轉(zhuǎn)換因子

由于存在一系列國(guó)債可以用于交割，期貨交易所采用轉(zhuǎn)換因子來(lái)使得這些國(guó)債在交割計(jì)價(jià)中大致相等。表1-3給出了2001年4月4日可交割國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子，合約的交割月份為2002年6月。

轉(zhuǎn)換因子用十進(jìn)制小數(shù)表示，是假定國(guó)債以6%到期收益率進(jìn)行交易時(shí)的近似價(jià)格（期限按季度取整）。計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的準(zhǔn)確公式可以參見(jiàn)附錄A。

以下分析票息8-7/8%、2017年8月15日到期的國(guó)債的情況。對(duì)于2001年6月的合約來(lái)說(shuō)，其轉(zhuǎn)換因子是1.293 1。在交割月份的第一個(gè)交易日，即2001年6月1日，該國(guó)債還剩下16年2個(gè)月零14天到期。CBOT把從交割月份的第一個(gè)交易日至其到期日這段時(shí)間去掉零頭天數(shù)，按季度向下舍入取整，還剩下16年0個(gè)月。因此，票息8-7/8%、剩余期限為16年的國(guó)債，以6%的到期收益率計(jì)算出的十進(jìn)制價(jià)格就是129.31。

轉(zhuǎn)換因子的特征

●每種國(guó)債和每個(gè)交割月合約的轉(zhuǎn)換因子是唯一的。表1-3表明，票息率高于6%的國(guó)債，在隨后的合約月份，其轉(zhuǎn)換因子變得更小，這反映了隨著債券到期日的臨近其價(jià)格向票面價(jià)格趨近。同樣，票息率低于6%的國(guó)債，其轉(zhuǎn)換因子在接下來(lái)的合約月份中向上移動(dòng)^[6]。

●轉(zhuǎn)換因子在交割周期里保持不變。

●轉(zhuǎn)換因子最早被用來(lái)計(jì)算CBOT長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約交割時(shí)的發(fā)票價(jià)格。

●如果票息大于6%，轉(zhuǎn)換因子大于1；如果票息小于6%，轉(zhuǎn)換因子小于1。

●沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的套保者有時(shí)候會(huì)采用轉(zhuǎn)換因子作為套保比率。盡管如此，正如第5章所說(shuō)的那樣，這樣做會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的套保誤差。

例子：基差計(jì)算 對(duì)于票息7.5%、2016年11月15日到期的國(guó)債來(lái)說(shuō)，在2001年6月的交割周期中，該國(guó)債轉(zhuǎn)換因子是1.148 4。在芝加哥時(shí)間2001年4月4日的下午兩點(diǎn)，它在現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易價(jià)格是120-20/32，同時(shí)刻的期貨價(jià)格是103-30/32。回顧之前對(duì)基差的定義是：

基差=現(xiàn)貨價(jià)格-（期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子）

為了計(jì)算該國(guó)債的基差，首先要把現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換成小數(shù)形式。基差等于：

基差=120.625 0-（103.937 5×1.148 4）

=1.263 2

該基差是以小數(shù)形式表示的。把此結(jié)果轉(zhuǎn)換為1/32的形式，得到40.4^[7]，這可以在表1-2的第6欄中找到。