1、通脹和就業——美聯儲降息的錨點

美聯儲貨幣政策的兩個主要影響因素是通脹和就業。鮑威爾在此次講話中透露出的一個信號是，美聯儲對于就業的關注在提升，他表示，美國通脹的上行風險已經降低，就業的下行風險有所增加。

從就業數據來看，近期美國就業市場全面降溫。7月美國非農就業人口新增11.4萬人，為2020年12月以來的最低紀錄，較預期和前值均大幅下降。7月失業率較上月上升0.2個百分點至4.3%，為2021年10月以來最高紀錄。

數據來源：wind，2015/01-2024/07

美國失業率與NBER衰退期

數據來源：ifind，1970/01-2024/07

非農就業大幅低于預期，加上ISM制造業PMI大幅低于預期都明顯加重了市場對于美國經濟走向衰退的擔憂。縱觀1970年以來美國歷史上失業率與衰退期的數據，失業率的持續上升和美國國家經濟研究局（NBER）認定的衰退期基本重合，有較強的指示作用。當前美國增長放緩是不爭的事實，但是否指向衰退仍需要后續數據驗證。

從通脹數據來看，近期美聯儲更加接近2%的通脹目標。今年7月美國消費者價格指數(CPI)環比上漲0.2%；同比上漲2.9%，連續第四個月回落，是自2021年3月以來最小同比增幅。市場普遍認為美國通脹在持續降溫。

數據來源：wind，2019/01-2024/06

對于利率政策，投資者們一般關注美聯儲點陣圖所透露出的信息。今年6月的點陣圖顯示，美聯儲委員們的降息預期相較于3月有所下降，其背后的原因是6月前通脹治理效果一般，逼近2%的速度不夠快。但結合新的經濟數據，通脹走低，就業降溫，6月點陣圖的指示作用有待更新。

在本次鮑威爾講話之前，CME利率期貨顯示市場預期美聯儲9月降息25個bp的概率超過85%；鮑威爾講話之后，市場預期降息50個bp的概率有所增加。