第二章 疫情之下誰在病急亂投醫(yī)

拯救全球經(jīng)濟沒有“速效救心丸”¹

2020年暴發(fā)的新冠疫情，對世界各國極為倚重且成熟的生產(chǎn)、生活與交易體系的破壞，不僅大大超出了以往絕大多數(shù)“黑天鵝”事件所帶來的相關(guān)后果，也是對人類集體智慧、科技進步和經(jīng)濟體系彈性或吸損能力的一次代價高昂的較長周期測試。疫情對全球貿(mào)易和增長帶來的缺口盡管量級巨大，但未必是構(gòu)成全球經(jīng)濟大蕭條的先導(dǎo)性因素。進一步地說，全球經(jīng)濟能否避免邁向新一輪衰退，關(guān)鍵在于美歐國家的行動能力。

疫情在全球的迅速蔓延，對資本市場和實體經(jīng)濟造成的顯性與隱性損失究竟有多大，包括各國統(tǒng)計部門和相關(guān)國際經(jīng)濟組織都未能給出精準的分析數(shù)據(jù)。世人可能更關(guān)心的是：擁有全球最先進醫(yī)療手段和醫(yī)療技術(shù)、最發(fā)達經(jīng)濟與金融體系的美國，其自2008年國際金融危機之后取得的復(fù)蘇成果與相當(dāng)不錯的經(jīng)濟走勢，是否會因為受到本次疫情的嚴重沖擊而陷入新一輪的深度衰退？

美聯(lián)儲2020年4月15日發(fā)布的褐皮書報告顯示，由于受到新冠疫情的沖擊，美國所有地區(qū)的經(jīng)濟活動在最近數(shù)周急劇萎縮。而美國勞工部4月9日發(fā)布的每周失業(yè)救濟申請報告顯示，在2020年3月29日至4月4日這一周，大約有660萬人首次申請失業(yè)救濟，過去三周大約有1660萬人首次申請失業(yè)救濟。美聯(lián)社據(jù)此評論，這一數(shù)字意味著過去三周全美大約每10名勞動者中就有1人失去工作。另一方面，國際貨幣基金組織 ( IMF) 在2020年4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》中警告：全球經(jīng)濟很可能迎來“大蕭條”以來最嚴重的衰退，且衰退程度遠超2008年國際金融危機引發(fā)的經(jīng)濟下滑。憂心忡忡的IMF首席經(jīng)濟學(xué)家吉塔·戈皮納特當(dāng)時預(yù)計，疫情將使2020年和2021年兩年的全球GDP累計損失約9萬億美元，超過日本和德國經(jīng)濟之和，而作為全球頭號經(jīng)濟強國的美國將迎來一張最糟糕的成績單：經(jīng)濟萎縮5. 9%；此外，歐元區(qū)2020年全年經(jīng)濟將負增長7. 5%，日本經(jīng)濟也將萎縮5. 2%。

不過，盡管2020年3月份美國和全球的實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)、金融市場指標(biāo)和經(jīng)濟信心指數(shù)等均出現(xiàn)了超預(yù)期下降，并且隨后到來的企業(yè)破產(chǎn)和失業(yè)潮也將給世界經(jīng)濟造成重創(chuàng)，但是筆者相信，這在相當(dāng)大程度上是由于疫情這個重大外部變量造成的，而疫情不可能無休止肆虐全球。另一方面，美國經(jīng)濟的急劇萎縮和民眾申請失業(yè)救濟人數(shù)的暴增是經(jīng)濟運行系統(tǒng)和普通民眾對疫情的短期反應(yīng)。由于人類迄今為止在技術(shù)與認知領(lǐng)域取得的突破不足以應(yīng)對疫情帶來的風(fēng)險，經(jīng)濟運行系統(tǒng)直接進入瞬時衰退軌道是非常正常的市場邏輯。但若就此判斷全球經(jīng)濟將迎來自上世紀“大蕭條”以來最嚴重的大蕭條、大崩潰，尚需觀察三個關(guān)鍵指標(biāo)：一是主要經(jīng)濟體尤其是美國經(jīng)濟與金融體系的短期吸損與自我修復(fù)能力；二是全球主要經(jīng)濟體是否能在溝通與協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上收起“以鄰為壑”的對外政策并向市場注入信心；三是全球金融市場是否能盡快“止血”并穩(wěn)住基本盤。

就第一個指標(biāo)而言，美國從先前面對疫情沖擊時所表現(xiàn)出的重大應(yīng)對失誤和某種程度上的本領(lǐng)不足，到疫情蔓延之后迅速采取超常規(guī)貨幣與財政政策，說明美國依然擁有較為成熟的自我糾錯機制和相應(yīng)的貨幣政策工具與強大的財力基礎(chǔ)，依然具有不容忽視的吸損與自我修復(fù)能力。美國面臨的最重大挑戰(zhàn)是，能否盡快控制疫情，消除市場恐慌之源。

就第二個指標(biāo)而言，隨著G20成員領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)對疫情特別峰會的成功召開以及相關(guān)部長會議在落實《 G20關(guān)于應(yīng)對新冠肺炎疫情的行動計劃》方面的積極進展，說明各國向全球發(fā)出了一致同意共同采取各類政策工具應(yīng)對疫情對經(jīng)濟的沖擊，維護金融穩(wěn)定，同時為全球經(jīng)濟有力復(fù)蘇創(chuàng)造積極條件的重大信號。

至于第三個指標(biāo)，是最難預(yù)判的。因為這主要取決于各國和全球在應(yīng)對疫情方面的能力與協(xié)作成效。而疫情的反復(fù)，以及全球在集體維護供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈完整方面的合作意愿等，都是重要的不確定因素。如果主要國家能夠秉持底線思維，切實采取最嚴格的防控措施，并在全球聯(lián)防聯(lián)控方面展開實質(zhì)性合作，則全球金融市場在2020年年底之前真正企穩(wěn)還是有可能的。

令人憂心的是，隨著歐美等主要經(jīng)濟體一定程度上的停擺，產(chǎn)出大幅下降，財政收入超預(yù)期下滑將無法避免。說白了，錢從哪兒來？IMF在2020年4月發(fā)布的《財政監(jiān)測報告》中提醒各國：疫情及其對金融和經(jīng)濟的影響將導(dǎo)致財政赤字和公共債務(wù)比率相對于之前的預(yù)測大幅上升。在2020年的基線情景中，財政收入占全球GDP 的比例將比2019年10月的預(yù)測低2. 5%。財政狀況的惡化將大大約束政府的救助能力。但IMF開出的以廣泛的財政刺激促進經(jīng)濟復(fù)蘇的同時還要確保債務(wù)可持續(xù)的藥方，在真實世界里是越來越難以實現(xiàn)的超高難度命題。

上一輪金融危機以來，歐美國家私人部門整體上在加速去杠桿化，但政府為避免需求過度萎縮卻不斷加杠桿，全球主要經(jīng)濟體均不同程度地出現(xiàn)了大量信貸和貨幣創(chuàng)造被用于購買存量資產(chǎn)而非生產(chǎn)性投資的現(xiàn)象。經(jīng)濟發(fā)展史已經(jīng)證明，債務(wù)安排既是一國經(jīng)濟增長的重要推手，更是導(dǎo)致新一輪危機的淵藪。疫情作為重大公共衛(wèi)生事件終將過去，但美聯(lián)儲因開具大額救市與救助方案而超發(fā)的貨幣卻很難快速收回。美聯(lián)儲無節(jié)制的流動性釋放，最終也將反噬美國金融體系，損害美元的全球儲備貨幣地位。

新興經(jīng)濟體要從美聯(lián)儲的貨幣政策中吸取教訓(xùn)，必須將經(jīng)濟增長與金融穩(wěn)定建立在深耕實體經(jīng)濟發(fā)展和構(gòu)建彈性且堅固的金融體系基礎(chǔ)之上。如果沒有對實體經(jīng)濟始終如一的關(guān)注并采取真正意義上的呵護措施，是談不上構(gòu)建彈性且堅固的金融體系的。唯有以知識為基礎(chǔ)，以技術(shù)創(chuàng)新為原動力的經(jīng)濟增長，才是持續(xù)有效的經(jīng)濟增長。新興經(jīng)濟體決不能引入美國的債務(wù)推動型增長模式，必須避免陷入信貸擴張支撐經(jīng)濟信心的怪圈。

1 本節(jié)內(nèi)容原載于《上海證券報》 2020年4月18日。