第三節 本研究的主要創新點

本書在系統回顧和總結上市公司不當行為相關研究的基礎上，從社會層面、企業層面和個體層面系統分析了上市公司不當行為的影響因素及作用機理，其創新主要體現在以下五個方面。

1.明確上市公司不當行為的定義，首次對資本市場不當行為進行系統和精準的研究

本書首先對上市公司不當行為的定義及判定要素進行了充分和詳細的討論，并梳理和總結了關于不當行為的理論解釋。相較于研究一般違規問題，聚焦在不當行為上能夠更加精準地指向資本市場中的不當行為。本書構建了研究上市公司不當行為的系統框架，并且勾勒出中國資本市場中上市公司不當行為的歷史演變趨勢，使得本書成為國內為數不多真正意義上關于上市公司不當行為的研究著作。

2.吸收已有研究理論，構建研究此類問題的統一框架

在本研究之前，國內缺乏對上市公司不當行為相關問題的系統研究。在國外，關于公司違規、財務舞弊等已經形成了被廣泛接受的幾種理論，例如GONE理論、冰山理論、不當行為三角理論等。仔細研究和對比這幾種傳統理論會發現，不同的理論側重的角度不同，總體而言，不當行為的發生需要滿足兩方面條件，分別是內部動機和外部機會。本研究將這兩個因素進一步解析為可操作的三個層次，提出公司不當行為三因素理論，三因素分別是社會環境因素、公司治理因素和高管特征因素。首先，公司存在于特定的環境中，資源依賴理論表明，其經營發展與周圍環境存在著互動，也就是說，宏觀經濟運行水平及環境變化帶來的不確定性都會影響公司的決策制定，也就形成了公司不當行為發生的外在推動因素；其次，企業自身的特點，尤其是內部公司治理因素構成了公司不當行為發生的內源性因素；最后，由于公司的決策由人制定，尤其是管理層在其中發揮著至關重要的作用，因此，管理層或者是高管個人的特征，諸如性格、文化等，是公司不當行為形成的內在基因。本書從這個理論框架出發，將相關重要影響因素納入進來，對上市公司不當行為的影響因素進行系統研究。自此構建了上市公司不當行為影響因素的完整研究框架，后續研究可以在此基礎上進一步深入。

3.多種計量方法并用，有效地解決了研究中的內生性問題

對于公司不當行為、公司違規相關問題的研究，天然存在著難以克服的較強的內生性。本研究在每一個部分綜合使用多種計量方法，盡可能有效降低內生性。例如，采用考慮部分可觀測問題的Bivariate Probit估計、工具變量法、PSM-DID等。其中，考慮部分可觀測問題的Bivariate Probit估計是近年來剛剛開始流行的，在本研究之前，國內已有少數學者開始采用該方法研究公司違規等問題。本書充分借鑒了這些國內研究，并在此基礎上采納了更加豐富的變量和模型設定，在實證檢驗環節也試圖從更多角度驗證研究結論。相比傳統單一變量的Probit估計等，考慮部分可觀測問題的Bivariate Probit估計由于估計結構更加復雜，有可能出現無法收斂等狀況。本書對變量進行了詳細研究和選擇，構造出的模型可以有效估計上市公司不當行為事件的發生和發現兩個過程，實證結果顯著且均予以合理的現實解釋。研究結論有效降低了部分可觀測問題帶來的偏誤，更加貼近現實情境。

4.對當前關于公司不當行為問題的研究進行了全面梳理，指明了未來的研究方向

公司不當行為已經成為各國資本市場的一種普遍現象，是學術界關注的熱門話題之一。本書從公司不當行為的動機、影響因素、識別、揭露、影響和后果等方面對代表性文獻進行綜述。理論與實證研究表明，管理層績效薪酬契約是導致公司不當行為發生的主要誘導因素，但具體作用機制尚需探索，尤其是需要關注公司高管的個人特征、經歷以及過度自信等非理性心理。公司治理機制和公司文化、社會關系以及經濟周期、監管環境都是影響公司不當行為的重要因素。員工內部舉報和媒體揭露是不當行為的主要識別機制。公司不當行為對公司價值、股東財富以及整個社會都會造成巨大的危害，估計公司不當行為的嚴重程度和社會成本時在數據和方法等方面面臨諸多困難。重點關注公司高管的心理因素、外部不確定性、文化等對公司不當行為的影響，探討公司不當行為的各國差異將是未來的研究方向。

5.對上市公司不當行為的發生和發現兩個過程進行研究，扭轉了已有研究的錯誤認識

本書在部分章節同時考察了上市公司不當行為的發生和發現兩個過程，從而在研究內容上同時涵蓋了上市公司不當行為的原因和監管兩大問題，使得本書的研究結論扭轉了一些已有的錯誤認識，幫助廣大普通投資者更加有效地解讀上市公司的信息，并給監管部門改革以一定的啟示。