推薦序

為中國價(jià)值投資大廈添磚加瓦

北京金石致遠(yuǎn)投資管理有限公司CEO 楊天南

我從當(dāng)年第一次知道巴菲特起，如今算來已近30年之久。2023年11月末，投資界眾人敬仰的“巴芒”中的“芒”——芒格老先生安詳去世，享年99歲。張延昆先生新書《非同凡想：從深度價(jià)值投資的底層邏輯出發(fā)》的出版，也算是以另一種方式深切緬懷心中的偶像。

我與張延昆先生相識(shí)已經(jīng)有些年頭了，常有微信往來，并與其溝通投資觀點(diǎn)與心得。我們雖然都住在北京，但見面不多，因?yàn)樗≡诒本┲畺|，我住在北京之西，北京實(shí)在太大了。

作者網(wǎng)絡(luò)大名是圈內(nèi)人盡皆知的“佐羅”，此次他將20年來總結(jié)的投資心得整理出版，算是將自己投資“絕世武功”的秘籍公之于眾，為構(gòu)建中國價(jià)值投資大廈起到添磚加瓦的作用。

提起價(jià)值投資，業(yè)界公認(rèn)的鼻祖是本杰明·格雷厄姆，以其巨著《證券分析》問世為標(biāo)志，價(jià)值投資至今已有幾十年歷史。格雷厄姆被后世推崇的另外一個(gè)原因，是他的學(xué)生成名、成家者甚多，其中最為著名的是沃倫·巴菲特。

巴菲特憑借其掌控的旗艦伯克希爾長期位居美國富豪榜前列，如今他以93歲高齡、跨越周期的投資歷程一再證明了：股票投資確有大道可尋。在這條大道上，股票作為投資標(biāo)的被視為企業(yè)的一部分，而不僅僅是炒買炒賣的對(duì)象。在這條大道上，買入之時(shí)留有安全邊際、在能力圈內(nèi)決策、利用“市場先生”的情緒做逆向投資等，這些原則的正確性在長期實(shí)踐中已經(jīng)得到充分的驗(yàn)證。

有人曾經(jīng)問巴菲特：“你的投資方法這么好，為什么沒有多少人學(xué)？”巴菲特回答：“因?yàn)楹苌儆腥嗽敢饴兏弧！钡拇_如此，這也從另一個(gè)側(cè)面反映出投資成功的不易。人們常言“知易行難”，但在投資這條道路歷經(jīng)磨難之后，我認(rèn)為如果用一句話形容的話，那就是投資是一件“知不易、行更難，知行合一難上難”的事。

在過去幾十年中，關(guān)于價(jià)值投資的書籍?dāng)?shù)不勝數(shù)，是國內(nèi)的相關(guān)著作也日漸增多。張延昆先生的這本新書，分為六章，具體包括估值、選股、倉位、風(fēng)控、賣出，從理論探討到心境磨煉等內(nèi)容。

對(duì)于在價(jià)值投資前加上“深度”二字，張延昆先生認(rèn)為這可以使得價(jià)值投資更為形神兼?zhèn)洌瑥摹靶巍薄凑諆r(jià)值規(guī)律做投資的策略必要性，到“神”——投資利潤追求的確定性。他將這樣的形神兼?zhèn)涞膬r(jià)值投資形式命名為“深度價(jià)值投資”。換句話說，就是在以下幾個(gè)方面要求具有苛刻的深度。

（1）基本面深度：在定性分析和實(shí)施苛刻基本面審查的基礎(chǔ)上選股。

（2）價(jià)格深度：在比較確切的安全邊際基礎(chǔ)上打折買入。

（3）思想深度：具有較高的價(jià)值投資思想境界和認(rèn)識(shí)水平。

（4）策略深度：利用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜轿粋}位管理策略，保障組合投資的整體業(yè)績。

必須承認(rèn)，他的這種對(duì)于價(jià)值投資的個(gè)性解讀，在業(yè)內(nèi)的確是獨(dú)樹一幟的，為有意學(xué)習(xí)價(jià)值投資的后來者提供了一條思路。

在投資的現(xiàn)實(shí)中，隨著人們認(rèn)知的演進(jìn)，在價(jià)值投資的名稱之下，又分化出各種各樣的方法，如保守價(jià)值投資、真正價(jià)值投資、純正價(jià)值投資、價(jià)值投機(jī)等，不一而足。方法如此之多，以至于有心研究價(jià)值投資的大眾反而被弄糊涂了。

反觀人們崇敬的大師如巴菲特和芒格，他們似乎從來不在意是否有價(jià)值投資這個(gè)標(biāo)簽。倒是巴菲特說：“如果不進(jìn)行有價(jià)值的投資，難道我們要進(jìn)行無價(jià)值的投資嗎？”以富有智慧著稱的芒格老先生更是一針見血地指出：“所有靠譜的投資都是價(jià)值投資。”

總之，盡信書不如無書，廣大讀者應(yīng)該廣征博覽，最終結(jié)合自己的情況，找出合適的投資成功道路，因?yàn)槊恳黄瑯淙~都不會(huì)完全相同。

這本書是《靜水流深：深度價(jià)值投資札記》的延伸，這么多年過去，張延昆先生以親身經(jīng)歷證明了自己不是“風(fēng)一陣、云一陣就散了”的風(fēng)云人物，感謝他帶來的這本投資攻略，感謝他有心帶著我們翻山越海去領(lǐng)略投資的風(fēng)景。