1.4 做空機制

做空（short sales），也稱賣空，指售出自己并不擁有的股票，然后在股價降低時補進。具體來說，你通過你的經紀人從其他投資者那借入股票，然后在市場上售出，接著以較低的價格買入股票。借出股票的投資者以抵押的形式擁有股票的出售收入，而他可以用這些資金投資于短期的無風險證券。當你確信某種股票價格被高估，而且想利用價格下跌的預期從中盈利，你可以賣空股票。賣空沒有時間限制，但是股票借出者可以決定出售這些股票，在這種情況下，你的經紀人就必須找到另一個愿意借出股票的投資者了。賣空受到三個因素影響。首先，賣空只能進行提價交易（uptick trade），就是說賣空的價格要比上一筆交易價格高。這是因為交易所不希望交易者為了獲取利潤而賣空股票，使已經下跌的股價持續下跌。因此，賣空價格一定要高于前成交價，或者是在之前價格已經上漲而目前價格沒有變化的價格上進行交易。其次，賣空者必須向借出股票的投資者支付應付的股息。被賣空股票的購買者收到公司股息，所以股票賣空者必須向股票借出者支付同樣的股息。最后，賣空者作為實際獲得股票的投資者，必須存入相同數目的保證金。這種保證金也可以是賣空者所有的未受限制的證券。

我國證券市場現有的做空交易機制主要包括融資融券和股指期貨兩種。2010年3月31日，經國務院批準，融資融券交易試點正式啟動，2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在中金所開始交易。兩者相得益彰，共同構建出了我國資本市場賣空機制的雛形，融資融券使股指期貨的雙向套利策略成為可能，股指期貨的價格發現機制也對融資融券業務有指導作用。運行三年多來，以融資融券和股指期貨為代表的賣空機制取得了飛速的發展，可融資融券股票由最初的90只經過歷次的擴容與調整擴展到了700只，融資融券余額推出首日僅為659萬元，截止2013年8月底已增長至2348億元；股指期貨交易規模迅速擴大，首日成交量僅為5.85萬手，成交金額505億元，2013年8月底日成交量已達98.33萬手，日成交金額6508億元。

融資融券對證券市場有效性的影響主要體現在三個方面。第一，融資融券可以改善股票價格被高估的現象。第二，融資融券份額的增加會對股票價格產生負向作用。第三，降低融資融券成本可以加速股票價格對市場新信息的調整速度。股指期貨的價格發現功能則主要表現為期貨與現貨價格領先滯后關系以及波動溢出效應。融資融券交易機制的不斷完善提升了股指期貨的價格發現功能，改善了股指期貨市場波動非對稱現象，這說明不同的金融市場之間確實存在一定的關聯性，一個市場制度的完善會對另一個市場產生影響，因此在建設股指期貨市場的過程中，不僅要關注期貨市場本身的發展，也要關注與其相關的融資融券市場的發展。我國目前的監管體系中，融資融券和股指期貨這兩種賣空機制的直接監管分屬不同的部門，中國金融期貨交易所履行股指期貨的一線監管職責，中國證券金融公司肩負對融資融券業務運行情況的監控監督職能，監控主體的不同導致信息傳遞上有一定的滯后性，會在一定程度上影響股指期貨的價格發現功能，因此應當加強不同監管機構間的信息交換，逐步完善跨市場監管機制，這樣才能保證兩個市場健康有序發展。