內(nèi)部數(shù)字信息

我們前面介紹的文本資料，無論是推文，還是財(cái)經(jīng)新聞和財(cái)經(jīng)博客，都屬于公開可見的財(cái)經(jīng)文本信息。而瑞文分析師 Hafez et al.（2019）則介紹了一個(gè)基于公司內(nèi)部數(shù)字信息交易股票的用例。考慮到公司內(nèi)部數(shù)字信息的非公開性，這個(gè)案例值得特別關(guān)注。因?yàn)檫@些數(shù)字信息往往具有文本數(shù)據(jù)的特征，所以我們放在本節(jié)討論這個(gè)案例。

每個(gè)組織和機(jī)構(gòu)都會積累大量的數(shù)字化信息，而這些文本信息往往沒有得到很好的挖掘。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，通過和公司管理層的雙邊會議或者是賣方分析師的私下電話會議，這些資產(chǎn)管理者可以得到大量的投資見解。和通常的公司財(cái)報(bào)會議（earnings calls）或者預(yù)定的官方報(bào)告會不同，上述更為私密的討論往往更為直接和坦誠。買方研究員通常會和公司高管建立緊密的聯(lián)系，這樣就可以從公司高管語調(diào)或者是肢體語言中發(fā)現(xiàn)細(xì)微的信息，由此和公開信息一起形成投資決策。[23]與之相比，賣方分析師為了維護(hù)和公司之間的投行業(yè)務(wù)關(guān)系，會在公開發(fā)布的研究報(bào)告中表達(dá)多頭看法，但是一旦進(jìn)行私人溝通，他們就會表達(dá)更為誠實(shí)的觀點(diǎn)。這些來自公司高管和賣方分析師的私下見解會在機(jī)構(gòu)內(nèi)部形成海量的數(shù)據(jù)。當(dāng)前討論的案例將在組織內(nèi)部挖掘此類信息，并且在組織內(nèi)部進(jìn)行協(xié)調(diào)和共享，從而有助于整個(gè)團(tuán)隊(duì)的分析和研究。

瑞文公司得到了一家資管總額超過10億美元的歐洲對沖基金從2016年到2019年之間三年的內(nèi)部數(shù)字化文本，其中包括海量的電子郵件、附件以及Skype的即時(shí)通信，這些數(shù)字化內(nèi)容涵蓋了超過1000種不同的文件格式。瑞文分析師Hafez et al.（2019）對這些內(nèi)部數(shù)字化文件進(jìn)行了分析，從中發(fā)現(xiàn)和公開信息相比，這些數(shù)據(jù)具有附加價(jià)值，特別對于長線投資來說更是如此。

Hafez et al.（2019）通過瑞文公司的自然語言處理引擎來發(fā)現(xiàn)事件以及和事件關(guān)聯(lián)的公司，然后對數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化處理。圖1.10刻畫了通過瑞文自然語言處理引擎處理的內(nèi)部數(shù)字信息的數(shù)量，也就是電郵主文、電郵附件、Skype附件和Skype短信的數(shù)量。和上一個(gè)案例相似，瑞文的分析師們計(jì)算了這些數(shù)字信息中所涉事件的情緒得分（ESS），然后從ESS中計(jì)算得出看漲或者看跌的交易信號。

圖1.10 內(nèi)部數(shù)字信息的數(shù)量

資料來源：Hafez et al.（2019）。

這個(gè)案例得到了如下的結(jié)論。首先有80%左右和股票相關(guān)的事件是在公司內(nèi)部信息中發(fā)現(xiàn)的，而只有20%左右的事件來自于公開新聞和社交媒體。其次，來自內(nèi)部數(shù)據(jù)形成的正面情緒信號會給出在幾周內(nèi)都有效的多頭信號，而從公開信息中得到的價(jià)值則會快速衰減。在各種不同影響公司的事件中，以內(nèi)部文件數(shù)量來說，產(chǎn)品服務(wù)（product-service）和并購（acquisitions-merger）的信息含量最多；但是從基于不同事件情緒得分形成的多空組合中，分析師評級（analystratings）、股權(quán)行動（equity-actions）、公司盈余（earnings）和資產(chǎn)（assests）等事件則會產(chǎn)生更大的回報(bào)率，圖1.11就說明了這一點(diǎn)。最后，對于情緒組合的因子風(fēng)險(xiǎn)分析表明，從經(jīng)典因子模型出發(fā)，情緒變化導(dǎo)致的股價(jià)異常波動具有持續(xù)性，由此可以從中獲取超常收益，也就是alpha，而圖1.12則說明了這一點(diǎn)。

圖1.11 收益率最多的10大類事件

資料來源：Hafez et al.（2019）。

圖1.12 1億美元資管額的多頭組合因子績效分解

資料來源：Hafez et al.（2019）。