貫穿本書(shū)的三個(gè)問(wèn)題

第一個(gè)問(wèn)題涉及德意志地區(qū)的特殊性，即金融落后的德國(guó)為什么在某些領(lǐng)域經(jīng)常超越英國(guó)？

17世紀(jì)以來(lái)，德國(guó)的金融發(fā)展顯著落后于英國(guó)，那么還有必要分析德意志地區(qū)的交易所乃至金融演進(jìn)歷史嗎？歷史上，德意志地區(qū)確實(shí)不是金融創(chuàng)新的發(fā)源地。當(dāng)代的多數(shù)金融創(chuàng)新起源于阿姆斯特丹，成熟于倫敦。德意志地區(qū)結(jié)合自身特點(diǎn)引入金融創(chuàng)新后，發(fā)生了一系列改變，就像一個(gè)生物進(jìn)入陌生環(huán)境后為適應(yīng)當(dāng)?shù)丨h(huán)境而發(fā)生變異的過(guò)程。引入金融創(chuàng)新后，德意志地區(qū)甚至經(jīng)常在金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域超過(guò)原先的領(lǐng)頭羊倫敦。債券、股票和衍生品都遵循類似的演進(jìn)模式。金融落后的國(guó)家可以參考這個(gè)過(guò)程。

德意志地區(qū)盡管金融發(fā)展落后，但在1871年德意志統(tǒng)一之后，其工業(yè)產(chǎn)值迅速超過(guò)英國(guó)。其間，金融扮演什么角色？19世紀(jì)中葉，德意志地區(qū)仍然是一個(gè)落后的農(nóng)業(yè)地區(qū)，甚至還不是一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)家，人們生活水平估計(jì)與晚清不相上下。席勒曾感嘆：“德意志？它在哪里？我找不到那塊地方。”然而，德意志統(tǒng)一之后，這個(gè)落后的農(nóng)業(yè)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度顯著超過(guò)英國(guó)和法國(guó)，快速成為工業(yè)產(chǎn)值全球第二的國(guó)家。這個(gè)落后的農(nóng)業(yè)國(guó)是如何調(diào)動(dòng)金融資源，支撐快速的工業(yè)化的？或者為什么歐洲其他的落后農(nóng)業(yè)國(guó)沒(méi)有相似的命運(yùn)？

1999年歐元誕生之時(shí)，歐洲迎來(lái)三場(chǎng)金融定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)，德國(guó)又一次輸在起跑線上。20世紀(jì)80年代初，倫敦、阿姆斯特丹、巴黎等地的金融期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，而德國(guó)直到1989年才成立德意志衍生品交易所。當(dāng)時(shí)，沒(méi)有人看好這個(gè)交易所，更不可能認(rèn)為它能改變歐洲乃至全球的衍生品市場(chǎng)格局。可事實(shí)是，德意志衍生品交易所或者說(shuō)后期的歐洲期貨交易所從歐洲23家衍生品交易所的競(jìng)爭(zhēng)之中脫穎而出，贏得歐洲國(guó)債期貨和股指期貨的定價(jià)權(quán)，10年之間成為全球最大的金融期貨期權(quán)交易所。為什么德意志衍生品交易所能實(shí)現(xiàn)逆襲？?jī)H僅是因?yàn)榈聡?guó)人勤勞努力嗎？還是因?yàn)檫@個(gè)交易所的組織結(jié)構(gòu)或制度框架使其更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

一個(gè)普遍被認(rèn)為金融落后的國(guó)家，卻在該領(lǐng)域頻繁逆襲，打敗傳統(tǒng)上金融發(fā)達(dá)的倫敦。如果歷史僅僅發(fā)生一次，可能是偶然；但如果發(fā)生多次，就不能用“偶然”來(lái)解釋了。那么，德意志地區(qū)特殊在哪里？德國(guó)的交易所乃至金融體系強(qiáng)在何處？

第二個(gè)問(wèn)題涉及德國(guó)與英美交易所模式的比較研究，即德意志地區(qū)的交易所與英美模式的演進(jìn)路徑存在哪些區(qū)別？為什么兩者走上了不同的演進(jìn)之路？

中國(guó)對(duì)英美交易所研究較多，但對(duì)德國(guó)的交易所關(guān)注較少。甚至多數(shù)人認(rèn)為德國(guó)的交易所與英國(guó)的一樣，也是會(huì)員制交易所。實(shí)際上，德意志地區(qū)的交易所自起源之初就具備公法性質(zhì)，服務(wù)于公共利益，而不是私人設(shè)立的商業(yè)性質(zhì)交易所。雖然英國(guó)的會(huì)員制交易所不追求利潤(rùn)，但設(shè)立會(huì)員制交易所的經(jīng)紀(jì)人追求利潤(rùn)，交易所只是這些會(huì)員獲利的工具。德意志地區(qū)的交易所服務(wù)于當(dāng)?shù)氐纳藤Q(mào)發(fā)展，類似于中國(guó)提倡的“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”理念。德意志金融之路提供了另一種交易所模式，一種顯著區(qū)別于自由市場(chǎng)博弈的模式。

為什么德意志地區(qū)會(huì)演化出一種不同于會(huì)員制的交易所模式？法蘭克福和倫敦在什么時(shí)候、哪種環(huán)境之中演化出不同的交易所模式？與交易所相關(guān)的各類金融機(jī)構(gòu)又如何演化，存在哪些區(qū)別？在現(xiàn)代，各國(guó)交易所以及金融機(jī)構(gòu)的組織方式都非常相似，或許是因?yàn)榻鹑谌蚧瘎?chuàng)造了相似的環(huán)境，經(jīng)歷漫長(zhǎng)的演化之后金融機(jī)構(gòu)之間存在趨同性。但回顧歷史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的出發(fā)點(diǎn)各不相同，演化過(guò)程也存在顯著差異。

第三個(gè)問(wèn)題由法蘭克福的特殊性引申而來(lái)，即一個(gè)內(nèi)陸“小鎮(zhèn)”如何逆襲成為德國(guó)乃至全球金融中心？

越了解法蘭克福，就越會(huì)被這個(gè)城市的魅力吸引。從法蘭克福證券交易所出發(fā)，我們或許能了解這座金融中心的變遷歷史，知曉各種金融要素的集聚過(guò)程，甚至剖析現(xiàn)代金融制度的起源。法蘭克福成為金融中心的過(guò)程貫穿全書(shū)。交易所是一個(gè)國(guó)家重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，是金融中心的重要組成部分，交易所的演進(jìn)也意味著金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的演進(jìn)，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的重要推動(dòng)力。回顧法蘭克福證券交易所的演進(jìn)歷史，我們可以更好地了解法蘭克福一步一步成為金融中心的曲折歷程。

然而，法蘭克福成為金融中心的原因是什么并不是一個(gè)可以簡(jiǎn)單回答的問(wèn)題。即使詢問(wèn)德國(guó)金融專家，我們也只會(huì)得到五花八門的答案。[5]我們發(fā)現(xiàn)法蘭克福成為金融中心的過(guò)程并不是一帆風(fēng)順的，而是一波三折的。在不同的歷史階段，在不同的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，法蘭克福面臨不同的命運(yùn)。為此，本書(shū)按照歷史階段劃分成三個(gè)部分，每個(gè)部分都涉及法蘭克福成為金融中心的發(fā)展歷程。只有了解歷史長(zhǎng)河之中的各個(gè)畫(huà)面，我們才可以對(duì)法蘭克福成為金融中心的原因做出更全面的解釋。

這三個(gè)問(wèn)題看似相互獨(dú)立，實(shí)則緊密相連。法蘭克福成為金融中心的發(fā)展歷史是法蘭克福證券交易所的演進(jìn)歷史，也顯著影響了金融機(jī)構(gòu)的演進(jìn)之路。在這個(gè)過(guò)程中，我們特別關(guān)注法蘭克福的交易所、金融機(jī)構(gòu)與倫敦的區(qū)別。通過(guò)比較研究，我們可以更清晰地認(rèn)識(shí)到法蘭克福乃至德意志的特殊性。