1.5 回測系統(tǒng)對相應(yīng)收益率具有預(yù)測功能嗎

即使我們可以規(guī)避之前所羅列的一些系統(tǒng)中具有普遍性的缺陷，即使我們具有足夠的交易數(shù)據(jù)從而確保回測過程能夠具有統(tǒng)計的價值，但相應(yīng)系統(tǒng)的預(yù)測功能主要依賴于一個假設(shè)條件，即相應(yīng)價格序列的統(tǒng)計特性是不變的，那就意味著：過去可以獲利的交易規(guī)則在未來同樣可以獲利，該假設(shè)在不斷變幻的情境下往往是無效的，例如，一個國家的經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，那么，一家企業(yè)的經(jīng)營模式就會發(fā)生改變，而相應(yīng)的金融市場結(jié)構(gòu)也就發(fā)生了改變。通過觀察美國在過去10年里的變化，我們見證了很多類似的變化過程，其中包括：

（1）2001年4月9日，美國股票的報價機制改為十進制（之前，美國股票報價單位是1/8或1/16美分）。報價制度的變更不僅縮小了買價與賣價之間的點差，同時也降低了最優(yōu)買賣價格項下的流動性（Arnuk與Saluzzi，2012），進而降低了許多套利策略的盈利功能，同時提高了許多高頻交易策略的收益性。

（2）2008年金融危機使得金融市場的交易量萎縮了50%（Durden，2012），同時，零售交易商與普通股股東的數(shù)量也迅速下降，如此則降低了金融市場的平均流動性。然而，其間也夾雜著諸如2010年5月崩盤時所引發(fā)的具有突然性的高頻交易，進而致使美國聯(lián)邦所發(fā)行的債券的信用等級在2011年8月被相關(guān)評估機構(gòu)做了下浮的調(diào)整，凡此種種使得依賴于寬幅且恒增長的波動率的均值回歸型交易策略所對應(yīng)的收益發(fā)生了整體性的下滑。

（3）同樣是2008年金融危機期間，跨年度的熊市行情使得動量交易模式受到打擊。關(guān)于這個問題，我們會在第6章進行討論。

（4）美國證券交易委員會于2007年7月實行新的監(jiān)管制度，該制度使得平均交易規(guī)模大幅下降，也使得紐交所的大宗交易難以為繼（Arnuk與Saluzzi，2012）。

（5）2007年6月，監(jiān)管部門取消了空單提價的制度，但在2010年，又以新的替代型的提價機制恢復(fù)了對空單的限制。

以上種種情況說明：在每一次“機制轉(zhuǎn)換”之前而實施的交易策略于其轉(zhuǎn)換之后可能會失效，反之亦然。同樣，回測系統(tǒng)之中的機制轉(zhuǎn)換發(fā)生之前的數(shù)據(jù)有可能是毫無價值的，而如果回測系統(tǒng)使用近期的數(shù)據(jù)，那也可能因?qū)ξ磥頇C制變換的預(yù)期而使得相應(yīng)的利潤空間被大幅壓縮。總之，對交易的運算法則不僅僅是算法、編程以及一些數(shù)理方面的知識，它還應(yīng)包括：對市場基礎(chǔ)以及相關(guān)的經(jīng)濟問題有一個清醒的認(rèn)識，從而使我們能夠辨明某一種回測機制是否具有預(yù)見性，且將來是否具有預(yù)見性。