新版序

時(shí)光荏苒，光陰如白駒過隙，距離本書初次出版已經(jīng)過去了整整3年，承蒙讀者厚愛，本書獲得了一系列榮譽(yù)和好評(píng)，今日再次出版。過去3年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列波瀾壯闊的起伏，時(shí)代發(fā)展之快可能遠(yuǎn)超大部分人的預(yù)期，我們?cè)诒緯醢鏁r(shí)承諾，將與時(shí)俱進(jìn)、不斷地更新我們對(duì)于投資核心資產(chǎn)的研究和看法。回顧過去3年的證券研究和市場(chǎng)交流，站在2024年新年伊始，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)，我們認(rèn)為當(dāng)下投資者可能最為關(guān)切的問題有如下兩點(diǎn)。

一是投資核心資產(chǎn)還有效嗎？有效，但需要及時(shí)更新思維。過去3年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)在新冠疫情、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息、國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展等多重變局下，盡管部分耳熟能詳?shù)暮诵馁Y產(chǎn)出現(xiàn)較大的調(diào)整，一些專注投資核心資產(chǎn)的基金和管理人遭遇短期挫折，但也驗(yàn)證了本書初版時(shí)一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)，即核心資產(chǎn)不是固定一成不變的，而是伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展而變化的核心資產(chǎn)。

投資核心資產(chǎn)要把握估值和買賣點(diǎn)。本書的第4章中以大篇幅研究了美國(guó)“漂亮50”的啟示、外資如何把握核心資產(chǎn)的買賣時(shí)點(diǎn)和參考指標(biāo)。2020～2021年美聯(lián)儲(chǔ)史詩(shī)級(jí)“大寬松”作用下，全球市場(chǎng)都迎來資金大舉涌入，各國(guó)核心資產(chǎn)的估值達(dá)到前所未有的高度，與“漂亮50”行情如出一轍。過去3年核心資產(chǎn)估值回調(diào)，并非不是“好公司”，而是短期有些“太貴了”，投資核心資產(chǎn)不僅要看盈利，還要看估值、把握買賣點(diǎn)。

注意把握新興核心資產(chǎn)的誕生和崛起。過去3年我們看到市場(chǎng)聚焦的核心資產(chǎn)不斷變化，從“茅指數(shù)”到“寧組合”再到“AI+”，對(duì)于投資者而言，投資核心資產(chǎn)之路并非一勞永逸的“偷懶之路”，而是需要不斷學(xué)習(xí)進(jìn)步。在本書第8章中我們就分析了誕生核心資產(chǎn)的沃土——科技成長(zhǎng)，歷史上科技成長(zhǎng)板塊核心資產(chǎn)的崛起離不開產(chǎn)業(yè)、人才、制度、市場(chǎng)的四要素共振，這對(duì)于回歸本輪新能源和AI+行情依然適用。

核心資產(chǎn)不僅限于消費(fèi)科技等新經(jīng)濟(jì)，周期金融等老經(jīng)濟(jì)也有核心資產(chǎn)。高分紅的周期金融龍頭股是過去兩年市場(chǎng)“逆風(fēng)”中最亮眼的明星，詳見本書6.1節(jié)“‘夕陽(yáng)’行業(yè)中也有‘朝陽(yáng)’資產(chǎn)”和9.1節(jié)“行行出狀元，傳統(tǒng)金融也有核心資產(chǎn)”。在中國(guó)利率下行、市場(chǎng)估值壓縮的背景下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，高分紅、低估值的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭也是A股的核心資產(chǎn)，契合當(dāng)下宏觀定價(jià)環(huán)境。核心資產(chǎn)之中做宏觀配置，是在A股取得“適應(yīng)全天候”收益的重要策略。

二是百年未有之大變局，中國(guó)核心資產(chǎn)還有機(jī)會(huì)嗎？中國(guó)進(jìn)入第二增長(zhǎng)曲線，核心資產(chǎn)依然是投資A股的不二法門。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)“大收水、大緊縮”大幅度變化，過去兩年部分外資階段性流出A股，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂中國(guó)在人口紅利、地產(chǎn)紅利、WTO紅利等放緩的過程中，中國(guó)核心資產(chǎn)不再得到全球資金青睞。但我們拉長(zhǎng)視角并非如此，中國(guó)作為全球供應(yīng)鏈最強(qiáng)的國(guó)家，擁有全球較強(qiáng)的內(nèi)需市場(chǎng)。一方面走出國(guó)門，為全世界正在工業(yè)化的“年輕”國(guó)家提供支持。另一方面，我們?cè)诟哔|(zhì)量發(fā)展、創(chuàng)新安全驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)進(jìn)一步拓展突破。中國(guó)核心資產(chǎn)有望迎來第二增長(zhǎng)曲線，凝聚全球化核心資產(chǎn)。

外資流出、估值調(diào)整，中國(guó)核心資產(chǎn)估值正回到合理區(qū)間。2020～2021年美聯(lián)儲(chǔ)“大放水”引起中國(guó)核心資產(chǎn)偏離合理估值區(qū)間，而2022年至今美聯(lián)儲(chǔ)“大緊縮”，導(dǎo)致了近期外資的階段性流出以及中國(guó)核心資產(chǎn)估值的回落，我們剛剛經(jīng)歷了一個(gè)完整的資產(chǎn)價(jià)格從頂峰到谷底的過程，不應(yīng)為短期的波動(dòng)而過度擔(dān)憂。拉長(zhǎng)視角從2017年1月到2023年11月，外資重倉(cāng)前100家公司構(gòu)建投資組合，取得了年化收益率11.6%的優(yōu)異表現(xiàn)，當(dāng)前中國(guó)核心資產(chǎn)估值大多處于2013年以來中底部位置，進(jìn)入高性價(jià)比配置區(qū)間。

未來資金仍將加配稀缺的、優(yōu)質(zhì)的中國(guó)核心資產(chǎn)。外資方面，20世紀(jì)90年代日本第一增長(zhǎng)曲線紅利進(jìn)入尾聲，同時(shí)遭遇了資產(chǎn)泡沫、大地震、亞洲金融危機(jī)、科網(wǎng)泡沫四次危機(jī)，但外資不僅沒有流出日本，反而加配以豐田、索尼、松下等為代表的核心資產(chǎn)，對(duì)比來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相比90年代的日本更具活力，中國(guó)核心資產(chǎn)相比90年代的日本股市更具機(jī)遇。內(nèi)資方面，中國(guó)金融地產(chǎn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，居民財(cái)富配置將進(jìn)一步從房地產(chǎn)資產(chǎn)和相關(guān)非標(biāo)資產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，尤其偏好龍頭地位明確、盈利優(yōu)異、股價(jià)低波動(dòng)、穩(wěn)定高分紅的核心資產(chǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展是曲折向上的。一路走來，我們見證了“投資核心資產(chǎn)”的理念深入人心，也見證了“投資核心資產(chǎn)”的思想不斷升華進(jìn)步，一步步見證了中國(guó)資本市場(chǎng)聚焦價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的歷程，“投資核心資產(chǎn)”的枝芽上結(jié)出了顆顆碩果。我們希望本書能夠繼續(xù)為諸位讀者和投資者提供思想價(jià)值和投資價(jià)值，未來我們也計(jì)劃不斷根據(jù)時(shí)代和市場(chǎng)的進(jìn)化，更新本書內(nèi)容，讓研究更加貼近市場(chǎng)，令本書常讀常新、富有啟發(fā)意義。祝愿各位讀者和投資者未來投資順利、投資中國(guó)核心資產(chǎn)取得豐厚回報(bào)！

王德倫

2024.1.19