1960年 最大重倉股翻倍實戰案例

為了更好地理解巴菲特這一年的投資理念，我們先來看巴菲特《股東手冊》第九條。

簡單地說，巴菲特認為，如果他能夠持續擊敗市場，他就不應該發放股息，因為投資者將資金留在他手中所獲得的回報，要遠高于自行投資所能獲得的。

巴菲特為什么這么覺得呢？從1960年的發展情況，我們可以看出其中的原因。然而，質疑聲依然存在。有些人認為巴菲特不過是個紙上談兵的年輕人，對他的成功持懷疑態度。《滾雪球》中提到，奧馬哈一個顯赫家族的成員在黑石酒店邊吃邊聊時，曾斷言：“一年內他將一文不名，就給他一年，他就會消失。”

1960年秋天，盡管經濟衰退，股票市場卻飛漲。蘇聯在軍備競賽中占據上風使美國士氣低落，但肯尼迪贏得總統大選后，市場迅速回升。巴菲特在這充滿投機的市場中保持冷靜，他沒有撤退，反而加速為合伙公司籌集資金。

芒格回憶，巴菲特總能非常有說服力地談論投資和合伙公司，他自然而然的推銷術讓芒格也感到好奇。他募集資金的速度和他說話一樣快，但仍不及他投資的速度。

巴菲特的名字像秘密一樣被傳播開來，“和沃倫·巴菲特一起投資，會讓你變富有”。投資門檻也提高到8 000美元。1960年，巴菲特管理的資產總值接近190萬美元，他通過再投資收取的費用，到年底已經為他賺了24.35萬美元。合伙公司中13%的資產屬于他。巴菲特仍然親自處理所有事務，偶爾會停下來到咖啡館吃頓飯。

我們來具體解析一下巴菲特1960年致合伙人的信，通過他親自記錄的重點案例交易策略來看看他是如何做的。

1960年，大多數上市公司的股價波動都在-5%～5%。在紐約證券交易所，653只股票虧損，404只股票盈利。在講述1960年的經營結果前，巴菲特首先解釋了他在管理合伙公司資金方面的目標：長期來看，回報率要高于市場指數。他明確表示自己如果不能擊敗市場，合伙公司就沒有任何存在的理由。

為了實現這一目標，巴菲特制定了以下策略：

● 在股票市場穩定或下跌時，獲得高于平均水平的投資業績。

● 在股票市場上漲時，獲得與平均水平持平或者略低的業績。

巴菲特強調，投資是一場長期游戲，不應因市場的短期波動而過度興奮或沮喪。他將投資比作打高爾夫球，關鍵在于以低于標準桿數的成績贏得比賽。舉個例子，在一個標準桿數為3桿的球道上，如果你的成績是4桿，那就不如在標準桿數為5桿的球道上用5桿擊球入洞的成績。

1960年，巴菲特所投資的7家公司貢獻了22.8%的回報率，遠遠戰勝市場。

接下來，我們看一看投資實戰案例，這是一只被嚴重低估而產生安全邊際的股票，巴菲特通過控制其股東大會并推動重組，使當時這只第一重倉股實現翻倍。

桑伯恩地圖公司實戰案例

公司背景

1．曾是發行美國城市精密地圖的巨頭。主要客戶是保險公司，隨著保險業的并購潮，客戶群體縮小。

2．20世紀30年代開始公司把未分配利潤一半用于購置債券，一半用于投資股票，擁有一個由債券和股票構成的投資組合。

3．利潤變化：1950年超50萬美元；1958年不足10萬美元。

股價情況

1．當前股價：45美元/股。

2．其持有的投資組合價值：65美元/股。

3．歷史股價：1938年，110美元/股（標普500指數為10～12點）；1958年，45美元/股（標普500指數為41～55點）。

4．擁有價值700萬美元的可售證券。

投資策略

1．桑伯恩地圖公司總股本：10.5萬股。

2．桑伯恩地圖公司每年的銷售額大約為250萬美元，同時擁有價值700萬美元的投資組合，巴菲特看到了機會。1958年11月起，巴菲特將合伙公司35%的資金投入桑伯恩地圖公司，使之成為其持有的最大重倉股，并鼓動親友買入，掌握足夠股份進入董事會。

3．故去總裁的兒子辭職后，巴菲特購買其母親持有的1.5萬股。通過在市場公開購買，巴菲特共持有2.4萬股，加上與他思維一致的3家代表，共計4.6萬股。

4．巴菲特希望公司分拆投資組合和地圖兩種業務，實現證券的公允價值，并恢復地圖出版的盈利能力。董事會主要由保險公司代表組成，巴菲特建議將公司的投資組合賣出分給股東，遭到董事會反對后，巴菲特決心奪取公司控制權。由于反對的原因之一是賣出投資組合會產生約200萬美元的稅款，于是巴菲特提出置換股票以避稅的方案，最終說服董事會。

5．1960年年初，巴菲特贏得這場戰斗，桑伯恩地圖公司向股東提出要約：用一定比例的投資組合交換股票。此舉也提升了每股股票的盈利額和股息率。

巴菲特可以利用他的大腦和合伙公司的錢改變一家公司的方向。巴菲特不斷地往返于紐約和奧馬哈之間，一直在為桑伯恩地圖公司努力，他要搞清楚到哪兒弄到他需要的股票，如何讓董事會合拍，以及怎樣才能合理避稅。同時，他還在尋找其他的投資妙計。

1960年標普500指數的走勢如圖5所示。

思考

1960年，巴菲特再也不是一個只會在臥室交易股票的怪小子了，他變成一名成熟得體的商業投資家。他找到被嚴重低估而具有安全邊際的股票，控制股東大會并進行公司業務重組，使自己的第一重倉股翻倍。你有這樣的勇氣嗎？