第四節 權益融資概述

一、融資與融資成本

（一）融資

融資，英文是financing，從狹義上講，即是一個企業籌集資金的行為與過程。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，即當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》對融資的解釋是：融資是指為支付超過現金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產而集資所采取的貨幣手段。

（二）融資成本

融資成本，又稱資金成本，指企業為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費用和資金使用費用兩部分。

資金籌集費用指資金籌集過程中支付的各種費用，這些費用通常為一次性支出。

資金使用費用是指使用他人資金應支付的費用，或者說資金所有者憑借其對資金所有權而向資金使用者索取的報酬。

需要補充的是，上述融資成本僅指企業融資的財務成本，或稱顯性成本、實際成本。除了財務成本外，企業融資還存在著機會成本，或稱經濟成本、隱性成本。機會成本是經濟學中的一個重要概念，指把某種資源用于特定用途而放棄的所有其他各種用途中的最高收益機會。

融資成本具有以下性質：

（1）融資成本是商品經濟條件下資金所有權和資金使用權分離的產物，是企業使用他人資金而花費的代價。

（2）融資成本具有一般成本的基本屬性，即都是資金耗費，其一部分計入成本費用，相當一部分則作為利潤分配處理。

（3）融資成本的基礎是資金時間價值，通常還應包括投資的風險價值和通貨膨脹因素。根據金融工具法律性質的不同，企業融資方式可分為股權融資（或權益融資）和債權融資（或債務融資）。股權融資指企業采用內部出資、政府投資、吸收直接投資、吸引投資基金以及公開向社會籌集發行股票等方式，通過出讓企業的股權來引進新的股東以滿足融資需求的經濟活動。債權融資則是指企業通過銀行貸款、發行債券、應付賬款和應付票據等方式以企業負債形式借入所需資金，并按時向債權人還本付息。債權人一般沒有參與企業經營管理的權利。創業企業風險較高，因而更多地依靠股權融資方式籌集發展所需資金。因此，下文將就創業企業的股權融資著重展開介紹。

二、權益融資

權益融資（equity finance）是通過擴大企業的所有權益，如吸引新的投資者、發行新股、追加投資等來實現，而不是出讓所有權益或出賣股票。權益融資的后果是稀釋了原有投資者對企業的控制權。權益資本的主要渠道有自有資本、朋友和親人或風險投資公司。權益融資具有如下作用：

第一，權益融資籌措的資金具有永久性特點，無到期日，不需歸還。項目資本金可以保證項目法人對資本的最低需求，是維持項目法人長期穩定發展的基本前提。

第二，沒有固定的按期還本付息壓力，股利的支付與否和支付多少，視項目投產運營后的實際經營效果而定，因此項目法人的財務負擔相對較小，融資風險較小。

第三，它是負債融資的基礎。權益融資是項目法人最基本的資金來源。它體現著項目法人的實力，是其他融資方式的基礎，尤其可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力。

三、企業融資方式

企業融資方式主要有以下類型：

（1）內源融資和外源融資。這種分類方式按照資金是否來自企業內部來進行劃分。

內源融資，是指企業依靠其內部積累進行的融資，具體包括三種方式：資金、折舊基金轉化為重置投資，留存收益轉化為新增投資。

外源融資是指企業通過一定方式從外部融入資金用于投資。一般來說，外源融資通過金融媒介機制形成，以直接融資和間接融資形式實現。

（2）短期融資與長期融資。這種分類方式按照資金使用及歸還年限進行劃分。

短期融資，一般是指融入資金的使用和歸還在一年以內，主要用于滿足企業流動資金的需求，包括商業信用、銀行短期貸款、票據貼現、應收賬款融資、經營租賃等。

長期融資，一般是指融入資金的使用和歸還在一年以上，主要滿足企業購建固定資產、開展長期投資等活動對資金的需求，主要有發行股票、發行債券、銀行長期貸款、融資租賃等。

（3）股權融資和債權融資。這種分類方式主要按企業融入資金后是否需要歸還來劃分。

股權融資是指企業融入資金后，無須歸還，可長期擁有，自主調配使用，如發行股票籌集資金。

債權融資是指企業所融入資金是按約定代價和用途取得的，必須按期償還，如企業通過銀行貸款所取得的資金。

（4）直接融資和間接融資。這種分類方式主要按照企業融資時是否借助金融中介機構的交易活動來進行劃分。

直接融資是指企業不經過金融中介機構的交易活動，直接與資金供給者協商借款或發行股票、債券等來融資。另外，政府撥款、占用其他企業資金、民間借貸和內部集資等都屬于直接融資的范疇。

間接融資是指企業通過金融中介機構間接地向資金供給者融通資金的方式，包括銀行借貸、非銀行金融機構租賃、典當等。

四、股權融資方式

股權融資方式可分為私募和公募兩種。就中國而言，私募方式主要包括創業投資基金（venture capital fund），也稱風險投資基金，場外發行與交易市場等渠道。公募方式則是指通過證券交易所主板市場、創業板市場進行股權融資募集資金。

對創業企業來說，其發展前景不明朗，面臨的風險較大，難以通過公募方式募集資金，因而更多地依賴私募方式，也即主要依靠創業投資基金。關于創業投資的概念，業界有著較為一致的看法。全美創業投資協會（NVCA）認為，創業投資是由專業投資者投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種股權性資本；歐洲投資銀行認為，創業投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術生產的小型公司而進行的股份形式承諾的投資；美國《企業管理百科全書》指出，創業投資是指對不能從股票市場、銀行或與銀行相似的傳統融資渠道獲得資本的工商企業的投資行為。本教材認為，創業投資是指以股權投資的形式投資于創業企業，并通過參與企業經營來扶持創業企業成長，以期分享其高成長帶來的長期資本增值收益。其具有三層含義：①投資對象是創業企業，以區別于對非創業企業的投資；②不僅提供資本金支持，而且提供特有的資本經營等增值服務，以區別于單純的投資行為；③在企業完成創業使命后即退出投資，以實現自身的資本增值，并進行新一輪的創業投資，以區別于那種長期持有所投資企業股權，以獲取股息紅利為主要收益來源的普通資本形態。

（一）天使投資者（business angel）

天使投資者直接將個人資本投資于新創業企業。天使投資者的原型可能是大約50歲、具有很高收入和財富、受過良好教育、作為創業者很成功，而且對企業初創過程感興趣的人。

天使投資者很有價值，因為他們愿意進行相對小額的投資。這使僅需要5萬美元的初創企業能獲得權益融資，而不是多數風險投資家要求的最低100萬美元投資。

但是天使投資者很難尋找。大部分天使投資者仍然不為人所知，他們私底下通過介紹人來篩選創業者。為了找到天使投資者，創業者應該分散地利用自己的熟人網絡，看是否有人能給予適當引薦。

有一些組織起來的天使投資者團體，如美國天使聯盟（Band of Angles），這是一個擁有150位前任或現任首席執行官與創業者的團體，為初創企業提供建議和資本。天使聯盟成員每個月都要聚會，考慮向3家初創企業投資。天使聯盟位于硅谷地區，已運營8年多，對148家早期初創企業投資了將近1億美元。

（二）風險資本（venture capital）

風險資本是風險投資公司投資于新創業企業以及有非凡成長潛力的小企業的資本。因為風險投資行業的盈利特性，也因為風險投資家過去為那些引人注目的成功企業提供過融資，如Google公司、思科系統公司、易趣網以及雅虎網站，該行業引起了人們的極大關注。

但實際上，相對于天使投資者以及需要融資的企業而言，風險投資家僅為很少的企業提供了資本。美國這么多的風險投資家每年僅投資三四千家企業，相對而言，天使投資者則要為約3萬家企業提供融資。而且，風險投資家每年僅有大約一半資金投向新創業企業，其余投資則投向需要追加融資的現存企業。

風險投資家的投資偏好也非常狹窄。例如，2002年，20%的風險資本投資投向了電腦軟件產業。

風險投資家知道，他們正在進行有風險的投資，有些投資將不會成功。實際上，多數風險投資公司預期，只有15%～25%的投資會獲得巨大成功，25%～35%的投資獲得一定成功，25%～35%的投資能盈虧平衡，15%～25%的投資失敗。獲得巨大成功的企業，必須足以彌補盈虧平衡企業和失敗造成的損失。

然而，對于合格企業來說，風險資本是權益融資的可行選擇。獲得風險資本融資的優點在于，風險投資家在商業界聯系極其廣泛，可向企業提供超出投資的許多幫助。合格企業按照與自己的發展時期相適應的階段獲取資金。風險投資家一旦投資于某家企業，隨后投資就會按輪次（round）（或階段）投入，這稱為后續投資（follow-on funding）。

獲得風險資本融資的關鍵是通過盡職調查（due diligence）過程，指的是調查潛在初創企業價值并核實商業計劃書中關鍵聲明的過程。

被證明適合風險資本投資的企業，應該配合那些與它們共同工作的風險投資家進行盡職調查，以確保他們與企業非常適合。創業者應該提問下列問題，并在接受風險投資公司的投資之前，仔細審查問題的答案：風險投資家擁有我們這個產業的經驗嗎？他們發揮非常積極的還是消極的管理作用呢？談判雙方的個性特征相互協調嗎？公司具有足夠多“深口袋”或風險投資業內的廣泛聯系，以提供后續輪次的融資嗎？對于風險投資公司希望得到以交換他們投資的我方公司股權比例，他們正進行具有誠意的談判嗎？

（三）首次公開上市（IPO）

權益融資的另一種來源是，通過發起首次公開上市向公眾出售股票。首次公開上市是企業股票面向公眾的初次銷售。當企業上市后，它的股票要在某個主要股票交易所掛牌交易。首次公開上市是企業重要的里程碑。

盡管企業上市有許多益處，但它是一個復雜而成本高昂的過程。首次公開上市的第一步是企業要聘請一家投資銀行（investment bank）。投資銀行是為企業發行證券充當代理商（保薦人）或承購商的機構，如瑞士信貸第一波士頓銀行。投資銀行擔當企業的保薦人和輔導者角色，幫助企業完成上市的整個過程。

五、創業企業股權融資的重要性

相較于成熟企業，創業企業的一個重要特征就在于高風險與高收益并存，尤其是一些新興科技型創業公司，其成長初期資產規模小且無形資產占比較高，具有較強的技術優勢和成長潛力，但其未來發展也因此而具有不成熟性和不穩定性，這就使得創業企業的未來成長具有很大的不確定性，這種不確定性導致創業企業對資本的需求不同于成熟企業。債權融資方式要求企業按時還本付息，對企業的經營穩定性有較高的要求，因而更適合于成熟企業的融資需求；股權融資方式籌集的是長期資本，沒有還本付息的壓力，更能夠滿足創業企業的融資需求。同時，吸引新的投資者（尤其是專業的風險投資者）進入，還能夠為企業成長帶來多方面的助益。

（1）提供充足的資金支持。資金問題是絕大多數企業發展壯大過程中所面臨的瓶頸，對未能形成穩定收入的創業企業來說更是如此。然而，創業企業的高風險特質使得絕大多數傳統金融機構避而遠之，創業投資較高的風險偏好和承受能力則恰好可以填補這一金融領域的空白，而且創業投資的介入降低了從其他渠道融資的難度，使得企業更易于從外部獲取發展資金，從而形成與企業經營相適應的合理財務安排。

（2）提供增值服務。股權投資者不同于債權投資者的地方就在于，債權投資者通常不會介入企業經營活動，而股權投資機構則會主動介入和參與管理，并提供企業所需要的增值服務。創業投資機構通常擁有成熟的運行機制、豐富的資本運作經驗以及廣闊的人脈資源，其投資不僅帶來被投企業的融資便利，而且能從內部規章制度完善、促進產業合作、推動產品開發和市場開拓、管理咨詢等方面為被投資企業發展提供幫助。

（3）提供社會網絡資源支持。專業的創業投資機構在長期的項目運作過程中，會與政府部門、各類金融機構和企事業單位等建立復雜而卓有成效的社會關系網絡，這些社會網絡資源可以幫助被投資企業擴大其自身的社會關系網絡，提升其制定戰略決策和獲取資源的能力。此外，創業投資機構還可以為被投資企業提供豐富的行業和市場信息，甚至是一定的供應商和客戶資源，這些都有助于促進企業發展壯大。