖峭壁，她便以身相許。此帖一出，各路英雄云集泰山，均摩拳擦掌，躍躍欲試。

假如您想娶這位美女，面臨的結(jié)果有兩種，一是成功跨越泰山的懸崖峭壁；二是學(xué)藝不精，失足掉進(jìn)萬丈深淵。在經(jīng)濟(jì)學(xué)的教科書里，這種不確定性被定義為“風(fēng)險(xiǎn)”，而克服風(fēng)險(xiǎn)后的“抱得美人歸”被定義成收益。

長期以來，人們普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，低風(fēng)險(xiǎn)、低收益”幾乎成為投資者的口頭禪。最典型的案例莫過于債券與股票，債券保本保收益，風(fēng)險(xiǎn)小但收益率低，股票波動(dòng)劇烈，自負(fù)盈虧，風(fēng)險(xiǎn)大但收益率高。事實(shí)果真如此嗎？

在揭開真相之前，先來探討投資風(fēng)險(xiǎn)的類別。為方便表述，這里稱能夠?qū)е卤窘鹛潛p的風(fēng)險(xiǎn)為“絕對風(fēng)險(xiǎn)”，不會(huì)導(dǎo)致本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)為“相對風(fēng)險(xiǎn)”，相對風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩方面，一是通貨膨脹，二是收益率相對于其他品種較低。很顯然，股票面臨的是絕對風(fēng)險(xiǎn)，債券面臨的是相對風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在要考量的是，股票的絕對風(fēng)險(xiǎn)和債券的相對風(fēng)險(xiǎn)如何演變。展示的是美國1802～2006年，股票、債券和國庫券在不同持有期內(nèi)實(shí)際回報(bào)率的最大值和最小值。可以看出，隨著持有期限的增長，所有投資品種的波動(dòng)率（最大值和最小值之間的相對差距）都在下降。值得注意的是，當(dāng)持有期限拉到20年的時(shí)候，股票實(shí)際回報(bào)率的最小值已是正值，其他品種依然是負(fù)值，但最大值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券和國庫券。這就是說，假如以最少20年為周期進(jìn)行投資，股票的絕對風(fēng)險(xiǎn)將自動(dòng)消失，而平均收益率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出債券和國庫券，“低風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的美事就此誕生。

特別提醒的是，上述案例是以股票市場整體平均收益率而非個(gè)股為考察對象。但在實(shí)際投資中，能夠長時(shí)間保持繁榮的公司極其罕見，以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，自1896年設(shè)立至今，只有通用電氣仍在指數(shù)榜上。因此，獲得“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的前提，是購買指數(shù)型基金或長期持有穩(wěn)定增長的優(yōu)質(zhì)股，回避一曝十寒或前途未卜的垃圾股。

破解股票風(fēng)險(xiǎn)和收益之謎

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，“風(fēng)險(xiǎn)”是個(gè)中性詞，好比攀登懸崖追求美女，成則大享艷福，敗則粉身碎骨，只要是兩相情愿，本身并無對錯(cuò)。但在現(xiàn)實(shí)中，提到風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)人會(huì)避之不及，因?yàn)槿祟愄焐秋L(fēng)險(xiǎn)厭惡者。事實(shí)上，人們真正厭惡的是無謂的風(fēng)險(xiǎn)，假如將其和收益聯(lián)系起來，有些人的風(fēng)險(xiǎn)取向便會(huì)逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，“重賞之下必有勇夫”描述的就是這種情形。

股票在短期的風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)性）顯著大于債券和國債，導(dǎo)致這種場面的主要因素是市場投機(jī)活動(dòng)。杰西·利弗莫爾說，投機(jī)像山岳一樣古老。自17世紀(jì)荷蘭“郁金香泡沫”后，人類的投機(jī)活動(dòng)便無處不在，而將投機(jī)演繹得登峰造極的無疑是股票市場，盤點(diǎn)股票市場近200年的歷次股災(zāi)，無不是瘋狂投機(jī)導(dǎo)致的惡果。

所有的投機(jī)都是短期行為，當(dāng)貪婪與狂喜退去，當(dāng)恐懼與絕望退去，市場最終將回歸到理性的軌道上，而決定市場平均收益率水平的，必然是所有上市公司的贏利能力和成長性。和其他企業(yè)相比，上市公司有三項(xiàng)顯著的優(yōu)勢：

一、擁有得天獨(dú)厚的融資平臺(tái)

上市公司通過IPO、增發(fā)、配股等途徑，可以從市場上低廉地募集到巨額的資金，幫助企業(yè)迅速提升核心競爭力，實(shí)現(xiàn)跨越式的超常規(guī)發(fā)展。以中國股市為例，自1990～2010年，上市公司從市場募集資金累計(jì)超過3.43萬億元，每家公司平均募集資金超過16億元。

二、經(jīng)濟(jì)學(xué)上的規(guī)模效應(yīng)

所謂規(guī)模效應(yīng)，是指因企業(yè)規(guī)模增大帶來的經(jīng)濟(jì)效益提高。企業(yè)的成本分為固定成本和變動(dòng)成本，在銷售規(guī)模擴(kuò)大后，變動(dòng)成本同比增加而固定成本不變，因此企業(yè)單位成本下降，銷售利潤率上升。上市公司多為頗具規(guī)模的企業(yè)，和同行內(nèi)大量的中小企業(yè)對比，規(guī)模效應(yīng)顯著。這點(diǎn)在數(shù)據(jù)上能夠得到證實(shí)，以中國2000～2008年為例，在wind數(shù)據(jù)所統(tǒng)計(jì)的158個(gè)行業(yè)中，各行業(yè)算術(shù)平均凈資產(chǎn)收益率僅為3.61%，而同期滬深兩市各行業(yè)算術(shù)平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)8.89%。

三、物競天擇的淘汰機(jī)制

股票市場如同快速轉(zhuǎn)動(dòng)的歷史車輪，推動(dòng)優(yōu)秀的企業(yè)脫穎而出，將劣質(zhì)的企業(yè)踩在腳下。在這里，投資者唯利是圖，他們推崇先進(jìn)的技術(shù)，看重高效的管理，偏愛贏利的穩(wěn)定增長，并愿意為此投入大量的資金。相反，那些前途暗淡、效率低下、贏利能力差的企業(yè)，將遭到投資者無情的拋棄，最終退出股票市場。這種優(yōu)勝劣汰的篩選機(jī)制，從根本上保證了上市公司整體強(qiáng)大的競爭力。

不難看出，債券和國庫券的利率代表的是社會(huì)資金的平均成本，而上市公司則是經(jīng)濟(jì)體中最優(yōu)秀的企業(yè)群體，理所應(yīng)當(dāng)取得比社會(huì)資金平均成本高的投資收益，這正是股票收益為何在長期內(nèi)高出債券的根本原因。

至此，可以輕而易舉地得出結(jié)論，在現(xiàn)金、黃金、國債、債券、股票五種投資品中，短期內(nèi)股票的絕對風(fēng)險(xiǎn)最大、收益率最高，但隨著時(shí)間的增長，股票的絕對風(fēng)險(xiǎn)將逐步消失，而收益率繼續(xù)保持最高，此時(shí)，唯一的風(fēng)險(xiǎn)是來自選股的風(fēng)險(xiǎn)。

延伸閱讀：讓利潤在指數(shù)的輪回中跳躍

長期以來，上市公司質(zhì)量低下始終是中國股市的詬病。有人據(jù)此得出結(jié)論，在市場上找不到值得長期持股的公司，不得不采取頻繁交易賺取差價(jià)的方法獲得利潤，于是短線交易成為主流，市場投機(jī)之風(fēng)盛行。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，即便是沃倫·巴菲特來到中國，也會(huì)虧得一塌糊涂。為證偽這種幼稚的判斷，筆者做了大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)工作，其成果如下：

9年1700點(diǎn)的指數(shù)輪回

自2000年2月28日至2008年11月4日，上證指數(shù)自1700點(diǎn)回到1700點(diǎn)。期間共統(tǒng)計(jì)872只上市A股，其中281只股票跑贏上證指數(shù)，平均漲幅為124.88%，其余591只股票跑輸上證指數(shù)，平均跌幅為49.02%。

跑贏大盤的個(gè)股9年內(nèi)凈利潤累計(jì)增長為343.02%，年均增長率達(dá)38.11%，跑輸大盤的個(gè)股9年內(nèi)凈利潤累計(jì)增長為-131.09%，年均增長為-14.57%。

在此9年中，除去重組因素影響，漲幅前四名的牛股是鹽湖鉀肥（600837）、蘇寧電器（002024）、云天化（600096）、貴州茅臺(tái)（600519），漲幅分別為2466.87%、1408.64%、1267.00%、1053.69%，均翻10倍以上。跌幅前四名的個(gè)股是ST康達(dá)爾（000048）、ST寶利來（000008）、*ST嘉瑞（000156）、*ST鈦白（002145），跌幅分別為95.91%、95.02%、94.14%、92.31%。

7年1000點(diǎn)的指數(shù)輪回

自1999年5月17日至2005年5月17日，上證指數(shù)經(jīng)過6年的震蕩，從1000點(diǎn)回到1000點(diǎn)。期間共統(tǒng)計(jì)799只上市A股，其中有170只個(gè)股跑贏上證指數(shù)，平均漲幅為81.24%，其余629只股票跑輸上證指數(shù)，平均跌幅為43.42%。

跑贏大盤的個(gè)股7年內(nèi)累計(jì)凈利潤增長達(dá)245.52%，年均增長率為35.07%。跑輸大盤的個(gè)股同期累計(jì)凈利潤增長為-127.83%，年均增長率為-18.26%。

在此7年中，漲幅前三名的股票包括深赤灣A（000022）、金融街（000402）、云南白藥（000538），分別上漲566.09%、467.43%、453.49%。跌幅前三名的股票包括ST嘉瑞（000156）、ST金泰（600385）、ST天龍（600234），分別下跌93.25%、91.90%、90.83%。

5年1700點(diǎn)的指數(shù)輪回

自2004年2月17日至2008年11月4日，上證指數(shù)從1700點(diǎn)回到1700點(diǎn)。期間共統(tǒng)計(jì)1220只上市A股，其中455只股票跑贏上證指數(shù)，平均漲幅為99.29%，其余765只股票跑輸上證指數(shù)，平均跌幅為35.66%。

跑贏大盤的個(gè)股5年內(nèi)累計(jì)凈利潤增長達(dá)243.77%，年均增長為48.75%。跑輸大盤的個(gè)股5年內(nèi)累計(jì)凈利潤增長為-128.42%，年均增長為-25.68%。

在此5年間，漲幅超過10倍的個(gè)股有四只，為鹽湖鉀肥（000792）、蘇寧電器（002024）、云天化（600096）、貴州茅臺(tái)（600519），漲幅分別為1547.86%、1408.64%、1058.64%、1058.87%。跌幅超過90%的個(gè)股有兩只，為*ST鈦白（002145）、*ST夏新（600057），跌幅分別為92.31%、90.12%。

2年1700點(diǎn)的指數(shù)輪回

自2006年9月26日至2008年11月4日，上證指數(shù)過山車般地從1700點(diǎn)回到1700點(diǎn)。期間共統(tǒng)計(jì)1345只個(gè)股，其中568只跑贏上證指數(shù)，平均漲幅為60.22%，其余777只股票跑輸上證指數(shù)，平均跌幅為26.44%。

跑贏大盤的個(gè)股3年累計(jì)凈利潤增長率達(dá)98%，年均增長率為32.67%，而跑輸大盤的個(gè)股同期累計(jì)凈利潤增長率為32.69%，年均增長僅為10.90%。

在此兩年內(nèi)，除去資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組因素的影響，漲幅前三名的股票是云天化（600096）、雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）、鹽湖鉀肥（000792），漲幅分別為584.51%、409.75%、402.03%。跌幅前三名的股票分別為*ST鈦白（002145）、宏達(dá)經(jīng)編（002144）、辰州礦業(yè)（002155），跌幅分別為92.31%、87.60%、87.03%。

通過上述2年、5年、7年和9年指數(shù)輪回的案例分析，至少能得出如下三項(xiàng)結(jié)論：

1.股票的價(jià)格最終由公司的業(yè)績驅(qū)動(dòng)。長線牛股的背后是穩(wěn)定增長的業(yè)績，沒有業(yè)績支撐的個(gè)股，必定經(jīng)不起時(shí)間的考驗(yàn)。

2.當(dāng)指數(shù)原地踏步的時(shí)候，漲幅最大的品種是同期業(yè)績大幅增長的個(gè)股，跌幅最大的品種是同期業(yè)績大幅虧損的個(gè)股。

3.近20年來，尤其是2004年后，隨著股市功能的逐步修復(fù)，中國股市涌現(xiàn)出大批值得長期持股的優(yōu)質(zhì)公司，如貴州茅臺(tái)（600519）、云南白藥（000538）、蘇寧電器（002024）等。

謬論來自無知，輕信源于盲從。支持優(yōu)質(zhì)上市公司的成長，是所有證券市場存在的意義。只要企業(yè)利潤和規(guī)模在不斷增長，只要企業(yè)競爭力和運(yùn)營效率在不斷增強(qiáng)，投資者便能在股市中分享企業(yè)成長帶來的財(cái)富，便能沐浴到價(jià)值的光輝。