“元帥”張華國(guó)：要釣大魚，先選魚塘，再選漁具

（沈良訪談?wù)恚?/span>

張華國(guó)

湖南人，畢業(yè)于中南大學(xué)，現(xiàn)居南京。2005年開始做股票，2009年進(jìn)入期貨市場(chǎng)，目前專職從事套期保值和期貨投資工作，主要做黑色系品種，以中長(zhǎng)線為主，基本面和技術(shù)面相配合。

獲第十一屆“藍(lán)海密劍”中國(guó)對(duì)沖基金公開賽晉銜獎(jiǎng)“中將”軍銜，第十二屆“藍(lán)海密劍”中國(guó)對(duì)沖基金公開賽晉銜獎(jiǎng)“五星上將”軍銜，第十四屆“藍(lán)海密劍”中國(guó)對(duì)沖基金公開賽晉銜獎(jiǎng)“元帥”軍銜。

精彩觀點(diǎn)：

期貨交易類似于長(zhǎng)跑。

“藍(lán)海密劍”“元帥”的共性：認(rèn)知非常有深度，有豐富的經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)能力非常強(qiáng)，擁有長(zhǎng)期主義的思維，既了解宏觀基本面，也懂技術(shù)，更熟知事件性的一些交易機(jī)會(huì)。

當(dāng)下的期貨價(jià)格不一定反映當(dāng)下的現(xiàn)貨供應(yīng)關(guān)系，也有可能反映的是遠(yuǎn)期的供需關(guān)系。

期貨和現(xiàn)貨的核心差別就是期貨多了一個(gè)金融屬性。

鋼材期貨的運(yùn)行特征慢慢會(huì)像有色。

股票有三種賺錢方式：賺公司成長(zhǎng)的錢，賺估值變化（博弈）的錢，賺事件性交易機(jī)會(huì)帶來的波動(dòng)性收益或估值波動(dòng)的錢。

跟新能源相關(guān)的股票又可以關(guān)注了，在這個(gè)板塊里面，我更加喜歡上游偏資源型的一些公司。另外，跟風(fēng)、光等新能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)，還有碳中和以及跟環(huán)保相關(guān)的行業(yè)，我也看好。

對(duì)一般人而言，我覺得沒有必要做外盤。

有趨勢(shì)性的交易機(jī)會(huì)，才能賺到大錢。

從宏觀到行業(yè)到板塊再到品種，如此篩選投資機(jī)會(huì)。

我們?nèi)メ烎~的時(shí)候，魚塘的選擇很重要，至于要用什么魚竿、魚餌和釣魚方式，那都是技術(shù)層面的東西。

我現(xiàn)在關(guān)注的核心是某個(gè)品種是否具備供需矛盾，以及未來能否產(chǎn)生趨勢(shì)行情。

價(jià)格趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)的背后有其原因，你一定可以在基本面上找到供需矛盾。

工業(yè)品是連續(xù)生產(chǎn)的，其趨勢(shì)行情的持續(xù)時(shí)間可能沒有農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)。

趨勢(shì)產(chǎn)生的本源動(dòng)力就是供需矛盾，在此基礎(chǔ)上才會(huì)有資金的參與和推動(dòng)，最終形成價(jià)格趨勢(shì)。

行情最初可能是由供需引起的，中期變成資金參與，到了后期則可以從博弈的角度去考慮。

我用基本面來選擇具備產(chǎn)生趨勢(shì)性行情潛力的品種，在此基礎(chǔ)上，再用交易系統(tǒng)、交易手法去抓住具體的行情。

一旦做完一波趨勢(shì)行情，短期內(nèi)我不會(huì)再看那個(gè)品種。

我們可以不設(shè)止盈，但一定要提前設(shè)好止損。

我偶爾會(huì)重倉(cāng)，有時(shí)候會(huì)在趨勢(shì)行情的末端適當(dāng)提高一些倉(cāng)位。

我認(rèn)為賬戶盈虧只是一個(gè)結(jié)果，是倉(cāng)位設(shè)置、出入場(chǎng)點(diǎn)位選擇、止損止盈等各項(xiàng)措施的綜合反映。

嚴(yán)格執(zhí)行制定好的策略，比不停判斷行情更重要。

期權(quán)買方屬于高盈虧比、低勝率；賣方則相反，屬于高勝率、低盈虧比。

期權(quán)買方賺的是方向和波動(dòng)率由低到高的錢，虧損的是時(shí)間價(jià)值。期權(quán)賣方可以賺方向和波動(dòng)率由高到低的錢，還可以賺時(shí)間價(jià)值。

既要賺成熟的交易體系的錢，也要賺復(fù)利的錢。

問題1：張華國(guó)先生您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)、東航金融進(jìn)行深入對(duì)話。您在“藍(lán)海密劍”大賽中的參賽名為“依依東望”，為什么會(huì)取這個(gè)名字？有沒有特別的含義？

張華國(guó)：這個(gè)名字其實(shí)來源于一部電視劇，司馬懿跟諸葛亮交談的時(shí)候提到了這個(gè)詞。它和期貨行業(yè)相似的地方是，期貨交易類似于長(zhǎng)跑，我們要比的是在一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)間維度里面能不能盈利。所以，我建立了長(zhǎng)期主義的思路，希望在市場(chǎng)里面長(zhǎng)期生存下去，在生存的基礎(chǔ)上創(chuàng)造收益，并且能長(zhǎng)期保持一定的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)中，參與者的結(jié)構(gòu)、每個(gè)人的水平等都在變化，所以我希望長(zhǎng)期跟隨市場(chǎng)，并與時(shí)俱進(jìn)。不管我們做期貨還是做別的工作，都要有長(zhǎng)期的思路，這樣才不會(huì)過于看重短期得失。在這個(gè)過程中，我們把事情做好了，剩下的只是一個(gè)結(jié)果。過程把控好了，它最后肯定會(huì)給我們一個(gè)好的結(jié)果，所以我當(dāng)時(shí)就取了這么一個(gè)名字。

問題2：您在“藍(lán)海密劍”大賽中獲得了“元帥”晉銜獎(jiǎng)（單個(gè)賬戶累計(jì)盈利超過1億元），您如何看待“元帥”這個(gè)頭銜？

張華國(guó)：首先我建立了一個(gè)長(zhǎng)期主義的思路：我要長(zhǎng)期做這件事，在這個(gè)過程當(dāng)中與時(shí)俱進(jìn)，并且在市場(chǎng)里面保持競(jìng)爭(zhēng)力。一定的時(shí)間累積之后，它一定會(huì)形成一個(gè)結(jié)果。元帥的頭銜是一個(gè)結(jié)果，它只是一個(gè)我做投資這件事累積一段時(shí)間之后的結(jié)果。如果我長(zhǎng)期堅(jiān)持做，把過程做好，后面應(yīng)該還會(huì)有更好的結(jié)果。

問題3：“藍(lán)海密劍”大賽還有另外幾位“元帥”，您對(duì)他們的交易風(fēng)格是否了解？就您看來，能成為“元帥”的人，是否有一些共性？

張華國(guó)：這個(gè)比賽確實(shí)誕生了多位元帥，我也接觸了幾個(gè)，包括“老火雞”“安寧專戶”等，我也和他們交流過，總體上他們還是有一些共性的。

第一，他們的認(rèn)知非常有深度。他們對(duì)于市場(chǎng)的一些特征、對(duì)于自己的性格、對(duì)于人性的某些共性有特別的理解和認(rèn)知。

第二，這些人都有豐富的經(jīng)驗(yàn)。就我看來，這些人都擁有一顆“大心臟”，例如“安寧專戶”，賬戶波動(dòng)比較大。他們之所以能承受市場(chǎng)波動(dòng)，是因?yàn)樗麄兩斫?jīng)百戰(zhàn)以后形成了一套投資方法。在這個(gè)方法框架內(nèi)，有一套適應(yīng)自己性格的交易手法或者交易系統(tǒng)，還形成了自己的曲線風(fēng)格。并且，在這種“大心臟”的風(fēng)格之下，他們能長(zhǎng)期堅(jiān)持自己的投資理念和方法，最終也能累積到元帥頭銜甚至更高的結(jié)果。

第三，這些人的學(xué)習(xí)能力非常強(qiáng)。他們與時(shí)俱進(jìn)，始終在市場(chǎng)里面保持自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

第四，他們也有長(zhǎng)期主義的思維，并不是盯著眼下的盈虧來做決策。

他們基本上是趨勢(shì)型選手。我接觸的好幾個(gè)元帥都是做偏日線級(jí)別趨勢(shì)的，就是做的級(jí)別比較大，因?yàn)橐恍┒叹€策略的資金容量有限，到一定的資金體量以后，必須要轉(zhuǎn)到更大級(jí)別趨勢(shì)性行情上面。

第五，總體上來看，這些人既了解宏觀基本面，也懂技術(shù)，甚至還熟知事件性的一些交易機(jī)會(huì)。我跟“老火雞”交流了多次，他基本上也是一個(gè)趨勢(shì)性選手，交易系統(tǒng)的特征也是盈沖輸縮，隨著盈利慢慢放大頭寸，然后去博更大的收益。

問題4：您在2009年螺紋鋼期貨上市的時(shí)候開始參與期貨交易，您當(dāng)時(shí)是主動(dòng)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，還是被期貨公司的業(yè)務(wù)員拉進(jìn)來的？您覺得期貨和現(xiàn)貨的核心差別是什么？

張華國(guó)：我是主動(dòng)進(jìn)來的，因?yàn)槲冶旧韽氖落撹F行業(yè)工作，跟螺紋鋼期貨相關(guān)，所以一直關(guān)注這個(gè)行業(yè)的變化。螺紋鋼是鋼鐵行業(yè)的第一個(gè)期貨品種，它上市的時(shí)候我也在報(bào)紙上看到一些相關(guān)消息，所以我抱著了解和嘗試的心態(tài)進(jìn)入期貨市場(chǎng)。我記得2009年我進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易螺紋鋼期貨時(shí)出現(xiàn)了一波非常典型的行情，就是沙鋼在4700～4900點(diǎn)被逼空的那一波行情，我賺到了一些錢。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的邏輯是4700～4900點(diǎn)這個(gè)價(jià)格，螺紋鋼的毛利是800～1000點(diǎn)，利潤(rùn)非常高，企業(yè)會(huì)去交割套保，但是他們可能忽視了這個(gè)市場(chǎng)上更大的一種邏輯力量——多空博弈力量。結(jié)果是先漲上去，后面兩三周后又跌回來。實(shí)際上螺紋鋼上市初期，由于參與結(jié)構(gòu)的不完善，資金博弈比較厲害。但不能說它跟基本面的關(guān)系不大，它只是階段性地出現(xiàn)以資金博弈為主的一些行情。

對(duì)于期貨和現(xiàn)貨的核心差別，我們從不同的角度來理解。

第一，現(xiàn)貨在我們的經(jīng)濟(jì)里面分為兩種，一種是生產(chǎn)產(chǎn)品，另一種是提供服務(wù)。將生產(chǎn)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)到我們這個(gè)題目，假如我生產(chǎn)螺紋鋼，它就是一個(gè)現(xiàn)貨的概念?，F(xiàn)貨有自身的供需關(guān)系，它的需求方可能有很多，每一個(gè)在不同的階段影響力不一樣，供應(yīng)端也是市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)特征。在期貨出現(xiàn)之前，現(xiàn)貨的價(jià)格由供需決定，只不過信息沒有高度對(duì)稱，往往存在地域差和時(shí)間差，中間貿(mào)易商就利用這些特征來賺取一定的利潤(rùn)。現(xiàn)貨是供需來決定價(jià)格，當(dāng)然也會(huì)階段性地受一些宏觀事件或其他事件的影響。而期貨的形成首先要有對(duì)應(yīng)的標(biāo)的，螺紋鋼期貨對(duì)應(yīng)的標(biāo)的就是螺紋鋼現(xiàn)貨。期貨的供需反映更加偏預(yù)期一點(diǎn)，也就是當(dāng)下的期貨價(jià)格不一定反映當(dāng)下的現(xiàn)貨供應(yīng)關(guān)系，也有可能反映的是遠(yuǎn)期的供需關(guān)系。

第二，期貨是金融品種、金融工具。里面有金融資本，有各種參與者，包括產(chǎn)業(yè)、個(gè)人，還有機(jī)構(gòu)。有各種參與者以后，它就會(huì)形成金融的一些屬性，會(huì)出現(xiàn)我們經(jīng)常遇到的各種事件，比如多空逼倉(cāng)、資金博弈、消息面博弈等。所以有這樣一個(gè)概念：期貨可能是未來的現(xiàn)貨。我們認(rèn)為期貨的價(jià)格可能是圍繞現(xiàn)貨上下波動(dòng)的，也就是說，它在某些時(shí)候會(huì)放大現(xiàn)貨的一些預(yù)期，跌的時(shí)候會(huì)有助跌的特征，漲的時(shí)候也有助漲的特征。所以期貨和現(xiàn)貨的核心差別就是期貨多了一個(gè)金融屬性，這個(gè)屬性不僅由現(xiàn)貨供需關(guān)系來決定，還由金融屬性相關(guān)的一些因素來決定。最簡(jiǎn)單的比喻就是狗遛人還是人遛狗，我覺得這個(gè)比喻比較貼切。當(dāng)然金融屬性里面有很多更細(xì)的因素，包括宏觀、預(yù)期、市場(chǎng)的一些資金博弈等。到了某些階段，其實(shí)期貨跟現(xiàn)貨沒有區(qū)別，如到交割時(shí)點(diǎn)，期貨跟現(xiàn)貨越來越趨于一致，影響因素也越來越趨于一致。

問題5：2009年到現(xiàn)在，鋼材期貨差不多運(yùn)行了14年，就您切身感受而言，參與群體、行情波動(dòng)、盤面博弈、政策影響等方面，這些年來有沒有明顯的變化？

張華國(guó)：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的階段不一樣，螺紋鋼從2009年上市，大體上經(jīng)歷了幾輪周期。2009—2010年是上升周期，2008年金融危機(jī)后是2009年的4萬(wàn)億元放水，實(shí)際上2009—2010年是一個(gè)典型的價(jià)格上升周期，就是行業(yè)景氣周期。2011—2015年是一個(gè)典型的行業(yè)非景氣周期，或者叫熊市周期。2016—2021年重新進(jìn)入景氣周期，價(jià)格呈上升態(tài)勢(shì)。大概從2022年開始，我認(rèn)為又開啟了一輪非景氣周期：價(jià)格的下行周期和熊市周期。這就是我說的經(jīng)濟(jì)背景不一樣，我們看整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量和GDP的增速，在不同時(shí)期也明顯不一樣。

第二，房地產(chǎn)的周期不一樣。因?yàn)殇摬膬r(jià)格跟地產(chǎn)、基建相關(guān)性非常大，我們現(xiàn)在所處的地產(chǎn)周期不一樣了，基建投資的增速也發(fā)生了很大的變化。

第三，參與群體的變化。一般新品種上市，產(chǎn)業(yè)的參與度比較低，待品種在市場(chǎng)上運(yùn)行3～5年之后，產(chǎn)業(yè)參與度包括貿(mào)易端的一些資金參與度也會(huì)增加，再加上投資機(jī)構(gòu)的參與，市場(chǎng)參與的結(jié)構(gòu)越來越豐富，基差的波動(dòng)幅度也會(huì)越來越小。也就是說，基差波動(dòng)越大的時(shí)候，一些無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)越多，但是隨著參與群體越來越成熟，通過基差來博取無風(fēng)險(xiǎn)收益的空間越來越小，或者說出現(xiàn)這類機(jī)會(huì)的次數(shù)越來越少。

第四，整個(gè)行業(yè)基本面的供需關(guān)系也發(fā)生了較大變化。因?yàn)槁菁y鋼品種在以往上行周期里面其實(shí)是量?jī)r(jià)齊升的，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)趨于飽和，在經(jīng)濟(jì)潛在增速下行的背景下，它的供需更加趨向于寬松。這時(shí)候政策的邊際影響就沒有以前那么強(qiáng)，因?yàn)檎呱系睦鄷?huì)被供需基本面上的利空抵消掉，所以政策對(duì)它的影響邊際上是減弱的。

第五，從行情博弈的角度來看，參與者的結(jié)構(gòu)和水平不一樣。參與者結(jié)構(gòu)越來越豐富，也越來越趨向于機(jī)構(gòu)化，所以參與者的水平越來越高。以前可能是“羊多狼少”，現(xiàn)在市場(chǎng)里面大家水平高了以后，機(jī)構(gòu)跟機(jī)構(gòu)之間的博弈也越來越明顯。從行情波動(dòng)的角度來說，鋼材期貨是典型的周期性品種，我對(duì)周期進(jìn)行了一些劃分，認(rèn)為目前處于下行周期。這些年還出現(xiàn)了一個(gè)典型的變化：貿(mào)易商期現(xiàn)套利的體量在市場(chǎng)里面的占比越來越大。其實(shí)鋼材期貨的運(yùn)行特征慢慢會(huì)像有色，有色品種運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)，從一九九幾年上市到現(xiàn)在運(yùn)行了三十多年，黑色品種的行情未來也會(huì)慢慢趨向于它，因?yàn)槭袌?chǎng)越來越成熟。

第六，量化交易資金參與黑色期貨的體量越來越大，五年前占比還沒有這么大。

第七，從產(chǎn)業(yè)的角度來看，從過去的觀望到現(xiàn)在的嘗試，越來越多的產(chǎn)業(yè)參與和使用期貨這個(gè)工具。貿(mào)易企業(yè)普遍在使用，實(shí)際上生產(chǎn)端的使用頻率也在上升，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有貿(mào)易端使用得頻繁。未來金融資金跟產(chǎn)業(yè)資金的博弈會(huì)越來越激烈。

以上就是我個(gè)人感覺到的一些變化。

問題6：您2005年就開始做股票了，現(xiàn)在還在做嗎？參與的資金量多不多？您在股票方面主要是什么交易風(fēng)格、投資理念？主要買哪些類型的股票？

張華國(guó)：其實(shí)我早在2005年就開始交易股票了，我上大學(xué)時(shí)父母會(huì)少量做一些股票，我對(duì)此比較感興趣，也開始了解這方面的信息，這么多年對(duì)于股票的理解也在逐步加深。先說一下我的投資理念，股票實(shí)際上有三種賺錢方式：

第一種，賺公司成長(zhǎng)的錢。一家公司從10億元市值成長(zhǎng)到100億元市值，股票賺的是公司成長(zhǎng)的錢或者說行業(yè)成長(zhǎng)的錢，因?yàn)楣镜某砷L(zhǎng)往往伴隨著行業(yè)的成長(zhǎng)。我們看過去20年的房地產(chǎn)行業(yè)，它就經(jīng)過了一個(gè)典型的成長(zhǎng)過程，而且這個(gè)過程中伴隨著很多上下游產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)。假設(shè)我們看到了行業(yè)的趨勢(shì)，看到了公司在行業(yè)中的地位，我們跟隨它一起成長(zhǎng)，那我們賺的既是行業(yè)成長(zhǎng)的錢，也是公司成長(zhǎng)的錢。

第二種，賺估值變化（博弈）的錢。我們知道，整個(gè)市場(chǎng)的估值會(huì)在某一個(gè)區(qū)間里面波動(dòng)，高的時(shí)候平均市盈率可能有幾十倍，低的時(shí)候、市場(chǎng)悲觀的時(shí)候可能下降到十幾分之一。假如低估值的時(shí)候買入股票，當(dāng)估值走到區(qū)間上沿時(shí)賣出，賺估值變化的錢，我也把它稱為博弈的錢。就是大家都不看好的時(shí)候買入，大家最樂觀的時(shí)候賣出。

第三種，賺事件性交易機(jī)會(huì)帶來的波動(dòng)性收益或估值波動(dòng)的錢。例如某一家公司或者某一個(gè)行業(yè)突然出了一個(gè)政策或者一個(gè)事件，導(dǎo)致股價(jià)估值的波動(dòng)。在這種情況下，如果能利用事件，你也可以賺取一個(gè)短期的估值波動(dòng)的錢，這就是一些事件性的交易機(jī)會(huì)。當(dāng)然，隨著量化投資的發(fā)展，很多量化投資利用市場(chǎng)波動(dòng)賺錢，既不看估值，也不看所謂的成長(zhǎng)，賺的是市場(chǎng)價(jià)格在某些情緒作用下波動(dòng)的錢。

現(xiàn)在我個(gè)人的交易風(fēng)格偏向于大周期起點(diǎn)，跟我做期貨的套路差不多。我更加偏向于賺行業(yè)成長(zhǎng)的錢，這兩年與新能源汽車相關(guān)的行業(yè)和整個(gè)市場(chǎng)成長(zhǎng)非?？欤履茉窜囘@一行業(yè)每年的產(chǎn)銷增速很高。這就是所謂的行業(yè)在成長(zhǎng)。與此同時(shí)，行業(yè)中的龍頭、龍二、龍三公司也在成長(zhǎng)。它們只要能保持在行業(yè)中的地位，我們便可持有其股票，等行業(yè)成長(zhǎng)到一定階段再退出。所以我個(gè)人在成長(zhǎng)這一方面也會(huì)做一些長(zhǎng)遠(yuǎn)交易。剛才說的估值機(jī)會(huì)，我也會(huì)階段性去做。股市是有牛熊周期的，我會(huì)在下行周期的一些尾部階段，做一些分散持股，等估值從低變高以后再出場(chǎng)。有時(shí)候我會(huì)關(guān)注一些量化基金，變相地做一些量化投資。這是我股票方面的投資理念和投資風(fēng)格。

至于買哪些股票，就是根據(jù)我剛才提到的幾大特征——成長(zhǎng)、估值和事件，再結(jié)合當(dāng)下的宏觀行業(yè)和一些周期，對(duì)應(yīng)選一些行業(yè)內(nèi)前三左右的標(biāo)的。因?yàn)榇蟛糠智闆r下，如果我們選對(duì)了行業(yè)，基本上標(biāo)的要么是行業(yè)里面的前三，要么是細(xì)分到每一個(gè)子項(xiàng)里面的前三。

問題7：您覺得現(xiàn)在股市有沒有機(jī)會(huì)？哪些板塊有機(jī)會(huì)？

張華國(guó)：這兩年整個(gè)行情盤整了很長(zhǎng)時(shí)間，我覺得一兩年之內(nèi)很難出大行情，所以配置不是特別多。但我還是非?？春梦磥淼闹袊?guó)股票市場(chǎng)，說得大一點(diǎn)，這是一個(gè)賭國(guó)運(yùn)的行為。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展到目前這個(gè)階段以后，對(duì)資金的吸引力下降了，而市場(chǎng)上資金非常充裕，總要找一些資產(chǎn)去配置。能配置的大類資產(chǎn)里面，去掉房產(chǎn)以后，股票、股權(quán)、債券，甚至商品，長(zhǎng)期應(yīng)該還很有價(jià)值?？梢哉乙恍┏砷L(zhǎng)性的行業(yè)提前去布局，至少這兩年，我們非?？春眯履茉催@類跟未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)。

對(duì)于當(dāng)下值得關(guān)注的板塊，我覺得跟新能源相關(guān)的股票又可以關(guān)注了，因?yàn)?022年那一波調(diào)整至現(xiàn)在幅度大概有30%多，很多股票慢慢具備了一些參與價(jià)值。在這個(gè)板塊里面，我更加喜歡上游偏資源型的一些公司，因?yàn)橘Y源不可再生，所以資源型公司未來可能還有很大的空間。另外，跟風(fēng)、光等新能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)，還有碳中和以及跟環(huán)保相關(guān)的行業(yè)，我也看好。

傳統(tǒng)行業(yè)目前產(chǎn)能都是飽和的，主要還是從估值角度交易。從成長(zhǎng)的角度來看，目前沒有什么股票可選。

問題8：您也曾做過外盤，現(xiàn)在還在參與嗎？就您看來，對(duì)普通交易者而言，內(nèi)外盤最大的差別是什么？

張華國(guó)：曾經(jīng)做過一些外盤，現(xiàn)在沒有做了，因?yàn)楝F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的品種非常全。其實(shí)，國(guó)內(nèi)很多品種反而有優(yōu)勢(shì)，規(guī)則比較透明，流動(dòng)性也比較好。對(duì)一般人而言，我覺得沒有必要做外盤，除非內(nèi)盤沒有的品種。外圍市場(chǎng)上的規(guī)則不一樣，還是要謹(jǐn)慎，而且資金方面可能也不是特別便利，所以做外盤還是要了解和熟悉規(guī)則才可能去考慮。我覺得投資者一般還是以國(guó)內(nèi)為主，還沒有達(dá)到全球配置的程度，正常情況下國(guó)內(nèi)品種應(yīng)該就能滿足配置需求。

問題9：從盤面博弈的角度看，是內(nèi)盤更激烈，還是外盤更激烈？盈利空間大，也就是賺大錢的可能性，是內(nèi)盤大，還是外盤大？為什么？

張華國(guó)：從行情博弈的角度看，我還是覺得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性更好，多方面博弈更激烈一些，相對(duì)來講，外盤很多品種的流動(dòng)性其實(shí)沒有國(guó)內(nèi)好。

對(duì)于賺大錢，主要還是看機(jī)會(huì)，因?yàn)?span id="4b9wk9l" class="emphasis_bold">有趨勢(shì)性的交易機(jī)會(huì)，才能賺到大錢。例如美元指數(shù)、美股股指，要有流暢性的趨勢(shì)比較長(zhǎng)一點(diǎn)的行情才能賺到大錢。

問題10：您2005年大學(xué)畢業(yè)后就進(jìn)入鋼企工作，有著豐富的現(xiàn)貨經(jīng)驗(yàn)。就您來看，現(xiàn)貨的經(jīng)驗(yàn)、資源、信息等，對(duì)做期貨有什么好處，有什么壞處？

張華國(guó)：信息是一個(gè)客觀的東西，有可信度高的，也有可信度低的，而且信息有各種來源，所以我們要客觀看待信息。至于這些信息對(duì)于做期貨的好處，與每個(gè)人所處的階段有關(guān)。初入期貨市場(chǎng)的人對(duì)于市場(chǎng)、信息的認(rèn)知程度還不是特別深，很容易被利多利空的一些信息影響交易，這時(shí)候他可能會(huì)認(rèn)為信息對(duì)自己有壞處，還不如按自己的思路交易，還能賺到錢。也就是說，他所處的交易階段還沒有到一定層次，不知道怎么去利用信息，所以信息對(duì)他的影響壞處多一點(diǎn)。當(dāng)他在市場(chǎng)里面歷練一定時(shí)間，并且形成了自己的交易理念和交易系統(tǒng)以后，他就可以在這個(gè)基礎(chǔ)上再去利用這些信息。市場(chǎng)上的信息千千萬(wàn)，一定要懂得從里面抽出主線的信息來利用。

舉個(gè)例子，2015年11月，國(guó)家推出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，最初很多市場(chǎng)交易者不知道怎么回事兒，肯定會(huì)去研究。當(dāng)時(shí)我的第一感覺是這可能是導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)端發(fā)生變化的信息，然后我觀察整個(gè)市場(chǎng)在一定時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)，我們也看到了當(dāng)時(shí)的鋼價(jià)從最低點(diǎn)1600持續(xù)上行。等它上行到一定幅度的時(shí)候，我會(huì)使用一些技術(shù)指標(biāo)去觀察它原有的周期是不是改變了。把所有信息結(jié)合起來看，如果我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)行業(yè)周期變了，就應(yīng)該調(diào)整熊市的思維，回到牛市思維里面。所以，對(duì)于信息，就看每個(gè)人怎么認(rèn)知、理解和利用。

問題11：做現(xiàn)貨貿(mào)易能長(zhǎng)期賺錢的人，能否在期貨市場(chǎng)賺錢？

張華國(guó)：我覺得這是兩種模式下的盈利。做現(xiàn)貨貿(mào)易能長(zhǎng)期賺錢的人，盈利模式可能是不同的。有些貿(mào)易商有一些好的采銷渠道，利用渠道里面的一些信息差、價(jià)格差賺錢，賺的是一些無風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)，跟他對(duì)價(jià)格漲跌的判斷關(guān)系不大。有些貿(mào)易商則利用囤積庫(kù)存或者提前銷售的方式賺取一些行情波動(dòng)的價(jià)差，這就跟他對(duì)行情的判斷關(guān)系很大。可能還有一些人會(huì)利用地域差，或者一些其他的價(jià)格差來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

做現(xiàn)貨貿(mào)易的盈利模式跟期貨是不一樣的，將現(xiàn)貨貿(mào)易的模式搬到期貨市場(chǎng)上，要想賺錢，我覺得至少要有一個(gè)轉(zhuǎn)換過程，而且期貨還有金融屬性。當(dāng)然，這也取決于是什么人來做這件事，如果是水平比較高的人，可能很快就能適應(yīng)期貨市場(chǎng)。他掌握了期貨市場(chǎng)的一些特征，并且理解和認(rèn)知市場(chǎng)的速度比較快，那他可能會(huì)很快就在期貨市場(chǎng)上賺到錢。

問題12：您對(duì)黑色系品種比較熟悉，就您看來，如何才能把黑色系研究透？

張華國(guó)：從研究的角度看，我們做一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈或者做一個(gè)品種，第一，要有一些基礎(chǔ)知識(shí)，這靠平時(shí)的積累，至少我們要知道它的產(chǎn)業(yè)鏈情況，上游、中游、下游各個(gè)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的供需關(guān)系，期貨市場(chǎng)的一些基本知識(shí)也要掌握。

第二，要有自己的研究框架和體系。我們?nèi)パ芯康臅r(shí)候，要想清楚需要觀察市場(chǎng)的哪些因素。供應(yīng)里面有很多細(xì)分，需求里面有很多細(xì)分，庫(kù)存也有很多細(xì)分，在不同階段，它們對(duì)價(jià)格的影響是不一樣的。

第三，研究要有一些經(jīng)驗(yàn)積累，要跟隨市場(chǎng)與時(shí)俱進(jìn)。做研究還要有一些悟性，能抓住一些關(guān)鍵的信息?，F(xiàn)在信息非常多，我們要能抓住主線信息。

第四，研究成果最好能結(jié)合實(shí)踐做一些檢驗(yàn)，實(shí)踐檢驗(yàn)以后再返回來修正自己的研究框架和體系，也就是說，要反復(fù)打磨自己的研究框架和體系。研究成果經(jīng)歷過市場(chǎng)檢驗(yàn)后，我們的研究會(huì)越來越成熟。

問題13：現(xiàn)在黑色系各品種有沒有大矛盾、大機(jī)會(huì)？哪個(gè)品種可能有比較好的機(jī)會(huì)？

張華國(guó)：第一，我認(rèn)為現(xiàn)在整個(gè)黑色系產(chǎn)業(yè)可能處于下行周期的早期，假設(shè)下行周期是5～6年，我一般會(huì)分成前面3年和后面2年，現(xiàn)在行情可能還是處于早期那一段。我們看價(jià)格的表現(xiàn)，它在一個(gè)比較大的區(qū)間里面來回波動(dòng)，說明多空的博弈還是非常激烈。

第二，從自身的供需基本面來看，現(xiàn)在黑色系還是長(zhǎng)期面臨需求不足的問題。特別是地產(chǎn)這個(gè)鏈條的需求，相對(duì)來講是邊際遞減的；基建這一塊的增速也不如以前；相關(guān)的工業(yè)投資也沒有很大的增幅。對(duì)于房地產(chǎn)的減量，需求彌補(bǔ)也是相對(duì)有限的。業(yè)內(nèi)有專家表示，未來粗鋼消費(fèi)可能會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，現(xiàn)在大概是10.2億噸，隨著時(shí)間的推移可能會(huì)慢慢變成8億噸、7億噸。所以，長(zhǎng)期需求跟工業(yè)化、城鎮(zhèn)化周期相關(guān)。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)潛在增速的背景也和以前有所不同，以前是高速增長(zhǎng)，現(xiàn)在說是要中速增長(zhǎng)，但其實(shí)還沒有找到一個(gè)可以穩(wěn)住中速增長(zhǎng)的位置。

我認(rèn)為現(xiàn)在的黑色系處于下行周期的前期，在這個(gè)背景下，我認(rèn)為未來黑色的價(jià)格重心會(huì)有所下移。細(xì)化到產(chǎn)業(yè)鏈，鋼價(jià)可能會(huì)相對(duì)偏弱一些；原料中的鐵礦，由于自身的供需特征，可能會(huì)偏強(qiáng)一點(diǎn)，但因?yàn)楹谏鍓K整體弱勢(shì)，所以它也會(huì)弱勢(shì)，只不過跌幅會(huì)小一點(diǎn)，跌勢(shì)也會(huì)相對(duì)滯后。

著眼第三季度，我認(rèn)為黑色系可能會(huì)在2024年8月出現(xiàn)階段性的高位，進(jìn)入9月、10月的旺季后，也許會(huì)因?yàn)樾枨蟮某薪幽芰]有預(yù)期那么好，旺季價(jià)格反而再次出現(xiàn)回落。這或許也是一個(gè)可以去把握的交易機(jī)會(huì)。

問題14：如果廢鋼上期貨交易，您會(huì)不會(huì)參與？您覺得產(chǎn)業(yè)人士參與的積極性如何？

張華國(guó)：我對(duì)廢鋼期貨上市也有所耳聞。廢鋼是黑色產(chǎn)業(yè)鏈中很重要的一個(gè)原料品種，如果上期貨交易的話，我也會(huì)參與，目前產(chǎn)業(yè)對(duì)廢鋼這個(gè)品種也是在積極了解。從往年的價(jià)格特征來看，其波動(dòng)還是比較大的，作為產(chǎn)業(yè)來講，出于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的需要，應(yīng)該也會(huì)積極去參與這個(gè)品種。

從這個(gè)品種現(xiàn)有的公開信息，包括其對(duì)應(yīng)的交割品的標(biāo)準(zhǔn)化程度來看，它未來的價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)更大，它的流動(dòng)性應(yīng)該也會(huì)較好地吸引資金入場(chǎng)。所以，我非?？春脧U鋼上市以后市場(chǎng)的參與度。

問題15：您也會(huì)參與其他品種，那您什么情況下會(huì)做黑色系以外的其他品種？做其他品種的盈虧情況如何？

張華國(guó)：商品方面，我也有自己的一套框架體系，一般是采用“自上而下”的模式，從宏觀到行業(yè)到板塊再到品種，如此篩選投資機(jī)會(huì)。對(duì)于黑色系以外的品種，如果我發(fā)現(xiàn)它們現(xiàn)在或者未來在供需上存在矛盾，而價(jià)格上也確實(shí)有所表現(xiàn)，我就會(huì)積極關(guān)注和參與。我個(gè)人的交易風(fēng)格也是以趨勢(shì)策略為主，如果一個(gè)品種具備供需矛盾，那么就有可能產(chǎn)生趨勢(shì)行情。在此基礎(chǔ)上，我用趨勢(shì)的交易手法去做，同樣可以賺到錢。

我認(rèn)為品種的選擇很重要，就像我們?nèi)メ烎~的時(shí)候，魚塘的選擇很重要，至于要用什么魚竿、魚餌和釣魚方式，那都是技術(shù)層面的東西。在品種的選擇上，是否具備潛在的趨勢(shì)行情是非常重要的。

我個(gè)人近幾年在黑色系以外的其他品種上也還是賺錢的。2018年的蘋果行情，我當(dāng)時(shí)是全程參與的，在行情爆發(fā)初期不到7000點(diǎn)的價(jià)格入場(chǎng)，最后在9000點(diǎn)以上出場(chǎng)。雖然最高的價(jià)格沒跑出來，但中途的趨勢(shì)行情是做到了的。

問題16：您覺得自己專心做黑色系品種更好，還是以黑色為主兼顧其他品種更好？

張華國(guó)：目前來說，品種并不是我重點(diǎn)區(qū)分的對(duì)象。也就是說，我在自己的投資理念上形成了一定的投資方法和交易手法后，做什么品種已經(jīng)不重要了。我現(xiàn)在關(guān)注的核心是某個(gè)品種是否具備供需矛盾，以及未來能否產(chǎn)生趨勢(shì)行情，只要滿足這兩個(gè)條件的品種，我都能做。除黑色系外，我也會(huì)兼顧其他品種，我們的團(tuán)隊(duì)也是全品種覆蓋進(jìn)行研究的。

問題17：您在期貨市場(chǎng)上想要賺的是“趨勢(shì)的錢”，那么您覺得何謂“趨勢(shì)”？在什么情況下會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)？驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)運(yùn)行的本源動(dòng)力是什么？

張華國(guó)：所謂的趨勢(shì)如果反映到價(jià)格上，就是價(jià)格重心的抬升或下降，高點(diǎn)一波比一波高，低點(diǎn)一波比一波低。當(dāng)然，這只是表象，價(jià)格趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)的背后有其原因，你一定可以在基本面上找到供需矛盾。比如，受天氣影響，農(nóng)產(chǎn)品有所減產(chǎn)，其供應(yīng)端就會(huì)有所擾動(dòng)；再比如，非洲豬瘟事件導(dǎo)致供應(yīng)端有所擾動(dòng)，最終的表現(xiàn)形式就是價(jià)格形成一段趨勢(shì)性的行情。

當(dāng)然，不同板塊和品種的特征不一樣，比如工業(yè)品就需要繼續(xù)細(xì)分，因?yàn)?span id="6mwcqxe" class="emphasis_bold">工業(yè)品是連續(xù)生產(chǎn)的，其趨勢(shì)行情的持續(xù)時(shí)間可能沒有農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)。通常很多工業(yè)品是不缺產(chǎn)能的，價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)一段時(shí)間后就會(huì)影響供需。

趨勢(shì)產(chǎn)生的本源動(dòng)力就是供需矛盾，在此基礎(chǔ)上才會(huì)有資金的參與和推動(dòng)，最終形成價(jià)格趨勢(shì)。行情最初可能是由供需引起的，中期變成資金參與，到了后期則可以從博弈的角度去考慮，要把對(duì)手盤打出去，最后在價(jià)格的極端高點(diǎn)或低點(diǎn)出場(chǎng)。至此，一波趨勢(shì)行情也就結(jié)束了。

問題18：趨勢(shì)行情是否可以細(xì)分為大趨勢(shì)、中趨勢(shì)、小趨勢(shì)，或者分為快趨勢(shì)、慢趨勢(shì)等？

張華國(guó)：趨勢(shì)行情確實(shí)可以做一些級(jí)別上的區(qū)分，大的趨勢(shì)行情就要看大的影響因素。就像我前面說到的產(chǎn)業(yè)周期，很多工業(yè)品都屬于典型的周期性行業(yè)，在不同的周期中，其長(zhǎng)期趨勢(shì)就出來了。在景氣周期，可能是量?jī)r(jià)齊升的，就會(huì)形成所謂的牛市；在非景氣周期，價(jià)格下降，就會(huì)形成所謂的熊市。中趨勢(shì)可能就是某個(gè)階段的供需矛盾導(dǎo)致的行情變化。比如在一個(gè)季度內(nèi)，某個(gè)品種出現(xiàn)了階段性的供需失衡，就可能會(huì)產(chǎn)生一些中級(jí)趨勢(shì)行情。小趨勢(shì)所受的影響時(shí)間會(huì)更短一些，例如資金博弈、利多利空消息、市場(chǎng)情緒等。三種級(jí)別的趨勢(shì)其實(shí)是一種嵌套關(guān)系，就像俄羅斯套娃，大的套中的，中的套小的。

至于快趨勢(shì)和慢趨勢(shì)，可能是背后的推動(dòng)因素不一樣，或者說趨勢(shì)處于不同的階段，所以會(huì)給人一種快或慢的感覺。

正常一輪趨勢(shì)可以分為三個(gè)階段，也就是趨勢(shì)的初期、中期和末期。初期，大家的感受并不深，也看不到明顯的供需矛盾，價(jià)格可能也只是前一段趨勢(shì)的反向修復(fù)；到了中期，會(huì)看到一些供需關(guān)系的變化，價(jià)格也開始沿著這個(gè)方向走；末期的時(shí)候，就會(huì)呈現(xiàn)出資金博弈等方面的一些東西，比如逼倉(cāng)形成一個(gè)短期的快速變化的行情。我覺得，從趨勢(shì)的不同階段去看，確實(shí)可以分為快趨勢(shì)和慢趨勢(shì)。在趨勢(shì)的末端，一般會(huì)出現(xiàn)加速上漲或下跌，這就是所謂的快趨勢(shì)；在趨勢(shì)初期，看不出明顯的特征，這就是所謂的慢趨勢(shì)。

問題19：您做期貨用基本面和技術(shù)面相結(jié)合的方法，請(qǐng)問基本面和技術(shù)面如何結(jié)合？當(dāng)您想進(jìn)場(chǎng)時(shí)，基本面和技術(shù)面發(fā)生矛盾，您會(huì)怎么辦？

張華國(guó)：我一般會(huì)從基本面進(jìn)行分析，比如供需、庫(kù)存等方面是否存在矛盾，如果沒有矛盾，我個(gè)人認(rèn)為它不會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)行情。也就是說，不管是趨勢(shì)性的上漲還是趨勢(shì)性的下跌，里面肯定有因素在推動(dòng)。到了交易層面，我才會(huì)去關(guān)注技術(shù)分析、交易系統(tǒng)、出入場(chǎng)點(diǎn)位等更細(xì)的東西。

也就是說，我用基本面來選擇具備產(chǎn)生趨勢(shì)性行情潛力的品種，在此基礎(chǔ)上，再用交易系統(tǒng)、交易手法去抓住具體的行情。趨勢(shì)判斷對(duì)了，我再用技術(shù)上的一些方式去擴(kuò)大盈利優(yōu)勢(shì)，直到趨勢(shì)行情結(jié)束。

前面也提到，我個(gè)人把趨勢(shì)行情分為三段，到最后一段特征出現(xiàn)的時(shí)候，我一般會(huì)主動(dòng)離場(chǎng)，或者被動(dòng)地止盈出場(chǎng)。一旦做完一波趨勢(shì)行情，短期內(nèi)我不會(huì)再看那個(gè)品種，因?yàn)槲艺J(rèn)為一段趨勢(shì)行情結(jié)束以后往往需要很長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行修復(fù)，中間可能會(huì)經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的震蕩。

當(dāng)基本面和技術(shù)面發(fā)生矛盾的時(shí)候，還是要以遵循自己的交易系統(tǒng)、交易計(jì)劃為主，該止損就止損。如果止損的位置確實(shí)不好，經(jīng)過細(xì)致的研究后，我們還可以再進(jìn)場(chǎng)，這就相當(dāng)于用一個(gè)小止損作為代價(jià)，去捕捉趨勢(shì)性的行情。

問題20：就您看來，是預(yù)測(cè)更重要，還是對(duì)策更重要？為什么？

張華國(guó)：我覺得在不同的階段，兩者的重要程度不一樣。入場(chǎng)做交易之前，我們要做研究，去預(yù)測(cè)某個(gè)品種是否會(huì)產(chǎn)生行情，要把它研究透，這時(shí)候預(yù)測(cè)很重要。

當(dāng)我們認(rèn)為某個(gè)品種有機(jī)會(huì)，并按照自己的交易系統(tǒng)入場(chǎng)后，就要重點(diǎn)關(guān)注對(duì)策。行情的波動(dòng)有時(shí)候是不可預(yù)測(cè)的，但變化的方向是可以預(yù)測(cè)的，那在波動(dòng)中要如何應(yīng)對(duì)呢？每一波趨勢(shì)行情的特征是不一樣的，根據(jù)特征的不同，加減倉(cāng)、止盈止損等手法是要反復(fù)去用的，這時(shí)候?qū)Σ叩闹匾跃腕w現(xiàn)出來了。

問題21：基本面和盤面是變化的，在什么情況下必須修正甚至推翻原來的預(yù)判、計(jì)劃等？

張華國(guó)：在入場(chǎng)前我們要對(duì)品種進(jìn)行分析和研判，這里面就有概率的問題，我不是每個(gè)品種都能看對(duì)方向，有時(shí)候也會(huì)出現(xiàn)看錯(cuò)的情況。

如果我們已經(jīng)入場(chǎng)交易了，而行情在一段時(shí)間內(nèi)沒有按預(yù)期的方向走，并且出現(xiàn)了一些供需上的明顯變化，這時(shí)候我們就要做出對(duì)應(yīng)的修正。修正也分為不同的程度，如果是行情的趨勢(shì)性特征沒有想象中流暢，或者價(jià)格上漲或下跌的速度和幅度沒有預(yù)期大，那么我們就應(yīng)該在倉(cāng)位配比上做一些調(diào)整。如果品種確實(shí)沒有出現(xiàn)潛在的趨勢(shì)行情，那么我們就要離場(chǎng)，該止損就止損。

問題22：做一筆單子，進(jìn)場(chǎng)后您會(huì)馬上設(shè)好止盈、止損，還是走一步看一步？

張華國(guó)：在做單子之前就會(huì)有研判，進(jìn)去以后也會(huì)有計(jì)劃，根據(jù)計(jì)劃執(zhí)行程度以及行情特征，中間也會(huì)進(jìn)行一定的調(diào)整。若行情啟動(dòng)較慢，初期可以先建一些試探性的倉(cāng)位，這時(shí)候就不一定要設(shè)置止盈止損，因?yàn)槟氵€沒有全部進(jìn)到市場(chǎng)里面去，只是先觀察市場(chǎng)的走勢(shì)。如果確實(shí)出現(xiàn)了預(yù)判中的趨勢(shì)，再將計(jì)劃全部執(zhí)行，在這個(gè)過程中，必須嚴(yán)格按照計(jì)劃做好止損。我們可以不設(shè)止盈，但一定要提前設(shè)好止損。

在止盈這一塊，我們有兩種方式：一種是按計(jì)劃的止盈；一種是跟蹤性的止盈，如果盈利超過交易計(jì)劃，就可以做移動(dòng)止盈，也就是跟著市場(chǎng)跑，在原有計(jì)劃上擴(kuò)大盈利，這時(shí)候就要走一步看一步了。

問題23：您做期貨一般倉(cāng)位控制在多大范圍？什么情況下會(huì)重倉(cāng)？最近一次重倉(cāng)是什么時(shí)候？

張華國(guó)：倉(cāng)位控制是有前置條件的。首先，看你用的是個(gè)人資金還是管理型資金，資金性質(zhì)的不同決定了總倉(cāng)位的大小。其次，在不同的階段，倉(cāng)位設(shè)置也會(huì)有所不同。以資管為例，凈值在1以上和1以下的倉(cāng)位都是不一樣的。最后，交易中我們會(huì)有預(yù)期收益，在實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，可能會(huì)根據(jù)想要達(dá)到的預(yù)期收益適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位。

就我個(gè)人而言，對(duì)于比較謹(jǐn)慎的資金，倉(cāng)位都較小，基本上在0～20%；如果是個(gè)人賬戶，比較激進(jìn)的情況下，通常倉(cāng)位會(huì)在30%～50%。我偶爾會(huì)重倉(cāng)，有時(shí)候會(huì)在趨勢(shì)行情的末端適當(dāng)提高一些倉(cāng)位。當(dāng)然，我所說的重倉(cāng)也就是五六成的倉(cāng)位，而不是別人說的滿倉(cāng)。在重倉(cāng)的情況下，我會(huì)對(duì)風(fēng)控、回撤、止盈等進(jìn)行調(diào)整。因?yàn)檫@種時(shí)候行情波動(dòng)較快，對(duì)市場(chǎng)的跟蹤一定要緊密。

在2018年做蘋果的時(shí)候，我重倉(cāng)過，因?yàn)楫?dāng)時(shí)行情初期的漲速和漲幅已經(jīng)完全超過了我的預(yù)期。現(xiàn)階段我的交易體系已經(jīng)比較成熟，很少會(huì)重倉(cāng)交易。

問題24：您有過大賺大虧的經(jīng)歷，當(dāng)賬戶金額波動(dòng)比較大的時(shí)候，您心情的波動(dòng)會(huì)不會(huì)也比較大？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)很興奮或很焦慮的狀況？

張華國(guó)：在剛做交易的那幾年，心情確實(shí)會(huì)因賬面的盈虧出現(xiàn)較大波動(dòng)。但隨著交易體系的完善，現(xiàn)在賬戶很少出現(xiàn)大幅波動(dòng)。而且，在這個(gè)市場(chǎng)歷練久了以后，面對(duì)盈虧波動(dòng)，心態(tài)也越來越平和。

我認(rèn)為賬戶盈虧只是一個(gè)結(jié)果，是你倉(cāng)位設(shè)置、出入場(chǎng)點(diǎn)位選擇、止損止盈等各項(xiàng)措施的綜合反映，它應(yīng)該是在一個(gè)合理范圍之內(nèi)的。如果你對(duì)波動(dòng)有正確的認(rèn)知，那它自然也不會(huì)對(duì)你的心情造成太大的影響。

問題25：您平時(shí)和做現(xiàn)貨的人交流比較多，還是和做期貨的人交流比較多？您對(duì)交流對(duì)象會(huì)不會(huì)有所選擇？您覺得多交流對(duì)提高投資水平有沒有幫助？

張華國(guó)：在交流對(duì)象上還是會(huì)有一些選擇的。初次交流可能不會(huì)做嚴(yán)格的限制，但是時(shí)間長(zhǎng)了以后，肯定是只有兩個(gè)人的理念、思路能夠產(chǎn)生共鳴，才會(huì)進(jìn)行進(jìn)一步的長(zhǎng)期交流。我覺得交流肯定要看雙方的水平，跟段位高的人交流能不斷提高自己的水平。我有時(shí)候也會(huì)有目的性地去了解一些現(xiàn)貨的情況，如果在交易中遇到一些邏輯上的問題，也會(huì)去找現(xiàn)貨商朋友驗(yàn)證。

問題26：您也做期現(xiàn)套保，就您看來，現(xiàn)貨企業(yè)什么情況下應(yīng)該套保？什么情況下則不應(yīng)套保？

張華國(guó)：從套保這個(gè)角度來看，我們要回歸到定位和目標(biāo)上。

現(xiàn)貨企業(yè)要根據(jù)自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)或者敞口給自己的套保業(yè)務(wù)做定位，明確套保的目的是服務(wù)采購(gòu)、銷售還是對(duì)沖庫(kù)存。這一點(diǎn)搞清楚以后，我們?cè)偃タ紤]如何開展套保。這時(shí)就要結(jié)合企業(yè)自身的情況進(jìn)行分析了。

至于在什么情況下應(yīng)該套保，什么情況下不應(yīng)該套保，就要看企業(yè)對(duì)應(yīng)的體系思路了。就我個(gè)人看來，我覺得企業(yè)一定要將自己所處的產(chǎn)業(yè)、周期了解清楚，要有長(zhǎng)期思維。在不同的產(chǎn)業(yè)周期，套保策略是不同的。嚴(yán)格執(zhí)行制定好的策略，比不停判斷行情更重要。

我前面也說了，你要時(shí)刻謹(jǐn)記自己的目的，套保的目的也是非常重要的。市場(chǎng)上大部分企業(yè)都將套保和投機(jī)這兩個(gè)概念混淆了，把套保做成了投機(jī)，直到把套保做變形，甚至還會(huì)導(dǎo)致原有業(yè)務(wù)無法繼續(xù)開展。

問題27：您有沒有參與期現(xiàn)套利？有沒有參與期貨跨合約套利或跨品種套利？

張華國(guó)：貿(mào)易企業(yè)用期現(xiàn)套利會(huì)比較多，我沒怎么參與?？绾霞s套利一般是基于近遠(yuǎn)月供需邏輯的關(guān)系，投資機(jī)構(gòu)用得比較多。在我的期貨交易中，有時(shí)候會(huì)用到跨合約套利；跨品種套利背后存在著一些產(chǎn)業(yè)邏輯，有機(jī)會(huì)的時(shí)候我也會(huì)做一些。

問題28：您也有研究和參與期權(quán)，您做期權(quán)是配合現(xiàn)貨做，還是配合期貨做，或者以純投機(jī)形式做？主要做期權(quán)買方，還是期權(quán)賣方？

張華國(guó)：我個(gè)人認(rèn)為，期權(quán)就是一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，具體怎么使用，還是要結(jié)合自身的情況確定。現(xiàn)貨企業(yè)可以利用期權(quán)做對(duì)沖，投資機(jī)構(gòu)也可以結(jié)合期貨頭寸，用期權(quán)做一些階段性的對(duì)沖或者獲取固定利潤(rùn)。

在期權(quán)方面我也做了一些粗淺的研究。期權(quán)買方屬于高盈虧比、低勝率，大部分情況下都是付出權(quán)利金，基本上不會(huì)有行權(quán)的機(jī)會(huì)；賣方則相反，屬于高勝率、低盈虧比。

對(duì)于買方和賣方，在不同的階段會(huì)有不同的使用方式。如果將一段行情分為初期、中期和末期，買方適合用在中期后端或者末期，因?yàn)樗枰星樵诙唐趦?nèi)出現(xiàn)爆發(fā)式的變化。期權(quán)買方賺的是方向和波動(dòng)率由低到高的錢，虧損的是時(shí)間價(jià)值。在趨勢(shì)行情末端，波動(dòng)率肯定會(huì)變大，然后方向也買對(duì)了，這兩項(xiàng)的錢都賺了。但在時(shí)間上你是虧錢的，所以持有時(shí)間要越短越好，這就要求你出入場(chǎng)的點(diǎn)位要比較精準(zhǔn)，這樣你的時(shí)間價(jià)值就虧損較少，綜合來看，期權(quán)買方的利潤(rùn)可以有爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

期權(quán)賣方可以賺方向和波動(dòng)率由高到低的錢，還可以賺時(shí)間價(jià)值。一般在行情的每個(gè)階段都可以做期權(quán)賣方，但更傾向于趨勢(shì)行情的初期或者中期。因?yàn)樾星槟┒说牟▌?dòng)率是提升的，對(duì)賣方不利，另外，由于時(shí)間短，持有的時(shí)間價(jià)值也不大，如果方向看錯(cuò)會(huì)虧錢，就算看對(duì)了，也賺不了太多錢。

問題29：您有在管公司的錢，也在做自己的錢，就您看來，這兩類錢有何不同？交易風(fēng)格是否需要做明確的區(qū)分？

張華國(guó)：肯定要做明確的區(qū)分，不同的資金所對(duì)應(yīng)的盈虧預(yù)期不同，資金做期貨或者期權(quán)的目的也會(huì)有所不同。

自己的錢相對(duì)來說能承受更大的波動(dòng)，加上自己比較了解整個(gè)交易過程，所以策略會(huì)更激進(jìn)一些。當(dāng)然，也要量力而行，不可孤注一擲。另外，也要具備長(zhǎng)期思維，而不是靠某一波行情大賺一筆就算了。既要賺成熟的交易體系的錢，也要賺復(fù)利的錢。這樣相對(duì)來說你承受的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)小一點(diǎn)。

公司的錢或者資方的錢則要具體看是什么屬性，是拿去做套保還是做資管，對(duì)應(yīng)的策略也是不同的。很多資金其實(shí)可以根據(jù)所能承受的收益和風(fēng)險(xiǎn)去反推如何設(shè)計(jì)倉(cāng)位、資金管理、品種配置，這就類似于壓力測(cè)試，要知道我們最大的風(fēng)險(xiǎn)在哪里。